Прежде чем ловить дно, сначала разберитесь в двух типах рыночных откатов.

Автор: Тодд Веннинг

Перевод: TechFlow

Введение TechFlow: Академическая финансовая теория разделяет риски на системные и специфические. Аналогично, просадки акций делятся на два типа: рыночные системные откаты (например, финансовый кризис 2008 года) и специфические для компании падения (например, обвал софтверных акций из-за текущих опасений по поводу ИИ).

Тодд Веннинг на примере FactSet показывает: во время системных просадок можно использовать поведенческое преимущество (наблюдать за рынком и ждать его восстановления); но во время специфических просадок необходимо обладать аналитическим преимуществом — иметь более точное представление о перспективах компании через десять лет, чем у рынка.

В условиях, когда ИИ оказывает давление на софтверные акции, инвесторы должны различать: это временная паника рынка или же защитный ров действительно разрушается?

Не применяйте грубые поведенческие решения к вопросам, требующим тщательного анализа.

Полный текст:

Академическая финансовая теория утверждает, что существуют два типа рисков: системный и специфический.

• Системный риск — это неизбежный рыночный риск. Его невозможно устранить диверсификацией, и это единственный тип риска, за который инвестор получает премию.
• С другой стороны, специфический риск — это риск, присущий конкретной компании. Поскольку можно дешево создать диверсифицированный портфель с некоррелированными бизнесами, вы не будете вознаграждены за принятие этого риска.

Мы обсудим теорию современного портфеля позже, но система «системный–специфический» помогает понять разные типы просадок (процентное снижение с пикового уровня до минимума) и то, как нам, инвесторам, следует оценивать возможности.

С тех пор как мы взяли в руки первую книгу об инвестировании в ценность, нам говорили использовать уныние г-на Рынка при распродажах акций. Если мы сохраним хладнокровие, когда он теряет голову, мы докажем себя терпеливыми инвесторами в стоимость.

Но не все просадки одинаковы. Некоторые вызваны рынком (системные), другие — спецификой компании (специфические). Прежде чем войти в позицию, вам нужно знать, с каким типом вы имеете дело.

Генерация Gemini

Недавняя распродажа софтверных акций из-за опасений по поводу ИИ отлично это иллюстрирует. Давайте посмотрим на 20-летнюю историю просадок между FactSet (FDS, синяя линия) и индексом S&P 500 (измеряемым через ETF SPY, оранжевая линия).

Источник: Koyfin, данные на 12 февраля 2026 года

Просадка FactSet во время финансового кризиса была в основном системной. В 2008/09 годах весь рынок беспокоился о прочности финансовой системы, и FactSet не мог остаться в стороне от этих опасений, особенно учитывая, что он продает продукты профессионалам финансовых рынков.

В то время падение акций имело мало общего с экономическим рвом FactSet и больше касалось того, насколько важен будет этот ров, если финансовая система рухнет.

Просадка FactSet в 2025/26 годах — это обратная ситуация. Здесь опасения почти полностью сосредоточены на рве FactSet, пространстве для роста и общей тревоге по поводу того, что ускоряющееся развитие ИИ способно разрушить механизмы ценообразования в софтверной отрасли.

При системных просадках вы можете более разумно делать ставку на временной арбитраж. История показывает, что рынки обычно восстанавливаются, а компании с неповрежденным рвом могут стать еще сильнее, поэтому если вы готовы и способны сохранять терпение в периоды паники других, вы можете использовать мощное поведенческое преимущество.

Фото предоставлено Уокером Фентоном на Unsplash

Однако при специфических просадках рынок сигнализирует о проблемах с самим бизнесом. В частности, это намекает на растущую неопределенность относительно конечной стоимости бизнеса.

Поэтому, если вы хотите извлечь выгоду из специфических просадок, вам помимо поведенческого преимущества необходимо обладать аналитическим преимуществом.

Для успеха вам необходимо иметь более точное видение того, как будет выглядеть компания через десять лет, чем то, что в данный момент подразумевает рыночная цена.

Даже если вы хорошо знаете компанию, сделать это непросто. Акции редко снижаются относительно рынка на 50% без веской причины. Для этого многим стабильным держателям — возможно, даже некоторым инвесторам, чьи глубокие исследования вы уважаете — пришлось бы сдаться.

Если вы хотите купить на фоне специфической просадки, вам нужен ответ на вопрос: почему эти изначально осведомленные и взвешенные инвесторы неправы, продавая акции, и почему ваше видение правильно.

Между верой и самонадеянностью существует тонкая грань.

Независимо от того, держите ли вы акции, находящиеся в просадке, или хотите открыть новую позицию в них, важно понимать, какую именно ставку вы делаете.

Специфические просадки могут соблазнить инвесторов в ценность начать искать возможности. Прежде чем рисковать, убедитесь, что вы не используете грубое поведенческое решение для проблемы, требующей тщательного анализа.

Сохраняйте терпение, сохраняйте фокус.

Тодд