Платежные системы США отключаются на выходные, а эта расчётная сеть обеспечивает работу доллара 24/7

Автор: Alea Research

Подготовка материала: TechFlow

Инсайт от TechFlow: Пока традиционные системы расчетов Fedwire, T2, CHAPS закрываются на выходные на 44–60 часов в неделю, долларовые стейблкоины из мира криптовалют заполняют этот вакуум. Запущенный коллаборацией Coinbase, Stripe и Visa токен Open USD уже на второй день работы вывел 447 млн долларов на сеть Tempo — расчетную инфраструктуру без собственного токена, которая отъедает самую маржинальную часть прибыли трансграничных платежей. Для индустрии это не очередное новостное событие о стейблкоинах, а ранний сигнал столкновения традиционных финансов с крипто-инфраструктурой.

Рынки не спят, доллар следует графику банков

Fedwire, T2, CHAPS и CLS прекращают расчеты на выходные на 44–60 часов. Tempo совершает расчеты каждый час, и уже через день после запуска Open USD на нем оперировало 447 млн долларов.

В наши дни торговля продолжается и по выходным, но доллары для расчета этих сделок по-прежнему привязаны к банковским часам работы. Fedwire обработал расчеты на сумму 11,5 квадриллионов долларов в 2025 году, причем ни центра не поступило в субботу. 30 сентября был запущен Open USD — доллар, эмитируемый консорциумом компаний, включающим Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe и Visa. Через день 447 млн из первых 490 млн долларов уже транзакционно двигались по сети Tempo. Tempo нацелен именно на три узких места, где застрял доллар: выходные, границы стран и бухгалтерские книги банков, заблокированные для дальнейшего платежа.

Выходные расчеты будут блокироваться еще много лет. Fedwire добавит воскресенье в 2028 или 2029 году, суббота останется закрытой. Банковские выходные пулы стейблкоинов на Tempo выходят на точку безубыточности при 1,5 базисных пункта, тогда как затраты на привлечение сторонних залоговых активов составляют 1–3 базисных пункта.

Open USD разместил основную часть первых долларов на Tempo. 1 октября, в первый полный рабочий день, 447 млн из 490 млн долларов в обращении находились на Tempo, а общая выдача сети достигла 697 млн долларов — вдвое больше уровня 29 сентября.

Трансграничные платежи до сих пор не достигают своих целей. В 2025 году лишь 2,2% корпоративных платежей приходилось на услуги, обеспечивающие зачисление в течение часа, тогда как цель G20 — достичь 75% к концу 2027 года.

Tempo снижает стоимость переводов практически до нуля. С 10 июля по 1 октября медианная комиссия за транзакцию в среднем составляла всего 0,00003 доллара, при этом плательщик оплачивал её собственными стейблкоинами.

Прибыль формируется на остатках средств и услугах вокруг каждого платежа. Доход от резервов принадлежит эмитенту; для Open USD эти доходы распределяются среди партнеров, обеспечивающих эмиссию. Tempo зарабатывает на продаже доступа к API и консалтинговых услуг, не имея собственного токена.

Доллар, который рассчитывается в субботу

В выходные апреля trade.xyz проведет клиринг 1,5 млрд долларов контрактов на нефть и индексные фонды с использованием стейблкоинов, в то время как системы крупнозначимых платежей были закрыты. Эти системы работают по рабочему расписанию. Fedwire открывается в 21:00 по нью-йоркскому времени накануне рабочего дня и закрывается в 19:00, оставаясь закрытым 50 часов каждые выходные. Система евро T2 закрывается на 48 часов, система фунта CHAPS — на 60 часов, а CLS, осуществляющий расчеты по валютным операциям, закрыт на 44 часа.

Эти расписания меняются медленно. Федеральная резервная система добавит воскресенье к графику Fedwire в 2028 или 2029 году, суббота останется закрытой. Банк Англии с сентября 2027 года сдвинет время открытия CHAPS на 01:30 утра. Мгновенные системы вроде FedNow уже работают в режиме реального времени, но лимит на каждую операцию ограничен 10 млн долларов.

Команда Tempo построила свое банковское повествование вокруг факта закрытия в выходные. Их исследовательская работа «Наличные деньги в нерабочее время» моделирует сценарий, когда банк в пятницу в 16:30 конвертирует оптовые депозиты в собственный стейблкоин. Клиенты используют его для внесения маржи или расчета сделок на выходных, а неиспользованный остаток автоматически возвращается на депозитный счет в понедельник. Для банка с объемом активов 500 млрд долларов с пиковым пулом ликвидности в 5 млрд долларов годические затраты составят около 38 млн долларов на обслуживание оборота в 260 млрд долларов, что эквивалентно точке безубыточности в 1,5 базисных пункта.

Эта цифра ниже или сопоставима со стоимостью любой альтернативы выходного дня. Стоимость привлечения сторонних залоговых активов составляет 1–3 базисных пункта, конвертация валюты в выходные — 5–20 б.п., spread по финансированию от первичных дилеров в нерабочее время — 5–15 б.п.

Денежные потоки, которые больше не простаивают на каждой границе

Трансграничные платежи требуют ожидания, потому что на каждом маршруте необходимо заранее размещать наличные на противоположном конце, прежде чем произойдет выплата. Компании ежегодно перемещают около 23,5 трлн долларов в трансграничных платежах, оплачивая около 120 млрд долларов транзакционных издержек. Не говоря уже о стоимости спреда по обменному курсу и замороженных активах.

G20 установил целевой показатель на конец 2027 года: 75% трансграничных платежей должны зачисляться в течение часа, а средняя стоимость розничных переводов должна составить 1%. Мониторинг Финансового совета по стабильности (FSB) в 2025 году показал, что 54,6% оптовых и 35,4% розничных платежных услуг обрабатываются менее чем за час. Однако доля таких услуг в межкорпоративных переводах составляет всего 2,2%. Средняя стоимость перевода 200 долларов за рубеж равна 6,5%, при цели на 2030 год в 3%. FSB прогнозирует, что глобальный прогресс к 2027 году окажется неудовлетворительным.

Больше всего от этой проблемы страдают компании, ежедневно осуществляющие внешние платежи, некоторые из которых уже работают на Tempo. MoneyGram присоединился в качестве первого верификационного узла и партнера по расчетам Tempo, Felix Settlement обрабатывает расчеты денежных переводов на Tempo. Deel запустил DLUSD — кошелек стейблкоина для фрилансеров, где Tempo выступает единственной блокчейн-сетью. Coastal Bank создал маршрут, где вся цепочка коммуникаций, фильтрации и банковской верификации остается прежней, а передача стоимости была перенесена на Tempo.

Каждый сокращенный день предоплаченных средств высвобождает кэш. Если сократить срок хранения одного процента трансграничного корпоративного потока всего на один день, объем высвобождающихся оборотных средств составит около 644 млн долларов. При допущении стоимости капитала в 4,5% удержание этого баланса обходится примерно в 29 млн долларов в год.

Единый пул кэша для нескольких рынков

Собственные исследования Tempo указывают, что скорость больше не является отличительной чертой между сетями расчетов. В их июльской работе истинный дифференцирующий атрибут назван «способностью к мобильности ликвидности», означающей, что «одни и те же наличные могут быть использованы для расчета сделки РЕПО, финансирования трансграничного платежа, внесения маржи на производственном рынке и клиринга токенизированной ценной бумаги». Ни один из этих шагов не требует повторной эмиссии наличных. В подкасте Alea Market Cap один из авторов работы, Борха Нейра, отметил, что каждое поколение рыночной инфраструктуры высвобождает застрявшие средства, чтобы затем вновь их изолировать в новом месте.

Существующие сети вынуждают выбирать между конфиденциальностью и ликвидностью. Публичные блокчейны распределяют около 40 млрд долларов ликвидности по десяткам роллапов, в то время как крупнейшие частные банковские книги очищают почти 400 млрд долларов сделок РЕПО ежедневно, обслуживая исключительно этот рынок. Tempo разделяет частное исполнение и общие расчеты. Tempo Zones работают на параллельных цепях для частных сделок, а балансы остаются в общей сети. Первый Zone будет запущен для клиента в октябре.

Open USD также предоставляет компаниям, перемещающим капитал, их собственный доллар. Open Standard, созданный Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe и Visa, запустил свой продукт 30 сентября в сетях Base, Ethereum, Solana и Tempo. Эмиссию осуществляет компания Bridge от Stripe, а резервы хранятся у BlackRock, Lead Bank и BNY. По состоянию на 2 октября 88,3% этих резервов составляют государственные облигации США, 11,7% — наличные.

Новая эмиссия преимущественно направлена на Tempo. 1 октября, первый полный рабочий день, 91% Open USD в обращении находились на Tempo, составляя 64% от общего объема долларовой ликвидности сети. В день запуска объем Open USD вырос на 424,3 млн долларов, в то время как USDC, USDB и pathUSD на Tempo снизились на 114,5 млн долларов, что привело к чистому увеличению общего объема сети на 309,8 млн долларов. Корпорации могут бесплатно монтировать и сжигать Open USD на Tempo через Coinbase, Stripe и Visa.

Такой уровень капитализации ставит Tempo в промежуток между Arc и Plasma. 30 сентября она превысила Arc (спустя две недели после запуска главной сети Arc); к 1 октября ее масштабы составили около половины от объема Plasma в 1,45 млрд долларов.

Количество отправляющих адресов продолжает расти даже после окончания бесплатного периода обращений. Во время бесплатной фазы сеть обрабатывала около 230 тыс. транзакций в день. После введения комиссий с 19 мая суточный объем снизился до примерно 42 тыс. транзакций в течение следующего месяца, в то время как количество активных отправителей осталось на уровне около 6,7 тыс. К 1 октября среднесуточное значение выросло до 11,3 тыс. отправителей и 92,2 тыс. транзакций.

Построено для финансовых отделов

Старт работы Tempo связан с задачами, которые финансовые отделы решают после зачисления средств. Плательщик может оплатить комиссию любым поддерживаемым долларовым стейблкоином, а приложения могут брать оплату на себя. Каждый перевод сопровождается примечанием для привязки к накладной; эмитенты могут настраивать роли и стратегии переводов внутри своего токена. Tempo резервирует примерно 94% каждого блока под платежные транзакции, оставляя 6% для общих вычислений.

Конкурентные сети стейблкоинов по-разному определяют активы, которые плательщик должен держать для оплаты комиссий. Arc, запущенный Circle 16 сентября, взимает комиссии в USDC. Plasma берет комиссию собственным токеном XPL, предлагая бесплатные переводы USD₮. На Tempo каждая поддерживаемая долларовой стейблкоин-валюта платит комиссию своими же средствами, независимо от того, является ли эмитент банком, финтех-компанией или тем же USDC.

К моменту запуска Tempo уже имело готовые каналы дистрибуции. Stripe, Visa и Zodia совместно с MoneyGram эксплуатируют верификационные узлы. Коллектив верификаторов имеет лицензионный статус, Tempo уже обозначило путь к верификации без лицензий, но конкретных дат пока не назначено. Компании на платформе Stripe обработали транзакции на сумму 19 трлн долларов в 2025 году, рост составил 34% в годовом исчислении, что занимает около 1,6% мирового ВВП. Stripe уже обслуживает свои корпоративные счета в более чем 100 странах с помощью Tempo и, начиная с 30 сентября, предлагает своим клиентам Open USD, позволяя пополнять счета Stripe Treasury из кошельков на Tempo.

Кто сколько получает при движении доллара

Прибыль от одной транзакции распределяется между четырьмя участниками.

Верификаторы получают все сетевые комиссии, которые по замыслу разработчиков минимальны. С момента снижения тарифов 10 июля по 1 октября сеть собрала 1185 долларов комиссионных с 5,8 млн транзакций за 84 дня.

Провайдеры ликвидности сохраняют 0,3% от комиссии, когда Fee AMM конвертирует ее в приемлемые для верификаторов стейблкоины.

Эмитенты и их партнеры получают доходность от активов под резервами каждого стейблкоина. Open USD распределяет доход от резервов среди партнеров, удерживая лишь небольшую административную плату. Сервис Tempo Earn, запущенный 12 августа, позволяет платформе инвестировать свободные остатки в токенизированные фонды денежного рынка, кредитование в блокчейне и институциональный кредитный сектор, самостоятельно устанавливая пропорции распределения вознаграждений с пользователями.

Tempo продает сервисы, окружающие сеть: хранилище API с тарификацией по факту использования (включая оплату комиссий за отправителя) и консалтинговая команда по стейблкоинам, работающая с банками. Процент комиссии Tempo не раскрывается.

Бизнес-модель: отправитель или спонсор оплачивает сетевую комиссию стейблкоином, и каждая комиссия достается верификатору, предложившему данный блок. Fee AMM выплачивает провайдерам ликвидности 0,3% от конвертированных комиссий. Эмитент сохраняет доход от резервов или распределяет его между партнерами (как в случае с Open USD), а платформа Earn самостоятельно выбирает модель дележа вознаграждений. Доходы Tempo формируются из использования API и консультационных услуг, процент неизменен. Токена нет, buyback program нет, держатели не имеют прав на денежные потоки сети.

Для бизнеса отсутствие токена означает исключение волатильного актива из каждого платежа. Для Tempo доходы генерируются продаваемыми услугами, спрос на которые растет пропорционально объему капитала в сети.

Какова емкость этой модели?

Объем стейблкоин-платежей ежегодно составляет около 390 млрд долларов, что равно 0,02% от глобального ежегодного потока денег свыше 2000 квадриллионов. Эта цифра включает заработные платы, поставщиков и переводы. Ежегодный объем транзакций стейблкоинов достигает 35 трлн долларов, большая часть из которых приходится на торговлю и внутренние переводы.

Данные вокруг этого показателя значительно масштабнее. Только Fedwire в 2025 году обработал объем, примерно в 290 раз превышающий стейблкоин-системы, а внешний форекс-рынок торгует 9,6 трлн долларов ежедневно. Трансграничный корпоративный поток капитала равен 23,5 трлн долларов — в 60 раз больше показателей стейблкоинов.

Что выйдет до конца января

Следующие три этапа Tempo приходятся на четвертый квартал. Обновление T12 запланировано к запуску в основной сети 13 октября. Оно добавляет функционал платежных сессий для замкнутых стейблкоинов, позволяя эмитентам переносить токены между цепями через сжигание и эмиссию без отдельного согласия пользователей. Первый Zone запустят в октябре, а Stripe планирует полностью открыть функцию платежей на Tempo в четвертом квартале. Tempo также анонсировало две новые функции для Open USD: интеграцию с Mastercard и поддержку в рамках сервиса Earn.

Корректировки расчетных графиков банков будут двигаться по более длительному календарю. CHAPS начнет работу с 01:30 ночи с сентября 2027 года, Fedwire добавит воскресные расчеты в 2028 или 2029 году, а Банк Англии предложил рассмотреть воскресные расчеты не ранее 2029 года.

Контейнеры не делают корабли быстрее

Задача контейнеров заключалась в том, чтобы избежать необходимости разгрузки и распаковки в каждом порту, благодаря чему торговля начала расти вокруг этого единого стандарта. Tempo делает то же самое с наличными: деньги движутся по единой сети между разными рынками, не требуя повторной эмиссии на каждой остановке. Управление финансами от Stripe уже работает поверх него, удерживая 447 млн долларов Open USD в первый полный рабочий день его запуска. Fedwire не будет проводить расчеты по воскресеньям как минимум до 2028 года, тогда как Tempo уже производит расчеты каждый час недели.