Разбор отчета Morgan Stanley: пробег Waymo от Google оказался ниже ожиданий, интеграция агентов открывает потенциал для переоценки

Автор: Рита

Пробег Waymo за первое полугодие оказался ниже ожиданий Morgan Stanley примерно на 3%, а во всех трех ключевых рынках — Сан-Франциско, Финиксе и Остине — показатели оказались ниже модельных значений. В отчете от 6 октября 2026 года Morgan Stanley отмечает, что эти факторы носят временный операционный характер, а многолетняя логика расширения не изменилась.

Morgan Stanley сохраняет рейтинг «Покупать», целевую цену $400 при текущей цене акций $347,68, потенциал роста составляет 15%. Ключевой тезис отчета заключается в том, что компании Alphabet требуются ИИ-агенты для переоценки мультипликаторов стоимости, а Waymo представляет собой недооцененное дифференцирующее преимущество этих агентов.

Пробег ниже ожиданий, но логика расширения остается неизменной

Накопленный пробег за первое полугодие составил 271,3 млн миль, что ниже оценки Morgan Stanley в 280,3 млн миль. В Сан-Франциско — 82,4 млн миль, что на 8,2% ниже оценки. В Финиксе — 92,1 млн миль, на 4,8% ниже. В Остине — 21,1 млн миль, на 5,6% ниже. В Атланте — 8,6 млн миль, превысив оценку на 113,9%.

Morgan Stanley полагает, что разрыв объясняется рядом временных факторов. В первом квартале обслуживание было приостановлено из-за погодных условий. Проблемы на шоссе, возникшие в апреле, привели к остановке эксплуатации на трассах по всем рынкам 19 мая; восстановление началось лишь к концу июля. Одна временная отзывная кампания затронула более 3700 автомобилей, практически весь автопарк.

Ограничения в поставках систем автономного вождения и охвате геозонами также могли сыграть роль. Morgan Stanley рассматривает это как болезненные этапы роста на пути многолетнего развития автономного вождения.

Несмотря на то, что данные первого полугодия ниже ожиданий, Morgan Stanley повысил прогноз пробега на 2028 год примерно на 2%. Рост в Атланте идет быстрее ожидаемого, запуск новых городов, таких как Денвер, Сан-Диего и Тампа, состоялся раньше прогнозов. Прогнозы пробега на 2027 и 2028 годы увеличены на 1% и 2% соответственно, доходы — на 2% и 3%. Прогнозы пробега для Сан-Франциско и Финикса снижены на 14% и 11% соответственно, что отражает трудности роста на самых зрелых рынках.

Morgan Stanley продолжает прогнозировать достижение Waymo выручки около 20 млрд долларов к 2032 году. Среднегодовые темпы роста пробега и доходов в период с 2025 по 2032 год составят 83% и 89% соответственно.

Размер автопарка достигнет 120 тысяч единиц к 2032 году

Morgan Stanley обновил свою модель спроса и предложения для Waymo, рассчитанную снизу вверх. К концу 2027 года размер автопарка составит около 8000 единиц, к концу 2028 года — около 16 000 единиц, что на 1% и 2% выше предыдущих прогнозов. К 2032 году автопарк достигнет 120 000 единиц при среднегодовом темпе роста 79%.

Размер автопарка растет синхронно с пробегом и количеством заказов. Morgan Stanley увеличивает прогнозы количества заказов Waymo на 2027 и 2028 годы на 4% и 3% соответственно, к 2032 году они достигнут 1,119 млрд поездок. Даже к 2032 году доля пробега Waymo в общем объеме автомобильных поездок в США останется ниже 0,5%.

В части городского расширения Waymo планирует выйти на рынки Лондона, Мюнхена, Токио и Сингапура. Morgan Stanley уделяет внимание тому, как компания справится с зимними погодными условиями в Денвере и Вашингтоне в этом году, а также прогрессу международной экспансии. Эти моменты являются ключевыми индикаторами демонстрации глобального потенциала.

Ограничения в поставках для автономного вождения сохраняются. Morgan Stanley отмечает, что предложение является одним из факторов, сдерживающих масштабирование. Скорость расширения автопарка, охват геозонами и способность адаптироваться к погодным условиям совместно определяют, сможет ли Waymo конвертировать спрос в фактический пробег.

Преимущество в безопасности все еще заметно, но тенденции требуют контроля

Показатель пробега на одно ДТП у Waymo снизился с примерно 458 тыс. миль в четвертом квартале 2025 года до около 430 тыс. миль в первом квартале 2026 года и далее упал до примерно 370 тыс. миль во втором квартале. Morgan Stanley указывает, что это ухудшение в сравнении с предыдущим кварталом требует внимания.

Общие показатели безопасности Waymo по-прежнему значительно превосходят базовые значения для человеческих водителей. Показатель 370 тыс. миль на одно ДТП соответствует уровню безопасности, примерно в 5 раз превышающему средний показатель по водителям в США. Morgan Stanley считает, что безопасность является ключевым барьером для внедрения автономного вождения, и Waymo сохраняет лидерство по этому показателю.

Тенденция к снижению связана с увеличением плотности автопарка и диверсификацией эксплуатационных сред. Waymo начинает работу в условиях снегопада, например, в Вашингтоне и Денвере, а также выходит на международные рынки, такие как Лондон и Токио. Morgan Stanley считает, что показатели безопасности в этих новых условиях требуют постоянного мониторинга.

Интеграция ИИ-агентов открывает возможности для переоценки

В отчете Morgan Stanley подчеркивает, что компании Alphabet требуются ИИ-агенты для переоценки мультипликаторов стоимости. Waymo представляет собой недооцененное дифференцирующее преимущество этих агентов.

В отчете приводятся примеры потенциала интеграции агентов. Gemini Agent может интегрировать календарь и электронную почту пользователя в сервисы Waymo для предварительного планирования поездок. Поездки от отеля до аэропорта, от аэропорта до конференции, обратно из конференции в аэропорт и от аэропорта домой могут быть заранее организованы агентом. Если в электронной почте пользователя есть бронь ресторана, Gemini Agent может заранее спланировать поездки на Waymo туда и обратно.

Morgan Stanley отмечает, что это не означает немедленного масштабирования уже завтра, предложение по-прежнему выступает ограничивающим фактором. В отчете подобные примеры интеграции рассматриваются как функция будущих версий агента Gemini и путь для дальнейшей переоценки акций Alphabet.

Целевая цена в $400 основана на примерно 24-кратном коэффициенте P/E, что соответствует средней прибыли на акцию (EPS) в размере $15 и $18 за 2027 и 2028 годы соответственно, подразумевая PEG около 1,6, что представляет собой премию примерно в 35% к медианному значению среди компаний-аналогов Alphabet. При бычьем сценарии цена составляет $460, при медвежьем — $225. Текущая стоимость акций $347,68 близка к целевой цене в базовом сценарии.

Morgan Stanley сохраняет рейтинг «Покупать» и целевую цену $400. Пробег Waymo испытывает короткое давление, но логика городского расширения и интеграции ИИ-агентов остается неизменной.

Отказ от ответственности

Данная статья представляет собой сборник и анализ стороннего отчета инвестиционной компании (Morgan Stanley, опубликованного 6 октября 2026 года), подготовленный исследовательским отделом TechFlow в сочетании с публичной рыночной информацией. Цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыльности и соответствующие суждения отражают исключительно мнения аналитиков данной компании и выражают позицию их работодателя, не отражают точку зрения исследовательского отдела TechFlow и не являются рекомендацией к инвестированию.

Рынок сопряжен с рисками, решения следует принимать самостоятельно. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.