Банки запускают токенизированные депозиты: причина всего одна — удержать средства, которые уйдут к стейблкоинам.

Автор: Gino Matos

Подготовка: Saoirse, Foresight News

Банки заявляют, что создание токенизированных депозитов направлено на модернизацию платежных систем, внедрение программируемых денег и обеспечение круглосуточных расчетов.

Артем Толкачев, главный специалист по активам реального мира (RWA) в Falcon Finance, отметил в интервью CryptoSlate, что эти утверждения раскрывают лишь половину правды:

«Ключевым фактором является баланс банка, а не сама технология».

Токенизированные депозиты позволяют удержать средства, которые иначе были бы выведены из банковского баланса стейблкоинами. Эти деньги по-прежнему остаются депозитами, предоставляя банкам возможности для дальнейшего кредитования. По словам Толкачева:

«Стейблкоины выступают конкурентами традиционных депозитов; токенизированный депозит — это сам депозит, просто обладающий функциями программируемости».

Фундаментальные принципы стейблкоинов и токенизированных депозитов

По мнению Толкачева, для держателей токенизированные депозиты, стейблкоины, обеспеченные резервными активами, и избыточно обеспеченные синтетические доллары внешне практически неотличимы друг от друга.

В случае с токенизированным депозитом 100 млн долларов останутся на балансе определенного банка. Банк получает доход за счет выдачи займов, а держатель несет кредитный риск этого банка, однако данные средства по-прежнему классифицируются как страхуемые депозиты.

Позиция Федеральной корпорации страхования вкладов США (FDIC) также поддерживает эту трактовку: токенизация лишь меняет форму представления депозита, не изменяя его сути.

В то же время в модели стейблкоинов, обеспеченных резервными активами, средства поступают в пул резервов эмитента, который извлекает доход из этих резервов. Держатели несут операционные риски и риски самого эмитента, но не участвуют в распределении прибыли. Это связано с тем, что согласно Закону GENIUS эмитентам запрещено выплачивать доходы держателям, а подобные активы вообще не защищены страховкой вкладов.

В случае избыточно обеспеченного синтетического доллара токены поддерживаются залоговым активом стоимостью выше номинала, при этом залог и средства эмитента хранятся строго раздельно. Доходность зависит от способа управления залогом, а защита держателей обеспечивается уровнем избыточного обеспечения и механизмом изоляции между кастодианом и эмитентом.

Толкачев отмечает, что хотя все три инструмента имеют одинаковый номинал, субъекты принятия рисков у них совершенно разные. Ключевыми факторами являются место хранения средств и право распоряжения ими.

Битва за ликвидность: противостояние начинается до оттока депозитов

В июле Федеральная резервная система Далласа опубликовала мнение, согласно которому депозитные токены по своей сути остаются коммерческими банковскими депозитами, сохраняются на балансах банков-эмитентов, подлежат обмену по номинальной стоимости и регулируются теми же нормативными требованиями, что и обычные депозиты.

Предложение FDIC от апреля указывает на то, что депозиты, используемые в качестве резервов стейблкоинов, страхуются в пользу самих учреждений-эмитентов стейблкоинов и относятся к корпоративным вкладам; обычные физические лица-держатели стейблкоинов не обладают правом прямого обращения за страховой выплатой. (Примечание: право прямого обращения (pass-through insurance claim) означает возможность обычных пользователей стейблкоинов обойти учреждение-эмитент и напрямую потребовать выплаты от органа по страхованию вкладов. Согласно предложению FDIC, физические лица не имеют такого права, и выплата производится исключительно компании-эмитенту, которая выступает депозитарием.)

Независимо от технологии фиксации депозитного обязательства на нижнем уровне, правила применения страховой защиты вкладов должны оставаться неизменными.

Толкачев предупреждает: если стейблкоины вызовут отток банковских депозитов, наиболее вероятным первым последствием станет рост стоимости финансирования, причем этот показатель начнет расти раньше, чем сократится объем депозитов. Потеря дешевых и стабильных источников финансирования заставит банки использовать более дорогой оптовый рынок капитала для поддержания объемов кредитования. В результате маржа прибыли банков сожмется еще до того, как начнется реальное сокращение выданных кредитов.

Он добавил, что данная логика передачи эффектов пока находится преимущественно в плоскости теоретических дискуссий: эмпирических данных недостаточно. Существующие исследования подтверждают жизнеспособность данного механизма, однако реальных прецедентов пока не наблюдается.

Аналогичные выводы сделали также ФРС США и Банк международных расчетов: миграция депозитов под влиянием стейблкоинов приведет к удорожанию финансирования и, в конечном итоге, к пересмотру ставок по кредитам. Толкачев комментирует:

«Это противостояние развернулось за самые дешевые обязательства во всей финансовой системе. То, как будут развиваться затраты на кредитование, полностью зависит от исхода этой борьбы».

В начале августа банк Wells Fargo объявил о планах запустить продукт токенизированных депозитов для корпоративных и коммерческих клиентов осенью этого года. Изначально проект будет поддерживать операции с парой USD/GBP, а к 2027 году спектр услуг расширится. В банке отметили, что данный продукт получит такую же регуляторную защиту и включение в программу страхования вкладов, как и существующие депозитные продукты.

JPMorgan уже запустил депозитные токены JPM Coin в сети блокчейн Base. Корпоративные клиенты могут осуществлять переводы средств и внесение залога в публичной сети, при этом базовые средства по-прежнему классифицируются как коммерческие банковские депозиты.

Траектория противостояния балансов в ближайшие годы

По мнению Толкачева, стейблкоины по-прежнему являются более подходящим инструментом для средств, требующих круглосуточного трансграничного оборота, расчетов в блокчейне и мгновенных транзакций между контрагентами.

Традиционные банковские депозиты лучше подходят для статично размещаемых средств, безопасность которых гарантируется страховкой вкладов, партнерскими кредитными отношениями и собственным балансом банка.

«Большинство CFO используют оба инструмента, выбирая оптимальный вариант в зависимости от бизнес-задач».

Толкачев также предостерегает: банковские депозиты сопровождаются институциональной оценкой рисков, а их резервы находятся под надзором регулирующих органов. Стейблкоины обеспечивают быстрое движение долларов, но лишены данной системы риск-менеджмента и контроля, что и обеспечивает им преимущество в скорости транзакций. Прежде чем оценивать потенциал доходности стейблкоинов, финансистам необходимо тщательно проверить качество обеспечивающих их активов.

Оптимистичный сценарий: крупные банки создают взаимосвязанные сети токенизированных депозитов, благодаря чему корпоративные остатки средств остаются в банковской системе. При этом достигается круглосуточная программируемая расчетная механика без потери базовой ликвидности. Токенизированные депозиты станут истинным ответом банковского сектора стейблкоинам, объединяя аналогичные технологические возможности с сохранением критически важной базы депозитов для кредитования.

Пессимистичный сценарий: даже при оттоке всего 1–3% депозитов американских коммерческих банков, при общей сумме депозитов в 19,5 трлн долларов, объем уходящей ликвидности составит от 195 до 586 млрд долларов. Скорость перетока средств в стейблкоины значительно превышает возможности сети токенизированных депозитов по их ассимиляции.

За этим неизбежно последует рост стоимости финансирования, сжатие маржи и пересмотр кредитных ставок. Рынок начинает воспринимать стейблкоины как реальную угрозу в пассивной части банковского баланса, выводя их статус за рамки простых платежных инструментов.

Стремление банков развивать токенизированные депозиты проистекает из того факта, что стейблкоины уже доказали свою клиентскую ценность как программируемого доллара. В основе нынешнего противостояния лежит ключевой вопрос: кем управляются средства в момент нахождения в состоянии ожидающей обработки во время транзакции.