Аналитики по-прежнему рекомендуют покупать акции Google: отставание в моделях не критично, перелом ожидается за счёт продажи чипов TPU

Автор: JR Research

Адаптация: TechFlow

TechFlow: С лета акции Alphabet демонстрируют ослабление, а доля в сегменте передовых больших моделей отходит к OpenAI и Anthropic, и запуск Meta нового агента Muse дополнительно усиливает конкуренцию. Автор считает, что истинный стратегический фокус Google сместился на Google Cloud и TPU: преимущество по соотношению цена/качество, внешние продажи чипов и опционы на облачную инфраструктуру могут привести выручку к уровню около 730 млрд долларов к финансовому году 2028. Сохраняем рейтинг «покупать», расценивая текущую оценку, близкую к историческому среднему, как окно для входа до запуска импульса роста за счет TPU.

Ключевые моменты

- Коррекция акций Alphabet летом углубилась, а гонка AI-моделей отстаёт от OpenAI и Anthropic, новый агент Muse от Meta лишь усугубляет конкуренцию.

- Стратегический фокус GOOGL теперь сосредоточен на Google Cloud и собственных аппаратных решениях TPU, которые обладают более выгодным соотношением цены и производительности, а также открывают возможности для диверсификации доходов помимо рекламы.

- Продажи TPU и инфраструктурные опционы рассматриваются как ключевые двигатели роста; Уолл-стрит ожидает, что выручка достигнет примерно 730 млрд долларов к FY2028.

- Автор сохраняет рекомендацию «покупать», считая текущую оценку, близкую к историческому среднему, подходящим моментом для входа перед возможным ускорением разворота за счёт TPU.

«Летний спад» Google ещё не завершился

Инвесторы Alphabet (GOOG) (GOOGL) пережили довольно жаркое лето. С тех пор как акции достигли пика в мае, бумага едва ли смогла вернуть положительную динамику.

На протяжении последних трёх-четырёх месяцев акционеры Google осмысляют вопрос: сохранит ли компания место в первом ряду после постепенного ослабления позиций в гонке передовых AI и резкой смены рыночной обстановки.

OpenAI и Anthropic уже опережают конкурентов, причём программируемые модели OpenAI становятся всё популярнее — особенно после выпуска GPT 5.6 и перехода на GPT 6 Astra.

AI-модели Google всё ещё значительно отстают, занимая третье место

Тем не менее, Anthropic остаётся на передовой изменений в рабочих процессах AI-агентов. Это лидерство, судя по всему, сложно будет оспорить Google в краткосрочной перспективе, поскольку компания всё ещё значительно отстаёт в стане лидеров США по AI-моделям, занимая третью позицию.

Положение Google явно усугубляется недавним запуском Meta (META) персонального AI-агента Muse на этой неделе.

По мнению автора, это первый шаг генерального директора Meta Марка Цукерберга к его грандиозному замыслу создания «персонального сверхинтеллекта».

Говорить о том, чем завершится проект Muse, пока рано. Однако на Уолл-стрит всё больше уверенны, что это повысит уровень взаимодействия с моделями AI Meta и откроет более устойчивую монетизацию через модель freemium. На этой неделе приложение быстро поднялось на третье место в категории бесплатных приложений в App Store Apple iOS.

В предыдущем обзоре Google автор отмечал высокую обеспокоенность рынка слабостью маржи свободного денежного потока. Однако руководство компании чётко заявило: Google Cloud сегодня является «полярной звездой», определяющей точку роста – он обслуживает не только собственные AI-модели Google, но и создаёт огромные опционы на рост при развёртывании инфраструктуры на базе TPU.

TPU от Google уже доказали свою эффективность по цене/производительности

Это подтверждено: TPU от Google вновь привлекли внимание благодаря высокому соотношению цены и производительности. Согласно бенчмарку InferenceX от SemiAnalysis, Ironwood (TPUv7) обеспечивает рост производительности на доллар США до 50%.

Это естественно подогрело рыночные ожидания в отношении TPUv8 для инференса и обучения, открывая возможности для специализированных сценариев в обоих направлениях.

Что ещё более примечательно, Google сейчас бросает вызов Nvidia не только на уровне эффективности затрат на железо, но и пытается сократить преимущества программного стека CUDA.

Если нынешний темп роста инвестиций в AI будет продолжаться без ограничений, мир начинает осознавать реальность того, что крупные технологические компании могут оказаться в зоне отрицательной маржи свободного денежного потока.

Снижение расходов на токены может быть выгодно для продаж TPU

Недавнее обновление от Ramp также подтверждает это: расходы на AI у 1% компаний с наибольшими затратами снизились со средних ~8000 долларов на сотрудника в июле до чуть более 7200 долларов в августе.

Таким образом, посыл Google вполне однозначен: подключиться к ИИ-инфраструктуре Google можно несколькими путями. Генеральный директор Google Cloud Томас Куриан в ходе недавней конференции подчеркнул эти варианты:

- Доступ через подписку на облачные сервисы;

- Прямая покупка оборудования и готовых систем;

- Доступ через канал «NeoCloud», который продвигается в партнёрстве с Blackstone.

TPU могут стать главным драйвером роста доходов Google

Опционы на рынке продаж чипов станут ключевым толчком, который поможет Google выйти за рамки рекламной модели и диверсифицировать доходы. По обновлённым оценкам консенсуса Уолл-стрит, выручка может достичь примерно 730 млрд долларов к FY2028.

На фоне расширения предложения AI-вычислительных мощностей опасения рынка относительно способности сохранять ценовую политику на токены могут заставить инвесторов тщательнее взглянуть на TPU Google, особенно учитывая сообщённые ранее преимущества в стоимости.

В ходе этого безудержного наращивания капэк на AI маржа свободного денежного потока стремительно сжимается, и этот фактор лишь делает историю с TPU ещё более важной.

Стоит ли покупать или продавать GOOGL?

Рынок по-прежнему относится с относительным равнодушием к возврату акций Google: после достижения локального максимума примерно в 400 долларов в мае котировки существенно скорректировались вниз.

Эта нерешительность во многом связана с тем, что рынок продолжает ждать от Google подтверждения того, улучшатся ли её возможности в AI-программировании после выпуска Gemini 3.8 Flash.

Это, возможно, объясняет отсутствие явного импульса у акций Google, хотя они всё ближе подходят к отметке минимума июня, находясь чуть ниже 315 долларов.

Автор ожидает, что в этом диапазоне капиталы начнут активнее выходить на дно: котировки Google уже существенно скорректировались к уровню долгосрочного пятилетнего среднего значения форвардной P/E около 22,6x, и сейчас находятся чуть ниже 25x.

GOOGL нельзя назвать недооценённой, но она определённо дешевле, чем в мае-июне, когда форвардная P/E местами превышала 30x.

Автор пока не видит притока капитала для покупок на просадке и полагает, что инвесторам предпочтительнее сначала наблюдать за тем, как будут реализовываться потенциал роста бизнеса TPU.

Пока более консервативные инвесторы дадут новым поколению AI-моделей время и подождут возвращения к прежней динамике, текущий момент следует рассматривать как своевременное окно для покупки перед потенциальным ускорением восходящего тренда.

Рейтинг: сохраняется покупка.

Раскрытие информации

Раскрытие позиции аналитика: Автор/его команда владеет длинными позициями в GOOGL и META через акции, опционы или другие производные инструменты. Данная статья написана самим автором и отражает его личные взгляды. За исключением Seeking Alpha, автор не получал вознаграждения за публикацию, а также не имеет коммерческих связей с упомянутыми в тексте компаниями.

Раскрытие Seeking Alpha: прошлая доходность не гарантирует будущих результатов. Этот материал не является инвестиционной рекомендацией для конкретных инвесторов. Вышеизложенные точки зрения не обязательно отражают позицию Seeking Alpha в целом. Seeking Alpha не является лицензированной брокерской фирмой, маклером, инвестиционным консультантом или инвестиционным банком в США; его авторы являются третьими лицами, включая профессиональных и частных инвесторов, и могут не иметь лицензий или сертификатов от регулирующих органов или институтов.