Доля DEX в июле впервые превысила 19,5%: за фасадом процветания — спотовая зима для CEX

Автор: Джинито Матос

Подготовка: Сауирс, Foresight News

В июле объем Spot-торговли на централизованных криптобиржах снизился на 31,2%, опустившись до $727 млрд, что стало самым низким показателем за месяц с октября 2023 года. Объем торгов на децентрализованных биржах также сократился, но лишь на 9,82%, составив $176 млрд.

Именно этот разрыв в объемах вывел долю Spot-торговли на децентрализованных биржах на исторический максимум в 19,5%.

В каких сегментах наблюдается резкое падение объемов торгов на централизованных биржах

Согласно открытым данным и рейтингу платформ июля, объемы Spot-торговли на ведущих централизованных криптобиржах упали на 35,5% по сравнению с предыдущим месяцем, тогда как снижение объемов торгов бессрочными фьючерсами оказалось умереннее — всего 19,6%.

Эти данные свидетельствуют о том, что Spot-рынок является наименее активным сегментом централизованных криптовалютных торгов, в то время как спрос на торговлю с плечом остается относительно устойчивым. Одни и те же показатели также показывают рост посещаемости сайтов ведущих централизованных бирж на 3,0% при одновременном снижении скачиваний приложений на 2,1%, что отражает общую осторожность рыночных настроений.

Общий объем сделок Robinhood с криптовалютами во втором квартале составил $18 млрд, что на 35% ниже аналогичного периода прошлого года. Тем не менее номинальный объем торгов акциями на той же платформе вырос на 85%, а объем операций с опционами увеличился на 50%.

В Coinbase отметили, что в том же квартале объемы Spot-торговли криптовалютами со стороны розничных пользователей снизились на 38% в годовом исчислении, причем часть негативного воздействия компенсировалась бизнесом деривативов и предиктивных рынков.

Расчеты TRM Labs показывают, что в первом квартале этого года глобальный объем торгов криптовалютами для массовых инвесторов сократился на 11% в годовом выражении до $979 млрд, что стало вторым кварталом подряд снижения.

Все эти признаки указывают на остывание активности розничных инвесторов, однако за процессом ухода с централизованных платформ скрывается комплексная реальность: как отмечает сама Coinbase, падение розничных Spot-операций частично компенсируется деривативами и предиктивными рынками. Это означает, что трейдеры, уходящие с централизованного Spot-рынка, имеют множество альтернатив, помимо перехода на DEX.

Согласно исследовательскому отчету 2025 года, в период с августа 2023 года по март 2025 года в сети Ethereum было осуществлено 7,2 млн арбитражных сделок между централизованными и децентрализованными биржами. 19 ключевых арбитражных ботов заработали на них около $233,8 млн, при этом 3 ведущих арбитражных группы забрали около 75% всей прибыли и объема торгов.

Розничные транзакции действительно присутствуют в блокчейне, особенно на публичной сети Solana и на платформах запуска новых токенов. Однако Институт цифровых исследований Galaxy отмечает, что доходы Solana от комиссий сильно зависят от спекулятивной деятельности розничных инвесторов, которые, в свою очередь, тесно переплетены со специализированными автоматическими маркет-мейкерами и ботами исполнения ордеров.

Полагаясь только на открытые ончейн-данные, крайне сложно отличить транзакцию от реального розничного кошелька от операции торгового бота, маршрутизированного через один и тот же ликвидный пул.

Механизмы ценообразования в криптовалютах разделяются в зависимости от типа актива

Устойчивость объемов торгов на DEX в основном обеспечивается профессиональными трейдерами и программными системами.

По данным DefiLlama, накопительный объем торгов агрегаторов DEX за последние тридцать дней достиг $73,2 млрд, среди лидирующих платформ значатся Jupiter, OKX DEX, 0x, DFlow, KyberSwap и LiquidMesh. Эти инфраструктурные решения ориентированы на эффективную обработку крупных ордеров, и их масштабы невозможно поддержать исключительно простыми обменами токенов со стороны обычных пользователей.

С точки зрения публичных сетей, объем ончейн-транзакций Solana в июле составил около $49,5 млрд, превзойдя показатели сетей BNB, Ethereum и Base. Одни только пары со стейблкоинами обеспечили оборот в $31,5 млрд, что приближается к 30% от общего месячного объема торгов на DEX.

То, какая именно торговая площадка владеет правом ценообразования, в значительной степени зависит от вида криптоактива. Ряд сравнительных исследований Binance и Uniswap показывают, что централизованные биржи по-прежнему доминируют в процессе формирования цены на Ethereum, особенно в периоды сильной рыночной волатильности, как это наблюдалось в 2024 году.

В статье 2026 года, опубликованной в «Review of Financial Studies», утверждается: ордера на DEX, готовые платить высокую комиссию за приоритет, несут мощную рыночную информацию. Трейдеры, обладающие аналитической информацией, готовы регулярно платить больше, чтобы гарантировать приоритетное исполнение своих сделок.

Другое исследование, опубликованное в том же году в журнале «Management Science», выявило: чем больше размер сделки, тем выше конкурентоспособность ее исполнения на DEX. Стоимость комиссий Gas негативно влияет на мелкие транзакции гораздо сильнее, чем на крупные, что порождает явное расслоение рынка.

Ценообразование биткоина практически полностью опирается на централизованные биржи, продукты ETF и фьючерсные рынки CME. Ликвидность нативного биткоина на DEX составляет ничтожно малую долю в мировых криптоторгах.

Цены основных торговых пар Ethereum также следуют за централизованными площадками. Однако ситуация кардинально отличается у малоликвидных альткоинов, новых токенов в экосистеме Solana и мемкоинов: множество подобных активов уже торгуются в блокчейне задолго до своего листинга на централизованных биржах.

Маркет-мейкерам раньше требовалось отслеживать только стакан ордеров на централизованных биржах, теперь же им необходимо интегрировать глубину ончейн-пулов ликвидности, маршрутизацию через агрегаторы и уровень ончейн-комиссий за приоритет в единую систему рыночных сигналов.

Поскольку затраты на Gas амортизируются крупными сделками, торговые терминалы для исполнения больших ордеров все чаще выбирают ончейн-маршруты. По мере истончения Spot-ликвидности на централизованных биржах возрастает ценность возможностей для межбиржевого арбитража, однако прибыль от него быстро концентрируется в руках небольшого числа игроков с мощной ресурсной базой.

Куда будут двигаться дальнейшие изменения доли рынка

Оптимистичный сценарий: при непрерывной модернизации DEX-агрегаторов, экосистем Solana и Base, а также способностей исполнения крупных ончейн-сделок доля DEX в общем объеме Spot-торговли может составить 22–25%. В этом случае, помимо малоликвидных токенов, формирование цены на большинстве активов будет происходить преимущественно в блокчейне; ончейн-ордера с высокими комиссиями за приоритет перейдут из категории узкоспециализированных академических показателей в ранг распространенных опережающих рыночных сигналов для трейдеров.

Пессимистичный сценарий: если биткоин или Ethereum начнут подлинный рост, восстановление объемов Spot-торговли на централизованных биржах обгонит темпы роста на DEX. Исторические данные свидетельствуют, что при возвращении аппетита к риску розничные инвесторы прежде всего возвращаются на централизованные торговые платформы.

При развитии по пессимистичному пути даже без резкого падения собственных объемов торгов на DEX их доля на рынке вернется к отметкам 14–16%. Высокий показатель июля был вызван лишь эффектом уменьшения знаменателя из-за краткосрочного сжатия общего рынка, и одномесячное улучшение ситуации полностью нивелирует этот эффект.

Рекордная доля DEX подтверждает лишь тот факт, что в июле объем Spot-торговли на централизованных криптобиржах сокращался быстрее, чем в блокчейне, чего недостаточно для доказательства того, что рыночные цены уже формируются on-chain. Логика ценообразования биткоина, Ethereum и малоликвидных токенов, которые начинают торговаться в сети еще до листинга на биржах, совершенно различна.