Кредитное плечо в сфере DeFi распространяется на биржи

Автор: Хуан Шилиян

Недавно изучил механизм Alpha от BN. Этот продукт довольно популярен в индустрии, хотя, похоже, он меня не особенно заинтересовал. Тем не менее, я хочу поделиться информацией о ещё трёх продуктах BN, поразмышлять об инновационной способности BN следовать за DeFi и отметить распространение рисков кредитного плеча из DeFi на CEX.

Ранее я считал, что в конкуренции между DEX и CEX централизованные площадки уже достигли зрелости и не способны на существенные инновации, однако развитие BN за последнее время полностью опровергло это мнение. В конкурентной борьбе с DeFi Binance действительно смогла не только надёжно защитить свои позиции как CEX, но и перехватить значительную долю бизнеса у децентрализованных проектов.

Похоже, что при наличии инвестиций и открытости пространство для инноваций существует даже у самых зрелых продуктов.

Эти инновации Binance заставляют меня думать, что компания успешно адаптировала идеи из DeFi, объединив их с централизованным пользовательским опытом, что действительно повысило лояльность пользователей к платформе.

Первый продукт на самом деле оказался провальным для Binance. Однако сама решимость компании внедрить его тогда сильно удивила меня.

В тот момент (видимо, три года назад) Binance скопировала протокол AMM от Uniswap и создала на своей CEX-площадке торговый метод пула ликвидности, позволяющий пользователям добавлять LP-токены. Алгоритм, вероятно, был полностью позаимствован из версии Uniswap v2. Например, пользователи могли создавать пулы типа BTC/BNB, после чего другие могли напрямую свопать BTC на BNB, а добавляющие ликвидность пользователи получали комиссионные.

Мы часто слышим истории о крупных корпорациях из различных отраслей, которые отказывались внедрять новые технологии, поскольку запуск инновационных продуктов конкурировал с их основными рынками, что в итоге приводило к краху компаний.

Например, именно Nokia первой разработала смартфон, но, опасаясь подорвать доминирующие позиции своих функциональных телефонов, она не перешла на массовый выпуск смартфонов и в конечном итоге потерпела поражение.

Аналогичный случай произошёл с Kodak, которая отказалась от выпуска камер на флеш-носителях, пытаясь спасти свой бизнес на плёнке.

В то время готовность Binance запустить метод торговли через пулы ликвидности и свопы на основе алгоритма AMM, а также попытка напрямую бросить вызов крупнейшему бизнесу CEX — торговле на основе книги ордеров — действительно произвела на меня впечатление смелости и решимости.

Однако я переоценил возможности применения протокола AMM на CEX. События развивались так, что в итоге Binance закрыла этот продукт.

Второй продукт — продукты гибких вкладов Binance — фактически являются копией пулевых кредитных протоколов, таких как Aave.

По сути, гибкие вклады Binance — это кредитный продукт. Пользователи могут размещать различные активы на таких вкладах, формируя пул депозитов. Предоставленные депозиты сами выступают в качестве залога для займа других активов из того же пула.

Например, вы можете разместить ETH в таких вкладах, и они станут залогом, чтобы занять USDT. Депозиты в ETH будут приносить проценты, а займ USDT потребует уплаты процентов.

Такой пулевой подход к кредитованию по сравнению с P2P-кредитованием значительно повышает эффективность использования капитала и гибкость. В P2P-кредитовании залог заёмщика не приносит доходности, а средства кредиторов должны быть сведены в конкретную сделку, после чего начинают приносить процент; если сделки нет, проценты не начисляются. При пулевой модели доходность начисляется постоянно: пока есть займы, все депозиты распределяют общую сумму процентов пропорционально объёму средств, плюс держатели депозитов могут забрать средства в любой момент (в подавляющем большинстве случаев), за исключением случаев массового вывода средств.

Я проверил несколько других бирж: их кредитные услуги всё ещё работают по модели P2P. Только Binance предлагает такую пулевую модель Aave. Очевидно, данный подход предоставляет пользователям более выгодные ставки по гибким вкладам и более гибкие условия для открытия позиций с плечом (получение дохода по вкладу одновременно с возможностью займа средств).

Все эти новые преимущества были принесены DeFi-сообществом и затем использованы такими централизованными институтами, как BN.

Третий продукт — это токенизированные активы ликвидитета (LST) формата BFUSD и FDUSDT, выпущенные Binance по принципу рестейкинга, предполагающему многократное использование ликвидности.

Простыми словами, купив финансовый продукт Binance на USDT и USDC, пользователь получает взамен токены BFUSD (токен ликвидности), которые затем можно использовать в фьючерсных аккаунтах биржи в качестве залога для торговли контрактами.

Таким образом, используя одни и те же средства, пользователь может одновременно получать доходность от купленного продукта и вести спекулятивную торговлю контрактами.

Аналогичным образом токен FDUSDT представляет собой LST для гибких вкладов Binance и соответствует a-token от Aave: пользователь переводит USDT на вклад, получает взамен FDUSDT, который затем можно вновь пустить в оборот для торговли контрактами.

Таким образом, одними и теми же средствами пользователь одновременно зарабатывает на процентах по гибкому вкладу и торгует контрактами.

Конечно, статистически в торговле контрактами выигрышная сторона обычно составляет меньшинство, а в долгосрочной перспективе большинство участников теряет средства. Выпуск подобных продуктов просто безумие.

Повторное использование этих токенов ликвидности для майнинга в других протоколах было сильным козырем DeFi, и вот теперь эта механика успешно перенята CEX-площадками.

Инновации из мира DeFi были переняты CEX. Среди крупнейших бирж я вижу, что этим занимается исключительно BN, остальные такого не делают. Это странно. Разве остальные CEX не знают о высокой эффективности такого подхода, когда одни и те же средства используются многократно? Разве это не всегда было главным драйвером спроса на кредитное плечо? Или они проявляют излишнюю сдержанность?

Предположу одну возможную причину: все эти трюки и механизмы DeFi по своей сути являются инструментами плеча и неизбежно усиливают риски волатильности. Чтобы сгладить эти риски и избежать массовой ликвидации позиций с плечом при сильных рыночных шоках, требуется огромный уровень глубины рынка. Вероятно, такая ликвидность доступна именно Binance.

Честно говоря, три года назад (до 2022 года) я буквально боготворил DeFi: мне нравилась невероятная компонуемость капитала, именно этого требует современное финансование и капитализм. Но после серии крупных рыночных потрясений и беспрецедентных скачков цены ETH (которые повторяются каждый раз) мне показалось, что сам механизм кредитного плеча в DeFi несёт в себе нечто вроде первородного греха.

Теперь же эти инструменты освоили и CEX, и непонятно, к каким глобальным катастрофам в будущем это может привести.

Запомните главное: независимо от протокола или используемых схем, многократное использование одних и тех же средств всегда означает открытие позиции с плечом и усиление риска волатильности. Чем интенсивнее используется капитал, тем выше риск.