Американский фондовый рынок перейдет на режим торговли «23 часа × 5 дней»: успеют ли системы клиринга и обработки данных?

Автор: Майк Кахилл, Forbes

Подготовка: AididiaoJP, Foresight News

Рынок акций США переходит на режим торговли «23 часа в сутки × 5 дней», но главный вопрос не в том, достаточно ли времени для торгов

Следующий этап развития рынка акций США будет определяться расширенным временем торгов. Однако ключевой вопрос заключается не в том, чтобы просто «добавить несколько часов», а в способности рынка сохранять институциональную ликвидность в те часы, когда большинство участников уже спят.

6 декабря рынок акций США, вероятно, сделает самый крупный шаг к непрерывным торгам на сегодняшний день. Nasdaq, NYSE Arca, 24X National Exchange и Cboe EDGX планируют добавить круглосуточный ночной сеанс с 21:00 до 04:00 по восточному времени США, помимо существующих предрасчетных, основных и пострасчетных торгов.

Это решение продиктовано как глобальным спросом, так и конкуренцией. Инвесторы давно покупают и продают акции США через альтернативные торговые системы (ATS), а рынки криптовалют и предиктивные платформы постепенно формируют ожидание, что круглосуточные торги должны стать нормой.

Таким образом, возникает вопрос: режим «23 часа в сутки × 5 дней» лишь перенаправляет уже существующий спрос или создает совершенно новый рынок? Скорее всего, верно первое. На первом этапе приоритет может заключаться не столько в генерации новой ликвидности, сколько в миграции текущих объемов в более консолидированную и регулируемую рыночную структуру.

Ночной спрос существовал давно, но был крайне концентрационным

Ночные торги уже функционируют годами через ATS и другие площадки. Сеанс Blue Ocean проводится с воскресенья по четверг с 20:00 до 04:00 по восточному времени США, тогда как OTC Markets предлагает торговлю отдельными ценными бумагами с 20:00 до 07:45 следующего дня.

Данные площадки подтверждают: инвесторам действительно необходимо приобретать и реализовывать акции США во время азиатского и европейского торговых сеансов. Спрос исходит от нескольких групп: иностранных инвесторов, стремящихся войти в позицию в удобное локальное время; американских розничных трейдеров, желающих реагировать на новостной фон за пределами основных часов; а также пользователей, привыкших к круглосуточным цифровым рынкам.

Рост реален, однако объемы остаются небольшими. Во втором квартале ночные торги составили около 1% от общего объема торгов акциями США, при этом оборот вырос на 358% год к году. Иностранные инвесторы обеспечили 37% дневного объема, а счета институциональных игроков — лишь 7%. Торговая активность также сильно концентрирована: в среднем только 15 акций в августе обеспечивали половину объема ночных сделок.

Эти цифры выделяют важное различие: спрос на ночные торги есть, однако пока нет доказательств того, что весь рынок нуждается в широкой институциональной ликвидности именно для акций в ночное время.

Именно на этот пробел ставят биржи. Если площадка сможет предоставить надежные данные, конкурентное исполнение ордеров и достаточную ликвидность, за собой могут потянуться крупные институциональные капиталы. В противном случае простое удлинение торгового дня при истончившейся книге ордеров легализует лишь розничный и зарубежный спрос.

Продолжительность торгов — не ответ, главное — качество рынка

Принцип всегда был прост: качество важнее количества. Площадки намерены увеличить объем доступных данных, но остается неизвестным, кто сможет стабильно предоставлять их высшего качества и точности.

Самое веское преимущество удлинения сеанса — удобство. Инвесторам не нужно ждать следующего открытия рынка акций США, чтобы реагировать на отчетность компаний, геополитические события и колебания на зарубежных площадках. Это полезно, но недостаточно.

Фундаментальная состоятельность рынка определяется качеством исполнения сделок, а не просто количеством открытых часов.

В ночной сеанс меньше участников, меньше поставщиков ликвидности и книга ордеров тоньше. Анализ от BlackRock, проведенный по активно торгуемым ETF iShares, показал, что средние спреды бид-аскер в ночное время почти в 10 раз шире, чем в основные часы.

Поэтому институциональные трейдеры правильно делают, фокусируясь на качестве рынка. Более широкие спреды означают повышенные издержки на транзакции, а низкая ликвидность усиливает волатильность цен. Котировки могут присутствовать, но это не гарантирует возможность заключения сделок значительных объемов в портфеле вблизи заявленного уровня.

Ночной рынок все еще способен участвовать в процессе ценообразования. Он способен аккумулировать новую информацию перед основным сеансом и позволяет хеджировать риски, пока официальный рынок акций США закрыт. Однако реализация этих преимуществ зависит от расширения базы участников: от узкой концентрации среди розницы и зарубежных инвесторов до более широкого охвата.

Прежде чем режим «23 часа в сутки × 5 дней» превратится в полноценную площадку для институциональной торговли, а не просто в расширение окна доступа, рынку потребуется углубленная ликвидность, прозрачное ценообразование и единые правила защиты.

Удлинение торгов сначала нагрузит инфраструктуру

Расширение торговых часов по своей сути превращает изменение рыночных сеансов в серьезное испытание инфраструктуры.

Модель Nasdaq предполагает паузу с 20:00 до 21:00 для обработки операций и перехода между торговыми днями; ночные сделки будут распределены по двум разным торговым дням. Такая архитектура повлияет на клиринг и расчеты, финансирование, отчетность, корпоративные действия, налоговую обработку, клиентские выписки и интерпретацию котировок.

Планы Cboe четко демонстрируют зависимость: запуск зависит одобрения SEC, возможности DTCC и SIP поддерживать операции в режиме реального времени, а также своевременности данных по корпоративным действиям. Переход NSCC на клиринг формата 24x5 является необходимым шагом, но лишь первым в ряду необходимых для отрасли мер.

Непрерывный рынок требует непрерывной информационной системы. При открытии различных площадок котировки и сделки должны консолидироваться; данные о корпоративных действиях обязаны распространяться до их влияния на торговлю; регуляторные приостановки торгов должны передаваться между всеми площадками; а ориентировочная цена должна оставаться четкой, даже если предыдущий основной сеанс прошел несколько часов назад.

Вопрос защиты ордеров стоит аналогично. В июне SEC предложила отменить правило 611 Регламента о национальной рыночной системе (Reg NMS), ограничивающее возможность совершения сделок в обход лучших цен на платформах системы, а также отменить пункт 610(e), касающийся фиксированных и перекрестных котировок.

Время критически важно. В основные часы компании действуют в рамках устоявшихся правил отображения котировок, обязательств по маршрутизации и ожиданиям национального лучшего спроса и предложения. Ночной рынок более тонок, фрагментирован и сильнее полагается на собственные данные площадок.

При изменении существующего фреймворка регулирования торговых проскальзываний индустрии потребуются четкие правила лучшей реализации, защиты котировок и конкуренции между площадками. Не обязательно сохранять каждое положение без изменений, но когда ликвидность скудная, а инвесторы больше подвержены влиянию фрагментированного ценообразования, правила должны быть однозначными и понятными.

Рынок может пережить период низкой активности. Но он не может терпеть неопределенность относительно того, какая именно цена, какой торговый день, какая инструкция по корпоративным действиям или какая видимая котировка будет регулировать конкретный активный ордер.

Для рынка «23 часа в сутки × 5 дней» потребуется архитектура данных 24/7

По сути, критерием успеха перехода к рынку «23 часа в сутки × 5 дней» является не сам факт удлинения торгового времени, а способность системы оставаться столь же прозрачной, устойчивой и подотчетной после захода солнца. Сообщения Bloomberg о грядущих ночных биржах фиксируют очевидные изменения; однако менее заметным, но критически важным фактом является эволюция самих рыночных данных.

Для провайдеров данных, брокеров, бирж и инфраструктурных компаний это означает отсутствие строгих границ между «днем» и «ночью». Системы должны обрабатывать торговые дни, корпоративные действия, ориентировочные цены и исполняемые в реальном времени котировки на протяжении пересекающихся сеансов, одновременно поддерживая круглосуточный мониторинг, поддержку и техническое обслуживание.

Nasdaq утверждает, что речь идет о многолетнем отраслевом проекте, объединяющем биржи, регулирующие органы и поставщиков инфраструктуры. Эта координация потребует более глубокой автоматизации, географического покрытия поддержки, отказоустойчивости (failover) и более четких процедур внесения изменений в развертывание во время открытых торгов.

Через два года успех нельзя оценивать исключительно по доле объема торгов в нестандартные часы. Более важными сигналами станут: расширение базы участников, сокращение спреда, углубление книги ордеров, снижение концентрации для ряда ценных бумаг, а также сохранение единообразия и понятности данных котировок на всех сеансах.

Если эти условия созреют, режим «23 часа в сутки × 5 дней» может стать новым уровнем структуры американского рынка. Если нет, индустрия лишь создаст более длинный торговый день, но не улучшит сам рынок.