Диалог с партнёром Dragonfly: розничные инвесторы покидают рынок, институты поддерживают его — где следующий всплеск роста крипторынка?

Подготовка и перевод: TechFlow

Гость: Хасиб Курейши, управляющий партнёр Dragonfly

Ведущий: Майлз Дойчер

Источник подкаста: Miles Deutscher Finance

Оригинальное название: This Interview Made My Next Crypto Buys Obvious [Haseeb]

Дата выпуска: 26 апреля 2026 г.

Ключевые тезисы

В этом эпизоде управляющий партнёр Dragonfly Хасиб Курейши обсуждает с ведущим Майлзом Дойчером реальное состояние крипторынка: после значительного коррекционного падения розничные инвесторы покинули рынок, а институциональные средства стали «полом», поддерживающим биткоин. По мнению Хасиба, биткоину не требуется много новых нарративов — он скорее превратится в зрелый финансовый актив в течение следующих 15–20 лет; именно альткоины и более широкий спектр криптоактивов нуждаются в убедительных нарративах.

Касаясь фонда Dragonfly объёмом 650 млн долларов США, Хасиб подчёркивает, что настоящим продукт-рыночным соответствием (product-market fit) в крипто по-прежнему остаются деньги и финансы, включая DeFi, стейблкоины, биржи, предиктивные рынки и RWA (реальные активы).

Во второй половине эпизода подробно обсуждается пересечение крипто и ИИ: Хасиб считает, что криптография изначально не предназначена для человеческих привычек взаимодействия, но идеально подходит для AI-агентов; в будущем агенты станут первым интерфейсом между пользователями и децентрализованными финансовыми сервисами, стимулируя массовое вхождение на блокчейн людей с низким уровнем склонности к риску.

Ключевые высказывания

О текущем состоянии рынка: уход розничных инвесторов и поддержка со стороны институтов

• «С октября прошлого года мы чётко наблюдаем, что розничные инвесторы практически полностью покинули рынок, их вовлечённость сейчас крайне низка. Подавляющее большинство потерь 10/10 пришлось именно на долю розничных участников. Кто же держал большие объёмы альткоинов, которые тогда рухнули, словно в результате термоядерной реакции? Ответ однозначен — розничные инвесторы».
• «Институты на рынке всё ещё присутствуют. Коррекция стоимости ETF была относительно небольшой… Это означает, что институты по-прежнему здесь: они являются «полом» рынка, последними покупателями и буфером против волатильности, который не даёт биткоину упасть на 70–80 %, как это происходило в предыдущие циклы».
• «Крипторынок больше не является “самой захватывающей игрой на рынке”. Ирония в том, что волатильность золота, акций компаний, связанных с ИИ, акций производителей чипов для хранения данных и даже нефти сегодня выше, чем у криптоактивов. Чтобы снова привлечь розничных инвесторов, крипторынку необходимо вернуть себе статус “высоковолатильного актива”».

О биткоине: отход от нарративов и превращение в зрелый финансовый актив

• «Честно говоря, я не считаю, что биткоину нужно много нарративов для поддержки. Люди верят, что биткоин будет существовать всегда, он не исчезнет».
• «Биткоин скорее напоминает актив, который будет расти в течение следующих 15–20 лет. Для молодого поколения биткоин уже стал данностью. Они не будут ставить под сомнение его легитимность или ценность так, как делали это представители предыдущего поколения».
• «Проблема квантовых вычислений может оказаться аналогичной Y2K-проблеме. Через четыре года биткоины на старых адресах будут заблокированы и не смогут быть перемещены. Это, однако, может сыграть на руку биткоину: огромный объём не мигрировавших биткоинов будет навсегда удалён из оборота».

Суть крипто — деньги и финансы

• «Суть крипто — это деньги и финансы. Рассказы о трекинге цепочек поставок, аудите, метавселенной, играх и социальных сетях на блокчейне — это не то, что потребители говорили нам, что им действительно нужно; это нарративы, придуманные внутри самой отрасли».
• «Вся отрасль в некотором смысле “развлекает саму себя”, начиная верить, что эти истории станут реальностью. Я с самого начала относился к ним скептически… Я лично пользовался и тестировал эти продукты и считаю, что они — отнюдь не отличные игры».
• «В сфере предиктивных рынков происходят интересные события. Функция перпетуальных контрактов внедряется потому, что во многих целевых рынках она лучше подходит для выражения суждений о непрерывных переменных, чем традиционные бинарные опционы («да» или «нет»)».

О пересечении крипто и ИИ: крипто создана для ИИ

• «Крипто не создана для людей — она, возможно, гораздо лучше подходит для ИИ-агентов. Приватные ключи, мнемонические фразы и хэши, которые непонятны человеку, для машины совершенно естественны. Машины изначально понимают API-ключи и легко работают с числами высокой точности».
• «В будущем все операции будут осуществляться через посредничество и обработку ИИ-агентов. В будущем ваш ИИ-агент будет в режиме реального времени отслеживать ваши активы и при обнаружении риска автоматически выводить средства из протокола, уведомляя вас: “Я уже безопасно вывел средства”».
• «Реальное различие между банками и крипто заключается в “интеллекте”. Банки полагаются на системы и человеческий фактор, чтобы предотвратить ваши ошибки. В будущем ваш ИИ-агент будет играть аналогичную роль».

Об альткоинах и будущих лидерах: приток консервативных пользователей

• «В отличие от биткоина, альткоинам нужны более сильные нарративы для привлечения розничных инвесторов — если только вы не проект вроде Hyperliquid, способный постоянно генерировать доход и создавать ценность за счёт выкупа и сжигания токенов».
• «Настоящий потенциал — в притоке пользователей с низкой склонностью к риску. Сейчас лишь 5 % таких консервативных участников находятся в блокчейне. Если крипто станет безопаснее, а ИИ-агенты сделают всё чрезвычайно простым, эти люди массово войдут в блокчейн».
• «Если число консервативных пользователей возрастёт в 10 раз, наибольшую выгоду получат основные активы (например, биткоин), а также стейблкоины и RWA — активы, ориентированные на сбережения. Сегодня сберегательное поведение в блокчейне встречается крайне редко, но именно этот сегмент может стать точкой взрывного роста».

Текущее состояние рынка

Ведущий Майлз Дойчер: Сегодня мы имеем большую честь принять Хасиба Курейши — управляющего партнёра Dragonfly. Хасиб, добро пожаловать в шоу! Первый вопрос: каково ваше текущее ощущение от крипторынка? На какой стадии, по вашему мнению, он сейчас находится?

Мы можем разделить нашу дискуссию на несколько частей: биткоин, альткоины и участие розничных инвесторов. Начнём с биткоина. После волатильности, вызванной событиями, связанными с Ираном и рисками в Ормузском проливе, рынок немного отскочил, а фондовый рынок достиг новых максимумов. Как вы оцениваете текущее состояние рынка?

Хасиб Курейши:

Кажется, рынок вновь обрёл устойчивость. Однако, начиная с октября прошлого года, мы чётко видим, что розничные инвесторы практически полностью покинули рынок, а их вовлечённость сейчас крайне низка. Если поговорить с основателями бирж, они подтвердят, что активность розничных участников резко снизилась и составляет лишь небольшую часть того, что было в пиковый период рынка в 2025 году. Подобное явление мы наблюдали и в предыдущих циклах: розничные инвесторы легко входят и выходят из рынка.

Если взять ключевые показатели внимания розничных участников — например, объёмы поисковых запросов, объёмы торгов на биржах, ориентированных на розницу, количество загрузок приложений в App Store — все они напрямую отражают настроения и уровень вовлечённости розничных инвесторов. После 10/10 все эти показатели рухнули, поэтому мы точно знаем: розничные инвесторы ушли.

Но возникает вопрос: кто сейчас поддерживает рынок? Ответ — институты. Институты по-прежнему на рынке. Если посмотреть данные по биткоин-ETF, можно увидеть, что их коррекция была относительно небольшой: если считать в биткоинах, падение составило примерно 7 %. Конечно, цена ETF снижается вместе с рынком, но объём реально выведенных из ETF биткоинов гораздо меньше. Это говорит о том, что институты по-прежнему здесь: они стали «полом» рынка, последними покупателями и буфером против волатильности, который не позволил биткоину упасть на 70–80 %, как это происходило в предыдущие циклы.

Общая динамика ETF показывает, что «умные деньги» не потеряли доверия к отрасли и не считают, что крипто исчезнет. Но розничные инвесторы действительно ушли — и это очень важно как для рынка в целом, так и для биткоин-ETF. Хотя в биткоин-ETF есть и розничные инвесторы, это не те быстрые, высоко спекулятивные и сильно левериджированные игроки; именно их и покинул рынок.

Почему розничные инвесторы покинули крипторынок

Хасиб Курейши:

Чтобы понять рынок, нужно ответить на два вопроса: почему эти люди ушли и когда они вернутся?

Сначала — почему ушли: потому что они сильно проиграли. Подавляющее большинство потерь 10/10 пришлось именно на розничных инвесторов. Кто попал под маржин-колл при высоком леверидже? Кто держал крупные объёмы альткоинов, которые тогда рухнули, словно в результате «термоядерной реакции»? Ответ — розничные инвесторы. Институциональные инвесторы не используют высокий леверидж для покупки таких альткоинов, как ATOM; риски берут на себя преимущественно розничные участники. Таким образом, розничные инвесторы стали главными жертвами обвала 10 октября. Конечно, некоторые маркетмейкеры и институты, а также фонды ликвидности тоже понесли убытки, но главное — розничные инвесторы были «раздавлены» 10/10.

Во-вторых, крипторынок — это сильно рефлексивный рынок, что мы давно знаем. Крипто чрезвычайно зависит от импульса. Когда импульс становится отрицательным, эта негативная тенденция продолжается до тех пор, пока какой-либо внешний положительный импульс не вернёт её в позитивную зону.

А куда ушли розничные инвесторы? Они перенаправили свои средства в другие классы активов: золото, акции компаний, связанных с ИИ, акции производителей чипов для хранения данных и нефть. Ирония в том, что волатильность этих активов сейчас даже выше, чем у криптоактивов. Например, волатильность золота уже превысила волатильность биткоина. Это говорит о том, что крипто больше не является «самой захватывающей игрой на рынке».

Криптоиндустрия привлекала розничных инвесторов в значительной степени благодаря своей высокой волатильности. В сравнении с фондовым и товарным рынками её волатильность была намного выше. Именно безумная и высокая волатильность и была главным источником притяжения крипто. Если крипто станет таким же стабильным, низковолатильным активом, его привлекательность для региональных розничных инвесторов значительно снизится.

Таким образом, в определённом смысле крипто должно снова расти — это один из условий возвращения розничных инвесторов. Мы уже начинаем видеть признаки того, что крипторынок, возможно, достиг дна. Конечно, что произойдёт дальше, никто не знает, особенно учитывая влияние геополитических событий на все классы активов.

Другим важным фактором является волатильность ИИ и товарных рынков. Сейчас акции компаний, связанных с ИИ, демонстрируют чрезвычайно высокую волатильность, как и золото и другие товары. Возьмём, к примеру, ситуацию с Ираном: мы, возможно, увидим некоторое смягчение в ближайшем будущем. Судя по рыночным ценам Polymarket, вероятность продолжения войны к концу года считается низкой, а шанс заключения всеобъемлющего мирного соглашения до окончания лета может превышать 50 %. Поэтому мы, вероятно, вступим в период относительной стабильности цен на товары и макроэкономической обстановки.

Однако волатильность фондового рынка может сохраниться ещё некоторое время, особенно если в этом году состоится ряд громких IPO, например Anthropic или OpenAI. Если эти компании проведут IPO до конца года, фондовый рынок может стать крайне нестабильным. Ведь как только розничные инвесторы получат возможность купить акции этих известных компаний, их цены, скорее всего, будут сильно колебаться. Аналогично, компании вроде xAI и SpaceX станут объектами активной торговли розничными инвесторами — «супернарративами».

Ведущий Майлз Дойчер: А как вы оцениваете рынок на оставшуюся часть года? Судя по вашим словам, волатильность фондового рынка будет выше?

Хасиб Курейши:

Год действительно будет чрезвычайно волатильным. Однако я думаю, что в ближайший год волатильность крипторынка превзойдёт волатильность фондового рынка будет трудно. Моя гипотеза — крипторынок будет постепенно восстанавливаться, как и сейчас.

Что важнее, если мы посмотрим на следующий год, после этих IPO, крипторынок, скорее всего, переживёт более широкое восстановление и получит возможность повторно испытать исторические максимумы. Конечно, это лишь моё предположение, и я не могу с уверенностью сказать, как всё сложится.

Но логика здесь достаточно ясна: крипторынку необходимо вернуть себе статус «высоковолатильного актива», чтобы снова привлечь розничных инвесторов. Если крипто не вернёт розничных инвесторов, одного институционального спроса будет недостаточно, чтобы поднять рынок до новых исторических максимумов — объёмы средств слишком малы.

Следующий катализатор для биткоина

Ведущий Майлз Дойчер: Какой нарратив, по вашему мнению, вернёт розничных инвесторов на рынок? Есть ли какой-либо катализатор, способный заново пробудить интерес к рынку, даже вне зависимости от динамики цен?

Цена, конечно, сама по себе формирует нарративы, но кажется, что биткоин недавно потерял часть своей «веры». Я лично по-прежнему верю в биткоин и могу аргументировать логику «цифрового золота». Однако, сравнивая динамику золота и акций, а также учитывая риски, связанные с квантовыми вычислениями и другими недавно обсуждаемыми проблемами, биткоин действительно потерял часть своих сторонников. Как вы относитесь к биткоину? Верите ли вы в него? Считаете ли вы, что у него есть чёткий путь развития как актива?

Хасиб Курейши:

Я думаю, что многие переоценивают важность «нарратива биткоина». Честно говоря, я не считаю, что биткоину нужно много нарративов для поддержки. Люди верят, что биткоин будет существовать всегда, он не исчезнет. Кроме того, люди наблюдают, как биткоин постепенно принимается Уолл-стрит. Хотя биткоин-ETF ещё молоды, они уже стали одними из самых активно торгуемых ETF на рынке, что говорит о высоком и устойчивом спросе на биткоин.

Если вы спросите меня, какой нарратив у биткоина, я, возможно, отвечу: «Я не думаю, что ему нужен чёткий нарратив. Биткоин скорее представляет собой актив, который будет расти в течение следующих 15–20 лет». По мере того как поколение бэби-бумеров будет уходить с исторической сцены, контроль над капиталом постепенно перейдёт к поколению X и миллениалам. Для этих молодых людей биткоин уже стал данностью. Они не будут ставить под сомнение его легитимность или ценность, как это делали представители предыдущего поколения, а примут его естественным образом как часть мира — как финансовый актив, который не исчезнет.

Поэтому я не считаю, что в ближайшие два года обязательно должно произойти какое-то грандиозное событие, чтобы изменить статус биткоина. Напротив, я склоняюсь к тому, что биткоин будет постепенно проникать в мировую финансовую систему, постепенно превращаясь в более стабильный и широко принятый финансовый актив.

Проблема квантовых вычислений

Хасиб Курейши:

Квантовые вычисления — это действительно существующий риск, особенно в перспективе трёх–пяти лет. Чтобы вернуть людям уверенность в биткоине, необходимо выполнить следующее: сообщество биткоина должно предложить чёткое предложение по улучшению (BIP), добиться широкого консенсуса вокруг него и разработать чёткий план миграции. Как только такой план будет готов, доверие к биткоину значительно возрастёт. А после завершения миграции проблема квантовых вычислений будет окончательно решена.

Я довольно уверен, что это произойдёт. Мы уже видим, что сообщество биткоина серьёзно относится к потенциальной угрозе квантовых вычислений и активно ищет решения. Однако в долгосрочной перспективе проблема квантовых вычислений может оказаться аналогичной Y2K-проблеме. Да, квантовые вычисления станут риском, и в какой-то момент квантовый компьютер, способный взломать алгоритм цифровой подписи на эллиптических кривых (ECDSA), будет создан. Тогда ключевой вопрос будет заключаться в том, успеют ли все блокчейны завершить миграцию.

Если миграция будет завершена, проблема квантовых вычислений перестанет быть угрозой. Она станет похожа на Y2K: казалась страшной, могла иметь серьёзные последствия, но благодаря своевременной подготовке, реализации миграции и устранению уязвимостей была решена и стала частью истории. Проблема квантовых вычислений, скорее всего, будет развиваться по аналогичному сценарию.

Поэтому, оглядываясь назад, проблема квантовых вычислений, вероятно, будет восприниматься так же, как спор о размере блока в биткоине. Это была важная и ожесточённо обсуждаемая проблема, но после её решения о ней перестали говорить. В тот момент будет трудно представить, почему она вызывала такой ажиотаж, ведь она уже перестанет быть проблемой.

Ведущий Майлз Дойчер: Я помню, как вы упоминали в предыдущем эпизоде подкаста, что биржи фактически могут блокировать транзакции с определённых адресов, предотвращая попадание не мигрировавших биткоинов в обращение. Вы также говорили, что даже если квантовые вычисления действительно повлияют на рынок, их воздействие может быть заранее учтено рынком и даже стать бычьим катализатором. Не могли бы вы подробнее рассказать об этом?

Хасиб Курейши:

Да, предположим, что мы видим чёткий путь миграции. Например, предположим, что в следующем году сообщество биткоина наконец приходит к согласию и решает принять определённый BIP, устанавливающий новую схему подписи или стандарт ключей. Затем сообщество объявляет план миграции, требуя от всех пользователей перевести свои ключи в новый формат.

У вас есть три или четыре года на завершение миграции. Через четыре года биткоины на старых адресах будут заблокированы и не смогут быть перемещены. Это означает, что биткоины на не мигрировавших старых адресах фактически «провалятся в чёрную дыру». За это время биржи, кастодианы и биткоин-ETF первыми завершат миграцию, обеспечив безопасность своих активов.

Однако всегда найдутся пользователи, которые по тем или иным причинам не успеют завершить миграцию вовремя. Предположим, что через пять лет, наконец, будет создан квантовый компьютер, способный взломать ECDSA. Если всё произойдёт по такому сценарию, появление квантового компьютера может даже сыграть на руку биткоину. Причина в двух пунктах: во-первых, квантовый компьютер появится не раньше завершения миграции биткоина; во-вторых, огромный объём не мигрировавших биткоинов будет навсегда удалён из оборота. Оба этих фактора могут стать благоприятными для биткоина.

Таким образом, во многих возможных сценариях угроза квантовых вычислений в конечном итоге может трансформироваться в позитивный катализатор для рынка, а не в негативный удар.

Перспективы рынка альткоинов

Ведущий Майлз Дойчер: Как вы сейчас оцениваете рынок альткоинов? Очевидно, он по-прежнему сильно коррелирует с ценой биткоина. Хотя за последние несколько недель некоторые альткоины продемонстрировали значительный рост, интерес розничных инвесторов, похоже, остаётся низким. Каково ваше общее мнение о рынке альткоинов? Кроме того, я хотел бы услышать ваши прогнозы о крупных возможностях в ближайшие месяцы и годы.

Хасиб Курейши:

Одно из преимуществ крипторынка — его относительность. Альткоины уже пережили значительное падение, поэтому, если весь крипторынок в целом переживёт более широкое макроэкономическое восстановление, альткоины могут отскочить от минимумов на 30–40 %, даже на 50–100 %, не требуя, чтобы внимание всего мира вновь сосредоточилось на крипто. Поэтому я считаю, что у многих активов на рынке альткоинов всё ещё есть значительный потенциал роста.

Однако я также думаю, что возобновление интереса розничных инвесторов может занять некоторое время. В отличие от биткоина, альткоинам нужны более сильные нарративы, чтобы привлечь внимание розничных инвесторов. Статус биткоина относительно устойчив: люди в целом считают, что он будет существовать долго и в конечном итоге победит. Что касается Ethereum, Solana и других альткоинов, инвесторам необходим чёткий рассказ о том, почему эти активы важны и почему у них есть долгосрочный потенциал.

Если вы не проект вроде Hyperliquid, способный постоянно генерировать доход и создавать ценность за счёт выкупа и сжигания токенов, то торговля большинством альткоинов строится не на текущем реальном доходе, а на ожиданиях будущего. Доходные токены, такие как Hyperliquid, составляют лишь небольшую часть всего рынка. Стоимость подавляющего большинства альткоинов основана на ожиданиях их будущего развития. Поэтому, чтобы заинтересовать розничных инвесторов, необходимо рассказать им чёткую и убедительную историю о будущем.

Я считаю, что это вполне достижимо. У нас уже есть базовые условия для этого. Однако ключевой момент — люди должны вновь почувствовать энтузиазм по поводу будущего крипто. Речь идёт не только о технологиях, но и о вере и доверии. Ядро криптоиндустрии уже доказало свою устойчивость, и всё больше авторитетных организаций и личностей начинают принимать и признавать ценность крипто.

Например, недавно Кевин Уорш на слушаниях в Конгрессе, когда его спросили о криптовалютах, чётко заявил, что он считает крипто неотъемлемой частью финансового мира, которая не исчезнет и имеет важнейшее значение для интересов США. Подумайте сами: несколько лет назад было трудно представить, что такие высокопоставленные должностные лица, как Джанет Йеллен или Джером Пауэлл, будут публично высказывать подобные мнения. А сейчас мы уже вступили в новую эпоху: будущие кандидаты на пост председателя Федеральной резервной системы могут публично поддерживать криптовалюты, и эта поддержка будет длиться долго.

Кроме того, мы видим, что крупные технологические компании активно развиваются в области крипто. Например, сообщается, что Meta планирует запустить собственный криптокошелёк во второй половине этого года. Все эти события указывают на чёткое направление: криптоиндустрия будет продолжать существовать и, вероятно, глубже интегрироваться в традиционную финансовую систему. Однако, чтобы розничные инвесторы действительно вернулись на рынок альткоинов, нам всё ещё нужны более конкретные нарративы.

Ставка в 650 миллионов долларов

Ведущий Майлз Дойчер: В одном из ваших твитов вы упомянули важную мысль этого года: «Финансовая криптоиндустрия переживает взрывной рост». Вы также говорили о спаде нефинансовых криптоактивов. Пожалуйста, подробнее расскажите об этой идее и почему вы считаете её огромной возможностью. Я также заметил, что Dragonfly недавно завершила сбор средств нового фонда, очевидно, вложив в эту область значительный капитал. Расскажите, пожалуйста, о вашей логике.

Хасиб Курейши:

Я всегда был убеждён, что суть крипто — это деньги и финансы. Если посмотреть на действительно масштабные успехи в криптоиндустрии, все они неизменно связаны с деньгами и финансами. Биткоин — это «цифровое золото», а Ethereum позволяет пользователям писать смарт-контракты вокруг денег. Быстрый рост DeFi, взлёт ICO как механизма формирования капитала и финансирования, RWA, стейблкоины, предиктивные рынки — всё, что действительно работает в криптоиндустрии, связано с деньгами и финансами.

Конечно, отрасль также пыталась рассказать множество других историй. Откровенно говоря, эти истории в основном придумывались венчурными фондами (VC) и предпринимателями, а также с энтузиазмом распространялись сторонниками отрасли. Например, блокчейн можно использовать для отслеживания цепочек поставок, аудита, метавселенной, игр и социальных сетей. Но проблема в том, что эти истории не были сообщены потребителями как то, что им действительно нужно; это нарративы, придуманные внутри самой отрасли. Вся отрасль в некотором смысле «развлекала саму себя», начав верить, что эти истории станут реальностью, потому что они звучат убедительно.

В 2020 и 2021 годах я спорил с множеством VC на закрытых встречах по этим вопросам. Тогда доминирующим нарративом было, что крипто поглотит всё: социальные сети, игры и другие отрасли.

Ведущий Майлз Дойчер: Да, тогда действительно был бум блокчейн-игр и метавселенной, и даже Марк Цукерберг увлёкся этим нарративом.

Хасиб Курейши:

Совершенно верно. Но честно говоря, я с самого начала относился к этому скептически. Возможно, я немного похож на «скупого старика», всегда предпочитающего осторожность. Тогда я видел, как многие венчурные фонды вкладывали деньги в такие проекты, как Yuga Labs и Axie Infinity, но я никогда не мог поверить в их устойчивость. Мы не инвестировали в эти проекты и пропустили OpenSea и многие крупные блокчейн-игры. Потому что я лично пользовался и тестировал эти продукты и считал их не очень хорошими играми. То же самое я сделал с некоторыми децентрализованными платформами социальных сетей, но они оказались неудобными. В итоге мы вернулись к X (бывший Twitter). Так в чём же тогда суть?

Поэтому я не верю в эти нарративы. Оглядываясь назад, я считаю, что мой скептицизм был оправдан. Настоящим продукт-рыночным соответствием крипто является её тесная связь с деньгами и финансами. Это то, что действительно нужно пользователям, и это наиболее ценная часть криптоиндустрии. Поэтому на протяжении многих лет мы сосредоточивались на инвестициях в эти сферы: DeFi, стейблкоины, биржи и инфраструктуру, лежащую в основе работы крипто.

Сейчас некоторые могут разочароваться и спросить, почему другие сферы не реализовались? Или как сделать так, чтобы они реализовались? Моя позиция — я не думаю, что они реализуются. Нам нужно слушать рынок. Рынок говорит нам, что действительно ценным и действительно нужным пользователям является применение, связанное с деньгами и финансами. Мы должны принять это и углубляться именно в этой области.

Именно такая инвестиционная философия позволяет нам продолжать получать инвестиционные полномочия, когда многие VC выбывают с рынка из-за ошибочных прогнозов. Те, кто ранее питал коллективные иллюзии относительно крипто, в итоге не получили возможности продолжать инвестировать.

Ведущий Майлз Дойчер: Как вы сейчас распределяете капитал? Перед записью вы упомянули, что исследуете некоторые области. Какие проекты или предприниматели вас больше всего вдохновляют? На какие рыночные возможности вы сейчас обращаете внимание: предиктивные рынки? ИИ-агенты (AI Agent)? Или другие сферы?

Хасиб Курейши:

Мы действительно проводим углублённые исследования в этих областях. Мы крупные инвесторы Polymarket. В сфере предиктивных рынков действительно происходит много интересного, и мы уделяем этому большое внимание. На мой взгляд, двум основным игрокам — Polymarket и Kalshi — ещё предстоит покрыть огромное количество незанятых рынков.

Polymarket недавно объявил о запуске продукта перпетуальных контрактов, хотя он ещё не вышел в официальную эксплуатацию, но уже открыт список ожидания пользователей. Очевидно, они стремятся стать крупным потребительским брендом, охватывая все доступные им рынки.

Одна из причин запуска перпетуальных контрактов в предиктивных рынках заключается в том, что они позволяют пользователям более эффективно выражать свои суждения о непрерывных переменных. В настоящее время большинство предиктивных рынков устроены бинарно: «будет ли цена выше определённого уровня?» или «произойдёт ли это событие?». Но если пользователь хочет выразить мнение о непрерывном диапазоне, например, оценить значение в диапазоне от 0 до 100, обычно требуется разбить его на несколько рынков и задавать вопросы типа «выше ли значение определённого уровня?» или «ниже ли оно?». Такой механизм крайне неэффективен, поскольку ликвидность распыляется по нескольким рынкам, снижая эффективность использования капитала и делая процесс неинтуитивным для розничных инвесторов.

Например, если вы считаете, что оценка OpenAI при IPO составит 1,2 трлн долларов или 2 трлн долларов, вам, возможно, придётся выражать своё мнение на нескольких рынках, каждый из которых задаёт вопрос «выше ли оценка определённого значения?». Но это неестественный способ выражения мнения для розничных инвесторов. Им действительно нужен актив, который может колебаться вверх и вниз. Поэтому я считаю, что одной из главных причин запуска Polymarket перпетуальных контрактов является именно это. Это не потому, что они хотят имитировать другие криптоплатформы, такие как Hyperliquid, а потому, что в многих рынках, которые они хотят охватить, перпетуальные контракты подходят лучше, чем традиционные бинарные опционы.

Таким образом, в сфере предиктивных рынков ещё много возможностей для роста. Такие компании, как Polymarket и Kalshi, в будущем получат больше шансов освоить незанятые рынки.

Трансформация слияния крипто и ИИ

Хасиб Курейши:

Далее — часть, посвящённая ИИ. В области слияния крипто и ИИ происходит много интересного, и я недавно уделял этому много времени. Особенно в сфере Agentic Payments (платежи через агентов) уже появилось много новых разработок. Можно видеть, как растёт объём транзакций, связанных с x402 и MCP (Machine-to-Code Payments).

Мы также следим за многими проектами, относящимися к категории API-шлюзов, которые позволяют вашим ИИ-агентам напрямую покупать услуги через API. Например, вы можете подключить ИИ-агента к такому инструменту, как Claude Code, и затем с помощью платежных инструментов, таких как ATXP или Sponge, покупать вычислительные ресурсы, сессии в браузере, услуги по решению капчи, временные электронные почты, веб-поиск и даже вызовы API других крупных языковых моделей (LLM). Весь процесс полностью обходится без регистрации аккаунта, без создания электронной почты и без прохождения традиционных многоступенчатых процедур. Вам просто нужно оплатить через x402, подготовить немного стейблкоинов и оплачивать вызовы API по мере необходимости. Эта модель очень интересна, и связанный с ней бизнес быстро растёт. Это одна из областей, на которой я сейчас сосредоточен.

Ведущий Майлз Дойчер: Вы ранее упоминали в твитах или в диалоге с Bankless идею о том, что крипто не создана для людей и, возможно, лучше подходит для ИИ-агентов. Как вы относитесь к этому? Как, по вашему мнению, эта тенденция будет развиваться в ближайшие месяцы или годы?

Хасиб Курейши:

Очевидно, что почти все способы взаимодействия с программным обеспечением изменятся. Если вы уже используете передовые фреймворки ИИ-агентов, вы уже живёте в будущем. Хотя подавляющее большинство людей пока не ощутили это будущее, через несколько лет они все так будут делать.

Что это значит? Например, вы можете увидеть в инструментах вроде Claude Design, что PowerPoint уже не лучший интерфейс для создания презентаций. То же самое относится и к Photoshop. Многие существующие способы взаимодействия устарели, поскольку ИИ-агенты станут предпочтительным входом для обработки результатов работы.

Крипто также переживёт подобную трансформацию. Сегодня, чтобы совершить криптотранзакцию, вам обычно нужно пройти следующие шаги: открыть интерфейс, нажать кнопку, подтвердить желаемое действие; затем перевести актив с одного блокчейна на другой через бридж; проверить баланс кошелька, вызвать RPC, просмотреть блокчейн-эксплорер, убедиться, что транзакция прошла успешно; зайти в Twitter, чтобы проверить наличие сообщений о хакерских атаках или аномальных уведомлениях; возможно, найти LinkedIn основателя проекта, чтобы убедиться в его надёжности; и, наконец, прочитать содержимое транзакции, чтобы убедиться, что подписанная транзакция соответствует ожиданиям, и даже выполнить симуляцию транзакции, чтобы проверить правильность количества токенов.

Это и есть сегодняшний пользовательский опыт. Он похож на использование Photoshop 20-летней давности вместо того, чтобы просто сказать ИИ-инструменту: «Помести моё лицо на это лицо и создай мем». В будущем все эти плохие впечатления будут полностью устранены, поскольку все операции будут осуществляться через посредничество и обработку ИИ-агентов.

Для ИИ-агентов сложность крипто не станет проблемой. Сегодня крипто полна неинтуитивных элементов для человека: приватные ключи, мнемонические фразы, денежная точность до 15 знаков после запятой, хэши смарт-контрактов — всё это крайне неприятно для человека. Но для машины всё это совершенно естественно. Машины изначально понимают API-ключи и знают, как защитить их от утечек; они легко работают с высокой точностью десятичных дробей; а код смарт-контрактов ИИ может прочитать и понять его логику за миллисекунды.

Представьте, что недавно в одном из DeFi-протоколов произошёл хакерский инцидент. Если вы используете Aave, вы можете получить уведомление на телефоне о необходимости вывода ликвидности. Затем вам нужно открыть компьютер, войти в интерфейс, изучить информацию, понять, что произошло, и вручную подписать транзакцию. А будущий ИИ-агент будет в режиме реального времени отслеживать ваши активы и при обнаружении риска автоматически инициировать транзакцию, чтобы вывести ваши средства из протокола, и после завершения уведомит вас: «Я уже безопасно вывел средства, теперь мы можем дополнительно проанализировать ситуацию».

Более того, ИИ-агент может отслеживать mempool (пул мемов) и наблюдать за динамикой транзакций в блокчейне. Например, если на кроссчейн-бридж будет произведена огромная эмиссия базового актива, а вы держите ликвидность этого актива, агент сможет заранее оценить риск и быстро вывести средства до того, как актив будет перемещён на целевую цепочку, избежав потерь.

Единственное, что отделяет настоящее от будущего, — это вычислительная мощность. Единственное, что сейчас мешает реализации этого будущего, — это недостаток вычислительной мощности. Как только её станет достаточно, все эти сценарии станут мгновенно возможными. Не пройдёт и много времени, как ИИ-модель, превосходящая любого человека в кибербезопасности, станет доступна всем. Использование такой модели будет стоить денег — возможно, в виде токенов или почасовой оплаты.

Когда достаточно умный, быстрый и способный реагировать в режиме реального времени ИИ сможет управлять финансовой жизнью каждого, наши отношения с крипто кардинально изменятся. Сегодня мы считаем крипто опасной и доверяем банкам больше, чем крипто, но это восприятие полностью изменится.

Почему многие сейчас больше доверяют банкам, чем крипто? Ответ не в том, что они считают, что биткоин взломают или что Ethereum небезопасен. Люди на самом деле беспокоятся об уязвимостях смарт-контрактов, утечке приватных ключей или собственных ошибках, приводящих к потере активов. Другими словами, люди не не доверяют «самолёту», а боятся, что «сами сядут за руль и допустят ошибку». Поскольку люди ограничены, устают и ошибаются, а другие люди тоже могут ошибаться. Самолёты безопаснее автомобилей именно потому, что они высокоавтоматизированы и управляются профессиональными системами и персоналом.

Крипто в будущем тоже пойдёт по такому пути. Сегодня, если ваши деньги лежат в банке, у банка есть хорошо отлаженная система, гарантирующая, что вы не допустите ошибок, например, не отправите деньги на незаконный счёт. Если вы попытаетесь перевести деньги из своего банковского счёта в США на счёт в Северной Корее, это будет практически невозможно — даже если вы захотите, банк вас остановит.

В нынешнем криптомире таких ограничений нет. Вы можете легко перевести все свои средства любому, включая счёт в Северной Корее, без каких-либо препятствий. Но это изменится. Настоящее различие между банками и крипто — это «интеллект». Банки полагаются на системы и человеческий фактор, чтобы вы не допустили ошибок, а в будущем ваш ИИ-агент будет играть аналогичную роль.

Крипто в будущем тоже пойдёт по такому пути. Сегодня, если ваши деньги лежат в банке, у банка есть хорошо отлаженная система, гарантирующая, что вы не допустите ошибок, например, не отправите деньги на незаконный счёт. Если вы попытаетесь перевести деньги из своего банковского счёта в США на счёт в Северной Корее, это будет практически невозможно — даже если вы захотите, банк вас