Темная гонка в области количественных криптовалютных стратегий: борьба за победу смещается со стратегий на инфраструктуру

Автор: TechFlow

Когда речь заходит о крупнейших победителях крипторынка, на ум обычно приходят биржи, маркетмейкеры или «алмазные руки» — частные инвесторы, разбогатевшие за одну бычью фазу.

Розничные трейдеры испытывают сильные колебания при смене рыночных циклов: одни покупают на вершине подъёма, другие продают в самом дне падения — волатильность рынка становится их кошмаром.

Однако в этой среде спекуляций и азарта существует категория участников, которые стабильно получают прибыль год за годом — команды квантовых трейдеров.

Эти таинственные победители редко появляются на публике: они не хвастаются доходами в социальных сетях, не участвуют в «криках» KOL-личностей и почти не дают интервью СМИ. Они словно «теневая сила», действующая за кулисами рынка, спокойно извлекающая прибыль из каждой волны крипторынка.

На чём же основана их стабильная прибыльность?

Как им удаётся в условиях высокой неопределённости сохранять гибкость — быть готовыми как к атаке, так и к отступлению? Как им удалось превратить торговлю в настоящую науку?

Квантовый мир: от арбитража «переноса монет» до гонки вооружений

История квантовой торговли в криптоиндустрии концентрирует в себе полувековую эволюцию традиционных финансовых рынков.

Эпоха арбитража «переноса монет» (2017–2018 гг.): правила были просты и грубоваты — разница в ценах одного и того же актива на разных биржах достигала 5–10 %. Простой программист, используя несколько компьютеров для межбиржевого арбитража, мог добиться годовой доходности в несколько раз. Артур Хейс, основатель BitMEX, и Сэм Бэнкман-Фрид (SBF), основатель FTX, заработали свои первые состояния именно таким способом. В 2018 году СBF заметил 10%-ную премию биткоина на японских биржах, собрал небольшую группу друзей и начал арбитраж — всего за несколько недель он заработал около 20 млн долларов США, что стало отправной точкой для создания Alameda Research.

Это было время дикого роста. «В тот период действительно всё было очень тяжело: на первичном рынке происходили массовые дебатки, на вторичном — обвалы, и многие фонды токенов вынуждены были переквалифицироваться в квантовые команды», — вспоминает Лео, бывший участник крипто-VC. «На раннем этапе криптоквантов в основном работали три категории специалистов: выпускники Уолл-стрит, бывшие трейдеры фондового рынка Китая (A-акций) и самородки из криптосообщества». В этом хаотичном периоде участники искали путь в медвежьем рынке: одни отрабатывали стратегии на сотнях биткоинов, другие ругались на API бирж, которые то и дело выходили из строя.

Эпоха профессионализации (2020–2023 гг.): «Лето DeFi» стало искрой, запустившей процесс. Массовый приток команд с опытом работы в традиционных финансах и интернет-индустрии привёл к настоящей элитаризации криптоквантов. Ещё более важным изменением стал сдвиг на стороне капитала: майнеры уступили место семейным офисам и институциональным управляющим активами в качестве главных источников финансирования квантовых команд.

«Сейчас сильные квантовые команды фактически находятся на содержании: они обслуживают крупные семейные офисы или управляющие компании, и поскольку у них нет проблем с финансированием, они намеренно сохраняют низкий профиль», — так описывает экосистему этого круга Грейс, специалист по бизнес-развитию в одной из крипто-управляющих компаний.

Стефани, партнёр многостратегического квантового фонда Target Capital, отмечает, что их клиентами в основном являются известные семейные офисы из Сингапура и Гонконга. Для семейных офисов привлекательность криптоквантов очевидна: они не боятся упустить взлёт цен, но категорически не готовы терпеть обвалы. Годовая стабильная доходность в диапазоне 15–25 % значительно привлекательнее потенциально обнуляющегося актива с 100-кратным ростом. Поэтому криптокванты стали первой точкой входа многих традиционных семейных офисов в криптомир.

Эпоха институционализации (с 2024 г. по настоящее время): одобрение биткоиновых спотовых ETF, постепенное формирование глобальных регуляторных рамок и масштабное вторжение традиционных финансовых институтов. «Стол для розничных трейдеров» на крипторынке постепенно превращается в «поле боя для институтов».

Но вместе с этим возникла проблема, которую ощущают все участники отрасли: стратегии становятся всё более конкурентными и всё более похожими друг на друга.

Лео прямо формулирует это наблюдение: «Более 80 % команд, работающих на вторичном рынке, используют крайне нейтральные арбитражные стратегии — степень однотипности стратегий чрезвычайно высока».

Оливер Чэнь, CFO и COO компании QSG, рассматривает эту тенденцию с точки зрения поставщика инфраструктурных решений: «Яркий пример — арбитраж финансирования (funding arbitrage). Крупные фонды, семейные офисы и инвесторы (LP) обычно предпочитают стратегии с низким просадочным риском и стабильной кривой доходности, поэтому такие стратегии за последние годы стали чрезвычайно перегруженными. Проблема в том, что когда сигналы и логика торговли у всех становятся всё более схожими, решающее значение для различия в доходности начинает играть именно инфраструктура».

Ещё более неловким является тот факт, что высокая безрисковая доходность на крипторынке оказывает «понижающее воздействие» на традиционные квантовые стратегии. Во время бычьего рынка безрисковая доходность на платформе Pendle может достигать 30 % — ваша тщательно оттестированная модельная альфа может оказаться ниже доходности от простого «лежания на цепочке».

Когда стратегии исчерпали свой потенциал для дальнейшей оптимизации, измерение конкуренции сместилось в другое русло.

От борьбы за стратегии к борьбе за «оружие»: почему сейчас — окно возможностей для инфраструктуры?

Такой поворот уже произошёл в традиционных финансах.

В 2010 году компания Spread Networks потратила 300 млн долларов США на прокладку оптоволоконного кабеля через Аппалачские горы, чтобы сэкономить всего 3 миллисекунды между Чикаго и Нью-Йорком. Jump Trading пошла ещё дальше — она установила микроволновую башню на крыше Чикагской товарной биржи, заменив оптоволокно беспроводной передачей, скорость которой близка к скорости света. Гонка вооружений в сфере высокочастотной торговли на Уолл-стрит продолжалась почти два десятилетия, в результате чего сложился консенсус: когда стратегии всех участников достаточно умны, победу одерживает тот, чья инфраструктура быстрее, надёжнее и ближе к бирже.

Крипторынок ускоренно повторяет этот путь. И период 2024–2026 гг. как раз и представляет собой окно ускорения этой гонки вооружений, подталкиваемое тремя ключевыми факторами.

Во-первых, после запуска ETF структура участников рынка изменилась. Спот-ETF на BTC и ETH обеспечили массовое проникновение традиционного капитала на рынок, сделав торговую структуру более институциональной. Институциональный капитал не гонится за активами с 100-кратным ростом, он ориентирован на стабильную доходность, контроль просадок и качество исполнения ордеров. Это напрямую повышает требования к инфраструктуре.

Во-вторых, сложность торговых возможностей возрастает. Сегодня альфа скрывается не только в ценовых расхождениях между централизованными биржами, но и в разрывах между CEX и DEX, между перпетуальными и спотовыми контрактами, а также между доходностью на блокчейне и процентными ставками на централизованных рынках. Выявление и использование таких межрыночных и межпротокольных возможностей предъявляет значительно более высокие требования к сбору рыночных данных, маршрутизации, исполнению ордеров и управлению рисками по сравнению с прошлым.

В-третьих, ИИ ускоряет генерацию стратегий, тем самым делая инфраструктуру ещё более дефицитной. Раньше идея стратегии от её появления до тестирования и внедрения могла требовать недельной итерационной работы исследователей и инженеров. Сегодня ИИ сокращает начальный цикл исследования стратегий: очистка данных, гипотезы о факторах, генерация кода, создание фреймворка для бэктестов — всё это теперь можно настроить гораздо быстрее. Но чем быстрее создаются стратегии, тем быстрее они становятся однотипными. Реальное преимущество уже не в том, «кто первым придумал новый фактор», а в том, кто сможет быстрее подключить сигнал к реальному рынку и превратить теоретическую доходность в реальную прибыль с учётом задержек, проскальзывания и ограничений доступа.

Что ещё более важно, ИИ порождает новую форму торговли — ИИ-агентов. Раньше цепочка принятия торговых решений выглядела так: «исследователь генерирует идею → инженер реализует стратегию → система исполняет ордер».

Сейчас ИИ-агенты пытаются объединить эти три этапа в один: самостоятельное восприятие рыночного состояния, генерация торгового решения и прямой вызов исполнительного канала для совершения сделки. По мере экспоненциального роста распространения алгоритмической торговли и увеличения доли торговых операций, инициируемых ИИ-агентами, а не людьми, требования к базовой инфраструктуре резко возрастают. ИИ-агент не будет звонить на биржу, чтобы договориться о VIP-статусе, не будет вручную переключаться между узлами AWS и не будет принимать решение о снятии ордера в условиях экстремальной волатильности, руководствуясь человеческим опытом. Ему нужен стандартизированный, низколатентный и высоконадёжный интерфейс инфраструктуры, который всегда готов к вызову и мгновенно отвечает.

Томми Хо, CSO QSG, выражает свою позицию ещё более прямо: «Значимость стратегий не снижается, однако их эффективность всё больше зависит от инфраструктуры. Многие крипто-нативные трейдеры прекрасно понимают рынок и обладают высокой чувствительностью, но им трудно конкурировать с крупными институтами, имеющими полноценные команды по инфраструктуре, в вопросах низколатентного получения рыночных данных, исполнения ордеров и оптимизации окружения AWS. Стратегии не утратили своей важности — просто они перестали быть единственным ядром и превратились в одно из ключевых ядер».

Деконструкция технологического стека квантовой команды: сколько слоёв проходит одна сделка?

Сколько технических барьеров должна преодолеть квантовая команда от момента обнаружения возможности до получения прибыли?

Большинство людей считают, что квантовая торговля — это просто «написать стратегию и запустить её». Реальность гораздо сложнее. Полноценная квантовая сделка, от генерации сигнала до получения прибыли, должна пройти как минимум четыре технологических уровня. На каждом уровне существуют свои барьеры и «чёрные дыры» затрат; любой пробел на одном из уровней напрямую поглотит альфа, полученную стратегией.

Первый уровень: более быстрое получение рыночных данных

Это отправная точка всей торговой цепочки и одновременно самый легко упускаемый из виду этап.

Подавляющее большинство квантовых команд получают рыночные данные через общедоступные WebSocket-интерфейсы бирж. Проблема в том, что этот канал по сути является «розничным». Задержка между общедоступным потоком данных и внутренним каналом маркетмейкеров биржи может отличаться в несколько раз. В спокойных рыночных условиях эта разница не критична. Однако крипторынок никогда не бывает свободен от экстремальных моментов.

Во время экстремальной волатильности и всплеска информационного потока задержка в общедоступном канале может вырасти с миллисекунд до секунд. В рынке высоколевериджных фьючерсов этого достаточно, чтобы цена пробила несколько уровней котировок и даже спровоцировала каскадные стоп-лоссы или ликвидации. Модель продолжает принимать решения на основе устаревших данных, тогда как реальный рынок уже перешёл в другое состояние.

Поэтому за последние два года некоторые криптоквантовые команды начали передавать задачу «канала получения рыночных данных» из внутреннего инженерного проекта внешним специализированным поставщикам инфраструктурных решений. QSG является одним из лидеров этой тенденции.

Она предлагает не просто «более быстрое API», а продуктизирует низколатентные торговые возможности, ранее доступные лишь ведущим маркетмейкерам, предоставляя их широкому кругу небольших и средних квантовых команд. Например, их продукт для получения рыночных данных (Sytus Feed) в экстремальных условиях сокращает задержку с секунд до сотен миллисекунд по сравнению с публичным каналом и существенно снижает джиттер задержки.

Особенность QSG заключается в том, что она вышла на рынок не с позиций классического SaaS, а путём обратной продуктизации опыта, накопленного на передовой квантовой и маркетмейкерской практике. Её ключевые сотрудники работали в Kronos Research, Jane Street и WorldQuant, а также поддерживают высокий VIP-статус и статус маркетмейкера на Binance.

Оливер откровенно признаёт: на рынке есть и другие команды, предлагающие аналогичные низколатентные сервисы, но барьер QSG состоит в уникальном сочетании «понимания торговли + инженерных компетенций + практического опыта исполнения». «Если речь идёт только о предоставлении colo-данных, то базовые условия у всех участников рынка будут примерно одинаковыми. Настоящая сложность — это дальнейшее достижение преимущества в производительности на 30–50 % на основе оптимизации приёмного и передающего концов, сетевого пути, ядра операционной системы и понимания интерфейса биржи — при условии, что у всех уже есть colo».

Проблема инфраструктуры на крипторынке — это не только техническая, но и торговая, и проблема экстремальных ситуаций. В ходе многочисленных исторических экстремальных событий именно системы наиболее часто демонстрировали свои уязвимости: задержки в получении рыночных данных, проблемы с переподключением, перегрузка механизмов матчинга, неудачные попытки отмены ордеров. Без личного опыта этих ситуаций невозможно качественно разработать продукт, опираясь лишь на технические рассуждения.

Второй уровень: более надёжное исполнение ордеров

Увидеть правильную цену — и не успеть отправить ордер — всё равно что ничего не увидеть.

Узким местом исполнения ордеров для большинства команд является не сеть, а собственные инженерные компетенции. Создание глубоко оптимизированного низколатентного исполнительного канала требует инженеров, владеющих тонкой настройкой ядра Linux, оптимизацией драйверов сетевых карт и пользовательского сетевого стека — такие специалисты редки во всём мире, а в криптоиндустрии — особенно.

Показательный пример значимости инфраструктуры: в декабре 2024 года во время периода высокой волатильности задержка отправки ордеров у большинства торговых организаций выросла выше 120 миллисекунд, тогда как команды, использующие институциональные исполнительные каналы, стабильно удерживались на уровне около 40 миллисекунд. В ходе реальных тестов клиентов улучшение задержки в ряде сценариев на конкретных биржах превысило 90 %.

Томми рассказал нам, что многие клиенты столкнулись с одной и той же проблемой на первых двух уровнях — получения данных и исполнения: «Многие команды изначально ориентируются только на среднюю задержку и считают систему достаточно быстрой. Но именно в моменты резких рыночных скачков именно хвостовая задержка (P99) определяет, сможете ли вы своевременно получить рыночные данные, отправить ордер и контролировать риски. Мы внутри постоянно говорим: P50 определяет, насколько быстро вы выглядите в обычных условиях, а P99 — выживете ли вы в самые острые моменты рынка».

Получение рыночных данных и исполнение ордеров в совокупности составляют полную цепочку от «увидеть» до «получить». Каждая дополнительная миллисекунда задержки в этой цепочке напрямую снижает реальную доходность стратегии. Команды, занимающиеся межбиржевым арбитражем, это ощущают наиболее остро: физическое расстояние между Токио и Гонконгом само по себе является источником задержки. Некоторые поставщики инфраструктурных решений предлагают инструменты межрегионального подключения, позволяющие снизить такую двустороннюю задержку более чем на 30 %; другие автоматически определяют оптимальный облачный узел для целевой биржи. Это всё — оптимизация «последней мили», кажущаяся незначительной по отдельности, но в совокупности определяющая, сможет ли команда опередить конкурентов в условиях жёсткой конкуренции однотипных стратегий.

Третий уровень: более высокие права доступа к бирже

В квантовой индустрии существует открытый секрет: одна и та же стратегия может давать доходность, отличающуюся вдвое, если запускать её на аккаунтах VIP3 и VIP9.

Причина проста. Чем выше VIP-статус, тем ниже комиссии (у топовых VIP-участников ставка за мейкерские ордера может быть отрицательной — биржа платит вам за предоставление ликвидности), тем выше лимиты скорости API и тем выгоднее ставки по кредитованию. Ключевое преимущество — специальные низколатентные конечные точки, предоставляемые маркетмейкерам, скорость которых значительно превосходит публичные API.

Однако получить высокий VIP-статус чрезвычайно сложно. Например, для получения статуса Binance VIP9 требуется ежемесячный объём торговли фьючерсами на уровне 25 млрд долларов США. Если стратегия сама по себе не приносит прибыли, то стоимость поддержания такого объёма торговли может привести к убыткам в несколько миллионов долларов США в год. Классическая дилемма «что появилось раньше — курица или яйцо»: вам нужны преимущества высокого VIP-статуса, чтобы сделать стратегию прибыльной, но для получения этого статуса сначала нужно достичь соответствующего объёма торговли.

QSG в этой области предлагает услугу, которая не основана на брокерской модели. В условиях прямого запрета ведущих бирж на брокерскую деятельность QSG нашла путь к взаимовыгодному сотрудничеству с биржами: с помощью технологий высокочастотной торговли она помогает клиентам генерировать реальный дополнительный объём торговли на их собственных аккаунтах, что позволяет им достичь порога для получения статуса маркетмейкера и высокого VIP-статуса. Преимущества, полученные клиентом — снижение комиссий, доступ к низколатентным конечным точкам и институциональные условия кредитования — привязаны к его собственному аккаунту, а не к подсчётам или агентским отношениям любого рода. Такая модель выгодна бирже (рост реальной ликвидности) и клиенту (реальная экономия затрат), и интересы обеих сторон совпадают.

Четвёртый уровень: исполнение крупных ордеров с меньшим проскальзыванием

Для квантового фонда, управляющего несколькими десятками миллионов долларов США, самой серьёзной проблемой зачастую является не стратегия, а именно исполнение.

Когда необходимо единовременно открыть или закрыть крупную позицию, рынок может не обладать достаточной ликвидностью. Один крупный рыночный ордер может «съесть» несколько базисных пунктов из-за проскальзывания. При десятках таких операций в месяц накопленные затраты на проскальзывание могут полностью поглотить прибыль от стратегии. В традиционных финансах существуют зрелые каналы для крупных сделок и тёмные пулы, а в криптоиндустрии в этой сфере долгое время наблюдался дефицит решений.

Некоторые поставщики инфраструктурных решений начинают внедрять в криптоиндустрию механизмы крупных сделок, интеллектуальной маршрутизации и сопоставления цен, заимствованные из традиционных финансов. Услуга QSG по исполнению крупных ордеров — один из таких примеров: с помощью алгоритмической торговли и оптимизации исполнения она стремится снизить влияние крупных ордеров на открытые стаканы. Томми отмечает, что в некоторых сценариях им удалось улучшить стоимость исполнения на ~3 базисных пункта по сравнению со стандартной стратегией TWAP. «Не все клиенты обращают внимание на сотни микросекунд», — говорит он, — «но для некоторых CTA-команд, команд, работающих с длинными и короткими позициями, или команд по ребалансировке крупных портфелей гораздо важнее именно проскальзывание при исполнении крупных ордеров. В долгосрочной перспективе это даёт весьма ощутимое улучшение доходности».

После завершения анализа всех четырёх уровней возникает ключевой вопрос: создавать ли инфраструктуру самостоятельно или подключаться к внешним решениям?

На раннем этапе квантовые команды предпочитали «полную стек-модель», создавая всё — от стратегий до инфраструктуры — самостоятельно. Однако стоимость такого подхода становится всё менее приемлемой.

Томми приводит яркий пример клиента: небольшая, но высокоэффективная команда, работающая на реальных средствах, обладающая сильными компетенциями в стратегиях, но не располагающая временем для самостоятельной реализации VPC, сети, формата рыночных данных, протокола отправки ордеров и настройки путей к биржам. «Их боль — не в том, что они не умеют писать стратегии, а в том, что возможности стратегий носят циклический характер. Если стратегия сейчас прибыльна, но команде потребуется несколько месяцев на настройку окружения AWS, системы получения рыночных данных и системы отправки ордеров, то к моменту завершения этих работ рыночная возможность может уже исчезнуть».

Для многих небольших и средних квантовых команд вопрос уже не «можем ли мы создать инфраструктуру самостоятельно», а «стоит ли нам это делать».

Если ключевыми преимуществами команды являются исследование стратегий, управление капиталом и контроль рисков, то тратить год на настройку низколатентной сети, получение прав доступа к биржам, разработку исполнительного движка и систему исполнения крупных ордеров, вероятно, не является оптимальным решением. Самостоятельное создание инфраструктуры даёт больший контроль, но также влечёт за собой более высокие фиксированные издержки, более длительные сроки вывода на рынок и повышенную нагрузку по поддержке. Для команды численностью 5–15 человек профессиональное разделение труда представляется более реалистичным вариантом, чем попытка реализовать всё самостоятельно.

Ещё более критичным является фактор времени. Создание с нуля низколатентной торговой системы занимает не менее 6–12 месяцев. За это время ваши конкуренты уже использовали готовую инфраструктуру для получения той же альфа. Альфа имеет естественный срок годности: окно рыночной неэффективности быстро сужается по мере роста числа участников. Каждый день, потраченный на создание «велосипеда», снижает точность вашей стратегии.

Разумеется, внешняя интеграция инфраструктуры не означает, что команда может отказаться от собственных инженерных компетенций. Логика стратегий, фреймворк управления рисками, управление капиталом и обработка аномалий должны оставаться в полном контроле команды. Сторонняя инфраструктура решает задачи повышения эффективности исполнения, но не заменяет ключевые инвестиционные компетенции команды.

QSG уже представлена на AWS Marketplace и работает по стандартной корпоративной SaaS-модели. Для традиционных финансовых институтов, только входящих на крипторынок, это означает наличие прозрачного и соответствующего нормативным требованиям пути закупки, стандартизированной системы расчётов и отсутствия необходимости взаимодействия с токенами или другими сложными элементами крипто-нативной экосистемы.

Крипторынок стремительно вступает в эпоху «профессионального разделения труда». Подобно тому, как квантовые фонды в традиционных финансах передают исполнение ордеров prime-брокерам, а данные — Bloomberg, криптоквантовые команды начинают передавать инфраструктуру профессиональным сторонним поставщикам. Стратегии остаются собственным ключевым активом команды, а инфраструктура — нет.

Заключение

Оливер чётко формулирует своё видение будущего: «Инфраструктура для криптоквантов перейдёт из категории „опционального инструмента“ в категорию „обязательного оборудования для профессиональных торговых команд“. По мере углубления применения ИИ в исследовании стратегий, генерации сигналов и оптимизации параметров порог входа на стратегическом фронте будет снижаться, и всё больше команд смогут с минимальными затратами генерировать схожие торговые идеи. Сама стратегия будет становиться всё более перегруженной, а реальное различие будет смещаться вниз — к базовым возможностям исполнения».

Он суммирует будущую конкурентную борьбу в виде формулы: ИИ-стратегия + качество данных + система исполнения + низколатентная инфраструктура + управление рисками. Это не соревнование в одной измеримой характеристике, а комплексное соперничество по совокупности компетенций.

В планах Оливера одно из направлений развития QSG — использование ИИ-агентов для объединения получения рыночных данных, отправки ордеров, оптимизации узлов, работы с данными, исполнения крупных ордеров и мониторинга рисков в единую интеллектуальную торговую инфраструктуру. «В будущем ИИ-агент сможет выступать в роли ко-пилота торговой инфраструктуры, помогая командам отслеживать рынок, диагностировать системные проблемы и оптимизировать пути исполнения», — говорит он. Томми дополняет более наглядной аналогией: «Как после появления смартфонов в App Store вспыхнул бум приложений, так и когда всё больше трейдеров начнут использовать программы и ИИ для помощи в торговле, им будет нужна не собственная инфраструктура, построенная с нуля, а готовая сеть торговой инфраструктуры, которую можно вызывать по требованию».

Этот путь уже пройден традиционными финансами. Bloomberg Terminal и крупнейшие prime-брокеры — такие инфраструктурные решения в конечном счёте определили правила игры на Уолл-стрит. Криптоквантовая индустрия ожидает своего «инфраструктурного момента».

Для поставщиков инфраструктурных решений, таких как QSG, возможность заключается не просто в продаже квантовым командам набора инструментов, а в участии в переписывании базовых стандартов криптоторговли: как получать рыночные данные, как исполнять ордера, как осуществлять матчинг крупных сделок и как сервисизировать доступ к биржевым правам.

По мере перехода крипторынка от стихийного к институциональному этапу, способности, ранее скрытые внутри ведущих маркетмейкеров, расчленяются, упаковываются и постепенно превращаются в общедоступную инфраструктуру, которую могут использовать всё больше команд.

Когда в следующий раз наступит экстремальная волатильность биткоина, пока большинство участников будут ждать обновления рыночных данных в течение нескольких секунд, настоящая битва, возможно, уже закончится.