Wintermute: волатильность на крипторынке резко снизилась, розничный капитал массово перетекает в акции США

Автор: Wintermute

Перевод: TechFlow

TechFlow: Краткое содержание: Статья написана трейдером Wintermute OTC и глубоко анализирует фундаментальные причины утечки капитала розничных инвесторов из криптовалютного рынка в настоящее время. Исторически криптобычьи рынки часто подпитывались спекуляциями розницы, но свежие данные показывают, что розничные инвесторы рекордными темпами вкладываются в акции США, вследствие чего связь между крипторынком и рынком акций США трансформировалась из «синхронного движения» в «качели». На фоне снижения волатильности на крипторынке, упрощения процедур ввода/вывода средств и получения розницей аналитического преимущества на фондовом рынке благодаря ИИ, криптовалюты перестали быть основным инструментом для спекуляций. Понимание этой логики ротации капитала позволит нам корректировать рамки многоактивного инвестиционного подхода.

Полный текст ниже:

Активность розничных инвесторов всегда была движущей силой крипторынка. Благодаря спекуляциям, рефлексивной покупке на просадках и гибкой ротации капиталов между различными токенами розничные инвесторы определяли каждый крупный цикл в истории криптовалют. Однако последние данные свидетельствуют о том, что отношения между розницей и крипторынком меняются.

В течение некоторого времени мы предупреждали, что рынок американских акций привлекает внимание розничных инвесторов за счёт оттока ликвидности из альткоинов. Новые данные отдела стратегий JP Morgan в сочетании с нашими эксклюзивными данными по потокам капитала дополнительно подтверждают: акции США и криптовалюты становятся взаимозаменяемыми активами повышенного риска.

Разрыв корреляции

Накладывая наши эксклюзивные данные Wintermute по потокам капитала розничных инвесторов в крипту на данные JP Morgan о притоке средств розницы в американские акции, мы получаем новый взгляд на взаимосвязь активности розничных инвесторов на этих двух рынках.

Исторически они обычно двигались в унисон. До конца 2024 года рост аппетита к риску обычно означал покупки на обеих площадках, поскольку в той или иной степени они являлись стоком для излишков капитала (см. данные M2) и выхода для накопленного аппетита к риску. Однако с конца 2024 года эта корреляция разорвалась. Сегодня мы наблюдаем крупнейшее расхождение в ближайшей истории: розничные инвесторы рекордными темпами направляются в акции США, тогда как на крипторынке предпочитают наблюдать со стороны.

Рассматривая более длительный период, мы используем совокупную капитализацию альткоинов в качестве долгосрочного прокси-индикатора активности розницы в крипте. Он отлично коррелирует с нашими данными по потокам капитала и обладает более объективной и длительной исторической выборкой. С 2022 по конец 2024 года тренды криптовалют и акций США были в целом синхронны, при этом розница включала их оба в состав портфелей высокого риска. Однако этот разрыв в конце 2024 года выглядит особенно заметно, а торговое поведение розницы стало более краткосрочно-ориентированным, подверженным частым колебаниям и лишенным структурной стабильности.

Подвижная корреляция между активностью розничных инвесторов и капитализацией альткоинов подтверждает этот сдвиг. Бывшая ранее положительно коррелирующей (пусть и с колебаниями) зависимость сменилась отрицательной. Теперь розничные инвесторы распределяют капитал между этими двумя площадками по принципу «выбери одно», а не покупают одновременно.

Если взглянуть на 2025 год в привязке к ключевым событиям-катализаторам, эта динамика становится ещё яснее. Проявляются несколько очевидных моментов:

• Когда активность на рынке акций США затормаживается, Memecoin и ИИ-агенты (AI agents) выходят на первый план, и розничные инвесторы перенаправляют свой спекулятивный спрос в эти ниши.
• Как в апреле 2025 года на фоне анонса тарифной политики, так и в последнее время, розничные инвесторы продолжают агрессивно покупать акции США на просадках.
• После 10 октября капитал практически полностью переключился на акции США, и эта тенденция сохраняется до сих пор.

Причинно-следственная связь

Важно чётко понимать: мы не считаем, что масштаб розничного участия на крипторынке достаточен, чтобы вытянуть капитал из акций США. Напротив, именно высокий энтузиазм розничных инвесторов на рынке акций США высасывает ликвидность из криптовалютного сектора.

Новые данные также это подтверждают. Активность розничных инвесторов на рынке акций США стала новой переменной, и криптоманки должны держать этот показатель под пристальным вниманием, чтобы определить окна возможностей, когда средства розницы обеспечат устойчивый приток покупателей на крипторынок.

Волатильность — это продукт

Хотя причин несколько, одна из ключевых, объясняющих высокую активность и притягательность крипторынка для розницы, кроется в волатильности активов. Волатильность сама по себе является продуктом. Именно она изначально выступала главным драйвером привлечения розничных инвесторов в криптоиндустрию.

Тем не менее, несмотря на то что общая волатильность крипторынка по-прежнему значительно выше, чем у акций США, её фактическая волатильность (realized volatility) претерпевает структурное сжатие, и этот тренд трудно обратить вспять. Соотношение волатильности BTC и индекса NASDAQ 100 (NDX) неуклонно снижается, а в первой половине 2025 года оно сузилось даже ниже двукратной отметки.

Размышления о некоторых ключевых драйверах:

• Созревание рынка. Постоянный приток институциональных и зрелых инвесторов, а также появление новых инструментов ликвидности, таких как ETF и DAT, подавили характерные для ранних циклов резкие скачки волатильности, вызванные рефлекторной торговлей.
• Масштаб рынка. Совокупная капитализация крипторынка составляет сейчас 2,3 трлн долларов США. Даже после коррекции на 40% от исторических максимумов (ATH), объём капитала, необходимый для толчка рынка вверх, неизмеримо больше, чем пять лет назад.

По мере сжатия волатильности главный магнит криптовалют для розничных инвесторов начинает тускнеть. Те самые резкие взлёты и падения, которые определяли бычий цикл 2021–2022 годов и вовлекли целое поколение розничных игроков, безвозвратно ушли в прошлое. Для розницы, стремящейся к волатильности, рынок акций США становится всё более привлекательным.

Технологические драйверы

Помимо внутренних структурных изменений крипторынка, технологические факторы также ускоряют эту ротацию капиталов, хотя в рыночной дискуссии им уделяется недостаточно внимания.

• Открытие каналов инвестиций. Финтех-компании и традиционные брокерские платформы интегрировали торговлю криптовалютами (либо криптобиржи интегрировали торговлю акциями США). Это действительно снизило барьер входа, но его более глубокое влияние проявляется в «легкости вывода средств». В предыдущих циклах сложные процедуры ввода/вывода денег «замораживали» капитал внутри крипторынка, стимулируя органическую ротацию между различными токенами. Сегодня такие же плавные каналы ввода/вывода означают, что средства могут беспрепятственно мигрировать между криптовалютами и акциями США.
• Информационное преимущество (The edge). Розничных инвесторов всё сильнее тянет к американским акциям отчасти потому, что ИИ дал им совершенно новое преимущество. Крупные языковые модели (LLMs) значительно усилили аналитические возможности розницы, создав иллюзию равных условий состязания с институтами.

Однако в криптопространстве такого ощущения нет. Хотя здесь тоже можно проводить анализ проектов на основе данных, в отрасли отсутствует консенсусная модель оценки стоимости и механизмы захвата ценности токенов, а инвестиционно доступных инструментов продолжает бесконечно расти, что мешает рознице прочувствовать ту самую уверенность «наличия преимущества».

Заключение

Розничные инвесторы раньше были самым надёжным источником рефлекторного спроса на крипторынке, однако теперь их аппетит к риску всё чаще удовлетворяется в других местах. Акции США предоставляют высококонкурентную волатильность, наделяют розницу растущим аналитическим преимуществом, а использование одного и того же приложения на смартфоне обеспечивает бесшовное переключение капиталов между крипторынком и рынком акций США. Криптовалюты по-прежнему занимают место в портфеле розничных инвесторов, но сейчас они являются лишь одним из множества инструментов для торговли, а не основным средством для спекуляций.

Этот сдвиг должен также переформатировать взгляд инвесторов на рынки. Многие проверенные временем индикаторы уже не работают. Для криптоинвесторов одного лишь поиска опережающих индикаторов риска с привязкой к исключительно крипто-специфичным фреймворкам уже недостаточно для достижения успеха. Инвесторам необходимо всё чаще рассматривать криптовалюты через призму многоактивных портфелей, подобно тому, как это давно стало стандартом на рынках акций США и государственного долга.