Отчет Tiger: биткоин показал лучшие показатели за третий квартал с 2017 года, но в стартапы средства не возвращаются.

Автор: Райан Ён, Tiger Research

Подготовка материала: TechFlow

TechFlow: Цены на криптовалюты вернулись, но капитал первичного рынка стал более избирательным. Отчет Tiger Research об инвестициях в криптоиндустрию за третий квартал 2026 года на основе данных RootData демонстрирует: M&A смещается от покупки целых компаний к приобретению лицензий и компетенций; ведущие венчурные фонды уступают место экосистемным фондам при крупных централизованных биржах (CEX), и финансирование получают лишь узкие сегменты, одобренные институциональными инвесторами.

Ключевые тезисы

Количество сделок M&A примерно остается на прежнем уровне, однако крупные приобретения уступают место небольшим транзакциям, направленным на дополнение специфических компетенций, таких как лицензии, платежные системы и возможности институционального трейдинга.

Влияние традиционных ведущих VC на условия сделок снижается, а стратегические инвесторы проявляют большую активность, включая экосистемные VC при CEX, стремящиеся укрепить собственные биржи и блокчейн-экосистемы.

Ранние раунды, такие как Seed, сокращаются; капитал концентрируется в компаниях раундов A–C, бизнес которых уже подтвержден доходностью и лицензиями.

Доля венчурного акционерного капитала снижается, расширяются формы финансирования на основе денежного потока, например выпуск облигаций, кредитные линии и IPO через SPAC.

Капитал концентрируется в секторах, связанных с традиционными финансами и реальными активами, таких как платежи, стейблкоины, токенизированные ценные бумаги и инфраструктура для ИИ, а не в изолированных блокчейн-экосистемах.

1. Оживление рынка и смещение возможностей в сторону институциональных инвесторов

В третьем квартале 2026 года рыночные настроения в сфере криптовалют перешли от страха к жадности.

Биткоин, который падал на протяжении двух последовательных кварталов первой половины года, в третьем квартале вырос на 43%, что стало самым сильным показателем для этого периода с 2017 года; американские спотовые ETF на биткоин зафиксировали чистый приток средств в размере 6,34 млрд долларов США. Индекс страха и жадности в криптовалютах, находившийся в зоне крайнего страха на протяжении первой половины года, 20 августа вошел в зону «жадности» и поддерживал этот уровень большинство сентября.

Однако данные о раскрытых объемах сделок показывают, что это оживление не привело к увеличению инвестиций в криптокомпании.

Капитал, вернувшийся вслед за ростом цен, напрямую выкупил криптоактивы; тогда как корпоративные инвестиции, требующие длительной блокировки капитала на годы, не отреагировали на краткосрочные настроения. Следующие разделы посвящены основным изменениям третьего квартала.

2. Пять ключевых изменений в третьем квартале

Сделки M&A: переход от расширения к приобретению компетенций

Рынок VC: снижение влияния лидирующих фондов и рост стратегического капитала

Этапы финансирования: осторожность на ранних стадиях, фокус на проверенном бизнесе

Инструменты финансирования: выход на биржу и долговое расширение помимо долевой собственности

Секторы: концентрация капитала в инфраструктуре, интегрированной с традиционными финансами

2.1. Сделки M&A: переход от расширения к приобретению компетенций

Количество сделок M&A в третьем квартале сопоставимо с показателями первой половины года, однако объем отдельных сделок заметно снизился.

За первый квартал закрыто 39 сделок, за второй — 36, за третий — 37, однако масштабы транзакций очевидно уменьшаются. По данным консультационной компании Architect Partners, которая независимо отслеживает сделки M&A в криптопространстве, количество подобных сделок в третьем квартале сократилось на 7% по сравнению со предыдущим кварталом, а их совокупный объем упал на 83%.

Снижение масштабов обусловлено сменой целей поглощений. В первой половине года рынок двигался благодаря сделкам по покупке целых компаний для выхода на новые бизнес-направления, например acquisition BVNK корпорацией Mastercard за 1,8 млрд долларов США. Третий квартал характеризуется сделками, направленными преимущественно на восполнение пробелов в текущей деятельности покупателей.

Circle согласилась приобрести сингапурский трансграничный платежный провайдер Tazapay, MoonPay договорился о покупке North Capital, владеющего лицензией на работу с ценными бумагами США, BitGo приобрела институциональное торговое подразделение NYDIG.

Получение лицензий и разработка необходимых компетенций внутри компании занимает долгое время, тогда как Acquisition позволяет получить все сразу. Поскольку операционная структура отрасли еще формируется, сэкономленное время само по себе становится конкурентным преимуществом. Фокус сделок M&A стремительно смещается с выхода на новые рынки на поглощение конкретных компетенций.

2.2. Рынок VC: снижение влияния лидирующих фондов и рост стратегического капитала

Влияние основных лидирующих инвесторов заметно упало. Пять самых активных фондов-лидеров с 2024 года (Polychain, Pantera Capital, Hack VC, Paradigm и a16z) в третьем квартале совершали в среднем 2,0 сделок по лидерству в месяц, что ниже показателя 3,7 сделок в месяц в первой половине года.

Ранее эти учреждения выступали прямыми лидерами в 50–75% участвовавших в них сделок и формировали рыночные оценки; их контроль над раундами сейчас ослабевает.

Напротив, YZi Labs (бывший Binance Labs) принял участие в 14 сделках, что близко к утроенному месячному показателю его активности в первой половине года; следом идет Coinbase Ventures с 12 сделками.

Увеличение доли участия экосистемных VC при CEX обусловлено структурным отличием инвестиционных целей. Финансовые VC стремятся к капитальной прибыли от роста стоимости долей или активов; тогда как экосистемные VC при CEX дополнительно получают выгоду в виде повышенного торгового объема и привлечения новой пользовательской базы, когда проекты из их портфеля размещаются на их собственных биржах или публичных блокчейнах (например, BNB Chain или Base).

Таким образом, даже при неопределенности цен и оценок у этих учреждений есть четкое обоснование для дальнейшего инвестирования. Как результат, раунды в третьем квартале отражают влияние стратегических инвесторов, заинтересованных в расширении собственной платформы, а не финансовых инвесторов, занимающихся ценообразованием.

Рынок VC в третьем квартале продемонстрировал сдвиг: от поиска финансово высокомаржинальных инвестиций к созданию стратегических вкладов для достижения бизнес- и экосистемной синергии.

2.3. Этапы финансирования: осторожность на ранних стадиях, фокус на проверенном бизнесе

Инвесторы не готовы брать на себя непроверенные риски. Доля сделок Seed составила 15,0% от общего числа, что является минимальным значением за один квартал с 2024 года; среднее месячное число сделок Seed сократилось на 28%, что вдвое превышает общее снижение на 13%.

Раскрытые объемы инвестиций на раундах A–C выросли на 29% в ежемесячном выражении, при этом только раунды серии C в третьем квартале превысили сумму всех инвестиций за первую половину года вместе взятую.

Ранние инвестиции распределяют капитал между множеством мелких проектов, рассчитывая на высокую доходность благодаря успешным единицам. Для устойчивости этой модели следующие инвесторы обязаны продолжать покупать акции или токены по растущим оценкам.

В третьем квартале корпоративное инвестирование в целом стало более осторожным, причем ожидания дальнейших со-инвестментов в подобные проекты кажутся слабыми. Инвесторы переключились на концентрацию капитала в экспансионных раундах компаний, бизнес которых уже подтвержден выручкой и лицензиями.

Завершение раунда C компаниями Jeeves и EDX Markets в третьем квартале, являющимися провайдерами платежной и торговой инфраструктуры, также отражает эту закономерность. Стандарты рыночного инвестирования смещаются с графиков эмиссии токенов на доказательства работоспособности бизнеса.

2.4. Инструменты финансирования: выход на биржу и долговое расширение помимо долевой собственности

В третьем квартале значительные объемы капитала также поступили вне рамок венчурного долевого финансирования. Из 13 сделок объемом не менее 100 млн долларов США четыре связаны с выходом на публичный рынок или долговым финансированием.

Securitize вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу через слияние со SPAC, Ripple Prime выпустила беспроцентные старшие необеспеченные обязательства на 275 млн долларов США. В ежемесячном исчислении венчурное и стратегическое долевое финансирование сократилось на 24%, долговое финансирование выросло с 70 млн долларов США до 190 млн долларов США, а средства, привлеченные на публичных рынках, увеличились с 80 млн долларов США до 150 млн долларов США.

Выпуск облигаций и IPO требуют способности обслуживать долг или получения публичной рыночной оценки. В первой половине года долговое финансирование преимущественно обеспечивали компании-казначейства биткоина, такие как Metaplanet, заемные средства которых шли на покупку криптовалют.

В третьем квартале займы брали операции с денежным потоком, такие как prime brokerage, переводы и кредитование стейблкоинами, для расширения бизнеса. Основа для возврата долга сместилась с цены биткоина на операционный денежный поток бизнеса. Некоторые компании теперь могут привлекать финансирование на общих корпоративных условиях без зависимости от VC, что может сузить роль венчурных фондов до исключительно ранней стадии.

2.5. Секторы: концентрация капитала в инфраструктуре, интегрированной с традиционными финансами

Если рассматривать распределение по секторам, то в третьем квартале капитал направлялся в направления, связывающие традиционные финансы и криптоэкосистемы, а не в новые уровни (L1) или масштабирования (L2).

Доля финансирования сектора «Инфраструктура» в раскрытых инвестициях выросла с 8,1% в первой половине года до 18,2%, что более чем вдвое превышает показатель первого полугодия. Прирост обеспечили сделки в сфере ИИ, а не запуск новых базовых блокчейн-сетей; здесь лидируют Ionic Digital, переведшая свои активы в дата-центры ИИ, и компания Prime Intellect, предоставляющая инфраструктуру для обучения нейросетей.

Около половины капитала в категории «Прочее» направлено в инфраструктуру токенизированных ценных бумаг, такую как Securitize и Alpaca; платежи и стейблкоины остались единственным сектором с практически стабильной долей.

Секторы с низкой интеграцией с традиционными финансами оказались гораздо менее ликвидными. Только одна крупная сделка объемом около 300 млн долларов США на рынке предикции (прогнозов) Polymarket составила 91% всего инвестиций в данный сектор в Q3. Объем инвестиций в DeFi снизился на 71% в соответствии с падением количества сделок и составил лишь 3,0% от общей суммы; крупнейшей сделкой в DeFi стала сеть депозитных токенов Cari Network, поддержанная региональным банком США. В секторе custody (хранения) новых инвестиций не было, активность ограничилась консолидацией существующих активов, например покупкой BitGo торгового подразделения NYDIG.

В третьем квартале капитал направлялся исключительно в зрелые компании с полученными лицензиями и регуляторными одобрениями, либо в проекты, связанные с банковским сектором и другими традиционными финансовыми институтами. Инвестиционный интерес явно сместился от проектов по построению новых криптоэкосистем в сторону каналов дистрибуции и инфраструктуры, обеспечивающих проникновение традиционного финансового капитала на крипторынок.

3. Последствия для различных участников рынка

Несмотря на возвращение цен, приток капитала в криптокомпании в третьем квартале оставался ограниченным. Изменилась сама структура расходов капитала: небольшие сделки по дополнению специфических компетенций вытеснили массовые приобретения, а стратегические инвесторы, стремящиеся расширить собственную платформу, стали заметнее простых финансовых лидеров.

Капитал также сконцентрировался на компаниях, чей бизнес подтвержден выручкой и лицензиями, а не на ранних стартапах. По мере сохранения тенденции «контроль и фундаментальные показатели», описанной в предыдущем отчете, в следующих разделах приведены основные задачи для каждой группы участников.

3.1. Криптокомпании и основатели

Подготовка к более длинным циклам раннего финансирования: количество сделок Seed в третьем квартале сократилось быстрее среднего по рынку. Перед следующим раундом компаниям следует провести консервативный пересчет runway (финансового запаса прочности), чтобы выйти на конкретные milestones, такие как выручка, получение лицензий или крупные партнерства.

Анализ условий стратегических инвестиций: капитал экосистемных VC при CEX продолжает поступать, но часто сопровождается обязательствами по связыванию с определенными биржами или публичными блокчейнами. Компаниям необходимо заранее проверить, не ограничат ли эти условия возможность последующего привлечения финансового капитала или продажу бизнеса.

Развитие регуляторных и лицензионных компетенций: недавние покупатели нацелены на мгновенно применяемые активы, такие как лицензии на работу с ценными бумагами, платежные сети и торговая инфраструктура, а не целиком на компании. Тем, кто рассматривает продажу или партнерство, следует четко определить свои ключевые компетенции и понять, как они вписываются в бизнес-модель потенциального партнера.

Расширение инструментов финансирования: компании со стабильным денежным потоком могут рассмотреть традиционные методы, такие как выпуск облигаций или использование кредитных линий, чтобы минимизировать разбавление доли.

3.2. Традиционные финансовые институты и корпорации

Выход на рынок через поглощения: для запуска нового криптобизнеса приобретение профессиональной компании с действующими лицензиями и опытом эксплуатации зачастую эффективнее создания инфраструктуры с нуля. Фокус на инфраструктурных, лицензионных и торговых сделках M&A продолжает расти.

Оценка сделок на основе реальных условий: исключительно анализ раскрытых сумм не раскрывает способы формирования рыночных оценок этих бизнесов. Покупателям следует отдавать приоритет синергии с собственной деятельностью и совместно с профильными консультантами проверять, создает ли сделка ценность сверх ее стоимости.

3.3. Институциональные инвесторы и розничные участники

Внимательный анализ новостей о финансировании: объявления о раундах VC не должны автоматически трактоваться как сигналы к покупке. Ожидать повторения масштабных распродаж токенов и сверхприбылей от трейдинга, характерных для прошлых циклов, в текущем рынке трудно; розничным инвесторам стоит осознавать ограниченность потенциала роста ранних позиций.

Оценка проектов по фундаментальным показателям: анализ должен опираться на структуру доходов, регуляторное соответствие и связи с традиционными финансами, а не на графики эмиссии токенов или краткосрочные новости.

Крипторынок постепенно выходит за рамки краткосрочных ожиданий и переходит к доказательству реальной ценности и практического применения. Хотя некоторые инвесторы могут критиковать эти изменения, трансформация рынка в полноценную индустрию представляет собой здоровую эволюцию.

Те участники рынка, которые осознают эту структурную перестройку и усилят свои ключевые компетенции и управление рисками, окажутся лучше подготовленными к следующему этапу развития рынка.