Пятьсот лет эволюции: рынки предсказаний наконец стали новой инфраструктурой глобального ценообразования информации

Автор: DWF Labs

Перевод: Luffy, Foresight News

Еще в 1503 году в Риме появились ставки на выборы следующего папы. К 1916 году, в пересчете на доллары 2012 года, объем ставок американцев только на президентские выборы в США достиг примерно 211 миллионов долларов, и все это происходило на игорном рынке Нью-Йорка. В дни активной торговли объем ставок, связанных с выборами, даже превышал объем торгов акциями на внебиржевых площадках Уолл-стрит.

Еще со времен Возрождения люди начали оценивать неопределенные исходы с помощью денег, и такие рынки справлялись с этой задачей quite хорошо. Так почему же зрелые и жизнеспособные рынки прогнозов迟迟 не появлялись? Как Kalshi и Polymarket в итоге смогли прорваться? В этой статье мы проследим историю развития рынков прогнозов и обсудим их будущее направление.

Что такое рынок прогнозов?

Рынки прогнозов позволяют пользователям торговать долями на результат будущих событий, цена торговли колеблется между 0 и 1 долларом США, и эта цена в реальном времени отражает суждение рынка о вероятности наступления события. В отличие от спортивных ставок, вам не нужно держать позицию до расчета события. По мере колебаний рынка и изменения вероятностей вы можете открывать или закрывать позиции в любое время.

Теоретически рынок прогнозов может стать всеобъемлющим информационным рынком: можно торговать вероятностью повышения ставок ФРС, количеством Грэмми, которое получит Тейлор Свифт, температурой в Париже 18 февраля и т. д.

Рынок прогнозов на культурные темы от Kalshi

Теоретическая основа и ранние трудности

1988 год стал основополагающим для современных рынков прогнозов. Признанный пионер этой области Robin Hanson написал первые академические теории информационных рынков и фьючерсов на идеи. В том же году три профессора Университета Айовы создали Айовский электронный рынок (IEM). За пять избирательных циклов вероятностные прогнозы Айовского электронного рынка в 74% случаев оказывались точнее опросов, подтверждая точку зрения Фридриха Хайека, выдвинутую в 1945 году: рынок — это наиболее эффективный способ сбора коллективной мудрости.

Основатели Айовского электронного рынка George Neumann, Forrest Nelson, Robert Forsythe, источник: NBC News

Несмотря на раннее подтверждение концепции, 2000-2010-е годы были наполнены множеством неудачных проектов. В июле 2003 года Рынок анализа политики, запущенный Агентством перспективных исследовательских проектов Министерства обороны США (DARPA), был остановлен всего через день после запуска; два сенатора обвинили этот проект, разработанный Robin Hanson, в организации ставок на убийства. Конгресс США запретил Голливудской фондовой бирже трансформироваться в настоящую биржу кинофьючерсов. Intrade работала в Дублине более десяти лет, но в 2012 году была обвинена Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) в предоставлении незарегистрированных опционов пользователям из США; платформа закрылась в марте 2013 года.

Криптоиндустрия когда-то считалась решением. Запуск основной сети Ethereum предоставил разработчикам программируемую базовую инфраструктуру, а характеристики децентрализации и устойчивости к цензуре, казалось, идеально соответствовали потребностям развития рынков прогнозов. Но новые проблемы последовали одна за другой. Запущенный в 2018 году Augur требовал от пользователей承担 высоких комиссий за газ в Ethereum, опыт использования продукта был ужасным. Пиковое количество пользователей платформы составило всего 265 человек, а через месяц резко упало до 37 человек.

Проблемы, с которыми сталкиваются рынки прогнозов

До 2024 года множество проектов исчезло, распространенное объяснение — жесткая регуляторная среда и плохое исполнение продукта. Команды недооценили интенсивность регуляторного контроля и одновременно игнорировали интерфейс продукта и пользовательский опыт. Но этого недостаточно, чтобы объяснить глубинные структурные противоречия рынков прогнозов. Nick Whitaker и J. Zachary Mazlish в широко распространенной статье «Works in Progress» 2024 года提出了 более проницательный анализ.

Для устойчивой работы рынка необходимы три типа ключевых участников:

• Сберегатели: стремятся к долгосрочной доходности, увеличению капитала
• Игроки: стремятся к азарту и удовольствию
• Профессиональные трейдеры: полагаются на глубокий анализ, арбитраж на ошибочном ценообразовании

Базовая форма рынка прогнозов не привлекательна ни для одной из этих групп. Рынок прогнозов относится к играм с нулевой суммой, а после вычета комиссий это вообще игра с отрицательной суммой, поэтому сберегатели совершенно не желают участвовать, им нужны рынки с положительной суммой для роста капитала. Большинство реальных событий имеют длительные циклы расчета и нишевые темы, трудно привлечь игроков, которые обычно предпочитают标的 с быстрыми результатами.

Без встречных заявок от сберегателей и игроков профессиональные трейдеры также не находят ликвидности,值得入场. В итоге на рынке остаются только профессиональные трейдеры, играющие друг против друга, это реальная версия теоремы об отсутствии торговли: если все достаточно рациональны, никто не желает выступать контрагентом.

Отбросив структуру рынка, большинство тем ограничено в привлекательности для широкой публики. Без объема торгов у профессиональных трейдеров нет мотивации выходить на рынок, чтобы бороться за скудную потенциальную прибыль. Конечно, существуют исключения, например, спорт, политические темы. Whitaker и Mazlish пришли к выводу, что без внешних субсидий модель рынка прогнозов «все можно предсказать» не может масштабироваться.

Как рынки прогнозов наконец смогли прорваться

Несмотря на вышеупомянутые реальные недостатки, рынки прогнозов выросли в зрелую категорию продуктов. Во время президентских выборов в США 2024 года произошел взрывной рост, их вероятностные прогнозы широко цитировались, став своего рода фактическим参考依据. The New York Times цитировала данные рынков прогнозов, CNBC транслировала их, а терминал Bloomberg даже напрямую встроил соответствующие данные. Общий объем финансирования компаний в этом секторе превысил 5 миллиардов долларов, и за последние 18 месяцев финансирование еще ускорилось.

Даже если вы не следите за этим сектором, вы наверняка слышали о двух платформах,推动行业突破: Polymarket и Kalshi. Вместе они занимают более 90% объема торгов в отрасли, ежемесячный общий объем торгов в отрасли превысил 58 миллиардов долларов.

Polymarket

Polymarket была основана Shayne Coplan в 2020 году. Он бросил Нью-Йоркский университет, участвовал в ICO Ethereum в 2014 году, а в 2019 году написал письмо Robin Hanson, надеясь превратить рынки прогнозов в реальность. Во время пандемии коронавируса он запустил этот продукт в своей квартире в Нижнем Ист-Сайде Нью-Йорка.

Итерации криптоинфраструктуры, такие как недорогие сети второго уровня и стейблкоины, помогли Polymarket избежать ловушек ранних крипто-рынков прогнозов. Платформа работает на Polygon (сеть второго уровня Ethereum), комиссии за газ снижены до нескольких центов; для расчетов используется собственный стейблкоин платформы PUSD, сумма выплаты в 1 доллар — это реальный 1 доллар, в течение периода持仓不存在价格波动风险. Торговля использует гибридный стакан ордеров,匹配 вне цепи обеспечивает скорость, расчеты on-chain обеспечивают надежность, сочетая плавный опыт централизованных бирж и характеристики некастодиальных расчетов.

Основатель и CEO Polymarket Shayne Coplan, источник: Forbes

Polymarket采用了«запуск сначала, решение регуляторных вопросов потом» подхода, по сравнению с конкурентами того периода获得了 более высокую свободу и более высокую скорость итераций. Во время президентских выборов в США 2020 года платформа получила ранний рост, ежемесячный объем торгов достиг примерно 26 миллионов долларов, после чего продолжала расширяться благодаря рынкам, связанным с пандемией и поп-культурой.

Скрытые угрозы отсутствия регулирования в конечном итоге проявились. В январе 2022 года CFTC оштрафовала Polymarket на 1,4 миллиона долларов и потребовала от платформы заблокировать пользователей из США. Compliance с этого момента стал приоритетом номер один: платформа ввела геоблокировку для региона США, наняла бывшего председателя CFTC в качестве консультанта и продолжила работу для остальных регионов мира. Объем торгов платформы в 2023 году составил около 73 миллионов долларов, что ничтожно по сравнению с текущим объемом торгов, но足以使其熬过加密寒冬.

Далее последовали президентские выборы в США 2024 года, звездный час для отрасли. Хотя официально доступ пользователям из США был запрещен, Polymarket стала代表平台 этой выборной кампании в культурном плане. Cumulative объем торгов на рынках, связанных с выборами, составил около 3,6 миллиарда долларов, точность суждений о вероятности победы Трампа превысила опросы и комментарии экспертов. Этот взрыв вывел рынки прогнозов в глобальное поле зрения.

Через неделю после выборов ФБР провело обыск в квартире Coplan, расследуя, существуют ли пользователи из США, обходящие запрет 2022 года и торгующие на международной версии сайта. В июле 2025 года Министерство юстиции США и CFTC завершили расследование, не предъявив никаких обвинений. Несколько дней спустя Polymarket потратила 112 миллионов долларов на приобретение биржи QCEX, имеющей лицензию CFTC. В октябре того же года Intercontinental Exchange (ICE), материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, согласилась инвестировать в Polymarket до 2 миллиардов долларов, оценка перед инвестициями составила 8 миллиардов долларов; ICE одновременно стала глобальным дистрибьютором данных о событиях для Polymarket. Благодаря приобретению QCEX, Polymarket в декабре 2025 года снова вышла на рынок США.

После того как ажиотаж вокруг выборов утих, спорт и международные геополитические события стимулировали непрерывный рост платформы. По состоянию на июль 2026 года Polymarket завершила в общей сложности 707,7 миллиона транзакций, общий объем торгов превысил 111,9 миллиарда долларов. В 2024 году она, несомненно, была лидером отрасли, после чего была превзойдена Kalshi.

Kalshi

Kalshi с самого начала сделала совершенно иной выбор. Основатели Tarek Mansour и Luana Lopes Lara являются выпускниками MIT (Lara когда-то была профессиональной балериной, исполняла «Лебединое озеро», затем сменила профессию и вошла в финансовые рынки), компания основана в 2018 году. Они сделали ставку на то, что соблюдение合规 с самого начала важнее скорости развития.

Сооснователи Kalshi Tarek Mansour, Luana Lopes Lara, источник: Forbes

Два основателя ждали почти два года, чтобы получить одобрение на запуск. В ноябре 2020 года CFTC одобрила Kalshi как designated contract market, это первая в США биржа, получившая федеральную регуляторную лицензию и имеющая право листинга производных инструментов на контракты событий. Эта лицензия构成了 Kalshi核心法律依据, федеральное законодательство имеет приоритет над законами об азартных играх отдельных штатов. Kalshi официально запустилась в июле 2021 года.

Но получение лицензии также принесло ряд проблем. Процесс запуска новых популярных событий на платформе был медленным, строгие требования KYC еще больше замедлили рост. Самый тяжелый удар: платформа подала заявку на открытие рынка президентских выборов в США 2024 года, но получила отказ от CFTC. Столкнувшись с крупнейшим катализатором в истории отрасли, Kalshi не смогла участвовать.

Kalshi подала в суд и выиграла. В сентябре 2024 года федеральный судья постановил, что CFTC превысила полномочия, контракты, связанные с выборами, не являются незаконными и не относятся к азартным играм. Всего за 32 дня до голосования на выборах Kalshi снова открыла торговлю выборами. Эта задержка, наложенная на строгий KYC,导致缺少国际用户, заставила ее уступить Polymarket в пользовательском сознании и доле рынка. Объем торгов Kalshi, связанный с выборами, составил всего около 500 миллионов долларов, в то время как Polymarket достиг 3,6 миллиарда долларов.

После выборов инвестиции в compliance начали приносить плоды. Robinhood и Kalshi сотрудничали, запустив первый продукт рынка прогнозов; терминал Bloomberg напрямую подключился к данным Kalshi. Основой этих двух сотрудничеств именно является регуляторная квалификация Kalshi.

В 2025-2026 годах Kalshi активно расширила направления за пределами политики. Спорт стал первой категорией, outbound marketing сыграл большую роль. Лозунг «Никс выиграют всухую за четыре матча», появившийся в уличных интервью финала NBA, набрал десятки миллионов просмотров. Команда использовала чемпионат мира для маркетинга, разместила рекламу с Тимоти Шаламе, Лионелем Месси, Лукой Дончичем. Во время чемпионата мира 3 миллиона пользователей платформы создали объем торгов в 27 миллиардов долларов.

По состоянию на июль 2026 года Kalshi завершила в общей сложности 982,6 миллиона транзакций, общий объем торгов 155,7 миллиарда долларов, масштаб превысил Polymarket, став новым лидером отрасли.

Полномасштабное развертывание каналов

Успех двух ведущих платформ побудил множество бирж и брокеров запустить собственные бизнесы рынков прогнозов. Многие компании приняли стратегию быстрого запуска, тестируя рыночный спрос путем интеграции существующих платформ в свои приложения.

Coinbase и Interactive Brokers пошли другим путем, сделав агрегационную модель, собирая ликвидность и рынки нескольких платформ. CME Group с нуля создала собственные продукты. Robinhood приняла системный путь, сначала маршрутизируя заказы в Kalshi, после验证需求之后自建底层系统, в июне 2026 года запустила биржу Rothera, регулируемую CFTC. Эта ставка быстро окупилась, выручка бизнеса контрактов на события Robinhood во втором квартале 2026 года составила 156 миллионов долларов,同比增长超 10 倍, превысив выручку крипто-трейдингового бизнеса в 100 миллионов долларов.

Были ли решены структурные проблемы?

Kalshi и Polymarket решили неудачи на уровне исполнения: регуляторная стратегия, низкие комиссии, пользовательский опыт продукта, ориентированный на普通 потребителей. Но破解了 Whitaker и Mazlish提出的深层需求难题, это другой вопрос.

• Группа игроков: частично решено, но далеко не все можно предсказать. Спортивные темы естественно подходят для рынков прогнозов,核心问题只是能否从传统体育博彩手里抢夺交易量, и они уже сделали это. На сегодняшний день большая часть объема торгов приходится на спорт. Комбинированные ставки являются важным двигателем роста: в сентябре 2025 года при запуске на Kalshi они составляли всего 3% от общего объема торгов, к июлю 2026 года выросли до 38%. За ними следуют прогнозы цен на криптовалюты. Политические темы больше не ограничиваются выборами, объем торгов на рынках военных и геополитических конфликтов составил 2,76 миллиарда долларов, немного выше 2,73 миллиарда долларов на рынке выборов в США, плюс зарубежные выборы, масштаб广义政治赛道 продолжает расти. Масштаб культурного рынка (музыка, кино, знаменитости) продолжает расти. Экономические темы, такие как решение ФРС по процентным ставкам и инфляция, также имеют объем. Объем торгов по нескольким направлениям растет. Хотя до грандиозного видения «все темы могут сформировать активный рынок» еще очень далеко, но за последние 12 месяцев достигнут существенный прогресс.
• Профессиональные трейдеры: частично решено благодаря стимулам. Профессиональным трейдерам нужен достаточный объем торгов, а также контрагенты помимо других профессиональных трейдеров. Объем спортивного рынка в 120 миллиардов долларов и крипто-рынка в 22 миллиарда долларов уже может удовлетворить это. Susquehanna в 2024 году подключилась к Kalshi в качестве маркетмейкера; затем создала совместное предприятие по рынкам прогнозов с Robinhood. Jump Trading осуществила股权投资 в обе платформы, в обмен на предоставление ликвидности; Citadel также оценивает возможность входа.
• Группа сберегателей: проблема все еще не решена. Рынок прогнозов остается игрой с нулевой суммой,资金投入赌博放弃了投资国债或其他地方可能获得的收益.

Следующая эра рынков прогнозов

На следующем этапе рынки прогнозов превратятся из нишевых платформ в инфраструктуру для оценки глобальной информации. Новые рынки также породят совершенно новые механизмы.

Кастомизированное хеджирование

Компании могут хеджировать специфические риски, не покрываемые традиционными финансами и страхованием. Например, магазин мороженого может хеджировать риск низкой летней температуры. Такой спрос раньше не мог быть удовлетворен, традиционные страховые компании не брались за это, потому что нишевые标的 трудно实现盈利承保.

Преодоление бинарной модели ценообразования 0-1 доллар

Бессрочные рынки: непрерывные торговые рынки для любых событий. Возьмем инфляцию в качестве примера: бинарный рынок может только ставить на фиксированный результат, например «будет ли инфляция выше 3,1%?». Бессрочный рынок позволяет напрямую занимать длинные или короткие позиции по самой ставке инфляции.

Комбинированные рынки и управление идеями: больше не только оценка单一事件, а оценка связи между двумя событиями. Например «какой будет цена акций Tesla, если Илон Маск уйдет в отставку?», «до какого уровня достигнут цены на нефть, если США начнут вторжение?». Несколько рынков оценивают различные переменные отдельно, можно более точно оценить стоимость активов. Управление идеями идет дальше, используя условные рынки для辅助治理 и принятия политических решений: внедрение политики, которая, по прогнозам рынка, приведет к лучшим результатам.

AI-агенты в роли искателей истины

На будущих рынках будет запущено множество AI-агентов, круглосуточно выполняющих исследования и торговлю. Такие агенты могут выступать в роли автоматических детекторов истины, сканируя сообщества Telegram, социальные сети, быстрее человеческих комментаторов挖掘事实依据, торговать на ошибочном ценообразовании, еще больше повышая точность рынков прогнозов.

Основой данных для СМИ

Глубокая интеграция новостей: сотрудничество CNN, CNBC предвещает более глубокие симбиотические отношения с традиционными СМИ. Освещение в СМИ больше не фокусируется только на уже случившихся фактах, одновременно охватывая то, что произойдет в будущем.

Расширение тематики длинного хвоста: рынки расширяются в области длинного хвоста, оценивая локальные события сообществ, нишевые культурные тренды, например, увольнения в технологической отрасли, результаты альбомов Тейлор Свифт. Но чтобы стимулировать спрос, нужно изменить пользовательские привычки, пользователи не просто смотрят новости, но и участвуют в ставках на результаты.

Решение проблемы отсутствия сберегателей

Залог с доходностью: трейдеры больше не блокируют闲置的 USDC, могут использовать приносящие доход активы, например sUSDe, токенизированные казначейские облигации США в качестве маржи. Только sUSDe от Ethena за последние два года реализовала годовую доходность от 4% до 30% за счет получения ставок постоянного финансирования, и уже может использоваться в качестве залога для подключения к платформам Aave, Pendle и Morpho. Если рынки прогнозов поддержат аналогичные залоговые активы, капитал сберегателей будет непрерывно зарабатывать доход, выступая гарантом позиции, а не полностью простаивать до расчета события.

Модульная комбинация финансов и DeFi: можно строить структурированные продукты поверх рынков прогнозов, можно как упаковывать с другими активами, так и использовать в качестве залога для кредитования. Когда контракты на события могут быть упакованы с приносящими доход активами или использоваться для залогового кредитования, то игра с нулевой суммой больше не является единственной отдачей этого капитала.