Полугодовой отчет по активам реального мира (RWA) в блокчейне за 2026 год: капитализация токенизированных акций удвоилась за год, однако 90 % прав контролируется структурами-«пустышками».

Автор: insights4vc

Перевод: TechFlow

Дайджест TechFlow: Цифры масштаба токенизированных активов в сети выглядят впечатляюще, но за ними скрывается фундаментальное противоречие: продукты, способные свободно обращаться, как правило, не имеют реальных прав собственности, а продукты с реальной юридической силой испытывают недостаток ликвидности. В этом отчете с помощью конкретных данных разбирается, какая часть этого рынка объемом в «1,89 млрд долл.» является реальными денежными средствами — обязательный к прочтению трезвящий фактор для любого инвестора, рассматривающего возможность вывода на рынок токенизированных ценных бумаг.

Фондовый рынок не перемещался в блокчейн. На деле же возник более надежный слой инфраструктуры — предназначенный для распространения ценных бумаг, фиксации прав собственности и проведения клиринга и расчетов по сделкам через системы на базе блокчейна.

Данные RWA.xyz показывают, что стоимость распределенных токенизированных акций выросла с 951 млн долл. в марте 2026 года до 1,89 млрд долл. в июле, практически удвоившись. Однако этот рост в основном обусловлен несколькими конкретными продуктами и платформами.

Наиболее значимые достижения связаны с регулируемой рыночной инфраструктурой, в частности с моделью расчета по единому CUSIP на Насдаке и коммерческим внедрением в рамках плана DTC. Ликвидность, распределение инвесторов и независимые механизмы ценообразования в сети все еще остаются весьма ограниченными. Токенизированные гособлигации продолжают демонстрировать лучшее соответствие продукта рынку, тогда как биржевые фонды на акции могут масштабироваться легче, чем отдельные акции.

Таким образом, этот рынок лучше всего рассматривать как фрагментированную систему 2.5-го уровня: продукты с наиболее прочной правовой базой обычно обладают самой низкой ликвидностью и возможностями распространения, тогда как самые ликвидные упакованные продукты чаще всего характеризуются самыми слабыми правами собственности.

Настоящий отчет обновляет анализ insights4vc от марта 2026 года «Текущее состояние реальных активов в сети», обращая основное внимание на то, какие существенные изменения произошли с момента его публикации.

Текущее состояние реальных активов в сети

Что существенно изменилось после марта

Отчет от марта разделял два типа активов: активы, зарегистрированные в блокчейне, и активы, которые можно перевести во внешние кошельки. Это разделение остается актуальным и сегодня. В рамках RWA.xyz «представленные активы» (represented asset) остаются в среде самого эмитента или платформы, тогда как «распределенные активы» (distributed asset) могут быть переведены вовне, хотя перевод может по-прежнему ограничиваться утвержденными кошельками или кошельками из списка разрешенных.

Но одной лишь возможности перевода уже недостаточно для оценки зрелости продукта.

С марта оффшорные продукты получили более удобные возможности для кросс-чейн движения и использования на децентрализованных площадках. Ondo расширил присутствие на Ethereum, BNB Chain и Solana, внедрил децентрализованный роутинг и добавил функции непрерывного минтинга и выкупа для ряда продуктов. xStocks также расширил каналы дистрибуции и интеграцию обеспечений.

Тем временем регулируемая американская инфраструктура пошла другим путем: акцент смещен с абсолютной переносимости на правовую определенность, контролируемые кошельки, комплаенс-кастодианство, запись в реестре агента переводов и интеграцию с DTC.

Рисунок: Динамика капитализации различных категорий RWA-активов в 2019–2026 гг. (включая токенизированные акции, гособлигации и др.)

Эти два пути решают разные задачи: оффшорные упакованные продукты повышают доступность и композитность; регулируемая инфраструктура укрепляет связь между токенами и юридическими претензиями на собственность.

«Стандартная акция» (canonical share) представляет собой базовую форму ценной бумаги, уполномоченную эмитентом, при которой ее перевод признается официальной системой учета прав собственности. Она принципиально отличается от сторонних инструментов, которые лишь отслеживают цену или динамику акций.

На данный момент ни один продукт не достигает этих четырех элементов в промышленных масштабах одновременно: стандартная форма собственности, широкое распространение через кошельки, институциональная ликвидность и независимое ценообразование в сети.

Рисунок: Общая сводная статистика реальных активов в сети (по состоянию на 28 июля, итоговая сумма около 36,78 млрд долл., на долю гособлигаций США приходится 43,95%)

Более макроэкономические данные по общему объему RWA также требуют осторожной интерпретации. Согласно данным RWA.xyz от 29 июля: распределенная стоимость составляет 36,81 млрд долл., представленная стоимость — 218,27 млрд долл. Поверхностное снижение представленной стоимости на 12,433 млрд долл. не следует трактовать как отток капитала или волну выкупов. Между этими двумя датами наблюдения множество наборов данных подвергалось добавлению, удалению, переклассификации или переоценке.

Эти цифры описывают стоимость капиталов, охваченных методологией платформы на конкретный момент времени, а не являются показателем движения средств инвесторов.

Серия токенизированных акций представляет большую справочную ценность, поскольку одну и ту же методологию «стоимости мостовых токенов» можно применить к обоим периодам. Даже так заявленный рост на 98,5% не поддается четкому разделению на три составляющие: новые размещения, повышение цен и корректировки классификации.

Примером служит FGRS. Компания Figure провела размещение 4,375 млн блокчейн-акций по цене 32 долл. за штуку, однако впоследствии заявленная стоимость начала меняться вслед за рыночными ценами. Без ежедневных данных по минтингу, сжиганию и стоимости чистых активов для каждого продукта невозможно достоверно восстановить общий чистый объем размещений на рынке.

Почему цифра на заголовке в 1,888 млрд долл. является вводящей в заблуждение

RWA.xyz применяет показатель «стоимости мостовых токенов» для оценки токенизированных акций, вычисляя его как произведение объема обращения мостовых токенов на стоимость чистых активов.

Объем обращения не включает балансы, идентифицированные как резервы хранилищ или предварительно отчеканенные запасы. Мостовой показатель также исключает токены, заблокированные в известных смарт-контрактах моста, чтобы избежать двойного учета актива, который заблокирован в одной сети и выпущен в другой.

Это эффективный показатель для измерения распределенной стоимости, но он не идентичен активам в свободном обращении. Активы в свободном обращении — это та часть ценных бумаг, которая действительно доступна для открытого торга после исключения ограниченных позиций, стратегических холдингов и сконцентрированных пакетов.

Не менее важен и временной контекст данных. Предоставленный экспорт на уровне активов показывает, что общая распределенная стоимость на 27 июля составила 1,8879 млрд долл., что полностью согласуется с примерно 1,888 млрд долл., отображаемыми на панели управления. Общий снимок всех платформ и сетей по состоянию на 29 июля составил около 1,872 млрд долл.

Разница между ними составляет 15,8 млн долл., или 0,84%, что коррелирует с изменением цен и предложения токенов между этими двумя датами наблюдения. Поэтому в данном отчете расчет роста конкретных инструментов выполнен на основе данных от 27 июля, а доли платформ и сетей на рынке взяты по снимку от 29 июля; эти два набора данных не смешиваются в одном расчете.

Рисунок: Детализация токенизированных акций (10 базовых активов, сгруппированы по платформам-эмитентам и сетям, максимальная доля у FGRS — около 191 млн долл.)

Три конкретно названных инструмента принесли около половины прироста: SECZ вырос на 169 млн долл. после выхода на рынок, FGRS — на 162,9 млн долл., STRCx — на 126,6 млн долл. Вместе они дали прирост в 458,6 млн долл., что составляет 49% от общего увеличения в 936,8 млн долл. Остальные продукты длинного хвоста добавили еще 150,5 млн долл., или 16,1% к приросту.

Эти цифры отражают изменение распределенной стоимости, а не объем подписки со стороны инвесторов.

SECZ зависит одновременно от количества представленных акций и котировок акций в портфеле Securitize на NYSE. FGRS комплексно отражает процесс размещения, операции конвертации и колебания рыночных цен. STRCx, в свою очередь, определяется объемом обращения и стоимостью сертификатов, привязанных к привилегированным акциям с плавающей процентной ставкой компании Strategy.

Объединение вышеупомянутого роста трех позиций под общим термином «приток средств в токенизированные акции» сведет воедино несколько экономически различных событий в одну единую и потенциально вводящую в заблуждение цифру.

Концентрация проявляется еще ярче на уровне платформ. По снимку от 29 июля на Ondo и xStocks вместе пришлось 72,7% распределенной стоимости. Если добавить к ним Securitize, доля трех ведущих платформ возрастет до 85,1%.

Рисунок: Рейтинг платформ RWA.xyz — первое место у Ondo (45,21%), второе у xStocks (27,51%), третье у Securitize (12,40%)

Распределение по межсетевым блокчейнам выглядит более диверсифицированным, однако оно не устраняет базовой взаимозависимости. Ethereum лидирует с долей в 36,2%, за ним следуют Solana (19,6%) и BNB Chain (15,8%). Provenance и Avalanche поддерживаются преимущественно проектами Figure и Securitize соответственно.

Продукты, выпущенные в разных сетях, вполне могут по-прежнему опираться на одного и того же упаковщика-эмитента, брокера, кастодиана, агента по ценным бумагам или поставщика эталонных цен.

Рисунок: Рейтинг сетей RWA.xyz — первое место у Ethereum (36,24%), второе у Solana (19,63%), третье у BNB Chain (15,82%)

Рынок расширился вширь, но остался фрагментированным на правовом уровне. Несколько токенов могут одновременно отслеживать акции Apple или ETF S&P 500, но каждый из них представляет собой самостоятельное юридическое обязательство, регулируется законодательством разных юрисдикций и опирается на различных посредников.

Корректировки мостов предотвращают двойной учет одного и того же токена в разных сетях, но они не способны — и не должны — объединять продукты, которые отслеживают схожие базовые активы, но предоставляют фактически различные юридические права.