Основатель Aave: в чём секрет рынка кредитования DeFi?

Автор: Stani.eth

Адаптация: Ken, Chaincatcher

Ончейн-кредитование появилось примерно в 2017 году как периферийный эксперимент, связанный с криптоактивами. Сегодня оно выросло в рынок объемом более 100 млрд долларов США, основным двигателем которого выступает кредитование стейблкоинов, преимущественно под криптографические залоговые активы, такие как Ethereum, Bitcoin и их деривативы. Заемщики высвобождают ликвидность через длинные позиции, осуществляют циклы с использованием кредитного плеча и проводят арбитраж доходности. Важнее не креативность, а рыночная валидация. Поведение участников за последние годы показывает, что автоматизированное кредитование на основе смарт-контрактов обладало настоящим спросом и реальным соответствием продукта рынку задолго до того, как к нему начали проявлять интерес институциональные инвесторы.

Крипторынок по-прежнему характеризуется высокой волатильностью. Создание кредитных систем поверх наиболее динамичных из существующих активов вынуждает ончейн-кредитование немедленно решать вопросы управления рисками, ликвидации и эффективности капитала, не скрывая их за политикой или дискреционными решениями человека. Без криптографических нативных залоговых активов было бы невозможно оценить, насколько мощным может быть полностью автоматизированное ончейн-кредитование. Дело не в криптовалютах как классе активов, а в трансформации структуры издержек, которую приносит децентрализованный финансовый сектор (DeFi).

Почему ончейн-кредитование обходится дешевле

Низкая стоимость ончейн-кредитования обусловлена не тем, что это новая технология, а тем, что оно устраняет многоуровневые финансовые излишества. В настоящее время заемщики могут получить стейблкоины в сети с затратами около 5%, тогда как централизованные криптокредиторы взимают проценты в размере 7–12% плюс комиссии, сервисные сборы и различные наценки. Когда условия благоприятствуют заемщикам, выбор централизованного кредитования является не просто консервативным шагом, но и нерациональным решением.

Эта ценовая преимушка достигается не за счет субсидий, а благодаря агрегации капитала в открытых системах. Неразрешительные рынки структурно превосходят закрытые в вопросах привлечения капитала и оценки рисков, поскольку прозрачность, композируемость и автоматизация стимулируют конкуренцию. Капитал движется быстрее, простаивающая ликвидность подвергается штрафам, неэффективность выявляется в реальном времени. Инновации распространяются мгновенно.

Появление новых финансовых примитивов, таких как USDe от Ethena или платформа Pendle, поглощает ликвидность всей экосистемы и расширяет применение существующих примитивов (таких как Aave) без необходимости содержать отделы продаж, процессы сверки или бэкофисы. Код заменяет административные расходы. Это не просто постепенное улучшение, а принципиально иная операционная модель. Все преимущества новой структуры издержек транслируются к аллокаторам капитала и, что важнее, выгодны заемщикам.

Каждая крупная трансформация в современной истории следовала по одному и тому же пути. Системы с тяжелыми активами сменяются системами с легкими активами. Постоянные издержки превращаются в переменные. Труд заменяется программным обеспечением. Централизованные эффекты масштаба вытесняют локальное дублирование. Избыточные мощности конвертируются в динамическую загрузку. На начальном этапе подобные изменения выглядят неприглядно. Они ориентированы на узкоспециализированных пользователей (например, криптовалютное кредитование вместо массовых сценариев использования), конкурируют по цене до улучшения качества и кажутся несерьезными, пока не увеличат масштаб и не продемонстрируют неспособность традиционных компаний справляться с вызовами.

Ончейн-кредитование идеально укладывается в эту парадигму. Ранними пользователями были преимущественно владельцы нишевых криптоактивов. Пользовательский опыт был слабым. Кошельки казались чуждыми. Стейблкоины не достигали банковских счетов. Но это не имело значения, поскольку услуги стоили дешевле, исполнялись быстрее, а доступ был глобальным. По мере улучшения остальных аспектов продукт стал гораздо доступнее.

Какие перспективы развития

Во время медвежьего рынка снижение спроса и сжатие доходности обнажили более важную закономерность. Капитал в ончейн-кредитовании постоянно находится в состоянии конкуренции. Ликвидность не замирает из-за решений квартальных комитетов или предположений о балансовых отчетах. Она непрерывно переоценивается в прозрачной среде. Редко какая финансовая система бывает столь же беспощадна.

Ончейн-кредитование не испытывает дефицита капитала, а нуждается в большем количестве залога для выдачи займов. Сегодня большинство ончейн-кредитных платформ просто циклично используют одни и те же залоги для одних и тех же стратегий. Это не структурное ограничение, а временное явление.

Криптовалютная индустрия будет продолжать генерировать нативные активы, продуктивные примитивы и экономическую активность в цепочке, тем самым расширяя охват кредитования. Ethereum превращается в программируемый экономический ресурс. Bitcoin укрепляет свою роль хранилища экономической энергии. Ни то, ни другое пока не является финальной стадией.

Для выхода ончейн-кредитования к миллиардам пользователей необходимо вовлекать реальные экономические ценности, а не только абстрактные финансовые концепции. В будущем произойдет интеграция автономных криптографических нативных активов с токенизированными правами и обязательствами реального мира. Эта связь создана не для копирования традиционных финансов, а для их эксплуатации с минимальными издержкам. Именно это станет катализатором замены старого финансового бэкенда на инфраструктуру DeFi.

Что именно пошло не так в сфере кредитования

Сегодня дороговизна кредитования обусловлена не дефицитом капитала. Капитала достаточно. Ставки ликвидации для качественного капитала составляют 5–7%, а для капитала, оцениваемого с учетом рисков, — 8–12%. Тем не менее заемщики продолжают платить завышенные проценты, потому что все, что связано с капиталом, работает крайне неэффективно.

Процесс выдачи кредитов раздут из-за затрат на привлечение клиентов и устаревших кредитных моделей. Бинарные процедуры одобрения приводят к тому, что надежные заемщики переплачивают, а ненадежные получают субсидии вплоть до дефолта. Процесс обслуживания по-прежнему опирается на ручной труд, перегружен регуляторными требованиями и отличается низкой скоростью. Механизмы мотивации на каждом уровне рассогласованы. Те, кто устанавливает цену за риск, редко фактически его принимают. Брокеры не несут ответственности за просрочки. Организаторы кредитов мгновенно продают свои риски. Каждый получает свое вознаграждение независимо от итогового исхода. И именно изъяны в системе обратной связи становятся настоящей ценой за кредит.

Рынок кредитования еще не подвергся радикальному обновлению, поскольку доверие ставится выше пользовательского опыта, регулирование ограничивает инновации, а убытки маскируют проблемы неэффективности до момента их масштабного проявления. Крах любой кредитной системы нередко влечет катастрофические последствия, что усиливает склонность к консерватизму, а не к прогрессу. В результате современное кредитование все еще выглядит как продукт индустриальной эпохи, насильственно интегрированный в цифровые рынки капитала.

Разрушение устаревшей структуры издержек

До тех пор пока процессы выдачи кредитов, оценки рисков, обслуживания и распределения капитала не станут полностью нативными для программного обеспечения и не перейдут в блокчейн, заемщики будут продолжать выплачивать завышенные комиссии, а кредиторы — оправдывать их. Решение заключается не в ужесточении регулирования или незначительных улучшениях пользовательского интерфейса. Необходимо разрушить саму структуру издержек. Автоматизация заменит рутинные процедуры. Прозрачность вытеснит дискреционные решения. Детерминированность исключит необходимость сверок. Именно такую революцию децентрализованные финансы способны привнести в сферу кредитования.

Как только ончейн-кредитование станет существенно дешевле традиционного на всем протяжении полного цикла операций, его широкое внедрение перестанет быть вопросом выбора и неизбежно воплотится в жизнь. В этом контексте возникла платформа Aave, способная выступать базовым слоем капитала для нового финансового бэкенда, обслуживая весь спектр кредитного рынка — от финтех-компаний и институциональных кредиторов до розничных потребителей.

Кредитование станет одним из самых трансформирующих финансовых продуктов исключительно благодаря тому, что структура издержек DeFi позволит быстро поступающему капиталу направляться именно в те сферы, где он нужнее всего. Доступность достаточного объема капитала породит множество возможностей.