Tiger Research: пять ключевых изменений в крипто VC в III квартале 2026 года

Автор: Tiger Research Reports

Подготовка: TechFlow

Введение от TechFlow: В III квартале рыночные настроения в криптосфере сместились от страха к жадности, однако корпоративное финансирование не восстановилось синхронно: капитал минул стартапы и напрямую ушел в активы. Данный отчет разбирает пять ключевых изменений: сделки M&A переходят от покупки новых направлений к получению лицензий; традиционные VC теряют право установления цен; ранние раунды сжимаются; долговое финансирование обходит акционерное; капитал концентрируется в инфраструктуре, связанной с традиционными финансами. Для команд, все еще полагающихся на акционерное финансирование от VC, сигнал становится очевидным.

Ключевые тезисы

• Количество сделок M&A остается стабильным, но крупные приобретения уступают место сделкам меньшего масштаба; покупатели больше ценят конкретные возможности, такие как наличие лицензий, платежные решения и институциональное обслуживание.
• Влияние традиционных ведущих VC на условия сделок снижается, а стратегические инвесторы становятся более активными, включая VC на базе CEX, стремящиеся расширить экосистемы собственных бирж и публичных блокчейнов через инвестиции.
• Раунды seed и другие ранние этапы сокращаются, капитал концентрируется в компаниях на стадиях A–C, которые уже доказали жизнеспособность бизнеса через выручку и лицензии.
• Доля венчурного акционерного финансирования уменьшается, расширяется использование инструментов финансирования на основе денежных потоков, включая выпуск облигаций, кредитные линии и выход на биржу через SPAC.
• Капитал концентрируется в секторах, связанных с традиционными финансами и реальным сектором экономики (платежи, стейблкоины, токенизированные ценные бумаги и ИИ-инфраструктура), а не в изолированных блокчейн-экосистемах.

1. Рыночный отскок, фокус смещается на институционалов

В III квартале 2026 года рыночные настроения в криптосфере перешли от страха к жадности.

После двух последовательных кварталов падения в первой половине года биткоин вырос на 43% в Q3, показав самую сильную динамику за третий квартал с 2017 года. Чистый приток средств в американские спотовые Bitcoin ETF составил $6,34 млрд. Индекс страха и жадности в криптосегменте, находившийся в зоне крайнего страха на протяжении всей первой половины года, 20 августа вошел в зону жадности и большую часть сентября оставался на этом уровне.

Однако данные о раскрытых суммах сделок показывают, что данный отскок не привел к увеличению инвестиций в криптокомпании.

Капитал, вернувшийся на рынок на фоне роста котировок, напрямую пошел в сами криптоактивы, тогда как корпоративные инвестиции, привязывающие деньги на несколько лет, не последовали за краткосрочными колебаниями настроений. Основные изменения Q3 будут рассмотрены в следующих разделах.

2. Пять ключевых изменений в Q3

• M&A: переход от транзакций на расширение к приобретению конкретных компетенций
• Рынок VC: снижение роли лид-инвесторов, рост влияния стратегического капитала
• Стадии финансирования: осторожность на ранних этапах, фокус на подтвержденном бизнесе
• Инструменты финансирования: IPO и долговое финансирование обходят акционерное
• Сектора: капитал концентрируется в инфраструктуре, связывающей традиционные финансы

2.1. M&A: переход от транзакций на расширение к приобретению конкретных компетенций

Число сделок M&A в Q3 осталось на уровне первой половины года, однако их масштаб значительно сократился.

Количество сделок составило 39 в Q1, 36 в Q2 и 37 в Q3, при этом размер сделок демонстрирует тенденцию к снижению. По данным независимой консалтинговой компании Architect Partners, специализирующейся на отслеживании сделок в криптоиндустрии, количество таких сделок в Q3 снизилось на 7% по сравнению с предыдущим кварталом, а сумма — на 83%.

Причина снижения масштаба сделок заключалась в изменении целей поглощения. В первой половине года рынок двигался сделки по покупке целых компаний для создания новых направлений бизнеса, например, приобретение BVNK компанией Mastercard за $1,8 млрд. В Q3 приобретения были направлены на закрытие пробелов в текущих бизнес-моделях покупателей.

Circle договорилась о покупке сингапурской компании по международным платежам Tazapay, MoonPay согласилась приобрести North Capital с лицензией на работу с ценными бумагами в США, а BitGo выкупила институциональный трейдинговый бизнес NYDIG.

Получение лицензии и внутренняя отработка компетенции требуют длительного времени, тогда как поглощение позволяет получить оба элемента мгновенно. На этапе формирования операционной структуры отрасли экономия времени стала конкурентным преимуществом. Фокус M&A быстро смещается с расширения в новые сферы бизнеса на приобретение конкретных функциональных возможностей.

2.2. Рынок VC: снижение роли лид-инвесторов, рост влияния стратегического капитала

Влияние ключевых лид-инвесторов заметно ослабло. Пять наиболее активных лид-инвесторов с 2024 года (Polychain, Pantera Capital, Hack VC, Paradigm и a16z) в среднем курировали 2,0 сделок в месяц в Q3, что ниже показателей первой половины года (3,7).

Ранее эти учреждения напрямую лидировали в 50–75% своих сделок, выступая якорем оценки для рынка, однако их контроль над раундами снижается.

Для сравнения, YZi Labs (ранее Binance Labs) приняла участие в 14 сделках, что почти втрое превышает среднемесячный показатель первой половины года, а Coinbase Ventures заняла второе место с 12 сделками.

Рост участия VC на базе CEX обусловлен структурными различиями в инвестиционных целях. Финансовые VC стремятся к капитализации через рост стоимости долей или активов, тогда как VC на базе CEX получают дополнительную выгоду в виде торгового объема и новых пользователей, если проекты из портфеля интегрируются на их собственной бирже или в публичный блокчейн (например, BNB Chain или Base).

Таким образом, даже при наличии неопределенности с ценами и оценками, у этих фондов есть четкие основания продолжать инвестирование. Результат заключается в том, что раунды в Q3 отражают влияние скорее стратегических инвесторов, стремящихся масштабировать собственные платформы, чем финансовых игроков, задающих цену.

Рынок VC в Q3 демонстрирует сдвиг: от высокорентабельных финансовых инвестиций к стратегическому инвестированию, ориентированному на создание бизнес- и экосистемной синергии.

2.3. Стадии финансирования: осторожность на ранних этапах, фокус на подтвержденном бизнесе

Инвесторы не готовы брать на себя непроверенные риски. Сделки на стадии seed составили 15,0% от общего числа, что является наименьшей долей за квартал с 2024 года. Среднее ежемесячное количество сделок seed упало на 28%, что более чем вдвое превышает общее падение на 13%.

Раскрытая сумма инвестиций на стадиях от А до С выросла на 29% по сравнению с предыдущим кварталом, а объем финансирования С-раунда в Q3 превысил совокупный итог всей первой половины года.

Ранние инвестиции распределяют капитал по множеству небольших проектов, рассчитывая на высокую доходность благодаря небольшим процентам успешных кейсов. Для существования этой модели последующие инвесторы обязаны постоянно покупать доли или токены по растущей оценке.

На фоне общей осторожности корпоративных инвестиций в Q3 ожидания рынка относительно такого вида последующего инвестирования, вероятно, снизились. Инвесторы теперь переносят фокус на раунды экспансии компаний, которые уже доказали свою бизнес-модель через выручку и лицензии.

Завершение С-раундов компаниями Jeeves и EDX Markets в Q3 (разработчиками платежей и торговых инфраструктур) также отражает эту закономерность. Инвестиционные стандарты рынка смещаются от графиков эмиссии токенов к фактическим доказательствам бизнес-результатов.

2.4. Инструменты финансирования: выход на биржу и долговое финансирование обходят акционерное

Значительная часть крупного капитала в Q3 поступила из вне венчурного акционерного финансирования. Из 13 сделок свыше $100 млн, 4 относились к выходу на биржу или долговому финансированию.

Securitize вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу через объединение с SPAC, а Ripple Prime выпустила необезопасенные приоритетные ноты на сумму $275 млн. В месячном разрезе финансирование за счет венчурного и стратегического капитала снизилось на 24%, в то время как долговое финансирование выросло с $70 млн до $190 млн, а средства от выхода на биржу — с $80 млн до $150 млн.

Как выпуск облигаций, так и выход на биржу требуют либо способности обслуживать долг, либо оценки со стороны открытого рынка. В первой половине года долговое финансирование в основном предоставлялось фирмам, специализирующимся на биткоине, таким как Metaplanet, которая брала кредиты для покупки BTC.

В третьем квартале заемные средства привлекали компании с устойчивым денежным потоком, такие как prime broker, сервисы денежных переводов и провайдеры кредитования под стейблкоины, чтобы масштабировать операции. База для обслуживания долга сместилась с цены биткоина на корпоративные денежные потоки. Некоторые предприятия теперь могут привлекать капитал на общих основаниях, как классические компании, без необходимости обращаться к венчурным фондам, что может сузить роль VC до исключительно ранних стадий.

2.5. Сектора: капитал концентрируется в инфраструктуре, связанной с традиционными финансами

По секторам в Q3 капитал направился в направления, связывающие традиционные финансы с криптоэкологией, а не в новые протоколы L1 и L2.

Доля инфраструктуры в раскрытых инвестициях выросла более чем вдвое с 8,1% в первой половине года до 18,2%. Рост обеспечили сделки, связанные с ИИ, а не выпуском новых блокчейн-сетей. Лидерами стали Ionic Digital, перебравшаяся в сектор дата-центров для ИИ, и разработчик инфраструктуры для обучения моделей Prime Intellect.

Из капитала, отнесенного к категории «прочее», около половины было направлено в инфраструктуру токенизированных ценных бумаг (например, Securitize и Alpaca). Платежи и стейблкоины остаются единственным сектором со стабильной долей.

Для сравнения, сектора с меньшей интеграцией в традиционные финансы привлекли значительно меньше капитала. В сегменте предиктивных рынков одна сделка Polymarket примерно на $300 млн составила 91% всех инвестиций в Q3. Инвестиции в DeFi упали на 71%, сократилось и число сделок, доля которых снизилась до 3,0%. Крупнейшей сделкой в DeFi стало Cari Network — сеть депозитных токенов, поддерживаемая региональными банками США. В сфере хранения активов новых инвестиций не появилось, активность ограничилась консолидацией между зрелыми игроками, как покупка BitGo трейдингового подразделения NYDIG.

В Q3 капитал направлялся исключительно в зрелые компании, уже обладающие лицензиями и регуляторными одобрениями, или в проекты с прямыми связями с банками и другими традиционными финансовыми институтами. Явно прослеживается сдвиг от финансирования проектов по созданию новых криптоэкологий к распределительным каналам и инфраструктуре, необходимой для входа традиционного капитала в криптопространство.

3. Рекомендации для различных участников рынка

Несмотря на отскок цен, объем капитала, поступающего в криптокомпании в Q3, оставался ограниченным. Капитал перенаправил фокус: мелкие приобретения, дополняющие конкретные функции, заменили крупные сделки, а стратегические инвесторы, нацеленные на развитие собственных платформ, выделились на фоне финансовых лид-инвесторов.

Инвестиции также сосредоточены на компаниях, доказавших состоятельность бизнеса через выручку и лицензии, а не на ранних проектах. Поскольку тенденции контроля и фундаментального анализа, упомянутые в предыдущем отчете, сохраняются, в следующем разделе представлены ключевые задачи для различных групп участников рынка.

3.1 Криптокомпании и основатели

Готовьтесь к более длительным циклам раннего финансирования: темпы падения количества сделок seed в Q3 оказались выше средних рыночных. Перед привлечением следующего раунда компаниям следует консервативно пересчитать runway (срок жизни инвестиций), чтобы гарантированно достичь конкретных вех, таких как выручка, получение лицензии или ключевые партнерства.

Проверяйте условия стратегических инвестиций: капитал от фондов, связанных с CEX, продолжает поступать, однако он может сопровождаться условиями, такими как обязательства по использованию конкретной биржи или блокчейна. Компании должны заранее оценить, не ограничат ли эти условия будущие финансовые инвестиции или продажу бизнеса.

Развивайте компетенции в сфере регулирования и лицензирования: недавние покупатели ориентируются на готовность функций «здесь и сейчас», таких как лицензии на ценные бумаги, платежные сети и торговая инфраструктура, а не на покупку компаний целиком. Предприятия, рассматривающие продажу или сотрудничество, должны четко определять свои ключевые компетенции и понимать, как они соотносятся с потребностями потенциальных партнеров.

Диверсифицируйте инструменты финансирования: компании со стабильными денежными потоками могут рассмотреть традиционное финансирование, такое как выпуск облигаций или кредитные линии, чтобы снизить размытие доли собственности.

3.2 Традиционные финансовые институты и корпорации

Заходите на рынок через поглощения: для запуска новых криптонаправлений приобретение профильной компании с действующими лицензиями и опытом работы может быть эффективнее разработки инфраструктуры внутри компании. Объем сделок M&A, сфокусированных на инфраструктуре, лицензиях и торговых возможностях, продолжает расти.

Оценивайте сделки по реальным параметрам: только по раскрытым суммам невозможно определить рыночную оценку бизнеса. Покупателям следует отдавать приоритет синергии с собственными операциями и сотрудничать с экспертами, чтобы проверить, создает ли сделка ценность помимо ценовых показателей.

3.3 Институциональные инвесторы и розничные участники

Критически относитесь к новостям о финансировании: анонсы раундов от VC не стоит автоматически трактовать как сигнал к покупке. Масштабные токенойлы и сверхдоходности на вторичном рынке, характерные для прошлого, в текущих реалиях добиться сложно, розничным инвесторам необходимо осознавать ограниченность потенциала роста ранних позиций.

Оценивайте проекты по фундаментальным показателям: обращайте внимание на структуру выручки, соответствие регуляторным требованиям и связи с традиционными финансами, а не на графики эмиссии токенов или краткосрочные новости.

Крипторынок выходит за рамки краткосрочных спекуляций и начинает демонстрировать реальную ценность и практическое применение. Хотя некоторым участникам этот сдвиг покажется разочаровывающим, трансформация рынка в полноценную индустрию является здоровой нормой развития.

Те участники, кто осознает эти структурные изменения и усилит свои ключевые компетенции и управление рисками, будут максимально подготовлены к следующему этапу развития рынка.

Методология и источники данных

Источники данных: данные за период с января 2024 по сентябрь 2026 года базируются на API RootData. Всего зафиксировано 3515 раундов финансирования, датированных согласно дате регистрации в RootData. Сделки Ionic Digital и Gauntlet, завершенные в июне, но опубликованные в июле, отнесены к третьему кварталу. Из 195 записей RootData за Q3 две не являются инвестициями (сотрудничество Robinhood и dYdX Labs по запуску DEX, членство в Ethereum Institutional Alliance) и были исключены, в анализ вошло 193 сделки.

Статистика сумм: суммы в данном отчете представляют собой совокупность раскрытых значений. Среди 193 сделок Q3 раскрыты 112, среди 441 сделки первой половины года — 286. Сделки с нераскрытыми суммами исключены, поэтому реальный объем торговли превышает представленные цифры. Раунд финансирования Raven на сумму $90 млн, зафиксированный в RootData, был исключен, так как первоисточник указывает, что это оценка, а не объем инвестиций.

Суммы M&A: раскрытые суммы сделок M&A и снижение на 83%, приведенные в тексте, основаны исключительно на зафиксированных в RootData значениях. Сделки с раскрытыми, но не учтенными в RootData суммами (например, Circle и Tazapay на $400 млн по документам SEC, Future Asset и Korbit на ~141,4 млрд KRW, около $100 млн) отмечены отдельно в теле текста. Для квартального сопоставления M&A в Q3 используются данные Architect Partners.

Типы финансирования: сделки M&A сохранены в соответствии с типами раундов RootData. Средства от выхода на биржу включают IPO, пост-IPO размещение и листинг Securitize. Долговые инструменты охватывают долговое финансирование, ноты Ripple Prime и долговую часть раунда Félix Pago. Токенойлы включают OTC и публичные размещения. Все остальные сделки классифицированы как венчурное и стратегическое акционерное финансирование, включая ситуации покупки акций существующих акционеров (например, приобретение акций Dunamu группой Hana Financial и Samsung Securities в первой половине года).

Сравнение первой половины года и Q3: из-за разной продолжительности периодов (6 и 3 месяца) количество сделок и суммы приведены к среднемесячным значениям. Данные за первую половину года пересчитаны с учетом последующих корректировок RootData (441 сделка, ранее указывалось 435).

Этапы финансирования: статистика по стадиям (seed, от A до C) включает только те сделки, где в RootData указана стадия (143 из 193 в Q3). Например, раунды C Fasset и B Augustus исключены из фазовой сводки, поскольку RootData не фиксирует их стадию.

Категоризация по секторам: каждая сделка относится к одному направлению на основе тегов проектов в RootData, с приоритетом для более узких бизнес-моделей в порядке: предиктивные рынки, CEX, хранение, платежи и стейблкоины, DeFi, игры, NFT, социальные и развлечения, инфраструктура. Крупные сделки без тегов классифицируются вручную после анализа деятельности. Сделки, не подходящие ни под одну категорию, отнесены к прочим.

Транзакции с участием организаций: сделки, в которых участвует хотя бы один инвестор, классифицированный в RootData как компания или институциональный субъект. Методология совпадает с показателем «сделки с участием традиционных финансовых институтов» из предыдущего отчета.

Транзакции с прямым участием традиционных финансовых институтов: сделки, в которых участвует хотя бы один банк, брокерская фирма, управляющая компания, оператор биржи, платежная сеть, рейтинговое или аналитическое агентство, традиционный маркетмейкер или инвестиционное подразделение указанных организаций. Сделки без информации об инвесторах в RootData не включены в выборку, поэтому доля рассчитывается консервативно. Например, приобретение акций Dunamu группой Hana Financial и Samsung Securities в первой половине года, а также инвестиции региональных банков США в Cari Network в Q3 не учитываются из-за отсутствия данных об инвесторах. Все инвесторы, выявленные по ключевым словам, прошли ручную проверку; финтех-компании вроде PayPal, Stripe, Robinhood и Nium к традиционным финансовым институтам не относятся.

Верификация ключевых сделок: все упомянутые в тексте значимые сделки за Q3 перекрестно проверены по пресс-релизам компаний, регуляторным документам и материалам авторитетных СМИ. Сделки, находящиеся на стадии подписания соглашений (S&P Global и OpenZeppelin, Nasdaq и LeveL Markets, Circle и Tazapay), еще не завершены (не прошла финальная передача активов/средств).

Рыночные индикаторы: цены на биткоин и квартальная доходность рассчитаны на основе ежедневных цен закрытия Binance BTC/USDT (UTC). Индекс страха и жадности предоставлен Alternative.me, чистый приток средств в американские спотовые Bitcoin ETF взят из данных SoSoValue по ссылке Investing.com. Голосование по законопроекту CLARITY и исключения SEC проверены по архиву голосования Сената США и соответствующим уведомлениям Комиссии по ценным бумагам и биржам.

Условия использования

Tiger Research разрешает добросовестное использование своих отчетов. «Добросовестное использование» (fair use) — принцип, широко допускающий использование материалов в общественных интересах при условии, что это не наносит ущерба их коммерческой ценности. Если формат применения соответствует целям добросовестного использования, отчет можно применять без предварительного разрешения. Однако при цитировании материалов Tiger Research обязательно: 1) четко указывать источник как «Tiger Research», 2) размещать логотип Tiger Research. Перестройка материалов и их повторная публикация требуют отдельного согласования. Несанкционированное использование отчетов может повлечь за собой юридическую ответственность.