SEC дал зеленый свет американским акциям в блокчейне: пятилетнее регуляторное освобождение, Uniswap v4 нацелен на рынок объемом 79 трлн долларов

Автор: Uniswap

Подготовка: TechFlow

Введение TechFlow: Уолл-стрит исторически функционировала на основе механизма книги ордеров, тогда как правило SEC об инновационном освобождении требует развертывания автоматических маркетмейкеров (AMM) в публичных блокчейнах. Данный приказ вступил в силу 17 сентября 2026 года, учредив совершенно новый регламентированный класс торговых площадок под названием «Платформа для торговли токенизированными ценными бумагами» (TSV) и предоставив соответствующим площадкам пятилетнее освобождение от регистрации.

На данный момент совокупный объем торгов токенизированными акциями на протоколе Uniswap превысил 20 млрд долларов США. Данная статья, основанная на официальном разъяснении Uniswap относительно правила об инновационном освобождении, подробно описывает, как AMM трансформируют традиционное рыночное дело и системы круглосуточного расчета, а также как разработчики могут использовать хуки разрешенных пулов ликвидности Uniswap v4 для создания регуляторно совместимых рынков токенизированных ценных бумаг.

Уолл-стрит функционирует на базе книги ордеров, тогда как правило SEC об инновационном освобождении предписывает запуск автоматических маркетмейкеров (AMM) в публичных блокчейнах.

17 сентября 2026 года данное правило об освобождении предоставило пятилетний статус освобождения от регистрации для новой определенной категории торговых площадок — «Платформы для торговли токенизированными ценными бумагами» (TSV). TSV осуществляет торговлю токенизированными акциями Национальной системы рынка (NMS) через разрешенные пулы ликвидности.

При соблюдении условий, установленных данным приказом, такие площадки не обязаны регистрироваться в качестве фондовых бирж или альтернативных торговых систем (ATS), а поставщики ликвидности (LP), соблюдающие установленные правила, не будут признаны брокеро-дилерами.

На сегодняшний день объем торгов токенизированными акциями на протоколе Uniswap превысил 20 млрд долларов США. Данный оборот в основном формируется продуктами, такими как Robinhood Stock Tokens и xStocks, а также эмитентами Ondo и Dinari. Доступ к акциям уже переведен в онлайновый формат, следующим шагом может стать перенос прав акционеров в блокчейн.

Рынок акций США оценивается в 79 трлн долларов США. Автоматические маркетмейкеры (AMM) изменят способ торговли этими активами, субъектов предоставления ликвидности и пороги входа для маркетмейкинга. Ниже приведено наше объяснение данного приказа и то, что он означает для команд, строящих решения на протоколе Uniswap.

AMM модернизируют рыночную инфраструктуру

AMM автоматизируют большую часть работы профессиональных маркетмейкеров. Любой пользователь может напрямую внести активы в смарт-контракт для предоставления ликвидности. Это расширяет круг лиц, вовлеченных в маркетмейкинг, усиливает рыночную конкуренцию и открывает для эмитентов новые пути построения ликвидности.

Пул ликвидности работает непрерывно 24/7 круглый год, поддерживая ночную торговлю, сделки в выходные и праздничные дни. В настоящее время тысячи фронтенд-интерфейсов по всему миру подключены к использованию AMM, что позволяет любому вновь созданному рынку мгновенно получить глобальный канал дистрибуции.

AMM также расширяют выбор торговых пар для активов. Возьмем для примера акции компании NVIDIA: на традиционной бирже они торгуются в парах с долларом США. В блокчейне их можно торговать в паре с токенизированными фондами S&P 500, фондами денежного рынка или криптовалютами.

Объединение высокорелевантных друг другу активов (например, акций NVIDIA и индекса S&P 500) позволяет снизить относительный ценовой риск для поставщиков ликвидности. Благодаря системе автоматической маршрутизации трейдеры по-прежнему могут покупать актив напрямую, используя любой другой инструмент.

Сегодня мы уже видим зарождение подобных рынков. В августе текущего года десять токенизированных акций и ETF начали торговаться на Robinhood Chain с указанием цены в SPY. Спустя три месяца более чем 40 инструментов создали пулы ликвидности в паре с SPY, генерируя объем торгов свыше 900 млн долларов между 130 тыс. адресов кошельков.

Спрос на токенизированные акции в онлайне реален и продолжает расти. TSV предоставляет финансовым учреждениям совершенно новый путь для удовлетворения этого спроса.

Механизм работы TSV

TSV предоставляет пулы ликвидности AMM для одобренных участников в общедоступных блокчейнах без требований на получение доступа. По сравнению с традиционными фондовыми биржами, TSV несет менее строгие регуляторные обязательства, а поставщики ликвидности (LP) не обязаны регистрироваться в качестве брокеров.

Работа на базе AMM также меняет механизм расчета сделок. В текущей традиционной системе брокеры маршрутизируют ваши ордера, биржа или оптовые операторы отвечают за сопоставление и исполнение, а финальный клиринг и расчет производятся клиринговыми домами и депозитариями.

В TSV сделка и расчет осуществляются атомарно в рамках одной блокчейн-транзакции: либо средства и активы обеих сторон одновременно обмениваются и завершается передача, либо все операции откатываются без совершения. Центральный контрагент при этом не требуется.

Публичные компании имеют право голоса относительно того, торгуется ли их акция на TSV. TSV обязана уведомлять эмитента за 30 дней до листинга и предоставлять возможность подать возражение. После начала торгов любая интеграция с данным пулом может предоставить доступ к торговым сервисам для утвержденных пользователей.

Прим.: Сравнительная таблица традиционной модели торговли ценными бумагами и платформы TSV по критериям торговой площадки, предоставления ликвидности, клиринга и расчетов, а также торгового времени.

Для получения статуса освобождения торговые площадки должны соответствовать ряду нормативных требований, включая раскрытие комиссий, контроль доступа, ограничения по инструментам и объемам торгов, а также механизмы приостановки торгов. Тогда как принудительно исполнять эти правила в блокчейне?

Uniswap v4 поддерживает мощные возможности настройки структуры рынков благодаря механизму хуков (Hooks), а наш выпущенный хук Permissioned Pools (разрешенные пулы) обеспечивает торговых площадок надежную технологическую базу.

Разрешенные торговые площадки на Uniswap

С момента запуска в 2018 году протокол Uniswap обработал объемы торгов свыше 4,5 трлн долларов США более чем в 30 блокчейнах, при этом его основные смарт-контракты никогда не подвергались успешным атакам.

Uniswap v4 позволяет командам разработчиков глубоко настраивать логику работы пулов ликвидности. Хуки (Hooks) представляют собой программируемый код, автоматически активирующийся на определенных этапах (например, до или после исполнения сделки). Непосредственно исполнение сделок и движение средств происходят на уровне базового протокола, однако операторы получают право самостоятельно определять, кто может торговать, какими активами и в какое время.

Прим.: Схема архитектуры разрешенных пулов и хуков управления доступом для платформы TSV на базе Uniswap v4.

Совместное строительство с Uniswap Labs

Перевод акций в цифровую среду — это лишь начало. Глубокие изменения связаны с эволюцией методов обеспечения ликвидности на рынке и вопросами о том, кто получит право становиться маркетмейкером. По мере реализации правил об инновационном освобождении мы надеемся сотрудничать с различными командами для совместного исследования практических форматов этих новых рынков.

Операторы TSV: Мы можем детально продемонстрировать, как использовать хуки для контроля белого списка доступа, приостановки торгов (торговых паузов) и других регуляторных ограничений на уровне пула ликвидности.

Эмитенты активов: Мы поможем вам глубже изучить процесс торговли токенизированными акциями на базе AMM, а также возможности и ограничения протокола Uniswap.

Поставщики ликвидности (LP): Мы можем поделиться исследовательскими данными о фактическом поведении ликвидности в AMM, а также ключевыми изменениями, возникающими в разрешенных пулах ликвидности.

Если вы исследуете возможности разработки в рамках правила об инновационном освобождении, выпуска активов или предоставления ликвидности, пожалуйста, свяжитесь с нами.

Отказ от ответственности: Uniswap Labs не управляет, не контролирует и не участвует в повседневной деятельности любых платформ для торговли токенизированными ценными бумагами. Любая торговая площадка, построенная на протоколе Uniswap, функционирует независимо под управлением своих операторов, которые несут полную самостоятельную ответственность за архитектурные решения, правовые оценки и соблюдение применимого законодательства (включая правила об инновационном освобождении и все выдвигаемые им условия).

Правило об инновационном освобождении носит временный характер и применяется при соблюдении конкретных условий, оно может быть изменено в будущем. Данная статья предназначена исключительно для информационных целей, не является юридической, финансовой или инвестиционной рекомендацией, а также не представляет собой предложение или приглашение к покупке, продаже каких-либо ценных бумаг или цифровых активов или предоставлению ликвидности для них.