Backpack VS xStocks, собственный маркетмейкер сокращает затраты на исполнение токенизированных акций США вдвое?

Авторы: Jake Koch-Gallup, Sam Schubert

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

В этой статье рассматриваются различия в рыночной структуре токенизированных акций США от Backpack и xStocks в Solana, а также то, как эти различия напрямую влияют на стоимость исполнения.

Рыночная динамика неоднородна. Индекс экосистемы Solana вырос еще на 8,0%, но почти весь рост обусловлен двумя токенами — META и PUMP, а не общим ростом всей экосистемы.

Вчера индекс экосистемы Solana продолжил лидировать с ростом на 8,0%, что более чем в два раза превышает показатель второго места. За ним следуют Launchpad (+3,2%), экосистема Bittensor (+2,7%), AI (+2,2%) и бессрочные контракты (+2,0%). Традиционные акции США превзошли большинство криптоактивов: Nasdaq 100 вырос на 3,0%, S&P 500 — на 1,9%, тогда как Bitcoin вырос всего на 0,9%. Хуже всего дела у криптомайнеров — падение на 3,1%; экосистема Ethereum и сектор кредитования также снизились на 2,0%.

Если смотреть на недельный график, ротация секторов происходит очень быстро. Несмотря на вчерашнее крупное падение, криптомайнеры остаются на втором месте по недельным показателям с ростом на 15,1%. DEX, которые еще в понедельник были на втором месте, на этой неделе полностью отдали прибыль и сейчас снизились на 1,1%. Худшим сектором недели стал сектор кредитования с падением на 10,0%, за ним следует экосистема Ethereum с падением на 9,8%. Сектор публичных блокчейнов снизился на 2,0% за неделю, текущая цена SOL составляет около 73 долларов США, а за месяц она упала примерно на 10%.

Рост индекса Solana на самом деле очень узкий. META выросла на 46,6% за неделю с момента листинга на Upbit, PUMP выросла на 22,9% за неделю и составляет около трети веса индекса; эти два токена почти полностью обеспечили весь недельный рост в 17,8%. Из 11 компонентов 7 снизились: BP упал на 13,7%, BONK — на 7,7%, медианный компонент снизился на 5,4%. Solana растет из-за двух токенов, а не потому, что вся экосистема привлекает капитал.

На этой неделе появились предложения по снижению эмиссии как для Solana, так и для Ethereum. «Предложение об удвоении дефляции» Solana предполагает удвоение годовой ставки дефляции с 15% до 30%, перенос нижнего предела конечной инфляции в 1,5% с 2032 года на 2029 год, что приведет к сокращению эмиссии примерно на 18,9 млн монет SOL в течение следующих шести лет. EIP-8361 Ethereum планирует постепенно сжигать больше вознаграждений валидаторов, устраняя стимулы для стейкинга свыше 50% от общего предложения, обнуляя чистую эмиссию консенсуса на этом пороге и сокращая текущую доходность примерно вдвое до около 1,1%. Оба документа являются черновиками, и цены на обе монеты пока не отражают эти предложения.

Токенизированные акции США в Solana: Backpack против xStocks

Backpack Securities и xStocks запустили пересекающиеся токенизированные акции США в Solana, но структуры рынка сильно различаются. Backpack в основном полагается на проприетарных маркет-мейкеров (Prop AMM), использующих запасы маркет-мейкеров для котировок и исполнения сделок, тогда как объем торгов xStocks высоко сконцентрирован в общественных пулах ликвидности Raydium и Orca.

На первый взгляд объемы торгов похожи: с 12 июня по 30 июля объем торгов xStocks составил 2,43 млрд долларов США, Backpack — 2,10 млрд долларов США. Однако только SPYx обеспечил 1,70 млрд долларов США, что составляет 70% от общего объема торгов xStocks, причем значительная часть — это циклические сделки внутри пула. Если исключить SPYx, сопоставимый объем торгов xStocks составляет всего 726 млн долларов США, что значительно ниже 2,10 млрд долларов США у Backpack.

С момента запуска SPCX еженедельный объем торгов Backpack на 66%–74% осуществляется через Prop AMM, в среднем около 71% за последние четыре полные недели. Для сравнения, доля торгов xStocks через Prop AMM составляет всего около 33%, причем эта цифра сильно завышена благодаря объему торгов AlphaQ в размере 284 млн долларов США за одну неделю; если исключить эту неделю, показатель в основном остается ниже 10%.

Только подлежащие выкупу и хеджируемые активы делают профессиональное котирование обоснованным. Это проявилось уже в первый день: в течение нескольких часов после запуска SPCX 12 июня маркет-мейкеры начали выставлять двусторонние котировки на 10 000 долларов США, а не ждать несколько недель, прежде чем выйти на рынок.

Внутридневные данные также дополняют картину двумя моментами. Prop AMM обеспечивает непрерывное котирование: в рабочие дни медианное значение 30-минутных интервалов показывает, что 69% сделок проходит через Prop AMM (средние 80% интервалов находятся в диапазоне 62%–84%), в выходные медиана все еще составляет 64%; маркет-мейкеры просто расширяют спреды и смещают котировки во время закрытия рынка акций США, а не отменяют ордера. Оставшиеся пулы и поток заказов составляют примерно от одной пятой до одной трети большинства интервалов; объем торгов в пулах заметно возрастает перед открытием и после закрытия рынка акций США, что соответствует характеристикам арбитража и хеджирования базовых активов, поэтому валовой объем торгов в пулах, вероятно, завышает реальное количество средств, активно выбирающих пулы.

Сам поток состоит в основном из транзитных средств. Среди сделок с токенизированными акциями Solana около 68% составляют циклические сделки: 31% входят и выходят в течение нескольких минут (включая атомарное выполнение в рамках одной сделки), 34,5% входят и выходят в тот же день, действительно направленные позиции, удерживаемые в течение более длительного времени, составляют всего 7,1%, а еще около четверти мы не можем классифицировать.

В то же время количество держателей продолжает расти — с 129 000 в начале мая до 211 000 в конце июля; к концу июля все еще имеется поток покупок на 164 млн долларов США, который не был сопоставлен с продажами как минимум в течение одной недели.

Что касается размера сопоставленных ордеров, стоимость исполнения SPCX от Backpack постоянно ниже, чем у xStocks. Мы сравнили сделки в диапазоне 100–500 долларов США за период с 12 июня по 20 июля, сопоставив их с котировками NBBO в обычные торговые часы и котировками Blue Ocean в ночное время. Анализ основан на фактических сделках разных трейдеров в одном и том же временном окне, а не на двойной маршрутизации одного и того же ордера. В обычные часы xStocks примерно дороже на 2,4–2,5 базисных пункта, в ночное время — на 2,8–2,9 базисных пункта. Из 25 подходящих обычных торговых дней Backpack был дешевле в 22 дня; все 17 ночных интервалов также были дешевле. Это соответствует логике Prop AMM, борющегося за поток вокруг референсной цены в реальном времени.