Битва платформ на рынках прогнозирования: истинной возможностью для VC становится инфраструктура

Автор: Оливер Б

Подготовка материала: TechFlow

Золотая лихорадка на рынках прогнозирования началась. Каждый основатель в криптопространстве, технологический предприниматель и адепт контринтуитивного мышления уверены, что именно они нашли ключ к успеху. Они верят, что у них есть та самая платформа для предиктивных рынков, которая победит Polymarket и Kalshi. Они привлекли финансирование, собрали команду, запустили впечатляющие интерфейсы, обещая лучший пользовательский опыт, более быстрые расчеты или нишевые рынки, которые упускают текущие гиганты.

Однако большинству из них предстоит провал.

Это не пессимизм, а результат математики. В предиктивных рынках сетевой эффект невероятно силен. Вам нужна ликвидность, чтобы привлечь трейдеров, но одновременно нужны трейдеры для создания ликвидности. На нативном крипто-рынке Polymarket уже занял преимущество за счет масштаба. А на регулируемом рынке событий в США Kalshi обладает регуляторным лидерством. Чтобы поколебать позиции этих двух игроков, требуются невероятно высокие затраты. Расходы на маркетинг, регулирование и привлечение пользователей быстро накапливаются. Даже если новичкам удастся достичь определенного успеха, они лишь еще больше раздробят и без того тонкий рынок. Для платформ, выживающих за счет глубины книги ордеров, это приравнивается к смертельному приговору.

«Кладбище» провалившихся платформ предиктивных рынков уже все объясняет. Помните те с полдюжины проектов, запущенных после электорального цикла 2024 года? Верно, почти никто не помнит.

Однако фокус, на котором должны сосредоточиться венчурные инвесторы, заключается в следующем: настоящая прибыль предиктивных рынков кроется не в управлении самими площадками, а в инфраструктуре, обеспечивающей их работу.

Почему инфраструктура — более выгодная инвестиция

Вспомнив историю развития финансовых рынков, можно заметить, что богатство фондовых бирж создавалось не только самими биржами, хотя и здесь была своя доля заслуг. Настоящее богатство порождали поставщики данных, клиринговые центры, провайдеры торговой инфраструктуры, системы мониторинга рынков и аналитические платформы глубокого уровня. Например, Bloomberg заработал миллиарды долларов не за счет конкуренции с Нью-Йоркской биржей (NYSE), а став незаменимой инфраструктурой.

Рынки прогнозирования развиваются по тому же пути, просто отставая на несколько десятилетий. На данный момент уровень инфраструктуры находится на ранней стадии: он фрагментирован и неэффективен, и именно здесь скрываются подлинные возможности.

Ниже приведены несколько конкретных направлений, на которые стоит обратить внимание венчурным инвесторам:

Инфраструктура данных и оракулов (Oracle)

Суть предиктивных рынков заключается в “реальных данных”. Им нужны авторитетные источники данных, предоставляющие ключевую информацию: кто победил в выборах, каковы фактические данные ВВП или достигла ли компания своих целей. На первый взгляд это просто, но на деле крайне сложно. Разным рынкам требуются различные источники данных, а также разнообразные механизмы верификации и расчетов для предотвращения манипуляций с информацией.

Критически важны специализированные сети оракулов, созданные специально для предиктивных рынков. Эти компании агрегируют данные, предоставляют криптографические доказательства и разрешают споры. По мере расширения рынков децентрализованная экосистема оракулов станет неустойчивой. Победителем выйдет тот провайдер инфраструктуры, на которого будут вынуждены полагаться все платформы — даже конкуренты.

Инфраструктура и агрегация межбиржевых операций

Текущая ликвидность рассредоточена между различными платформами. Продвинутый трейдер, вероятно, хотел бы осуществлять арбитраж между Polymarket, Kalshi и тремя другими площадками, однако пока не существует бесшовного способа сделать это. Создание инфраструктуры, позволяющей трейдерам просматривать книги ордеров на всех рынках одновременно, имело бы огромную ценность. С помощью такой системы участники смогут хеджироваться и управлять рисками на различных площадках, что высвободит колоссальный потенциал. Это возможность “терминала Bloomberg” для предиктивных рынков: каждый участник получит выгоду, более эффективные межбиржевые операции означают меньшие спреды и более глубокую ликвидность.

Аналитика и исторические данные

По мере постепенного созревания предиктивных рынков исследователи, количественные аналитики и институциональные игроки захотят глубоко анализировать исторические данные прогнозов. Они будут искать закономерности и понимать, как рынок оценивает события в разные периоды. Кто-то создаст авторитетное хранилище данных предиктивных рынков, где информация будет очищена, стандартизирована и доступна для запросов. Это станет эталонным набором данных для академических исследований, институционального анализа и построения моделей, сформировав высокодоходный и устойчивый бизнес.

Обработка и расчеты

По мере расширения и усложнения предиктивных рынков необходимо同步 обновлять и их бэкенд-системы. Критически важными становятся более эффективные механизмы расчетов, высокая скорость обработки данных и усовершенствованная рыночная инфраструктура. Компании, специализирующиеся на создании промежуточного программного обеспечения (middleware), получат колоссальную ценность. Они соединят площадки с клиринговыми системами, автоматизируют процессы расчетов и снизят операционные риски. Подобную инфраструктуру можно назвать “системой трубопроводов”, обеспечивающей бесперебойную работу современных рынков.

Инфраструктура соответствия требованиям и управления рисками

По мере интеграции предиктивных рынков в основной финансовый сектор и получения большей регуляторной ясности растет и сложность систем. Инфраструктура для управления регуляторной отчетностью станет критически важной. Одновременно потребуются масштабные мощности KYC/AML (Know Your Customer/Anti-Money Laundering). Кроме того, ключевым аспектом станет выявление манипуляций на рынке и обеспечение соблюдения нормативных требований в разных юрисдикциях. Такая инфраструктура может показаться “скучной”, однако это высокозащитная область с огромной лояльностью клиентов. Будучи интегрированной в рыночную систему, она практически не подлежит замене.

Инфраструктурное развитие в интересах трейдеров

Еще одним ключевым аспектом предиктивных рынков является инфраструктурная поддержка профессиональных трейдеров.

На данный момент пользователями предиктивных рынков преимущественно являются розничные инвесторы и энтузиасты. Однако по мере созревания рынка, притока институционального капитала, количественных трейдеров и алгоритмических торговцев спрос кардинально изменится. Этим специалистам необходимы не просто доступ к рынку, но и полный набор инструментов, считающихся стандартными в институциональном финансировании.

Инфраструктура алгоритмической торговли и торговых ботов

Профессиональные трейдеры захотят автоматизировать стратегии на нескольких рынках. Для этого потребуются API, исполняющая инфраструктура и фреймворки для торговых ботов, специально разработанные для предиктивных рынков. В будущем появятся аналоги “Zapier” или “Make.com” для данного сектора, позволяющие профессионалам легко создавать сложные торговые стратегии. С помощью таких инструментов они смогут хеджироваться и управлять рисками без необходимости писать код. Далее появятся компании, выпускающие инфраструктуру исключительно для профессиональных количественных трейдеров, обеспечивающую эффективную реализацию этих функций.

Инструменты управления портфелем и рисками

По мере накопления позиций на множестве предиктивных рынков и площадок трейдерам понадобятся более продвинутые инструменты для поддержки операций. Им потребуется отслеживать, контролировать и понимать свои риски. Каков чистый риск относительно политических событий? Как коррелируют эти позиции? Какая стратегия хеджирования оптимальна? Подобные вопросы могут не беспокоить розничных инвесторов, но для институтов, управляющих миллионами в предиктивных рынках, они станут первоочередными задачами. Первая платформа, предлагающая аналитические инструменты для портфеля институционального уровня, сможет захватить значительную долю серьезного капитала.

Фреймворки для бэктестинга и исследований

Перед размещением капитала институциональные трейдеры хотят проводить бэктестинг стратегий на основе исторических данных предиктивных рынков. Однако сейчас эта информация не структурирована для удобного тестирования, и нет подходящих инструментов. Следовательно, возникнет потребность в компаниях, способных создать мощные фреймворки для бэктестинга, предоставляющие четкие исторические данные и достоверную симуляцию микроструктуры рынка. Эти инструменты должны легко интегрироваться в существующие исследовательские стеки. Данная инфраструктура станет ключевой опорой для сообщества количественных трейдеров, входящего на предиктивные рынки.

Микроструктура рынка и инструменты аналитики

Опытные трейдеры прекрасно понимают, что рынок — это не только правильные прогнозы исходов, но и глубокое понимание ликвидности.

Им нужно выявлять неэффективности рынка, отслеживать потоки информации и точно определять моменты входа и выхода. По мере созревания предиктивных рынков стремительно возрастет спрос на инструменты рыночной аналитики в реальном времени. Особую важность приобретут инструменты анализа микроструктуры, такие как тепловые карты потоков “умных денег” (smart money), оповещения о нестандартных действиях в режиме реального времени и средства выявления ошибочного ценообразования. Эти функции сыграют роль, аналогичную терминалу Bloomberg на традиционных финансовых рынках, но будут адаптированы специально для предиктивных рынков.

Агрегация в реальном времени и торговля в один клик: обязательный фундамент для институционального капитала

Для профессиональных трейдеров одновременная торговля на нескольких площадках является базовой потребностью. В будущем неизбежно появятся платформы, способные агрегировать книги ордеров Polymarket, Kalshi и других предиктивных рынков в реальном времени. Благодаря таким решениям трейдеры смогут видеть ликвидность всех рынков в одном интерфейсе и осуществлять кросс-платформенную торговлю в один клик. Это не просто мечта маркетмейкеров, а критически важная инфраструктура для повышения эффективности всей экосистемы предиктивных рынков.

Такая ориентированная на трейдеров инфраструктура столь же важна, как и инфраструктура со стороны самих рынков. Эти инструменты — не приятное дополнение, а обязательное условие для прихода институционалов. По мере притока институционального капитала в предиктивные рынки эти инструменты станут неотъемлемыми элементами. Компании, строящие этот слой инфраструктуры, будут захватывать другой тип стоимости, отличающийся от операторов рынков. Эта ценность обладает высокой защитностью и, в определенной степени, даже лучшей масштабируемостью.

Главный вопрос оценки: какой запас роста у предиктивных рынков?

Недавние события вокруг финансирования двух гигантов предиктивных рынков вызвали широкий резонанс. Недавно оценка Kalshi достигла 5 миллиардов долларов, а Polymarket, благодаря инвестициям Intercontinental Exchange (ICE), материнской компании Нью-Йоркской биржи, вышел на оценку в 9 миллиардов долларов после раунда.

Это далеко не умеренный рост. Всего несколько месяцев назад оценка Kalshi составляла 2 миллиарда долларов, а в начале 2025 года Polymarket стоил всего 1,2 миллиарда долларов. За считанные месяцы эти показатели выросли в 2,5 и 7 раз соответственно.

Это порождает тревожный для венчурных инвесторов вопрос: какой потолок роста у предиктивных рынков?

На данный момент обе компании достигли настолько высокой оценки, что ограничивает будущие множители при выходе из инвестиций. Предположим, что однажды Kalshi или Polymarket достигнут оценки в 50–100 миллиардов долларов; с текущей базы в 5–9 миллиардов долларов это, безусловно, внушительный, но не феноменальный возврат.

Что еще важнее, эти платформы начинают постепенно становиться потенциальными целями для поглощения со стороны традиционных финансовых гигантов. Биржи, брокеры и финансовые институты проявляют к ним большой интерес. Продажа их за 2–4 кратной оценке от текущей значения крупным игрокам вроде Intercontinental Exchange (ICE), Chicago Mercantile Exchange (CME) или другим ведущим брокерам абсолютно реальна. Однако это не инвестиции по “степенному закону” (power law), приносящие 100-кратную доходность, которую ищут венчурные капиталисты.

В сравнении с ними инвестиции в инфраструктуру демонстрируют совершенно другую кривую доходности. Будь то провайдеры оракулов, аналитические платформы или кросс-рыночный слой исполнения — став ядром экосистемы предиктивных рынков, они будут генерировать доходность со всех платформ, всех трейдеров и всех институтов.

Стартовая оценка такой инфраструктуры обычно ниже, но потенциал ее масштабирования практически не имеет пределов.

Несимметрия рисков

На переполненной платформенной арене венчурные фонды часто делают ставки сразу на несколько проектов, надеясь, что один из них станет следующим Polymarket. Это классическая ставка по “степенному закону”: большинство проектов потерпит крах, а даже успешные могут столкнуться с трудностями в создании огромной стоимости из-за фрагментации рынка и сегментации ликвидности.

Напротив, кривая риска для инфраструктурных инвестиций выглядит иначе. Например, провайдер оракулов не заботится о том, используют ли трейдеры платформу А или Б — в любом случае он получает выгоду. Ценность аналитической платформы возрастает по мере роста количества рынков, а не падает. В сфере инфраструктуры не нужно гадать на Winner-takes-all; достаточно делать продукты полезными для всех платформ.

Кроме того, инфраструктура обычно формирует сильную защиту через преимущества данных, сетевые эффекты или технологические барьеры. Речь идет не просто о конкурсе “выжигания бюджета”, но о битве технологической глубины и экосистемной лояльности.

Что это значит для инвесторов и основателей?

Если вы оцениваете бизнес-план, сфокусированный на создании новой платформы предиктивных рынков, будь то с упором на улучшенный пользовательский опыт (UX) или на охват нераскрытой ниши, необходимо задать себе более острые вопросы:

• Как решить проблему ликвидности?

• Как стать прибыльным под давлением конкуренции со стороны действующих гигантов?

• Сколько из множества конкурирующих платформ действительно преуспеет?

• И что еще важнее: даже при успехе, какова реальная вероятность высокого множителя при выходе с базового финансирования свыше 100 миллионов долларов?

Если же вас интересуют возможности в сфере инфраструктуры, перед вами принципиально инная модель рисков и доходностей. Создавайте уровни данных, разрабатывайте кросс-рыночные инструменты, проектируйте механизмы расчетов, внедряйте аналитические решения для трейдеров и стройте интеллектуальные платформы аналитики. Такие бизнесы растут вместе с расширением всего рынка, а не соревнуются с единственным конкурентом. Они выигрывают от процветания рынка, а не страдают от его фрагментации. Они предлагают то самое неограниченное поле для роста, ради которого и вкладывается венчурный капитал.

Экосистема предиктивных рынков по-прежнему находится на ранней стадии, что означает наличие огромных возможностей. Но подлинная возможность кроется не в копировании того, что уже делает Polymarket, а в создании базового слоя, который позволит всей экосистеме работать эффективнее.

Платформы будут уничтожать друг друга, а инфраструктура будет продолжать расширяться.