Разбор отчёта Robinhood Chain: по итогам Q3 проект собрал 80% комиссий всей сети Layer 2, а токены акций США завершили процесс ценообразования вне торговых часов

Автор: Alea Research

Перевод: TechFlow

TechFlow: Самостоятельно созданные частными брокерами фондового рынка США неименные Layer 2 переписывают путь монетизации публичных блокчейнов. В первый полный квартал после запуска основной сети (Q3 2026 года) Robinhood Chain практически захватила около 80% доходов от сетевых комиссий в экосистеме Layer 2 Ethereum. Объем ее ончейн-торгов в размере $90,7 млрд превзошел совокупный показатель одноименного приложения материнской компании и Bitstamp.

Ончейн-аналитическая компания Alea Research, проанализировав кривую распределения комиссий, волну эмиссии токенов Pons V2 и механизм ценообразования токенов акций США в выходные и за пределами торговых сессий, раскрыла реальную структуру прибыльности розничных брокеров после внедрения ончейн-финансовых каналов и доходов от резервов USDG. Это предоставляет эмпирическую основу для оценки институциональных публичных блокчейнов под RWA.

В третьем квартале 2026 года (первый открытый квартал после запуска основной сети) Robinhood Chain собрала 80% доходов от сетевых комиссий в сети Ethereum Layer 2. Объем торгов на ее биржевом интерфейсе достиг $90,7 млрд, превысив совокупный объем сопоставленных криптоактивов в $500 млрд через приложение Robinhood и платформу Bitstamp вместе взятые.

В тот же период волна эмиссии токенов обеспечила 74% всех сетевых сборов платформы, а доля токенов акций США (Stock Tokens) в объёме торгов децентрализованных бирж (DEX) данной сети постепенно росла из месяца в месяц.

Прим.: Сопоставление ежемесячных сетевых сборов Ethereum L2 в Q3 2026 года, включая Robinhood Chain, Base, Arbitrum One и OP Mainnet (Источник: growthepie)

Даже без учёта упомянутой 12-дневной волны эмиссии Robinhood Chain занимала 57,7% от всех сборов L2 в оставшиеся 80 дней квартала, что превышает показатель Base от Coinbase на уровне 30,7%. К последней неделе сентября её дневной доход снизился до начального уровня периода с 1 июля по 29 августа.

Ключевые тезисы

· Независимо от учета волны эмиссии, Robinhood Chain занимает первое место по размеру сетевых сборов среди всех L2. За третий квартал совокупная выручка составила $51 млн, тогда как медианный показатель сетевых сборов по всем L2 сети составляет всего лишь $24,7 тыс.

· В период с июля по сентябрь доля токенов акций в объёме торгов DEX выросла с 2,6% до 15,6%. Перед открытием рынка акций США в понедельник во всех 37 случаях выходного дня и праздников с колебаниями ≥1% цена токенов верно предсказала направление движения.

· При одинаковом количестве дней с момента запуска объем средств в Robinhood Earn превысил кредитные пулы Coinbase. На начало 92-го дня работы управляемые активы его хранилища Steakhouse в протоколе Morpho достигли $499 млн, что на 18% выше аналогичного этапа у Coinbase.

· По ставке первой ступени доли дохода Robinhood заработала на сетях $22,9 млн в Q3, что составляет 19% от всей совокупной выручки ($120 млн) ее крипто-бизнеса за этот квартал.

· После волны эмиссии цены на Gas снизились до минимальных значений, но число возвращающихся активных адресов оставалось стабильным. В сентябре количество таких адресов превысило показатели Base, а общая заблокированная стоимость (TVL) приложений сети достигла исторического максимума в $1,15 млрд 22 октября.

Robinhood отдала большую часть ранней доли дохода

Robinhood Chain построена на стеке Arbitrum и не имеет собственного нативного токена. Подобно Coinbase, оперирующему Base, Robinhood отвечает за сбор ончейн-комиссий Gas, но делится большей долей с участниками экосистемы. Arbitrum взимает 10% технологической лицензии от общих сетевых сборов.

Оставшаяся часть распределяется по градированному механизму дележа дохода: до достижения совокупного оперативного дохода в ~$50 млн Robinhood удерживает 50%; по мере роста выручки эта доля последовательно увеличивается до 70% и 85%. По первой ставке в 50% доля Robinhood за Q3 составила $22,9 млн.

Прим.: Схема распределения общей сетевой выручки Robinhood Chain в размере $51 млн за Q3 2026 года после вычета 10% лицензии Arbitrum и 50% градированной доли

Кроме того, трейдеры оплатили сборы на уровне приложений на сумму до $593 млн в Q3, из которых оператор приложений удержал $147 млн. После утверждения предложения в ходе голосования переключатель комиссий протокола Uniswap был активирован на этой сети 27 июля; по состоянию на 30 сентября было профинансировано выкуп и сожжение UNI на сумму $13,7 млн.

Волна эмиссии токенов обеспечила подавляющую часть сетевых сборов

В течение Q3 средняя стоимость Gas за одну транзакцию в сети Robinhood Chain составила 6,4 цента, тогда как до волны эмиссии — лишь 1,4 цента. Платформа для эмиссии Pons запустила фабричный контракт V2 4 августа; суммарно осуществлено 648 701 эмиссий, что повысило потребление Gas сверх заданных лимитов и вызвало резкий рост базовой платы из-за накопившихся транзакций в очереди.

Прим.: Тепловая карта ежедневных сетевых сборов Robinhood Chain за Q3 2026 года. Период эмиссии с 30 августа по 10 сентября обеспечил 74% от общего объема сбора за квартал

Самый загруженный день 4 сентября принёс одиночную выручку в размере $8,36 млн, что более чем вдвое превышает весь месячный итог июля. Этот всплеск стал исключительно собственным достижением Robinhood Chain: по сравнению с предыдущими 12 днями доход от комиссий Pons V2 вырос в 7,3 раза, тогда как pump.fun за тот же период упал на 33%.

За три дня Robinhood дважды повышала целевой лимит сетевого Gas до 40 млн единиц в секунду и 18 октября снова снизила его до 15 млн. Иными словами, установки регуляции вместимости самой Robinhood напрямую определили объём большинства сетевых сборов данного блокчейна в Q3.

В последнюю неделю сентября среднесуточные сетевые сборы снизились до $121 тыс., что при оценке в долларах близко к начальным показателям после запуска, но при оценке в ETH на 24% ниже. Дневные расходы в период с 1 по 19 октября упали до $54,6 тыс., составляя менее половины от исходного уровня, а потребление Gas платформой эмиссии сократилось на впечатляющие 91% в целом.

Токены акций продолжают процесс ценообразования во время закрытия NYSE

Токены акций представляют собой токенизированные акции США, запущенные компанией Robinhood. По своей сути они являются долговыми обязательствами, полностью обеспеченными базовыми акциями в соотношении 1:1, и выпускаются только через принадлежащую Robinhood платформу Bitstamp по согласованию. В сентябре оборот вторичных торговых пар токенов составил $8,7 млрд, преодолев отметку в $6,4 млрд bStocks.

В пулах ликвидности ТОП-60 токенов акций по объёму торгов 67,1% сделок в Q3 пришлось на периоды закрытия NYSE. Лишь два выходных дня составили 18,2% оборота, хотя каналы выпуска и погашения базовых акций в это время были закрыты.

Прим.: Распределение торговых объемов по временным интервалам в пулах ликвидности крупнейших 60 токенов акций в Q3 2026 года. 67,1% сделок совершено вне стандартных часов торговли NYSE

Торги в нерабочее время успешно выполнили функцию ценообразования. За 30 минут перед открытием рынка акций США в понедельник во всех 37 случаях гэпов выходного дня и праздников (>1%) токены акций достоверно предсказали направление движения, а медиана стоимости колебаний составила 86%.

По данным закрытия NYSE в сентябре медианный разрыв между наиболее ликвидными десятью токенами акций и ценой базовых активов составил всего 13 базисных пунктов, что значительно меньше показателя в 29 базисных пунктов в июле.

Компания Robinhood намерена в перспективе открыть голосование для квалифицированных владельцев и механизм обратного обмена токенов на базовые акции; конкретные сроки пока не определены. Новый регламент SEC США от 17 сентября разрешил торговлю токенизированными акциями с дивидендами и правами голоса на регулируемых площадках Америки, что является правом, которого ещё нет у текущих продуктов.

Начиная с октября совместимость токенов акций расширилась. 22 октября Morpho совместно с Robinhood запустили рынок кредитования, позволив владельцам брать стейблкоины в долг под залог токенов акций.

27 октября Ondo добавило на сеть 15 токенизированных акций и ETF через эту сеть, причём 11 из них торгуются непосредственно в пулах Uniswap в паре с соответствующими токенами акций. Ondo ежедневно открывает межсетевой выпуск и возврат этих 11 активов в сетях Ethereum и BNB Chain, продолжая работу даже в выходные.

Ближайшие ключевые точки развития Robinhood Chain

В финансовой отчетности от 27 октября Robinhood включила в список данную сеть в пятёрку лидеров по доходности и объёму торгов среди публичных блокчейнов. Следующая первая контрольная точка увеличит долю дохода самой Robinhood от каждого нового доллара комиссии, а две остальные проверят реальную готовность пользователей платить после прекращения субсидий и перспективы торговли по выходным на внутреннем рынке.

· 25 декабря: согласно темпам октября будет активирована шкала дележа дохода в 70%. После 26 октября кумулятивный доход оператора отстаёт от порога в $50 млн всего на $2,9 млн; после его преодоления Robinhood получит увеличенную долю новых сетевых сборов.

· 31 декабря: истекает срок действия субсидий на Gas в кошельке. До этой даты Robinhood Wallet будет полностью оплачивать комиссии за обменные операции более $0.5; в январе следующего года впервые отобразится среднедневная реальная потребность в комиссиях без субсидирования.

· Начало 2027 года: планируется открытие торговли акциями США по выходным непосредственно в приложении Robinhood. При получении одобрения регулирующих органов компания планирует предоставить американским пользователям, которые пока не могут владеть токенами акций, возможность прямого доступа к торговой площадке по выходным.

Заключение

В Q3 2026 ни одна L2-сеть не зарабатывала больше сетевых сборов, чем Robinhood Chain, независимо от учёта периода волны эмиссии. Безусловно, импульсные сделки дали пиковую прибыль, но основные продукты фундаментально выросли за счёт этого: токены акций ежемесячно наращивают свою долю на торговом рынке и ещё до звонка колокола дают предварительное ценообразование на понедельник.

Даже если доход от Gas в октябре упал до низких отметок, скопленный на этой сети базовый резервный доход от казначейских облигаций США на сумму $683 млн в виде USDG по ставкам казначейских бумаг даёт ежегодно около $26,9 млн, что втрое превышает собственную долю Robinhood от комиссий Gas. В дальнейшем по мере перехода делителей доходности на следующую ступень удельный прирост, который она получает с каждого доллара комиссии, продолжит расти.