Анализ отчета JPMorgan Chase: выручка Google Cloud выросла на 82%, рекомендуется покупать на просадках

Автор: Рита

Обзор TechFlow

Финансовые результаты Google за второй квартал демонстрируют две ключевые тенденции: ускорение монетизации технологий ИИ и очередное повышение прогнозов по капитальным расходам.

Выручка облачного подразделения выросла на 82% в годовом выражении, поискового сервиса — на 17%, при этом за первый квартал доходы от TPU впервые превысили 1 млрд долларов. Влияние искусственного интеллекта проникло во все бизнес-направления компании. Google повысила прогноз капитальных расходов на 2026 год с диапазона 180–190 млрд долларов до 195–205 млрд долларов, отметив, что в 2027 году объемы инвестиций продолжат существенно расти. JPMorgan прогнозирует, что капвложения достигнут 378 млрд долларов в 2027 году, увеличившись на 85% в годовом исчислении.

JPMorgan поддерживает рейтинг «сверхнорма» (Overweight) для акций Google с целевой ценой 420 долларов, что соответствует множителю P/E 25x к прибыли на акцию по стандартам GAAP в размере 16,66 доллара в 2028 году и рекомендует покупать акции на просадках. По мнению аналитиков, инвестиции в ИИ вышли на этап коммерческой отдачи, увеличение капвложений обусловлено рыночным спросом, а снижение рентабельности носит временный характер. Возможная распродажа акций рынком на фоне опасений масштаба инвестиций предоставит благоприятную возможность для входа в позицию.

Темпы роста облачного бизнеса продолжают превосходить ожидания, ускоряется практическая монетизация ИИ

Выручка Google Cloud во втором квартале составила 24,77 млрд долларов, увеличившись на 82% в годовом выражении, при этом темпы роста последовательно набирают обороты. Портфель неисполненных заказов (бэклог) на конец квартала достиг 514 млрд долларов, прибавив 52 млрд долларов по сравнению с предыдущим периодом; около 50% этой суммы может быть признано выручкой в течение ближайших 24 месяцев.

Количество новых клиентов удвоилось в годовом исчислении, потребление ресурсов существующими клиентами превысило утвержденные квоты более чем на 50%. Объем обработки данных через Gemini API увеличился с примерно 16 млрд токенов в минуту в первом квартале до 22 млрд токенов в минуту, что составляет рост на 37,5% по сравнению с предыдущим периодом. Около 90% компаний из списка Fortune 100 уже используют Gemini Enterprise, а количество активных разработчиков в месяц превысило 9 млн.

Направление TPU впервые самостоятельно признало выручку во втором квартале; JPMorgan оценивает ее объем выше 1 млрд долларов за квартал. Google использует модель прямых продаж, а не лицензирования, поэтому выручка признается по брутто-методу. Большинство заказов на TPU уже включены в бэклог, их массовая поставка ожидается в 2027 году, а выручка от TPU будет постепенно формироваться в течение 2026 года.

Устойчивость поискового бизнеса превосходит ожидания, ИИ стимулирует рост запросов

Ранее рынок широко опасался, что ИИ отберет часть трафика у поисковых систем, однако данные второго квартала подтверждают противоположную тенденцию. Выручка от поиска и других сервисов выросла на 17% в годовом выражении, при этом положительный вклад внесли основные вертикали, включая розничную торговлю, финансы и технологии.

Ежемесячная аудитория пользователей функций ИИ превысила 1 млрд человек, продолжая генерировать дополнительные поисковые запросы. Оптимизация на базе ИИ повысила релевантность товарных объявлений на 20%; около 500 тыс. рекламодателей уже используют инструмент AI Max, что обеспечило масштабный рост монетизируемых поисковых запросов. Реклама на YouTube выросла на 13% в годовом выражении благодаря синергии брендовых и performance-кампаний, чему также способствовали рекламные активности, связанные с чемпионатом мира по футболу FIFA.

Повторное повышение прогноза капвложений: драйвер — спрос, а не рост издержек

Компания повысила ориентир по капвложениям на 2026 год с диапазона 180–190 млрд долларов до 195–205 млрд долларов, увеличив прогноз примерно на 15 млрд долларов. JPMorgan отмечает, что данное повышение вызвано главным образом ускорением ввода вычислительных мощностей для удовлетворения крепкого клиентского спроса, а не ростом затрат на этапе закупок оборудования. Капвложения в 2027 году продолжат существенно расти; прогноз банка по ним повышен до 378 млрд долларов, что на 85% больше в годовом выражении.

Опасения рынка относительно масштаба инвестиций оправданы, однако следует обращать внимание на структуру источников финансирования. Во втором квартале компания разместила облигаций примерно на 20 млрд долларов и провела эмиссию акций на сумму 85 млрд долларов для обеспечения инвестиционной программы. Менеджмент заявил об отсутствии планов по возвращению на рынок капитала в ближайшее время; в дальнейшем компания будет опираться преимущественно на операционный денежный поток в сочетании с дополнительными облигационными размещениями, поддерживая темпы капитальных расходов при сохранении здоровой структуры баланса.

Давление на маржу носит краткосрочный характер, долгосрочный тренд восстановления очевиден

Операционная маржинальность во втором квартале составила 34,0%, немного ниже ожидавшихся 34,4% со стороны JPMorgan. Давление на рентабельность в основном объясняется разовыми и временными факторами: арендой сторонних вычислительных мощностей для покрытия дефицита собственных площадок; продажей аппаратного обеспечения TPU (маржа на hardware ниже, чем на software); затратами на интеграцию Wiz; ускоренной амортизацией и юридическими расходами. Все они не носят структурного характера ухудшения. Банк ожидает постепенного восстановления маржи по мере ввода собственных производственных мощностей и реализации эффекта масштаба от доходов TPU.

Взгляд TechFlow

Главный сигнал этих финансовых результатов заключается в том, что инвестиции Google в ИИ перешли из фазы «сжигания денег» в фазу «коммерческой отдачи». Темпы роста облачного бизнеса стабильно ускоряются, TPU впервые заработали независимо, а поисковый сервис не только не потерял трафик из-за ИИ, но и начал расти еще быстрее. Множество показателей подтверждают, что процесс монетизации ИИ опережает рыночные ожидания.

Рынок по привычке продолжает оценивать Google в рамках традиционного подхода «капвложения — маржинальность», однако JPMorgan считает, что эту аналитическую модель необходимо обновить. Повышение плана по капвложениям диктуется спросом: клиентам нужны вычислительные мощности, и компании требуется ускорять их поставку. Снижение маржи является временным явлением, связанным с переходными издержками, а не структурным падением качества бизнеса. Если рынок продолжит применять старые критерии к оценке компании, это откроет возможности для инвесторов.

Также заслуживает внимания стратегия финансирования Google. Комбинация из размещения облигаций на 20 млрд долларов и эмиссии акций на 85 млрд долларов во втором квартале демонстрирует решимость руководства наращивать капвложения, но одновременно говорит о стремлении избежать чрезмерной нагрузки на баланс. Объем эмиссии акций в 85 млрд долларов крайне редко встречается среди технологических гигантов, однако JPMorgan квалифицирует эту операцию как разовую и ожидает, что дальнейшее финансирование за счет собственного капитала осуществляться не будет.

Отказ от ответственности

Данный материал подготовлен редакцией TechFlow Research на основе стороннего исследования инвестиционной компании, а именно отчета JPMorgan от 23 июля 2026 года. Упоминаемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыльности и прочие оценки принадлежат аналитикам указанной брокерской фирмы, выражают лишь позицию их организации, не отражают точку зрения TechFlow Research и не являются инвестиционными рекомендациями.

Инвестиции сопряжены с рисками, решения следует принимать самостоятельно. Материал не должен служить основанием для купли-продажи любых ценных бумаг.