Мацзи Дагэ и его игра с кредитным плечом: откуда берутся «бесконечные» убытки?

Автор: Clow

Вчера ночью крипторынок вновь стал свидетелем захватывающих дух серий ликвидаций.

Известный инвестор Хуан Личэн (известный как «Старший брат Маджи») на децентрализованной платформе деривативов Hyperliquid за короткое время подвергся серии из 10 ликвидаций длинных позиций. Баланс его счета резко сократился с 1,3 млн долларов до всего лишь 53 178 долларов——менее 5% от прежней суммы.

Это самая жестокая сторона торговли с высоким кредитным плечом: за несколько часов уничтожено более 1,25 млн долларов.

Ирония заключается в том, что всего несколькими днями ранее он только что внес на Hyperliquid 254,7 тыс. долларов USDC, увеличив свою длинную позицию по ETH до 11 100 единиц на сумму свыше 36 млн долларов. Однако уже через несколько дней эти новые средства вместе со старыми резервами снова были измельчены мясорубкой высокого кредитного плеча.

Если бы история на этом закончилась, это было бы просто еще одной трагической развязкой для азартного игрока с высоким плечом.

Это уже не первая такая «божественная операция» с его стороны. Еще 10 октября 2024 года он столкнулся с еще более драматичной ликвидацией: длинная позиция по ETH на 79 млн долларов была принудительно ликвидирована, счет быстро превратился из прибыли в 44,5 млн долларов в чистый убыток в 10 млн долларов, что привело к перевернутым результатам по сделкам (PnL) на общую сумму более 54,5 млн долларов.

Но после каждой предыдущей ликвидации он немедленно пополнял маржу, продолжая следующий раунд крупной ставки: 12 декабря он внес 199,8 тыс. долларов, 5 ноября — 275 тыс. долларов, а несколько дней назад добавил еще 254,7 тыс. долларов……

Что еще более иронично, когда СМИ широко сообщили о его колоссальных потерях, Хуан Личэн опубликовал фото из бассейна в Instagram с подписью: «California Love».

Десять последовательных ликвидаций прошлой ночью снова отправили баланс его счета на дно——осталось всего 53 178 долларов. Но, судя по его прошлому поведению, очень скоро он может снова внести новые средства и возобновить игру с высоким кредитным плечом.

Это порождает вопрос, ответ на который хочет знать каждый: откуда у него берутся деньги, чтобы после многократных потерь в десятки миллионов долларов механически пополнять маржу?

01 Безумная игра с кредитным плечом

Чтобы понять источники средств Хуана Личэна, нужно сначала разобраться в его стиле торговли на крипторынке——чрезвычайно агрессивном.

Основную деятельность он ведет на децентрализованной бирже деривативов Hyperliquid. Платформа использует высокопроизводительный консенсус HyperBFT, обеспечивая «скорость сопоставления ордеров на уровне миллисекунд». Звучит впечатляюще, но при сильных колебаниях рынка эта скорость создает структурные риски: позиции с высоким кредитным плечом могут быть быстро и механически ликвидированы, у трейдера «нет шансов выбраться».

Хуан Личэн как раз предпочитает такие экстремальные стратегии. Данные блокчейна показывают, что он часто использует крайнее плечо от 15x до 25x для длинных позиций по ETH. При таких коэффициентах падение рынка всего на 4–6% полностью очищает его маржу. Серия из 10 ликвидаций прошлой ночью стала именно таким отражением влияния экстремального плеча на фоне сильной волатильности.

За этой безумной торговой схемой скрывается шокирующий факт: независимо от размера убытков, он способен мгновенно пополнить маржу и продолжить крупные ставки. От перевернутых результатов по сделкам (PnL) в 54,5 млн долларов до почти полного обнуления счета прошлой ночью, после каждой огромной потери он успевал внести сотни тысяч долларов за короткий срок или даже заново открыть позиции на десятки миллионов долларов.

Такое поведение, при котором он сразу размещает новую маржу после потерь в десятки миллионов долларов, доказывает, что эти убытки не исчерпывают его общий капитал, а изымаются из специально выделенных высоколиквидных торговых резервов.

Тогда как же был создан этот бездонный фонд?

02 Откуда берутся деньги? Раскрытие трехуровневой структуры капитала

Уровень первый: «Якорный капитал» традиционных технологий

Фундамент богатства Хуана Личэна не полностью зависит от криптоактивов. До того как стать «казино-гуру криптовалют», он был успешным технологическим предпринимателем.

В 2015 году Хуан Личэн совместно основал компанию 17 Media (позже M17 Entertainment/17LIVE). Эта платформа быстро выросла в ведущую азиатскую платформу для лайв-стримов и развлечений. После неудачного IPO в Нью-Йорке в 2018 году компания успешно вышла на биржу в Сингапуре в 2023 году.

Самым важным финансовым событием стало ноябрьское событие 2020 года. Хуан Личэн объявил об уходе из совета директоров 17LIVE, и в рамках этого процесса компания выкупила акции, принадлежавшие ему.

Этот выкуп акций совпал с периодом перед взрывным ростом криптобума 2021 года и обеспечил Хуана Личэна «якорным капиталом». Эти денежные потоки зрелой компании заложили прочную финансовую основу для его последующих высокорисковых инвестиций на крипторынке, позволяя выдерживать огромные краткосрочные убытки в дальнейшей торговле деривативами.

Уровень второй: Спорное наследие ранних криптопроектов

Помимо успеха в традиционном технологическом секторе, Хуан Личэн активно участвовал в ранних криптопроектах, однако эта история полна противоречий.

Наиболее ярким примером служит проект Mithril (MITH). Хуан Личэн является основателем этой децентрализованной социальной сети. Тем не менее, позже проект оценили как «имеющий только концепцию, сырой продукт и отсутствие реальных пользователей». Несмотря на то, что цена токена MITH упала более чем на 99% после остывания рынка, а сам проект был окончательно удален в 2022 году, открытые сообщения прямо указывают, что эмитент токенов «выбил огромную сумму денег» на раннем этапе.

Это отражает типичный хаос эпохи ICO 2017–2018 годов: независимо от долгосрочной полезности или жизнеспособности проекта, создатели могли получать существенный капитал через начальные генерации токенов, в то время как множество розничных инвесторов терпели катастрофические убытки после краха проектов.

Хуан Личэн также участвовал в создании децентрализованного кредитного протокола Cream Finance (CREAM). Этот протокол в 2021 году столкнулся с рядом крупных инцидентов безопасности, включая атаку через уязвимость на 34 млн долларов и атаку флэш-кредитом на сумму до 130 млн долларов.

Стоит подчеркнуть, что окончательный провал этих ранних проектов нанес огромный ущерб инвесторам; данная история приводится исключительно в качестве фона и не является инвестиционной рекомендацией для каких-либо аналогичных проектов.

Уровень третий: Извлечение ликвидности из империи NFT

Опираясь на традиционный капитал и ранние криптопроекты, Хуан Личэн использует активы NFT в качестве финансового инструмента для постоянного генерирования высоколиквидных криптоактивов, дополняющих его торговые резервы.

Хуан Личэн известен как коллекционер топовых NFT-серий, таких как Bored Ape Yacht Club (BAYC). По состоянию на июнь 2023 года стоимость его NFT в кошельке Ethereum, связанном с адресом machibigbrother.eth, превышала 9,5 млн долларов.

Однако его стратегия выходит за рамки простого коллекционирования и представляет собой продвинутую финансовую стратегию, ориентированную на генерацию ликвидности:

• Массовые распродажи: В феврале 2023 года он реализовал 1010 NFT за 48 часов, что стало «одной из самых масштабных NFT-распродаж в истории»

• Конвертация ApeCoin: В августе 2022 года он в течение недели продал 13 MAYC (стоимостью около 350 тыс. долларов) и перевел 1,4966 млн токенов ApeCoin на Binance

• Liquidity farming на Blur: Он стал одним из крупнейших бенефициаров дропов токенов Blur и активно использовал платформу Blur Blend для залогового кредитования под NFT, будучи крупнейшим кредитором платформы, выдав 58 займов на общую сумму 1180 ETH

Целью такой высокочастотной массовой распродажи и операций кредитования под NFT является максимизация получения вознаграждений за дропы и конвертация цифровых активов высокой стоимости в высоколиквидные ETH или стейблкоины, что позволяет непрерывно пополнять его резервы для торговли деривативами.

Стоит отметить, что во время деятельности по добыче ликвидности через Blur/NFT Хуан Личэн также нес расходы. Попытки заработать токены через фарминг на базе Bored Ape NFT привели к реализации убытка примерно в 2400 ETH на сумму около 4,2 млн долларов. Однако эти убытки в 4,2 млн долларов, вероятно, были компенсированы огромными доходами от крупных дропов Blur и ликвидаций других активов.

03 Вечно движущаяся капитальная машина

Таким образом, способность Хуана Личэна непрерывно поглощать убытки от ликвидации на десятки миллионов долларов и немедленно открывать агрессивные позиции проистекает из диверсифицированной и масштабной структуры капитала:

• Выход из традиционных технологий: стабильная и масштабная фиатная ликвидность, полученная в результате продажи акций 17LIVE в 2020 году

• Капитал ранних крипто-аборигенов: несмотря на спорность самих проектов, начальные эмиссии токенов действительно сформировали крипто-капитал

• Быстрая генерация ликвидности от NFT: стратегическое преобразование дорогостоящих голубых фишек NFT путем массовых продаж, получения вознаграждений за дропы и залогового кредитования NFT в устойчиво пополняемый пул ETH или стейблкоинов для маржи

Учитывая подтвержденные открытые данные о совокупной сумме основных ликвидаций и перевернутых PnL (более 54,5 млн долларов), а также его многократной способности немедленно вносить сотни тысяч долларов маржи после ликвидации, консервативная оценка объема нераспределенной ликвидной резервной базы для поддержания столь рискованного стиля торговли составляет более 100 млн долларов.

Даже после серии из 10 ликвидаций прошлой ночи, оставивших на балансе всего 53 178 долларов, согласно его прошлому поведению, можно ожидать быстрого притока новых средств. Спокойствие Хуана Личэна, проявленное им после широкого освещения убытков в СМИ в виде публикации фото из бассейна с надписью «California Love» в Instagram, свидетельствует о том, что эти события ликвидации (несмотря на их колоссальный абсолютный размер) не угрожают его общей платежеспособности.

Еще более примечательно, что стратегический взгляд Хуана Личэна не ограничивается торговлей существующими активами, но включает создание новых механизмов генерации капитала. В конце 2024 года он запустил новый проект токена MACHI на блокчейне Blast, цель которого заключалась в привлечении 5 млн долларов ликвидности через «событие формирования базовой стоимости», и быстро привлёк крупных инвесторов с заявленным капиталом до 125 млн долларов.

Такая циклическая модель обогащения Традиционный выход→Ранние криптопроекты→Фарминг NFT→Торговля деривативами→Выпуск нового токена (MACHI) раскрывает непрерывную модель агрессивного изъятия и перераспределения капитала. Когда один источник ликвидности блокируется высокорисковыми позициями или исчерпывается, он немедленно запускает новый проект токенизации, управляемый сообществом, для обновления своих финансовых резервов.

04 Заключение

Благодаря полной открытости его транзакционной активности в блокчейне, Хуан Личэн выполняет важную, но неоднозначную роль рыночного барометра. Масштабы его торговли достаточны для вызова значительных ценовых колебаний и обсуждений в сообществе.

Однако для обычных инвесторов случай Хуана Личэна служит скорее предупреждением, а не примером для подражания.

Во-первых, риски торговли с высоким кредитным плечом являются экстремальными. Кредитное плечо 25x означает, что рынку достаточно упасть на 4%, чтобы ваш основной капитал обратился в ноль. Даже такой финансово сильный трейдер, как Хуан Личэн, понес потери в десятки миллионов долларов именно из-за такой торговли.

Во-вторых, глубина капитала определяет толерантность к риску. Способность Хуана Личэна немедленно пополнять маржу после колоссальных убытков обусловлена его диверсифицированными источниками капитала и обшичными резервами ликвидности. Обычные инвесторы, очевидно, не обладают такими условиями, и одна ликвидация для них может оказаться фатальной.

В-третьих, прозрачность блокчейна является обоюдоострым мечом. Хотя прозрачность отвечает требованиям пользователей к открытости данных, механическая эффективность процесса ликвидации HyperBFT устраняет возможность ручной хеджирования рисков при рыночных шоках. Сама эффективность платформы становится структурным усилителем рисков для трейдеров с высоким кредитным плечом.

Приверженность Хуана Личэна к экстремальному кредитному плечу и постоянный запуск новых токенизированных проектов предвещают, что его финансовая деятельность будет продолжать вызывать значительную волатильность на рынке. Его капитальная модель демонстрирует, как традиционное технологическое богатство эффективно объединяется с крипто-аборигенным капиталом для поддержки самого агрессивного стиля торговли на крипто рынке.

Но для каждого инвестора, вовлеченного в этот рынок, более важным вопросом остается:

Кем вы хотите быть: создателем ликвидности или её поставщиком?

На этом рынке выживать всегда важнее, чем быстро разбогатеть.