a16z ежемесячно теряет по одному проекту, а Hyperliquid без поддержки VC достиг капитализации в 30 млрд долларов: время разочарования криптоиндустрии в венчурные фонды

Автор: Сяо Бин

В X «Трунфэн Лаб» составил список проектов из портфеля a16z Crypto, прекративших работу в этом году: всё идёт по расписанию, почти каждый проект закрывается, будто кто-то выполняет план выхода по календарю.

Январь — Entropy; март — Yupp; апрель — Foundation; май — Syndicate; июнь — Orchid Protocol; июль — Legend; август — Proof of Play; сентябрь — Linera.

Восемь месяцев — восемь трупов.

По статистике, среди 189 проектов, проинвестированных a16z Crypto, 42 уже прекратили деятельность или были проданы.

Если взглянуть на историю финансирования этих 42 проектов, то это не обычная «естественная отсевка ранних стартапов». Только на Yupp, Syndicate и Entropy было сожжено 87 миллионов долларов. У Yupp было 1,3 миллиона пользователей, но бизнес-модель так и не была найдена; Syndicate вложила 27,8 миллиона долларов в нишу инструментов для DAO, только чтобы понять, что весь рынок оказался меньше запланированного на порядок; Entropy получила 25 миллионов долларов на децентрализованные хранилища, пыталась многократно сменить курс, но безрезультатно.

Недавнее падение Linera в сентябре ещё более показательно. Этот высокопроизводительный L1-проект, основанный бывшими инженерами Meta, получил под руководством a16z 12 миллионов долларов. За несколько дней до запуска основной сети проект запустил продажу токенов сообществу с целью собрать 1,5 миллиона долларов, но в итоге привлёк лишь 848 тысяч. 617 человек не смогли набрать даже 1,5 миллиона. Имя и репутация инвестиций a16z больше не стоят 1,5 миллиона долларов доверия на розничном рынке.

Пока портфель a16z ежемесячно сокращается на одну позицию, одна из самых доминирующих торговых площадок криптоиндустрии бьёт рекорды.

Hyperliquid — децентрализованная биржа для perpetual-контрактов, которая отказалась от любого финансирования от венчурных фондов. Никакого seed-раунда, никакой раунда A, никаких стратегических инвесторов, никаких распределений токенов консультантам. Основатель Джефф Янь запустил проект за счёт собственных средств и прибыли от ранней трейдинговой деятельности.

18 сентября HYPE достиг исторического максимума в $92,56, его капитализация превысила 30 миллиардов долларов, заняв место в десятке крупнейших криптоактивов.

Если сопоставить эти цифры: a16z вложила 87 миллионов долларов в Yupp, Syndicate и Entropy, которые полностью обнулились; а Hyperliquid привлек ноль внешних инвестиций, но при этом обладает капитализацией в 30 миллиардов долларов.

Это наглядное отражение системного размывания иллюзий в криптоиндустрии относительно предположения «поддержка VC = гарантия качества».

Три структурных недостатка модели VC в криптопространстве

Почему поддержка топ-венчурных фондов становится всё менее эффективной в криптоиндустрии?

Дело не в том, что инвестиционная команда a16z недостаточно умна — они точно вкладывались в Coinbase, Solana и Uniswap. Проблема заключается в трёх всё более явных трениях между бизнес-моделью VC и логикой функционирования крипторынка.

Временное несоответствие.

Традиционный VC вкладывает деньги в SaaS-компанию, имея окно от раунда seed до IPO обычно в размере 7–10 лет. Но жизненный цикл криптопроектов сжат до предела: от привлечения инвестиций до выпуска токенов может пройти всего 18 месяцев, а от выпуска токенов до того, как рынок о вас забудет — всего 6 месяцев. Linera просуществовал несколько лет, но исчерпал средства перед запуском основной сети. Syndicate привлек финансирование в 2021 году на волне популярности нарратива DAO, однако к 2026 году вся ниша сократилась настолько, что перестала быть способной обеспечить существование компании. Модель долгосрочного удержания VC серьёзно не совпадает со скоростью смены нарративов на крипторынках.

Несоответствие стимулов.

VC нужны выходы. Exit подразумевает продажу токенов после их листинга в определённый момент времени. Это создаёт естественное напряжение с интересами розничных инвесторов: VC обладают максимальной мотивацией продавать именно когда цена токена максимальна (обычно в начале листинга), тогда как розничные инвесторы как раз испытывают максимальный импульс к покупке.

За последние два года термин «токены VC» превратился в слово с негативным оттенком в криптосообществе именно потому, что слишком многие проекты после разблокировки токенов сталкивались с постоянным давлением продаж, из-за чего цена падала на 80–90% от максимумов.

Истощение нарративов.

Когда проект объявляет «a16z ведёт раунд», он расходует кредит доверия бренда a16z. Когда 8 из 42 проектов подряд закрываются в течение одного года, этот кредит доверия амортизируется быстрее. Продажа токенов Linera собрала лишь 848 тысяч долларов — эта сумма является не только провалом самого проекта, но и мерой обесценивания фразы «поддержка a16z» в глазах розничных инвесторов.

Что сделал правильно Hyperliquid?

Успех Hyperliquid нельзя сводить лишь к тому, что «отсутствие VC — это хорошо». Отказ от венчурных инвестиций стал его отличительной чертой, но вывели его на лидирующие позиции в индустрии совсем другие факторы.

Продукт первичен, нарратив вторичен.

При запуске в 2023 году Hyperliquid практически не занимался маркетингом. Никаких продвижений через лидеров мнений, никаких намёков на «грядущий аирдроп», никаких презентаций whitepaper.

Его задача была проста: предоставить деривативную платформу на цепочке с пользовательским опытом лучше, чем у централизованных бирж. Трейдеры выбирают продукт активными действиями: обороты взлетели с нуля до $5,5 млрд в сутки исключительно благодаря самому продукту.

Сообщество выступает инвестором.

Благодаря системе баллов и последующему аирдропу HYPE компания превратила ранних пользователей в держателей токенов. Это означает, что первоначальное распределение токенов досталось тем, кто использует продукт, а не тем, кто выдаёт чеки. Когда HYPE начал торговаться, большинство держателей были реальными пользователями, которым было выгодно продолжать пользоваться платформой (так как объёмы торгов стимулируют стоимость токена), а не спешить фиксировать прибыль.

Стоимость токена определяется доходами, а не нарративами. Фонд помощи Hyperliquid (Assistance Fund) использует доходы протокола для обратного выкупа HYPE на открытом рынке, обеспечивая токене якорь в виде денежного потока.

Эти три принципа образуют точное зеркальное отражение логики моделей VC. Проекты с участием VC обычно двигаются по схеме «нарратив вперёд» (whitepaper → финансирование → разработка → выпуск токенов → поиск пользователей); у Hyperliquid же приоритет отдаётся продукту (разработка → пользователи → доход → выпуск токенов → пользователи одновременно становятся держателями).

Первый путь сопряжён на каждом этапе с риском разрыва «а вытянет ли следующий шаг?», тогда как каждый этап второго пути является естественным продолжением предыдущего.

VC не исчезнут, но аура угасла

Чтобы сразу прояснить: данная статья не ставит точку в истории венчурных моделей криптоиндустрии. a16z обеспечила успехи Coinbase, Solana и Uniswap, и её удачных кейсов достаточно, чтобы перекрыть убытки от тех 42 провальных проектов. Именно поэтому модель VC продолжает работать.

Однако криптосообщество прошло через когнитивную эволюцию: поддержка VC — это сигнал, а не гарантия.

Розничные инвесторы 2021 года видели строчки «инвестиции a16z» или «финансирование Paradigm» и мгновенно покупали. Инвесторы 2026 года задаются дополнительными вопросами: какое расписание разблокировок? Какова доля токенов у команды? Есть ли у продукта реальные пользователи? Какой источник дохода?

Такое размывание иллюзий является здоровым процессом.

a16z продолжит инвестировать. Их следующий Coinbase, возможно, прямо сейчас пишет код в каком-нибудь гараже. Однако магическая сила фразы «поддержка a16z» из безусловного знака доверия превратилась в справочную информацию, требующую проверки.

На крипторынке 2026 года лучшей рекомендацией является не «кто вас финансирует», а «кто вами пользуется».