Техас создает резерв биткоинов: почему первым выбором стал ETF BlackRock на BTC?

Автор: Олуапелуми Адежумо

Перевод и адаптация: Сауэрса, Foresight News

Техас официально сделал первый шаг и имеет все шансы стать первым штатом США, который официально признает биткоин стратегическим резервным активом.

25 ноября председатель Блокчейн-комитета Техаса Ли Брэтчер сообщил, что экономика штата с ВВП в 2,7 трлн долларов, занимающая восьмое место в мире, уже приобрела спотовые биткоин-ETF BlackRock (тикер IBIT) на сумму 5 млн долларов.

Он добавил, что как только штат утвердит рамки кастодиального обслуживания и ликвидности, требуемые новым законом о резервах, вторая сумма в 5 млн долларов будет направлена на прямую покупку биткоинов.

Эти два транша создадут мост между текущей институциональной моделью работы и будущей правительственной парадигмой «не просто покупать биткоины, но и удерживать их».

Техас разрабатывает первый штатный план создания биткоин-резервов

Изначально Техас не стал напрямую хранить биткоины в блокчейне, а выбрал вход через IBIT. Для крупных инвесторов, желающих размещать биткоины в рамках привычной регулируемой и операционной среды, IBIT стал выбором по умолчанию.

Правовой основой этой покупки является Закон Сената № 21 — подписанный губернатором Грегом Эбботтом в июне этого года, который официально учредил «Стратегический биткоин-резерв Техаса».

В соответствии с рамками закона, если средняя капитализация биткоина за 24 месяца не опускается ниже 500 млрд долларов, контролер штата имеет право продолжать наращивать позицию. На данный момент биткоин — единственная криптовалюта, соответствующая этому порогу капитализации.

Система резервов отделена от государственной казны, четко регламентирует процессы управления активами и предусматривает создание консультативного комитета для мониторинга рисков и надзора.

Несмотря на то, что начальные инвестиции в 5 млн долларов невелики по сравнению с общим бюджетом штата, логика реализации этой сделки гораздо важнее ее объема.

Техас таким образом тестирует возможность официального включения биткоина в категорию инструментов государственных резервов в рамках финансовой системы штата, управляющей многомиллиардными диверсифицированными пулами средств.

Как только будут внедрены соответствующие операционные процедуры, второй транш будет направлен на «прямое хранение биткоинов» — эта модель окажет совершенно иное влияние на ликвидность активов, прозрачность и процесс аудита.

В настоящее время штат разрабатывает процедуру кастодиального обслуживания государственного уровня вместо использования традиционной институциональной брокерской модели. Система резервов потребует наличия квалифицированного кастодиана, инфраструктуры холодного хранения, протоколов управления ключами, механизма независимого аудита и регулярного предоставления отчетности.

Эти элементы сформируют воспроизводимый шаблон, который другие штаты смогут адаптировать без необходимости заново проектировать архитектуру управления.

Почему IBIT от BlackRock стал предпочтительным выбором для Техаса?

Выбор входа на рынок биткоинов через IBIT не означает, что Техас отдает предпочтение ETF перед нативными биткоинами; по сути, это компромиссное решение, продиктованное практическими соображениями.

С момента запуска IBIT прошло всего два года, но он уже стал самым популярным среди основных институциональных держателей биткоин-ETF. Будучи крупнейшим продуктом данного типа на сегодня, его совокупный чистый приток средств превысил 62 млрд долларов.

(Примечание к иллюстрации: данные о совокупном чистом притоке средств в IBIT от BlackRock, источник: SoSo Value)

Кроме того, во многих регионах еще не создана система кастодиального обслуживания для прямого хранения биткоинов государственными структурами, а построение такой инфраструктуры требует прохождения сложных процедур закупок, моделирования безопасности и согласования политик. Поэтому Техас использует IBIT в качестве «переходного инструмента»: в период формирования постоянной архитектуры резервов первичное распределение средств в биткоинах осуществляется через ETF.

Эта «опосредованная стратегия» представляет большой справочный интерес, поскольку она сильно перекликается с путями развертывания капитала других крупных фондов.

Гарвардский университет сообщил, что в третьем квартале текущего года IBIT стал одним из крупнейших позиций в американских акциях в его портфеле; Инвестиционный совет Абу-Даби параллельно увеличил свою долю в IBIT примерно до 8 млн акций, удвоив показатель по сравнению с предыдущими периодами; ранее в этом году пенсионная система Висконсина также выделила более 160 млн долларов на размещение в спотовых биткоин-ETF через IBIT.

Тренд очевиден: несмотря на различия в инвестиционных целях, географической принадлежности и фреймворках риск-менеджмента различных учреждений, все они единогласно выбрали инструмент IBIT. Его ключевые преимущества заключаются в предоставлении услуг кастодиального обслуживания через известные посреднические фирмы, упрощении процессов отчетности и способности соответствовать требованиям четкого бухгалтерского учета по новому правилу справедливой стоимости, вступающему в силу в 2025 году.

Эти удобные условия сделали IBIT «входом по умолчанию» для размещения биткоинов государственными и квазигосударственными структурами. Специфика Техаса заключается лишь в том, что его использование IBIT для размещения биткоинов носит характер «временной переходной меры».

Какое влияние окажет последующее присоединение других штатов?

Более важный вопрос заключается в следующем: станет ли шаг Техаса единичным случаем или послужит образцом для подражания других штатов?

Аналитик биткоинов Шанака Ансель Перера отметил:

«Эта цепная реакция предсказуема. В течение следующих 18 месяцев ожидается, что 4–8 штатов последуют их примеру, при этом совокупный объем резервных средств этих штатов превысит 1,2 трлн долларов. В краткосрочной перспективе, благодаря «эффекту толпы», приток институционального капитала, по прогнозам, составит от 300 млн до 1,5 млрд долларов. Это не спекуляция, а практически осуществляющаяся теория игр».

В настоящее время несколько штатов с похожим политическим уклоном, таких как Нью-Гэмпшир и Аризона, уже приняли законодательство о биткоин-резервах, рассматривая биткоин в качестве стратегического актива для хеджирования рисков глобальной финансовой системы.

В будущем к ним могут присоединиться и другие штаты: после того как новые стандарты бухгалтерского учета устранили карательные положения об оценке «по рыночной стоимости», эти штаты смогут использовать структурные профициты средств для размещения в биткоинах, диверсифицируя активы.

Кроме того, участие правительства штата на рынке биткоинов оказывает влияние, выходящее далеко за рамки «символического». Покупки через ETF не изменяют обращающееся предложение биткоинов, так как структура траста не изымает биткоины из рынка ликвидности при эмиссии и погашении паев.

Напротив, модель «прямого кастодиального хранения» дает противоположный эффект: как только приобретенные биткоины переводятся на холодное хранение, они выводятся из пула оборотных средств, сокращая доступное предложение для бирж и маркет-мейкеров.

Если Техас увеличит объем резервов биткоинов с начальных 10 млн долларов, описанные различия окажут существенное влияние. Даже при умеренных объемах спроса со стороны штата появится совершенно новый класс покупателей — участники, поведение которых антициклично по отношению к «трейдерам шума» (инвесторам или субъектам на финансовых рынках, совершающим сделки не на основе рационального анализа, реальной рыночной информации или фундаментальной логики, такой как прибыль компаний или макроэкономические показатели, а под влиянием иррациональных факторов), и которые не склонны часто изменять свои позиции.

Такое влияние скорее выступает в роли «якоря стабильности», а не источника волатильности. Если другие штаты примут аналогичную политику, эластичность кривой предложения биткоинов дополнительно снизится, а ценовая чувствительность возрастет.