Токенизация американских акций делит рынок на три части: какая из трёх моделей ближе к финальному формату?

Автор: Ляоляо

В 2026 году открывающий звонок Уолл-стрит в первый раз утратил свое значение. На протяжении последнего столетия торговый зал Нью-Йоркской фондовой биржи определял, когда глобальный капитал пробуждается, а когда засыпает, а выходные и праздники были строго нерабочими днями. В этом году эта граница начала размываться: onchain-пространство впервые обрело способность обрабатывать реальные потоки ордеров с Nasdaq и NYSE, и у самой старой формы финансовых активов — акций — появился режим работы 7×24.

Эта фундаментальная трансформация стала возможной благодаря плотным прорывам на рынке токенизированных акций США с 2026 года. Комплаенс-фреймворк MiCA постепенно внедряется в Европе, черновик американского закона CLARITY предоставляет более четкие законодательные ориентиры для классификации цифровых активов, а ряд ведущих бирж и финтех-платформ последовательно расширяют линейки продуктов по токенизации акций.

Один из лидеров рынка токенизированных акций Запада, Ondo Global Markets, за несколько месяцев вывел объем под управление до уровня миллиарда долларов и одновременно запустил процесс регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC); продукт rToken от Bitget напрямую подключается к ленте ордеров Nasdaq и NYSE, а благодаря единому торговому счету, функции маржинального кредитования и частым аудиторским проверкам резервов превращает акции США в крипто-нативные активы, которые можно торговать, использовать в качестве залога и мультиплицировать; биржа Binance также запустила продукт bStocks в июне и, опираясь на собственный трафик крупнейшей биржи, стремительно расширяет свою долю рынка.

Хотя продукты биржевых токенизированных акций зачастую используют схожие формулировки вроде «торги 24/7» и «гарантия 1:1», их источники ликвидности, механизмы торговли, использование средств и базовая структура рисков существенно различаются.

Чтобы глубже разобраться в вопросе, корреспондент Odaily Planet Daily проведет горизонтальное сравнение по четырем параметрам: источник ликвидности, доступность торговых сессий, эффективность капитала и композабельность, регуляторные лицензии и прозрачность кастодиального хранения. Также будут проанализированы реальные отличия трех продукционных моделей с учетом объемов рынка и данных стакана цен.

Параметры сравнительного тестирования

Настоящая статья использует следующие горизонтальные критерии для сравнения:

• Источник ликвидности и механизм привязки цены
• Торговые сессии и доступность
• Эффективность капитала и композабельность
• Регуляторные лицензии и прозрачность кастодиального хранения

Четыре указанных параметра отвечают на ключевые вопросы инвесторов: отражает ли цена реальную стоимость акций США, можно ли торговать в любое время, эффективно ли используется капитал и действительно ли существуют базовые акции и их можно верифицировать. В заключение мы приведем актуальное ранжирование объемов торгов различных продуктов в качестве справочных данных.

Параметр 1: Сравнение источников ликвидности

Механизм привязки цены является ключевым структурным отличием продуктов токенизированных акций и главным фактором, определяющим наличие риска отклонения котировок. Это напрямую влияет на возможность трейдера войти в позицию или выйти из нее по реальной цене в критический момент.

Ondo Global Markets использует модель «наследственной ликвидности» (Inherited Liquidity), поддерживая цену токена на уровне базовой акции за счет механизма эмиссии и выкупа в реальном времени в сочетании с действиями арбитров. Такая архитектура позволяет токену гибко циркулировать в блокчейне, максимально приближаясь к цене актива. Продукт rToken во время торговых сессий акций США маршрутизирует спотовые ордера напрямую в ленту ордеров NASDAQ и NYSE, управляемую лицензированными брокерами, а результаты сделок мгновенно фиксируются в спотовом регистре биржи. Цена и ликвидность полностью синхронизируются с базовым рынком акций, что делает rToken единственным из трех решений, обеспечивающим прямое подключение к биржевому стакану. Механизм ценообразования bStocks от Binance опирается на данные оракулов, привязывая цену к акции-эмитенту. Благодаря огромной базе пользователей платформы и системе обновлений, проект способен быстро охватить широкий спектр активов с низким порогом входа, предоставляя пользователям опыт отслеживания котировок в реальном времени.

Каждый из проектов имеет свои фокусные точки в обеспечении привязки ликвидности, представляя три наиболее распространенные технологические пути в индустрии: прямое биржевое сопоставление ордеров, арбитраж через эмиссию и выкуп, а также отслеживание котировок через оракулы.

Структурно механизмы привязки ликвидности у них не идентичны, каждый адаптирован под определенные сценарии использования. Модель эмиссии и выкупа Ondo лучше подходит пользователям, привыкшим к нативным операциям в блокчейне, и арбитражерам, готовым терпеть определенную задержку на коррекцию цены. Простой интерфейс bStocks с отслеживанием через оракулы обладает низким порогом входа и идеально обслуживает обычных инвесторов, ценящих удобство и широкий охват активов. Торговая модель rToken с прямым подключением к стакану логически ближе к рыночной цене и демонстрирует максимальное ценовое совпадение именно в стандартные часы торгов, что привлекает трейдеров, требующих высокой точности котировок и минимального проскальзывания.

Кроме того, мы провели тест на основе реальных данных стакана цен. На примере токенизированной акции Circle (CRCL) видно, что котировки и глубина ликвидности на всех трех платформах в один и тот же момент времени имеют свои сильные и слабые стороны:

По этим данным все три площадки поддерживают относительно узкий спред. Однако, если судить по глубине заявок и суточному объему торгов, показатели rToken выглядят значительно убедительнее. Подключение к нативному стакану фондовой биржи дает этому проекту существенное преимущество по вместимости ордеров и рыночной активности.

Параметр 2: Торговые сессии и доступность

Все три продукта заявляют о возможности круглосуточных торгов (24/7), однако их внутренние механизмы существенно различаются.

Окно эмиссии и выкупа Ondo Global Markets работает 24 часа пять дней в неделю, межсетевые переводы не ограничены временем суток, что дает пользователям гибкость управления активами, но механизм ценообразования зависит от открытости этого окна. rToken охватывает стандартные часы торгов, пре-маркет, пост-маркет и ночную сессию, а некоторые популярные активы поддерживают полноценные торги 24/7. В нерабочее время внутренняя ликвидность Bitget обеспечивает поддержание справедливой цены, создавая бесшовный переход между торговыми и внебиржевыми фазами. bStocks от Binance также делает ставку на круглосуточную ликвидность, практически мгновенное клирингование и нулевую комиссию за конвертацию, позволяя широкой аудитории легко торговать множеством активов благодаря собственной базе пользователей биржи.

Все три решения позиционируют круглосуточную доступность как ключевую функцию и разработали соответствующие механизмы для минимизации рисков торговли и волатильности в периоды закрытия бирж, обеспечивая достаточно зрелый пользовательский опыт и систему риск-менеджмента. Если оценивать исключительно уровень доступности формата 24/7, покрытие Ondo немного уступает остальным, поэтому Bitget rToken и bStocks окажутся более подходящими выбором для повседневного использования.

Параметр 3: Эффективность капитала и композабельность

Эффективность капитала является решающим фактором при выборе продуктов токенизированных акций институциональными и профессиональными трейдерами. Она проявляется в возможности использования таких активов в качестве маржи или залога, а также в гибкости распределения средств между разными счетами и стратегиями, что и определяет разрыв в практической ценности между продуктами. Хотя этот аспект может быть менее интересен розничным инвесторам с небольшими депозитами, именно он служит главным критерием для профессионалов и учреждений при определении доли акций США в своем криптопортфеле.

Результаты тестирования Odaily Planet Daily представлены ниже:

С точки зрения архитектуры функционал эффективного использования капитала у них явно различается. Ondo и bStocks делают упор на «композабельность внутри onchain DeFi», опираясь на экосистемы сторонних протоколов, что возлагает на пользователей нагрузку в виде операционных издержек при взаимодействии с разными протоколами и дополнительных рисков смарт-контрактов. rToken выбирает путь создания «единого маржинального счета институционального уровня на площадке», напрямую интегрируя позиции по акциям в деривативы, кредитование и другие сценарии для мультиактивного взаимодействия в рамках одной учетной системы. Для тех, кто ориентирован на расширенные функции onchain DeFi, подойдут Ondo и bStocks. Если же смотреть на потребности профессиональных трейдеров и институционалов в реальной эффективности капитала, rToken выделяется лучшей интеграцией и удобством, точнее соответствуя требованиям учреждений к контролируемому риск-менеджменту.

Параметр 4: Регуляторные лицензии и прозрачность кастодиального хранения

Параллельно с onchain-торговлей фундаментальным условием доверия к продуктам токенизированных акций остается вопрос: действительно ли существуют базовые акции США и могут ли они быть независимо верифицированы. Как обстоят дела с кредитным плечом в данном аспекте у рассматриваемых решений?

Все три проекта применяют комбинированный механизм защиты активов, сочетающий регулируемое кастодиальное хранение с независимыми аудиторами третьих лиц, формируя достаточно целостную систему в вопросах комплаенса, прозрачности и доверия к базовым активам. После нескольких циклов консолидации на крипторынке ведущие игроки в сегменте токенизированных акций уже реализовали максимальный уровень защиты базовых активов. Различия между ними сводятся к деталям: частоте аудитов, степени детализации раскрываемой информации и выбору сторонних верификаторов, что почти не ощущается конечными пользователями.

Заключение: Три решения для инвесторов с разными целями, каждое со своими преимуществами и вызовами

На основе анализа четырех параметров и рыночного рейтинга становится ясно, что три рассмотренных подхода отвечают различным потребностям в нише токенизированных акций.

Благодаря модели наследственной ликвидности и комплаенс-распределению по множеству юрисдикций, Ondo Global Markets оптимально подойдет институциональным клиентам и пользователям, ценящим строгие регуляторные рамки и открытые onchain-приложения. bStocks от Binance, опираясь на собственный биржевой трафик и глубокую интеграцию в onchain-экосистему, предлагает удобный вход в рынок, функции самокастодиального хранения и свободную onchain-передачу, что делает его предпочтительным для инвесторов, глубоко работающих в экосистеме BNB и хорошо знающих блокчейн-инструментарий. Продукт Bitget rToken благодаря разнообразию функциональных возможностей лучше всего удовлетворит потребности высокочастотных трейдеров и институциональных клиентов, для которых приоритетами выступают ликвидность, эффективность капитала и гибкое перераспределение активов между различными сценариями.

Если смотреть на ситуацию в долгосрочной перспективе, общие вызовы, с которыми сталкивается сектор токенизированных акций, важнее различий между отдельными продуктами. Вопросы соответствия трансграничных финансов регуляторным нормам, соответствие реального спроса растущему предложению и возможность точного ценообразования в нерабочие часы требуют дальнейшего отраслевого решения. По мере прояснения регуляторных рамок и углубления базовой ликвидности различные подходы будут перенимать лучшие практики друг у друга в ходе конкуренции, стимулируя трансформацию рынка от ранних экспериментов к зрелости. Граница, которую некогда очертил Уолл-стрит, медленно переписывается каждой транзакцией в блокчейне.