BigTime｜Карта индустрии криптовалютного маркетмейкинга: GSR и её конкуренты

Автор: BigTime

Область исследования: Ландшафт и основные участники индустрии крипто-маркетмейкинга | Данные актуальны на 13.09.2026, собраны из открытых источников | BigTime выпускает материалы, основываясь на практике маркетмейкинга, управления ликвидностью и торговых технологий. В индустрии маркетмейкинга отсутствует публичная статистика доходов, поэтому при рассмотрении цифр в тексте следует учитывать методологию и актуальность данных

Ключевые тезисы

• Объем торгов продолжает снижение с пиковых значений сентября 2025 года, доля институциональных сделок достигла рекордных 72%, что синхронно трансформирует клиентскую базу и структуру доходов маркетмейкеров в сторону институционализации.
• Три ключевые тенденции отрасли: циклическое очищение рынка повышает концентрацию; традиционные финансовые институты используют прямые инвестиции для получения крипто-компетенций (вклад SC Ventures Standard Chartered в GSR является показательным примером); ведущие компании совместно эволюционируют в «платформы криптокапитальных рынков».
• FalconX уже подал заявку на IPO; учитывая полярные результаты листингов Circle, Bullish и Gemini, оценка подобных компаний дает больше смысла при использовании диапазонов цен, нежели точечных значений.

Прежде чем изучать отдельную компанию маркетмейкера, ее необходимо поместить в контекст всей отрасли. Индустрия крипто-маркетмейкинга характеризуется закрытой финансовой отчетностью и быстрыми изменениями ландшафта, поэтому открытые источники позволяют составить лишь общую картину. Однако размещение основных игроков на едином графике позволяет выделить несколько ключевых тенденций: кто продолжает расширение после охлаждения объемов торгов, откуда поступает институциональный капитал и к какому типу компаний стремительно трансформируется этот сектор.

1. Текущее состояние отрасли: анализ среды по пяти показателям

Пять групп публичных данных очерчивают среду ведения бизнеса текущих маркетмейкеров:

Таблица 1 | Крипто-рынок: пять показателей среды

Источник: см. столбец источников в таблице, все данные взяты из открытых публикаций

Взаимосвязь этих пяти цифр говорит следующее. Объемы торгов стабильно снижаются с сентябрьского пика 2025 года, сокращение рынка — это факт. Однако структура меняется в двух направлениях: во-первых, производные финансовые инструменты показывают коэффициент объема в 9,6 раза, что свидетельствует о смещении фокуса торговли, а значит, и основной базы хеджирования и управления запасами маркетмейкеров, именно в этот сегмент; во-вторых, институциональные средства: активы ETF приближаются к отметке в 100 млрд долларов, предложение стейблкоинов бьет рекорды, а доля институциональных сделок составляет 72%. Участие на этом рынке давно перестало определяться розничными трейдерами.

Объемы сжимаются, клиентская база становится институциональной. Структура клиентов, модели обслуживания и источники доходов маркетмейкеров адаптируются под этот фон.

2. Сравнение основных игроков

Таблица 2 | Позиционирование и последние новости основных маркетмейкеров

Источник: составлено на основе открытых публикаций, актуально на 13.09.2026

Методология раскрытия информации у разных компаний различается, цифры оценочной стоимости чаще всего являются пересказами медиа или слухами о частных размещениях, что исключает их прямое сопоставление.

3. Интерпретация динамики: четыре линии тренда

Циклы отсеивают участников. Октябрьский крах 2025 года привел к ликвидации позиций примерно на 19 млрд долларов за один день (Decrypt, 17.10.2025), после чего появились заявления о том, что «треть маркетмейкеров покинули рынок» (CEO Galaxy, ноябрь 2025, цитата из СМИ). Независимо от точной пропорции, направление движения подтверждается: в периоды медвежьих трендов и снижения волатильности обязательства по обеспечению котировок и риски управления запасами уничтожают мелких игроков, что ведет к росту концентрации отрасли.

Традиционный финансовый сектор покупает доли ради доступа к компетенциям. Инвестиция SC Ventures (Standard Chartered) в GSR стала первым внешним стратегическим раундом для GSR; тот же банковский кластер сотрудничает с B2C2 и FalconX. Японская SBI владеет долей в B2C2. Банки не выходят на самостоятельный крипто-маркетмейкинг, а приобретают акции и строят альянсы — это самая очевидная тенденция отрасли в 2026 году.

Окно для листинга открылось, но результаты показали полярность. FalconX подал заявку на IPO (май 2026). Сравнивая с недавними листингами в отрасли: Circle показал рост на 168% в первый день (2025), Bullish — +90% (2025), тогда как Gemini к июлю 2026 года потеряла около 89% от цены листинга, а CoinShares упала на 21,7% в первый день торгов в апреле 2026 года. Листинг маркетмейкеров или брокеров не гарантирует автоматической прибыли, эта тема заслуживает отдельного разбора.

Мы полагаем, что векторы расширения компаний становятся схожими. Wintermute получил лицензию американского брокера, GSR приобрел брокера FINRA и запустил ETF, все лидеры сектора параллельно переходят к токенизированным активам. Масштаб этого направления можно оценить по нескольким цифрам: рыночная капитализация токенизированных RWA составляет около 51 млрд долларов с ростом на 40% год к году (по данным Bernstein, The Block, 22.06.2026); другая методология оценки показывает около 60 млрд долларов, при этом почти половина из них не имеет существенной on-chain активности (Forbes, 02.07.2026); объем токенизированных американских облигаций превысил 10 млрд долларов (Yellow, 13.09.2026). Маркетмейкеры уже подключаются к этим активам: Wintermute запустил OTC-торговлю токенизированным золотом и прогнозирует, что к 2026 году этот рынок достигнет 15 млрд долларов (The Block, 16.02.2026); глава отдела рынков GSR Спенсер Хэлларн в подкасте отметил, что бессрочные контракты на RWA уже составляют 63% объема торгов Hyperliquid (подкаст The Desk, 2026). Переход от простого маркетмейкинга к статусу «платформы криптокапитальных рынков» — общее движение лидеров. Оценивать эффективность такого расширения нужно через призму адаптации клиентов и операционных результатов, а не через количество анонсов.

4. На что обращать внимание при изучении компании маркетмейкера

При исследовании таких структур целесообразно регулярно проверять четыре параметра:

• Способность к поддержанию котировок и риск-менеджмент: могут ли котировки поддерживаться при росте волатильности, как управляются расходы на управление запасами и хеджирование. Этот аспект сложнее всего наблюдать со стороны, его можно судить только по долгосрочному поведению компании.
• Юридические лица и бизнес-модели, привязанные к лицензиям: лицензии выдаются конкретным юрлицам и покрывают строго определенные виды деятельности, поэтому наличие лицензии не означает ее распространения на всю корпоративную группу.
• Капитальная структура: участие акционеров и уровень контроля определяют ресурсы и структуру интересов компании. Пример — капитальные связи GSR и Standard Chartered.
• Структура клиентов и глубина сервиса: клиенты с разовыми сделками или те, кто нуждается в непрерывном сопровождении выпуска, торговли и казначейских операций.

Позиция GSR на этой карте: давний маркетмейкер, который оформил лицензирование в соответствующих юрисдикциях, привлек банковских акционеров, и расширил бизнес в сторону ETF и консалтинговых услуг. Это один из ключевых образцов для наблюдения за трансформацией отрасли от классического маркетмейкинга к обслуживанию институциональных капитальных рынков. Полный разбор самой компании см. в материале GSR. Глубокое исследование: почему маркетмейкер начинает строить платформу криптокапитальных рынков?.

Предупреждение о рисках

Отраслевые данные получены из сторонней статистики и публикаций СМИ, различия в методологии и временных рамках неизбежны; показатели объемов торгов и доли институционалов быстро меняются в зависимости от рыночной конъюнктуры, отдельные события могут быть уточнены впоследствии; некоторые сведения о последних новостях компаний основаны на публикациях в прессе и не прошли аудиторскую проверку.

Источники данных

Упоминания данных и событий в тексте опираются исключительно на открытые публикации, актуализировано по состоянию на 13.09.2026:

• Объемы торгов и производные инструменты: CoinDesk Data / CCData Exchange Reviews (май/июнь 2026), CryptoRank (12.08.2026), Crypto Briefing (10.09.2026), Mediaite (30.04.2026)
• Доля институционалов: CoinDesk (30.07.2026)
• ETF и стейблкоины: CryptoSlate (25.08.2026), The Block (07.09.2026), CoinMarketCap (04.09.2026)
• Объемы RWA: The Block (22.06.2026, данные Bernstein), Forbes (02.07.2026), Yellow (13.09.2026), The Block (16.02.2026, прогноз Wintermute)
• Доля бессрочных контрактов RWA на Hyperliquid: Спенсер Хэлларн, руководитель отдела рынков GSR, подкаст The Desk (2026)
• Корпоративные события: указаны в тексте; инвестиция SC Ventures в GSR — CoinDesk (05.05.2026) и Ledger Insights (05.05.2026)
• Примечание: некоторые пункты содержат ссылки только на заголовки новостей, прямые исходные URLs будут добавлены позже; цифры, помеченные как «по сообщениям СМИ», основаны на оригинальных репортажах и не проходят аудиторскую верификацию.

О пояснении: факты об отрасли и компаниях взяты из указанных в статье открытых публикаций, часть из которых передана в виде вторичных сообщений СМИ; обобщение отраслевого ландшафта представлено в рамках аналитики BigTime и не является инвестиционной рекомендацией.

Отказ от ответственности: данный отчет подготовлен исследовательским подразделением BigTime на основе общедоступных материалов, не является инвестиционной рекомендацией, офертой или обещанием доходности; исторические результаты не гарантируют будущей результативности. Без предварительного письменного разрешения запрещено копирование или адаптация материалов.

Исследовательская команда BigTime продолжает освещать темы маркетмейкинга, ликвидности и институциональных рынков активов. Серия отчетов выходит регулярно.