Поворотный момент для крипто-VC: от арбитража на эмиссии токенов к переоценке качества проектов

Автор: Пол Клей, партнер венчурной компании Begin Capital

Подготовка текста: Сауирз, Foresight News

В последнее время подавляющее большинство событий генерации токенов (TGE) после листинга демонстрирует слабую динамику, а редкие проекты, идущие против тренда, часто вызывают у рынка вопросы по поводу их соответствия нормативным требованиям.

Инвестиции через соглашения SAFT строятся на следующей логике: выпуск токенов проделал брешь в традиционной модели венчурного финансирования, и по своей природе напоминает рынки предсказаний и азартные игры.

(Прим.: SAFT — Simple Agreement for Future Tokens, «Простое соглашение на будущие токены» — инструмент раннего привлечения финансирования для криптопроектов. Инвестор передает средства в обмен на контрактное право получить токены после запуска основной сети проекта / события TGE. Относится к протоколам предварительной подписки на токены.)

В сфере Web2 венчурные фонды и основатели обычно зарабатывают за счет выхода из проекта или проведения IPO. Оба пути монетизации крайне редки и требуют огромных усилий. Однако в индустрии криптовалют, даже если сам проект терпит неудачу, команда все равно может выпустить токены. Когда розничные инвесторы входят в позицию, проект мгновенно получает ликвидность.

По традиционной модели венчурного финансирования из десяти проектов лишь один, как правило, позволяет вернуть стоимость всего фонда, остальные девять обесцениваются; тогда как в криптоиндустрии теоретически каждый из десяти проектов имеет шанс принести доход.

Звучит неплохо, правда? Но в этой системе есть три фатальных изъяна:

Богатство не появляется из ниоткуда

IPO проходит по четкому и структурированному алгоритму. Компания проходит тщательную проверку, финансовые данные верифицируются, вмешиваются регуляторы, а оценка стоимости в целом соотносится с текущей прибылью компании и рыночными ожиданиями будущих доходов.

В индустрии криптовалют процессы идут практически полностью наоборот. Совсем недавно для листинга проекта в ведущих биржах требовалось поразительно мало проверок. При достаточном объеме торгов можно было просто вывести актив. Капитализация токена зачастую почти не связана с реальными коммерческими показателями самого проекта.

Инвесторы владеют правами на токены, тогда как вся операционная прибыль остается у команды проекта. В результате экономические интересы сторон полностью разделены.

Выпуск токенов, изначально задуманный как упрощенный аналог IPO, превратился в казино. Розничные инвесторы теряют деньги, постепенно утрачивают интерес к участию и в итоге уходят с рынка.

Лишь сейчас рынок начинает осознавать, что самое важное на самом деле довольно просто: способна ли компания быть прибыльной? Есть ли у продукта реальные пользователи? Являются ли эти пользователи живыми людьми или роботами и сборщиками дропов?

Отсутствие прозрачности

Это, пожалуй, самая серьезная проблема. Люди, контролирующие весь процесс, остаются практически единственными, кто знает реальное положение дел.

Вы не можете проверить, получили ли лидеры мнений (KOL) свои гонорары за продвижение; не можете понять, почему маркетмейкеры совершают те или иные сделки; не объяснить, почему буквально за минуту после листинга огромный объем активов обрушивается на рынок; невозможно отследить, куда именно ушел маркетинговый бюджет; вы едва ли отличите правду от лжи в половине заявлений со стороны команды проекта.

Если вы не участвуете напрямую в управлении проектом, вам остается только верить историям, рассказываемыми другими.

На протяжении многих лет многие крипто-венчурные фонды относились к этому безразлично. Они не проводили тщательной проверки сути событий, скрытых мотивов и движения средств. Их интересовало только одно: выпуск токена. Пока все они подряд не оказались на грани банкротства.

Чрезвычайная сложность всей системы

Ранее этот сегмент двигался в основном за счет хайпа, а не реальной ценности компаний. Чтобы зарабатывать, нужно разбираться в множестве переменных: маркетинг, лидеры мнений, биржи, маркетмейкеры, платформы для запуска, ликвидность, график вывода, распределение токенов.

Одно решение может принести доходность в 500%, а другое обнулить прибыль. Чтобы разграничивать их, обычно требуется многолетний опыт в отрасли и прохождение полного цикла выпуска токенов.

Это кардинально отличается от IPO. На крипто-рынке ставка делается не на оценку реальной стоимости актива, а на то, как продать его по цене, значительно превышающей ее. Многие довели эту практику до совершенства.

Так что же происходит сейчас в индустрии крипто-венчура? Все медленно приходят к осознанию того, что старая модель больше не работает. Именно поэтому мы наблюдаем следующие изменения:

• соглашения SAFE и SAFT стали практически стандартом;

(Прим.: SAFE — Simple Agreement for Future Equity, «Простое соглашение о будущей доле», традиционный инструмент раннего финансирования Web2. Инвестор вкладывает средства и получает долю компании по мере выполнения условий. Речь идет об акциях, а не о токенах.

Упоминание того, что соглашения SAFE и SAFT стали стандартом, означает, что при привлечении финансирования для проектов Web3 все чаще используется их комбинирование. Часть инвестиций берет долю в компании, часть рассчитывает на будущие токены. Это отказ от чистой ставки на арбитраж листинга токенов через SAFT и ознаменовало переход индустрии от чистой спекуляции к регулируемым финансам.)

• отрасль начала уделять больше внимания реальной выручке и понятным бизнес-моделям;
• процедуры должной осмотрительности (DD) стали ближе к стандартам Web2;
• больше капитала направляется в сегменты, где уже подтверждено соответствие продукта рынку (PMF): гемблинг и рынки предсказаний, платформы для запуска мем-токенов, платежи, цифровые банки нового поколения, каналы фиатного ввода/вывода средств, искусственный интеллект; финансирование сегментов DePIN и RWA пока относительно скромнее.

Раньше привлекать инвестиции в Web3 было абсолютным диким западом. Сегодня, если ваш проект смог привлечь финансирование в Web3, теоретически он имеет шансы на него и на рынке Web2.

Куда движется отрасль дальше? Она выходит на стадию зрелости.

Те венчурные фонды, которые раньше могли слепо распылять капитал, либо уже покинули рынок, либо вынесли горькие уроки, заплатив за это слишком дорого. Оставшиеся игроки выстраивают более строгие инвестиционные процессы. Это, на самом деле, хорошо. Ведь только так в индустрии смогут появиться новые по-настоящему работающие крипто-приложения и качественные продукты.

Розничные инвесторы также становятся более рациональными. Сейчас на рынке остались всего два сценария: либо вы понимаете, что это чистое казино, и играете короткими входами-выходами; либо проект обладает реальным продуктом, пользователями и выручкой, что делает покупку актива вполне обоснованной.

Полоса серой зоны постепенно исчезает.

«Скоро запустим суперпродукт», «Все идет по плану», «В следующем месяце будут серьезные новости»… Подобные заявления раньше позволяли зарабатывать миллионы, но сегодня их уже трудно использовать для обмана инвесторов.