Анализ исследовательского отчета Bank of America: рост цен на DRAM превзошел ожидания, Capex Google стимулирует спрос на накопители

Автор: Рита

Введение от TechFlow

Цены на DRAM продолжают расти. Контрактные цены на PC DRAM в июле выросли на 15–20% к предшествующему месяцу, а по итогам третьего квартала рост может достичь 30–40%, что значительно превосходит рыночные прогнозы на уровне 13–18%. Спотовые цены на этой неделе вновь увеличились на 2–3%.

Ожидается, что капитальные расходы Google в 2027 году достигнут 300 млрд долларов США, более чем в три раза превысив показатель в 91 млрд долларов 2025 года, что означает рост объема закупок чипов памяти на более чем 50% по сравнению с 2026 годом. Экспорт полупроводников из Южной Кореи за первые 20 дней июля увеличился на 181% в годовом исчислении, а импорт памяти в Китай в июне достиг исторического максимума в 320 млрд долларов, подорожав примерно на 250% год к году.

Созвон с участием руководства Samsung по итогам отчетного периода 30 июля станет следующим ключевым событием. Аналитики Bank of America ожидают, что компания объявит о масштабном выкупе акций, досрочной выплате дивидендов, а также предоставит более оптимистичные ориентиры на вторую половину года и 2027 год. Совокупность этих трех факторов указывает на то, что конъюнктура рынка памяти может оказаться более устойчивой, чем опасается рынок.

Рост цен на DRAM значительно превышает ожидания

По результатам проведенных на этой неделе каналовых исследований Bank of America выявило, что все больше производителей ПК второго эшелона и модульных компаний признают факт роста контрактных цен на PC DRAM в июле на 15–20% относительно июня. При сохранении текущей динамики средний ценник на DRAM по итогам третьего квартала может вырасти на 30–40% в ежемесячном исчислении, что существенно выше прогноза TrendForce в пределах 13–18%.

Спотовые цены также демонстрируют одновременное укрепление: на этой неделе они выросли на 2–3% к предыдущей неделе. Цена спотовых модулей DDR5 16 Гбит уже превысила отметку в 50 долларов США, а DDR4 16 Гбит достигла уровня свыше 80 долларов США, что значительно превосходит предыдущий максимум в районе 10 долларов, зафиксированный в октябре 2017 года.

Экспорт полупроводников из Южной Кореи за первые 20 дней июля составил 22,1 млрд долларов, продемонстрировав рост на 181% в годовом выражении. Этот показатель на 13% ниже рекордных 25,5 млрд в июне, но все равно близок к тройному значению среднегодового показателя за 2025 год в размере 8,2 млрд долларов. Импорт памяти в Китай в июне достиг исторического максимума в 32 млрд долларов, что соответствует росту около 250% год к году, занимая 54% всего импорта микросхем в страну. Несмотря на расширение производственных мощностей CXMT в сегменте DRAM, китайские OEM-производители и облачные провайдеры по-прежнему сильно зависят от корейских чипов, что свидетельствует об ограниченном пока воздействии процессов импортозамещения.

Пересмотр капвложений Google вверх: скрытый двигатель спроса на память

Аналитик сектора интернета Bank of America Джастин Пост прогнозирует, что капитальные расходы Google составят 200 млрд долларов в 2026 году и 300 млрд долларов в 2027 году, тогда как в 2025 году этот показатель ограничивался 91 млрд долларов. Это означает, что объем закупок чипов памяти Google в 2027 году превысит уровень 2026 года более чем на 50%.

Его выводы базируются на трех факторах. Во-первых, доля затрат на память в структуре капвложений технологических гигантов растет. Во-вторых, в рамках соглашений LTA цены на DRAM/NAND не будут испытывать резких колебаний, однако общий объем потребления возрастает. В-третьих, продажи сопроцессоров TPU Google внешним клиентам спровоцируют дополнительные закупки азиатских чипов памяти, включая HBM.

По оценкам Поста, свободный денежный поток Google составит лишь минус 16 млрд долларов в 2026 году и минус 18 млрд долларов в 2027 году, прежде чем восстановиться до показателя в плюс 37 млрд долларов в 2028 году. Ежегодный объем денежных средств и их эквивалентов в период 2026–2028 годов будет превышать 50 млрд долларов. Для производителей чипов памяти это позитивный сигнал для расширения выпуска, так как клиент такого масштаба обладает достаточным финансированием для обеспечения долгосрочных закупок.

Тройной каталитический эффект от созвона Samsung 30 июля

Согласно мнению Bank of America, итоговый созвон по итогам второго квартала для Samsung 30 июля может стать моментом одновременной реализации трех каталитических факторов.

Во-первых, масштабный выкуп акций. Samsung требуется сформировать резерв собственных акций для выплаты особых бонусов в конце года, размер которых составит 10,5% операционной прибыли сегмента полупроводников и, по оценкам, превысит 30 трлн вон, тогда как сейчас портфель казначейских акций практически отсутствует. Реализация операции столь крупного масштаба требует заблаговременной подготовки в течение нескольких месяцев, поэтому планы скорее всего будут раскрыты на созвоне.

Во-вторых, досрочная выплата дивидендов. В базе акционеров Samsung насчитывается более 4 млн физических лиц. Если компания решит направить на досрочную выплату в четвертом квартале 40–50% годовой дивидендной доходности за 2026 год (на 1–2 квартала раньше обычного графика), а остаток распределить в первом квартале следующего года или апреле, розничные инвесторы получат налоговую льготу, поскольку налогооблагаемый доход будет распределен между двумя финансовыми годами.

В-третьих, более оптимистичные ориентиры. Аналитики Bank of America предполагают, что Samsung представит расширенный прогноз в более позитивном ключе на вторую половину текущего года и вплоть до 2027 года, учитывая сохраняющийся дефицит предложения на рынке чипов памяти и обеспечение стабильно высокой маржинальности благодаря рамкам соглашений LTA.

Взгляд от TechFlow

Центральная идея этого еженедельного отчета Bank of America сводится к концепции «временного лага». Рынок обеспокоен приближением пиковых значений цикла, однако реальные данные продолжают показывать восходящую динамику.

Превышение роста контрактных цен на DRAM над рыночными прогнозами свидетельствует о том, что спрос на нижнем звене цепи оказывается крепче ожиданий аналитиков. Скачок капитальных расходов Google с 91 млрд до 300 млрд долларов указывает на то, что кривая спроса на чипы памяти еще не достигла вершины. Объем капвложений в 300 млрд долларов сопровождается приростом закупок чипов более чем на 50%, чего вполне достаточно для поддержания баланса спроса и предложения в 2027 году.

Также заслуживают внимания тройные каталитические факторы со стороны Samsung. Выкуп акций и досрочная выплата дивидендов выступают позитивными сигналами корпоративного уровня, однако главным остается «более оптимистичный прогноз на 2027 год». Если сама Samsung подтверждает, что дефицит предложения продлится вплоть до 2027 года, тогда опасения рынка относительно «достигания пика во второй половине 2026 года», вероятно, оказываются ошибочными.

Данные об импорте в Китай представляют собой еще один индикатор. Объем импорта памяти в 32 млрд долларов установил новый рекорд, что соответствует росту около 250% в годовом исчислении. Несмотря на постоянное наращивание мощностей CXMT, китайские покупатели продолжают закупать корейские чипы с такой же скоростью. История импортозамещения, по крайней мере в сегменте высококлассных продуктов, все еще находится на ранней стадии и пройдет еще долгий путь.

Отказ от ответственности

Настоящая статья представляет собой обобщение и анализ стороннего отчета инвестиционной компании (BofA Securities, от 24 июля 2026 года), подготовленного исследовательским подразделением TechFlow. Указанные рейтинги, целевые цены, финансовые прогнозы и соответствующие суждения отражают исключительно точку зрения аналитиков данной компании, выражают позицию их работодателя и не символизируют позицию TechFlow, а также не являются рекомендацией к совершению сделок.

Инвестиции сопряжены с риском, решения должны приниматься самостоятельно. Данная информация не должна служить основанием для купли-продажи любых ценных бумаг.