Разбор отчета Morgan Stanley: после промежуточных выборов акции сектора ИИ подешевели до привлекательных уровней — можно покупать эти три категории акций

Автор: Chaoxiang Research

Медиана акций в секторе полупроводников снизилась на 53% от максимума, индекс Philadelphia Semiconductor Index упал примерно на 40% с середины июня.

8 ноября Morgan Stanley выпустил 93-страничный глобальный тематический стратегический отчет с прямым названием: «Покупай на падении» (Buy the Drop).

Отчет предполагает, что рынок чрезмерно отреагировал на итоги промежуточных выборов в США: общий объем капитальных расходов на ИИ не был пересмотрен вниз, лишь примерно 20% проектов в США (что составляет 10% мировых проектов) были перенесены с 2028 года на 2029 год.

Выборы влияют на ритм, а не на объемы

На промежуточных выборах 2026 года Демократическая партия завоевала контроль над обеими палатами Конгресса и выиграла выборы губернаторов в штатах Техас, Огайо и Джорджия.

Избранный губернатор Техаса Гина Иньосола предложила приостановить утверждение новых дата-центров, а избранный губернатор Огайо доктор Эми Актон — условную приостановку.

Страх рынка постепенно перекинулся на всю цепочку создания стоимости ИИ.

По мнению отчета, проекты в стадии строительства не будут прерваны, прогноз мощности на 2027 год сохраняется без изменений.

Влияние сосредоточено на 2028 году: около 5 ГВт ИТ-мощностей (4% от общей американской программы) переносятся из Техаса и Огайо на запуск в 2029 году.

Другими словами, выборы изменили ритм строительства, но не сам спрос на ИИ.

Отчет сохраняет прогнозы совокупных капитальных расходов крупнейших облачных провайдеров на уровне 1,6 трлн долларов в 2027 году / 1,8 трлн долларов в 2028 году.

Перенос сроков, наоборот, растягивает цикл инвестиций в ИИ

Отчет провел расчеты: новая мощность дата-центров в США в 2028 году была пересмотрена вниз с предыдущих 24,9 ГВт до 19,9 ГВт, темпы роста сместились с положительного значения к -4% год к году.

Но отложенная мощность не исчезла, а скопилась к 2029 году, что позволило годовому приросту скакнуть с 22,7 ГВт до 27,6 ГВт, достигнув темпов роста в 38% год к году.

Отчет выделяет три сопутствующих преимущества такой модели «переноса, а не отмены»: более плавный баланс спроса и предложения в цепи поставщиков дата-центров, улучшение перспектив кредитного рынка и рост цен на аренду вычислительных мощностей. На фоне ограниченного предложения электроэнергии в США проекты, имеющие доступ к электричеству, становятся дефицитом, и крупнейшие облачные провайдеры получат приоритет в распределении ресурсов.

В глобальном масштабе общая мощность в 2028 году снижена с прежних 224 ГВт до 219 ГВт, тогда как на 2029 год и далее остается неизменной на уровне 271 ГВт. Дефицит электроэнергии расширился с 38 ГВт до 44 ГВт, составляя 38% от требуемой мощности.

Morgan Stanley разделяет стратегию «покупки на падении» на три корзины

Рамки отчета четкие: три группы активов, каждая со своей логикой.

Корзина первая: крупнейшие облачные провайдеры.

Отчет положительно оценивает компании, обладающие сразу тремя характеристиками: масштаб, способность привлекать капитал и навыки итерации технологий больших языковых моделей (LLM).

Брайан Новак дает рекомендацию «покупать» для META, GOOGL и AMZN, Адам Вуд — «покупать» для MSFT.

Аргументация строится на том, что эти компании имеют диверсифицированное географическое распределение, не зависят от одного штата, а их ориентиры по капитальным расходам не были изменены.

Корзина вторая: избранные участники цепочки поставок дата-центров.

Отчет рекомендует покупать в период коррекции акции компаний энергетики и инфраструктуры, чья стоимость уже отразила фундаментальные показатели, одновременно предупреждая о риске накопления запасов в цепи поставок к 2028 году.

Позиции с высокой степенью уверенности включают BE (Bloom Energy), SEI (Solaris), VST (Vistra), TLN (Talen Energy) и CEG (Constellation Energy); отчет считает, что соотношение риска и доходности этих компаний останется благоприятным даже в случае снижения темпов роста дата-центров ниже ожиданий.

В сегменте управляемых дата-центров экспозиция EQIX (Equinix) в Техасе ограничена (9 работающих объектов составляют лишь около 3% от глобального портфеля в 280 центров), что, напротив, может принести выгоду благодаря повышению тарифов.

Корзина третья: создатели программного обеспечения и потребители ИИ.

Отчет предполагает, что создание ценности смещается от производителей полупроводников и инфраструктурных компаний к уровню программного обеспечения и приложений.

Кибербезопасность и инфраструктурное ПО являются предпочтительными точками входа; рекомендации «покупать» получали PANW (Palo Alto Networks) и CRWD (CrowdStrike).

В сегменте SaaS рекомендации «покупать» даны акциям SNOW (Snowflake), DDOG (Datadog) и MDB (MongoDB).

Падение полупроводников достаточно глубоко, отчет считает, что пора собирать активы

Отчет иллюстрирует проблему графиком: по состоянию на 6 ноября медиана акций сектора полупроводников, охваченных покрытием Morgan Stanley, снизилась на 53% относительно 52-недельного максимума, средний спад составил 48%.

Отчет расценивает это как возможность для покупок, поскольку ключевые столпы расходов на ИИ (спрос) не пострадали, а потребление токенов продолжает расти в экспоненциальном режиме.

Подсектор вычислительных чипов (compute) является наиболее предпочитаемым в отчете.

Активы NVDA и AVGO торгуются примерно по 9 цикличным P/E на CY28; NVDA является предпочтительным выбором по трем причинам: более широкая клиентская база по сравнению с AMD/ASIC, возможность роста даже в условиях ограничения энергии за счет увеличения выручки на каждый Вт (ожидаемая выручка архитектуры следующего поколения Feynman составит более 50 млрд долларов на ГВт против примерно 40 млрд долларов у Rubin), а также лидирующее положение в метрике tokens/watt.

В сегменте памяти предпочтение отдается MU и SNDK. Отчет особо выделяет SanDisk: исходя из цены закрытия 6 ноября в 835 долларов США, если объем обратного выкупа составит около 50% выручки, к концу 2028 года будет выкуплено более 50% свободно обращающихся акций.

Внедрение ИИ перешло от экспериментов к измеримым результатам

Отчет ссылается на анализ от AlphaWise, проведенный на основе примерно 18 000 финансовых отчетов и протоколов совещаний.

44% компаний из индекса S&P 500 упоминали хотя бы один измеряемый результат внедрения ИИ за последние 12 месяцев, год назад этот показатель составлял 32%.

Доля компаний, упоминающих экономию затрат или рост доходов за счет ИИ, увеличилась с 16% до 26%.

Финансовый сектор идет впереди всех: 67% финансовых компаний отмечают конкретные улучшения благодаря ИИ, год назад было лишь 42%. Отчет рекомендует расширить инвестиционный фокус, сместив акцент с создателей ИИ на его потребителей, включая банки, страховые компании и корпоративные потребители товаров.

Предупреждение о рисках

Данная статья представляет собой подборку и анализ исследовательского отчета третьей брокерской компании, подготовленную Chaoxiang Research. Приведенные в ней рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыльности и соответствующие оценки являются мнениями аналитиков данной брокерской фирмы, отражают исключительно позицию их организации, не выражают точку зрения Chaoxiang Research и не служат рекомендацией к инвестированию.

Инвестиции связаны с риском, решения должны приниматься самостоятельно. Данная статья не должна использоваться как основание для покупки или продажи любых ценных бумаг.