История возвышения BlackRock в одной статье: как был выкован король управления активами с 11,5 триллиона долларов?

Источник: Манса Финанс

Редактирование и подготовка: lenaxin, ChainCatcher

Капитальные щупальца BlackRock (Блэкрок) проникли в более чем 3000 публичных компаний по всему миру, от Apple и Xiaomi до BYD и Meituan; список их акционеров охватывает ключевые сектора: интернет, новую энергетику, потребление и другие. Когда мы используем приложения для доставки еды или покупаем паи фондов, этот финансовый гигант, управляющий активами на сумму 11,5 триллиона долларов, тихо реконструирует современный экономический порядок.

Взлет BlackRock начался во время финансового кризиса 2008 года. В то время Bear Stearns (Бер Стернз) столкнулась с кризисом ликвидности из-за 750 000 деривативных контрактов (ABS, MBS, CDO и т. д.), и Федеральная резервная система США экстренно поручила BlackRock оценить и утилизировать ее токсичные активы. Основатель Ларри·芬克 (Ларри Финк), благодаря системе Aladdin (платформа алгоритмов анализа рисков), возглавил ликвидацию Bear Stearns, AIG, Citigroup и других учреждений, а также контролировал баланс Fannie Mae (Фанни Мэй) на 5 триллионов долларов. В последующие десять лет BlackRock посредством приобретения Barclays Global Investors, доминирования на рынке ETF и других стратегий построила капитальную сеть, охватывающую более 100 стран.

Чтобы по-настоящему понять взлет BlackRock, нам нужно вернуться к раннему опыту ее основателя Ларри·芬ка. История Финка полна драматизма: от гениального финансового новатора до падения на дно из-за одной неудачи,再到 возрождения и создания финансового гиганта BlackRock — его опыт можно назвать захватывающей финансовой эпопеей.

От гения к неудачнику——ранний опыт основателя BlackRock Ларри·芬ка

Послевоенный бэби-бум в США и бум на рынке недвижимости

«После окончания Второй мировой войны большое количество военнослужащих вернулось в США, за двадцать лет родилось почти 80 миллионов младенцев, что составляет одну треть от общего населения США. Поколение бэби-бума увлекалось инвестированием в акции и недвижимость, а преждевременное потребление привело к тому, что уровень личных сбережений в США однажды упал до 0-1% в год»

Вернемся в 70-е годы. Послевоенное поколение бэби-бума в США постепенно достигло возраста 25 лет и старше, что вызвало беспрецедентный бум на рынке недвижимости. На первоначальном рынке ипотечных кредитов после выдачи кредита банком наступал длительный период возврата средств. Способность банков к повторному кредитованию ограничивалась ситуацией с погашением заемщиками. Этот простой механизм работы далеко не удовлетворял быстро растущий спрос на кредиты.

Изобретение и влияние MBS (ипотечных ценных бумаг, обеспеченных закладными)

Заместитель председателя известного инвестиционного банка Wall Street Salomon Brothers Льюис·Раньери разработал новаторский продукт. Он упаковал вместе тысячи ипотечных долговых обязательств, находящихся на руках у банков, и разделил их на небольшие части для продажи инвесторам, что означало, что банки могли быстро вернуть средства и использовать их для выдачи новых кредитов.

В результате способность банков к кредитованию резко возросла, и этот продукт сразу привлек инвестиции множества долгосрочных капиталов, таких как страховые компании и пенсионные фонды, что привело к значительному снижению ипотечных ставок. Одновременно были удовлетворены потребности как в стороне финансирования, так и в стороне инвестирования. Это и есть так называемые MBS (Mortgage Backed Securities) ипотечные ценные бумаги, обеспеченные закладными (также известные как: облигации, обеспеченные ипотекой). Однако MBS все еще были недостаточно изысканными; эта модель, эквивалентная безразборному разрезанию большого пирога и равномерному распределению денежных потоков, напоминала варево в котле. Она не могла удовлетворить дифференцированные потребности инвесторов.

Дизайн и риски CMO (облигаций, обеспеченных закладными)

В 80-е годы в инвестиционном банке First Boston появилась восходящая звезда, более креативная, чем Раньери: Ларри·芬克 (Larry Fink). Если MBS — это большой пирог, разделенный без разбора, то Ларри·芬к добавил еще одну процедуру. Он сначала разрезал большой пирог на четыре тонких слоя. При наступлении погашения сначала возвращался основной долг по облигациям класса A, затем по облигациям класса B, затем по облигациям класса C. Самое воображаемое было в четвертом слое: это был не основной долг по облигациям класса D, а так называемый основной долг по облигациям класса Z (Z-Bond). До полного погашения первых трех классов облигаций по облигациям класса Z не выплачивались даже проценты, а только начислялись.

Проценты добавлялись к основному долгу с расчетом сложных процентов, и только после полного погашения основного долга по первым трем классам облигаций начиналась выплата дохода по облигациям класса Z. От A до Z риск и доходность были связаны. Этот продукт, разделяющий сроки погашения поэтапно для удовлетворения дифференцированных потребностей различных инвесторов, и есть так называемые CMO (облигации, обеспеченные закладными).

Можно сказать, что Раньери был тем, кто открыл ящик Пандоры, а Финк открыл шкатулку внутри ящика. В момент изобретения MBS и CMO ни Раньери, ни Финк не могли предвидеть, какое сильное влияние эти два продукта окажут на мировую финансовую историю. В то время финансовое сообщество считало это гениальным творением. В 31 год Финк стал самым молодым партнером в истории этого мирового топ-инвестбанка First Boston. Он возглавил еврейскую команду, известную как «Малый Израиль». Один деловой журнал включил его в число пяти молодых финансовых лидеров Уолл-стрит. Как только CMO были выпущены, они пользовались большим спросом на рынке, создавая огромную прибыль для First Boston. Все считали, что Финк вскоре станет главой компании, но именно на последнем шаге пути Финка к вершине произошел крах.

Черный понедельник и болезненный урок в 100 миллионов долларов

Как MBS, так и CMO имели одну очень棘手 проблему. Когда процентные ставки резко росли, срок погашения удлинялся, блокируя инвестиции и упуская возможности высокодоходного управления. Когда процентные ставки резко падали, волна досрочного погашения обрывала денежный поток.无论是 процентные ставки резко росли или резко падали, это оказывало негативное влияние на инвесторов. Это явление блокировки с обеих сторон называется отрицательной выпуклостью, а облигации класса Z еще больше усиливали эту отрицательную выпуклость. Большая дюрация была очень чувствительна к изменениям процентных ставок. В 84-86 годах ФРС последовательно снижала ставки, за два года снизив их на 563 BP (базисных пункта), что в итоге создало的最大 снижение за сорок лет. Большое количество заемщиков выбрали замену на новые контракты с более низкими ставками, что привело к беспрецедентной волне погашения на ипотечном рынке.

В выпуске CMO команда Финка накопила большое количество не проданных облигаций класса Z, которые стали即将 извергающимся жерлом вулкана. Эти облигации класса Z изначально были оценены примерно в 150 долларов, но после пересчета стоили всего 105 долларов. Ударной силы этого было достаточно, чтобы уничтожить весь отдел ипотечных ценных бумаг банка First Boston.

Что еще более неудачно, команда Финка постоянно использовала короткие позиции по долгосрочным государственным облигациям для хеджирования рисков, а 19 октября 1987 года произошло исторически известное событие Черный понедельник — крах фондового рынка. Промышленный индекс Доу-Джонса за один день упал на 22,6%. Большое количество инвесторов хлынуло на рынок государственных облигаций в поисках убежища, что привело к взлету цен на гособлигации на 10 пунктов за один день. Под этим двойным ударом First Boston в конечном итоге понесла убыток в 100 миллионов долларов. СМИ когда-то восхищались: «Только небо является пределом для Ларри·芬ка». Но теперь небо Ларри·芬ка рухнуло. Коллеги больше не разговаривали с Финком, компания не позволяла ему участвовать в каком-либо важном бизнесе. Этот тонкий способ изгнания в конечном итоге заставил Финка добровольно уйти в отставку.

Триумф и провал Ларри·芬ка в First Boston

Финк привык жить в центре внимания и очень хорошо понимал, что Уолл-стрит любит успех гораздо больше, чем скромность. Это известное всем унижение осталось для него незабываемым на всю жизнь. На самом деле одной из причин, по которой Финк так усердно выпускал CMO, было желание сделать First Boston ведущим учреждением в области ипотечных облигаций. Для этого он должен был конкурировать за долю рынка с Раньери, представляющим Salomon Brothers.

Когда Финк изначально окончил UCLA, он сначала подал заявку в Goldman Sachs, но был отсеян на последнем раунде собеседования. First Boston приняла его, когда он больше всего нуждался в возможности, и также First Boston преподала ему самый реалистичный урок на Уолл-стрит. Почти все СМИ впоследствии, сообщая об этом событии, категорично утверждали: «Финк потерпел неудачу из-за ошибочной ставки на повышение процентных ставок». Но позже один очевидец, работавший с Финком в First Boston, указал на ключевую проблему. Хотя команда Финка в то время также создала систему управления рисками, но использование компьютеров уровня 80-х годов для расчета рисков было похоже на использование счетов для расчета больших данных.

Рождение системы Aladdin и взлет BlackRock

Основание BlackRock

В 1988 году, всего через несколько дней после ухода из First Boston, Финк организовал элитную группу у себя дома для обсуждения нового дела. Его целью было создание беспрецедентно мощной системы управления рисками, потому что он ни в коем случае не允许 себе снова оказаться в ситуации, когда он не может оценить риски.

В эту элитную группу, лично отобранную Финком, вошли четверо его коллег из First Boston. Роберт·Капито всегда был верным соратником Финка; Барбара·Новик была жестким портфельным менеджером; Беннет·Голуб был математическим гением; Кит·Андерсон был топ-аналитиком по ценным бумагам. Кроме того, Финк переманил из Lehman своего хорошего друга Ральфа·Состерна, который ранее был советником президента Картера по внутренней политике. Состерн привел с собой Сьюзан·Вагнер, ранее занимавшую пост заместителя директора отдела ипотечных кредитов Lehman. Наконец, присоединился исполнительный вице-президент Pittsburgh National Bank Хью·Фраттер. Эти восемь человек позже были признаны восемью соучредителями BlackRock.

В то время им больше всего нужны были стартовые средства. Финк позвонил Стивену Шварцману из Blackstone Group. Blackstone была компанией прямых инвестиций, основанной бывшим министром торговли США (ранее CEO Lehman) Питером Питерсоном и его коллегой Стивеном Шварцманом. 1988 год был эпохой подъема слияний и поглощений предприятий. Blackstone занималась преимущественно выкупом с использованием заемных средств, но возможности для выкупа с использованием заемных средств появлялись не часто. Поэтому Blackstone также искала диверсификацию развития. Шварцману очень понравилась команда Финка, но история о том, что Финк потерял 100 миллионов долларов в First Boston, была известна всем. Шварцман вынужден был позвонить своему другу, руководителю отдела слияний и поглощений First Boston, Брюсу·Вассерштейну (Bruse Wasserstein), чтобы спросить его мнение. Вассерштейн сказал Шварцману: «На сегодняшний день Ларри·芬к все еще является самым талантливым человеком на всей Уолл-стрит».

Шварцман немедленно выделил Финку кредитную линию в 5 миллионов долларов и стартовые средства в 150 000 долларов. Таким образом, в составе группы Blackstone был создан отдел под названием Blackstone Financial Management Group. Команда Финка и Blackstone владели акциями по 50% каждая. Изначально у них не было даже независимого рабочего места, и они могли арендовать только небольшую площадку в торговом зале Bear Stearns. Однако развитие ситуации далеко превзошло ожидания. Команда Финка вскоре после открытия погасила все займы и в течение одного года увеличила масштаб управления фондами до 2,7 миллиарда долларов.

Разработка системы Aladdin

Ключевой причиной быстрого взлета была созданная ими компьютерная система. Эта система позже получила название «asset liability and debt & derivative investment network». Первые буквы пяти ключевых функций составили английское слово: Aladdin, что является метафорой мифологического образа лампы Аладдина из «Тысячи и одной ночи», подразумевая, что эта система может, как волшебная лампа, предоставлять инвесторам мудрое понимание.

Первая версия была закодирована на рабочей станции стоимостью 20 000 долларов, размещенной между холодильником и кофемашиной в офисе. Эта система, использующая современные технологии для управления рисками и заменяющая опытные суждения трейдеров моделями вычислений на основе огромного объема информации, безусловно, вышла на передний край эпохи. Успех команды Финка для Шварцмана из Blackstone был эквивалентен выигрышу джекпота. Но их отношения в области акций также начали двигаться к разрыву.

Расставание с группой Blackstone

Поскольку масштаб бизнеса быстро рос, Финк нанял больше талантов и настаивал на выделении акций новым сотрудникам. Это привело к быстрому размытию акций Blackstone, с 50% до 35%. Шварцман сказал Финку, что Blackstone не может бесконечно передавать акции. В конечном итоге, в 1994 году Blackstone продала акции Pittsburgh National Bank за 240 миллионов долларов. Шварцман лично обналичил 25 миллионов долларов. В то время как раз происходил его развод с женой Эллен.

Business Week иронизировал: «Доход Шварцмана как раз хватило, чтобы покрыть компенсацию за развод Эллен». Многие годы спустя Шварцман, вспоминая разрыв с Финком, считал, что он не заработал 25 миллионов, а потерял 4 миллиарда долларов. Реальность такова, что у него не было выбора. На самом деле, если回顾 логику всего события, вы обнаружите, что размытие Финком акций, принадлежащих Blackstone, больше похоже на умышленное действие.

Происхождение названия BlackRock

После того как команда Финка отделилась от Blackstone, нужно было придумать новое имя. Шварцман потребовал, чтобы Финк избежал слов «черный» и «камень». Но Финк предложил Шварцману немного юмористическую идею, заявив, что «развитие J·P Morgan и Morgan Stanley после разделения блестяще дополняло друг друга, поэтому он准备启用 название «Black Rock», чтобы отдать дань уважения Blackstone». Шварцман в шутку согласился на это требование. Так появилось название BlackRock.

Впоследствии масштаб управления активами BlackRock в конце 90-х годов постепенно вырос до 165 миллиардов долларов. Их система контроля рисков активов все больше становилась зависимой для многих финансовых гигантов.

Быстрое расширение и технологические преимущества BlackRock

В 1999 году BlackRock вышла на биржу NYSE. Скачок способности к финансированию дал BlackRock возможность быстро расширять масштаб посредством прямых слияний и поглощений. Это стало отправной точкой трансформации из региональной компании по управлению активами в глобального гиганта.

В 2006 году на Уолл-стрит произошло событие огромной важности. Президент Merrill Lynch Стэнли·О'Нил решил продать огромный отдел управления активами, принадлежащий Merrill Lynch. Ларри·芬к сразу осознал, что это уникальная возможность, поэтому он пригласил О'Нила на завтрак в ресторан на Верхнем Ист-Сайде. Они общались всего 15 минут и подписали рамочное соглашение о слиянии прямо на меню. BlackRock в конечном итоге объединилась с отделом управления активами Merrill Lynch путем обмена акциями. Новое название компании осталось BlackRock, а масштаб управления активами一夜之间 взлетел до почти одного триллиона долларов.

Важной причиной невероятно быстрого взлета BlackRock в первые 20 лет было то, что они решили проблему дисбаланса информации между покупателями и продавцами инвестиций. В традиционных инвестиционных сделках способы получения информации покупателями почти полностью исходили из маркетинга продавцов. Инвестиционные банкиры, аналитики и трейдеры, принадлежащие к лагерю продавцов, монополизировали ключевые способности, такие как ценообразование активов. Это похоже на поход на рынок за овощами: мы не можем знать об овощах больше, чем продавец. Но BlackRock использует систему Aladdin для управления инвестициями клиентов, делая вашу оценку качества и цены капусты более профессиональной, чем у продавца овощей.

Спаситель во время финансового кризиса

Ключевая роль BlackRock в финансовом кризисе 2008 года

Весной 2008 года США находились в самый опасный момент самого серьезного экономического кризиса со времен Великой депрессии 30-х годов. Пятый по величине инвестиционный банк в США Bear Stearns оказался в тупике и подал заявление о банкротстве в федеральный суд. Контрагенты Bear Stearns были遍布 по всему миру. Если Bear Stearns рухнет, это вполне может вызвать системный коллапс.

ФРС экстренно провела совещание и в 9 утра того же дня разработала беспрецедентный план, уполномочив Федеральный резервный банк Нью-Йорка предоставить JPMorgan Chase специальный кредит в 30 миллиардов долларов для прямого приобретения и управления Bear Stearns.

JPMorgan提出了 предложение о приобретении по 2 доллара за акцию, что почти заставило совет директоров Bear Stearns немедленно восстать.要知道, цена акций Bear Stearns в 2007 году достигала 159 долларов. Цена в 2 доллара для этой старой аристократической семьи с 85-летней историей была просто оскорблением. Но у JPMorgan также были свои опасения. Говорят, что у Bear Stearns все еще было большое количество «ипотечных активов с низкой ликвидностью». Так называемые «ипотечные активы с низкой ликвидностью» в глазах JPMorgan были просто бомбами.

Все стороны действия быстро осознали, что это приобретение очень сложное, и есть два вопроса, требующие срочного решения. Первый — вопрос оценки, второй — вопрос выделения токсичных активов. Вся Уолл-стрит знала, к кому обратиться. Глава Федерального резервного банка Нью-Йорка Гайтнер нашел Ларри·芬ка. Получив полномочия от ФРБ Нью-Йорка, BlackRock вошла в Bear Stearns для проведения полной ликвидации.

Двадцать лет назад они работали именно здесь, арендуя офисы в торговом зале Bear Stearns. Когда история доходит до этого момента, вы обнаружите, что она очень драматична.要知道, Ларри·芬к, вышедший на центральную сцену в образе пожарного, является абсолютной фигурой уровня патриарха в области секьюритизации ипотечных кредитов. Он сам был одним из виновников кризиса субстандартного кредитования.

При содействии BlackRock JPMorgan завершила приобретение Bear Stearns по цене около 10 долларов за акцию. Имя Bear Stearns, гремевшее как гром, объявило о своем исчезновении. А имя BlackRock становилось все более звучным. Три крупных рейтинговых агентства США, S&P, Moody's, Fitch, присвоили рейтинг AAA более 90% ипотечных ценных бумаг субстандартного кредитования и опозорили себя во время кризиса субстандартного кредитования. Можно сказать, что в то время вся система оценки финансового рынка США полностью рухнула, и BlackRock, обладающая мощной системой анализа, стала незаменимым исполнителем в плане спасения рынка США.

Спасательные операции Bear Stearns, AIG и Федеральной резервной системы

В сентябре 2008 года ФРС начала еще одну спасательную операцию с еще более серьезной ситуацией. Акции крупнейшей страховой компании США American International Group (AIG) за первые три квартала累计 упали на 79%. Основной причиной было то, что выпущенные ими кредитные дефолтные свопы на сумму 527 миллиардов долларов были на грани краха. Кредитные дефолтные свопы, сокращенно CDS (Credit Default Swap), по сути являются страховым полисом. Если облигация объявляет дефолт, CDS компенсирует убыток. Но проблема в том, что покупка CDS не требует от вас владения облигационным контрактом. Это эквивалентно тому, что большая группа людей, не имеющих автомобилей, может неограниченно покупать страховку от ущерба автомобиля. Если с автомобилем стоимостью 100 000 юаней что-то случится, страховая компания, возможно, должна будет компенсировать 1 миллион.

CDS были превращены этой группой рыночных спекулянтов в инструмент азартной игры. В то время масштаб ипотечных облигаций субстандартного кредитования составлял около 7 триллионов, но CDS, гарантирующие облигации, достигали десятков триллионов. В то время ВВП США за год составлял всего 13 триллионов. ФРС быстро обнаружила, что если проблема Bear Stearns была бомбой, то проблема AIG была ядерной бомбой.

ФРС вынуждена была уполномочить 85 миллиардов долларов для экстренного спасения AIG путем покупки 79% акций. В определенном смысле это превратило AIG в государственное предприятие. BlackRock снова получила специальные полномочия для проведения полной оценки и ликвидации AIG, став исполнительным режиссером ФРС.

Благодаря усилиям многих сторон кризис в конечном итоге был сдержан. Во время кризиса субстандартного кредитования BlackRock также была уполномочена ФРС进行操作 по спасению Citibank, а также контролю за балансом GSE (Fannie Mae и Freddie Mac) на 5 триллионов долларов. Ларри·芬к был признан королем новой эпохи на Уолл-стрит. Он установил тесные связи с министром финансов США Полсоном и главой ФРБ Нью-Йорка Гайтнером.

Гайтнер позже сменил Полсона на посту министра финансов нового состава. Ларри·芬к则 был в шутку назван подземным министром финансов США. BlackRock превратилась из относительно чистого финансового предприятия в организацию, сочетающую политику и бизнес.

Рождение глобального капиталистического гиганта

Приобретение Barclays Global Investors и доминирование на рынке ETF

В 2009 году BlackRock снова столкнулась с крупной возможностью. Известный британский инвестиционный банк Barclays Group оказался в трудной операционной ситуации и достиг соглашения с компанией прямых инвестиций CVC о продаже принадлежащего ей бизнеса фондов iShares. Эта сделка уже была достигнута, но включала 45-дневный пункт о торгах. BlackRock лоббировала Barclays, заявив: «Вместо отдельной продажи iShares лучше объединить весь бизнес по управлению активами Barclays Group с BlackRock в целом».

В конечном итоге BlackRock включила Barclays Global Investors в свою карту за 13,5 миллиарда долларов. Эта сделка считается наиболее стратегически значимым поглощением в истории развития BlackRock, потому что iShares, находящиеся в ведении Barclays Global Investors, были крупнейшим в то время эмитентом биржевых инвестиционных фондов в мире.

Биржевые инвестиционные фонды имеют более лаконичное название: ETF (Exchange-Traded Fund). С момента лопающегося пузыря интернет-компаний концепция пассивного инвестирования ускоренно распространялась. Глобальный масштаб ETF постепенно превысил 15 триллионов. Включение iShares в свой состав позволило BlackRock一度 занять 40% доли рынка ETF в США. Огромный объем капитала определял необходимость широкого распределения активов для диверсификации рисков.

С одной стороны, активное инвестирование, с другой стороны, пассивное отслеживание через продукты ETF, индексные фонды и т. д., требующее владения всеми или большинством акций компаний, входящих в сектор или индекс. Поэтому BlackRock широко владеет акциями крупных публичных компаний по всему миру. Их клиентами в основном являются пенсионные фонды, суверенные фонды и другие крупные учреждения.

Влияние BlackRock на корпоративное управление

Хотя теоретически BlackRock только управляет активами для клиентов, на практике она обладает очень сильным влиянием. Например, на собраниях акционеров Microsoft и Apple BlackRock неоднократно осуществляла право голоса, участвуя в голосовании по важным вопросам. Если подсчитать крупные предприятия, составляющие 90% от общей рыночной капитализации публичных компаний США, вы обнаружите, что три гиганта — BlackRock, Vanguard, State Street — либо являются крупнейшими акционерами в этих предприятиях, либо вторыми крупнейшими акционерами. А общая рыночная капитализация этих предприятий составляет около 45 триллионов долларов, что远远 превышает ВВП США.

Это явление высокой концентрации акций беспрецедентно в истории глобальной экономики. Кроме того, компании по управлению активами, такие как Vanguard, также арендуют систему Aladdin, предоставляемую BlackRock. Поэтому объем активов, фактически управляемых системой Aladdin, на десятки триллионов долларов больше, чем объем активов, управляемых BlackRock.

Хранитель капиталистического порядка

В 2020 году, во время очередного рыночного кризиса, ФРС расширила баланс на 3 триллиона долларов для спасения рынка. BlackRock снова выступила в роли штатного управляющего ФРС, взяв на себя программу покупки корпоративных облигаций. Многие руководители BlackRock после ухода с работы поступили на службу в Министерство финансов США и ФРС. А чиновники Министерства финансов США и ФРС после ухода с работы поступали на работу в BlackRock. Это явление «вращающейся двери» частого двустороннего потока политических и деловых персонала вызвало очень сильные вопросы общественного мнения. Один сотрудник BlackRock однажды сделал оценку: «Хотя мне не нравится Ларри·芬к, но если он уйдет из BlackRock, это будет как Фергюсон, покинувший Манчестер Юнайтед». В настоящее время масштаб управления активами BlackRock уже превысил 11,5 триллиона долларов. Ларри·芬к, блуждающий между политическими и деловыми кругами, заставляет Уолл-стрит трепетать. Эта двойная роль подтверждает его глубокое понимание отрасли.

Настоящая финансовая власть находится не в торговом зале, а в овладении сутью рисков. Когда технология, капитал и власть звучат в тройном аккорде, BlackRock трансформировалась из управляющего активами в хранителя капиталистического порядка.