Шорт-позиция на 600 млн долларов без единой тревоги: как маркетмейкеры тихо зарабатывают на фоне стремительного роста?

Автор: Сяо Бин

В последнее время биткоин, двигаясь от уровня около 62 000 долларов, преодолел отметку в 77 000 долларов. За три дня было принудительно ликвидировано шорт-позиций с кредитным плечом на сумму 3 млрд долларов, более 170 тысяч трейдеров понесли убытки и вышли с рынка. Море крови среди розничных шортистов стало самым ярким свидетельством этого шортсквоза.

В то же время платформа отслеживания ончейн-данных Lookonchain выделила три адреса: Abraxas Capital, Fasanara Capital и Wintermute. Совокупные шорт-позиции этих трех организаций на Hyperliquid составляют 138 569 ETH (примерно 338 млн долларов) и 3 425 BTC (около 265 млн долларов), общая сумма которых превышает 600 млн долларов. Эти позиции не пострадали, так как цена ликвидации значительно выше текущей рыночной цены.

Прочитав это, естественной реакцией становится мысль: «Киты занимают шорты, неминуемо падение» — именно такой нарратив паники действительно витает в социальных сетях.

Однако факты говорят об обратном.

Данные платформы отслеживания ончейн-транзакций Arkham Intelligence показывают, что Abraxas Capital за четыре дня вывела с Binance 73 872 ETH стоимостью около 173 млн долларов.

Массовое накопление спотовых активов одновременно с открытием шорт-позиций — это не ставка на направление рынка, а тщательно выверенная хеджирующая сделка.

Системы печатают деньги, а не рискуют всем

Эта стратегия называется cash-and-carry, или базисная торговля (basis trade).

Логика предельно проста: покупка спотового актива на одну руку и открытие шорт-позиции по перпетуальному контракту на эквивалентную сумму на другую. Две стороны взаимно хеджируются, поэтому колебания цены практически не влияют на позицию трейдера. На чем зарабатывается прибыль? На ставке финансирования (funding rate).

У перпетуальных контрактов нет срока экспирации; биржи используют механизм ставки финансирования для привязки цены контракта к спотовой цене. Когда рынок склоняется в сторону быков, длинные позиции платят шортам комиссию каждые 8 часов. В бычьем тренде эта ставка остается положительной, и шортисты получают пассивный доход, словно собирают ренту.

Согласно данным криптопротокола Aegis, по состоянию на 24 августа среднемесячная ставка финансирования по перпетуальным контрактам на BTC, приведенная к годовой доходности, восстановилась до 6,7%, а недельная средняя достигла 8,7%. Аналитики из 21shares Capital Markets характеризуют текущий базис как «rich», то есть привлекательный для арбитражных операций, но еще не перегретый.

Переведя эти цифры на понятный язык: организация использует 265 млн долларов для проведения этой сделки. При годовой доходности в 8,7% она может ежегодно извлекать около 23 млн долларов в виде доходов со ставок финансирования, при этом направленный рыночный риск практически равен нулю.

Именно этот смысл заложил генеральный директор Wintermute Evgeny Gaevoy, выступив с публичным ответом на публикации в СМИ. Он раскритиковал поверхностное толкование внешних шорт-позиций маркетмейкеров и подчеркнул, что такие позиции отражают «нейтральное управление запасами и сбор премий» (neutral inventory management and premium collection), а не мнение о нисходящем тренде.

Окно, закрытое полгода назад, вновь открылось

Базисная торговля — не новая уловка, это окно только что вновь открылось.

Данные Glassnode показывают, что с февраля по июль этого года годовая ставка финансирования по перпетуальным контрактам на BTC находилась в состоянии сжатия или даже ушла в отрицательную зону. Ранее биткоин скорректировался вниз с исторических максимумов, непрерывно ликвидировались долгосрочные позиции с кредитным плечом, и длинные больше не оплачивали шортовые. Арбитражные сделки потеряли источник дохода. В условиях отрицательных ставок содержание шорт-позиций требовало дополнительных выплат.

Резкий рост в августе изменил ситуацию. После ликвидации шортистов с плечом настроения на рынке резко сместились в сторону бычьих, розничные трейдеры снова начали увеличивать плечо для покупок, и ставка финансирования быстро вернулась в положительную зону. Маркетмейдеры увидели окно для возобновления позиций и немедленно вошли в рынок.

Abraxas массово выводил спотовые ETH с Binance, параллельно открывая шортовые позиции на Hyperliquid. Шортовое значение риска Wintermute на Hyperliquid выросло с 146 млн долларов до 191 млн долларов, при этом компания депонировала около 98,7 млн долларов в BTC на Binance для обеспечения ценовых котировок маркетмейдера. Платформа ончейн-аналитики Onchain Lens оценила действия участников как классическое действие маркетмейдера по учебнику.

Аномальные сигналы от CME

Базисные арбитражные операции происходят не только в блокчейне. Традиционная площадка для институциональных инвесторов, CME, также нагревается.

Данные Glassnode показывают, что объем нераскрытых позиций фьючерсов на биткоин на CME в последнее время вырос примерно с 87,000 BTC до 122,000 BTC. Этот прирост указывает на приток значительного объема новых средств.

Примечательно, что данные CryptoQuant выявляют необычное изменение: хедж-фонды на CME недавно перешли от чистых шортов к чистым лонгам. Это случается редко. Обычно в ходе базисной торговли на CME институциональные участники по своей природе поддерживают шортовые позиции (шорт по фьючерсам, лонг по споту или ETF). Когда эта группа коллективно разворачивается в лонг, это означает, что как минимум часть институционалов больше не довольствуется пассивным доходом без риска и начинает делать ставки на направление рынка.

Совпадение этих двух сигналов свидетельствует о том, что текущая структура рынка расщепляется: одна часть умных денег спокойно проводит базисный арбитраж на ончейн-площадках вроде Hyperliquid, а другая часть тайком наращивает позиционные лонги на CME. Первые зарабатывают на определенности, вторые делают ставку на продолжение тренда.

Объем нераскрытых позиций перпетуальных контрактов на ETH также вырос до 14 млрд долларов (по данным Coinalyze), достигнув максимума за несколько месяцев, что показывает: подобные структурные изменения затрагивают не только BTC.

Кто расплачивается за этот сбор?

Прибыль от базисной торговли не берется из ниоткуда. Каждая выплата ставки финансирования маркетмейдеру исходит от противоположной стороны — долгосрочных позиций с кредитным плечом. Когда розничные трейдеры покупают, используя 5x или 10x плечо, они обязаны платить маркетмейдеру комиссию за его шортовую позицию каждые 8 часов до момента закрытия сделки.

Такой переток происходит непрерывно, автоматически и незаметно.

Цифра ликвидации на 3 млрд долларов на прошлой неделе выглядит впечатляюще, но это лишь краткосрочная боль.

Постоянный отток средств на покрытие ставок финансирования — это медленная кровопотеря. Розничный трейдер, использующий 10-кратное плечо для покупки BTC, при годовой ставке финансирования в 8,7% будет ежедневно терять около 0,024% стоимости своей позиции, которая незаметно переходит в карман встречного шорта. Сумма небольшая, и ее легко упустить из виду, но она накапливается день ото дня.

Маркетмейдерам не нужно, чтобы биткоин вырос до 100 000 долларов или упал обратно до 50 000 долларов. Им требуется всего одно: вы продолжаете поддерживать лонг.

Трейдер @LLuciano_BTC отмечает, что, несмотря на положительную ставку финансирования, цена биткоина пока не смогла существенно выйти за пределы текущего диапазона. Он описывает эту ситуацию словом «fragile» (хрупкая): долгосрочные позиции растут опережающими темпами по сравнению с реальным подтверждением цены, и если импульс затухнет, покупателям придется испытать сильное давление; однако в случае успешного пробоя шортисты будут вынуждены докупать актив в ожидании роста.

Для институционалов, проводящих базисный арбитраж, оба исхода не имеют значения. Цена растет: спот приносит прибыль, перпетуальный шорт теряет деньги, чистая стоимость позиции не меняется, комиссия за финансирование продолжает начисляться; цена падает: спот убыточен, перпетуальный шорт зарабатывает, чистая стоимость позиции остается прежней, комиссия за финансирование все равно поступает.

Розничные трейдеры играют на угадывание направления рынка, а маркетмейдеры просто взимают плату за проезд. Это две совершенно разные игры.