Сможет ли Pump.fun в следующем году рассказать новую историю?

Автор: Simon

Подготовка: TechFlow

Следующий материал взят из скорого отчета Delphi «Прогноз приложений на 2026 год», посвященного Pump(.fun) — одному из самых интригующих для нас потребительских приложений будущего года.

С тех пор как мы выпустили наш первоначальный отчет по Pump (до его раунда финансирования), многое изменилось. Многие из предсказанных нами процессов подтвердились, однако некоторые аспекты не оправдали ожиданий, разочаровав пользователей и инвесторов. Тем не менее ключевые вызовы, стоящие перед Pump, остаются прежними.

Для реализации амбициозного видения Pump команде предстоит найти баланс между склонностью криптоиндустрии к краткосрочной прибыли и долгосрочным видением развития платформы. Примечательно, что после запуска токена операционная среда меняется: сам токен становится самостоятельным продуктом с внутренней рефлексивностью, продолжая влиять на ожидания пользователей, и Pump здесь не исключение.

После завершения раунда финансирования команда Pump наращивает инвестиции в крипто-нативные стриминговые сервисы, однако развитие этого направления пока не идет так гладко, как мы ожидали, по крайней мере, пока оно не достигает желаемых масштабов.

Pump пока не удалось привлечь ключевых создателей контента за пределами криптоэкосистемы, а зародившаяся на платформе метавселенная CCM (CCM meta) оказалась недолговечной. Самым ярким моментом стало мероприятие «Bagwork», которое продемонстрировало потенциал токенов, управляемых создателями, но одновременно выявило структурные проблемы, мешающие развитию этой модели.

Этот феноменальный всплеск возглавила группа подростков, которые при частичной поддержке Pump организовали серию провокационных акций: сняли кепку с Bradley Martyn, ворвались на поле матча «Лос-Анджелес Доджерс», выбежали на площадку матча «Нью-Йорк Никс», а также сделали татуировки с логотипами Pumpfun и Bagwork.

@onlybagwork расцвет пришелся практически на пик хайпа вокруг Pump.fun в середине сентября. В тот момент полностью разводненная оценка ($PUMP) достигла примерно 8,5 млрд долларов, а капитализация Bagwork превысила 50 млн долларов.

Однако с тех пор ни один токен создателя контента не смог приблизиться к такому органическому импульсу или достичь аналогичного пика оценки.

Инцидент на площадке «Никс» произошел значительно позже, когда основная волна хайпа уже улеглась, а текущая капитализация Bagwork составляет лишь немного больше 2 млн долларов.

Bagwork является одним из немногих примеров, когда стриминговый эксперимент Pump сработал именно так, как задумывалось. Команда Bagwork заработала более 2300 SOL доходов для создателей за счет комиссий с торгов $BAGWORK (что по текущим ценам составляет около 300 тыс. долларов).

Примечательно, что для этого команде не пришлось продавать свои доли. Вирусные события напрямую конвертировались в внимание, объем торгов и доход от комиссий, создав самый близкий к настоящему эффекту снежного кома токенов создателей, который когда-либо показывала Pump.

Тем не менее, помимо Bagwork, Pump по-прежнему сталкивается со значительными трудностями на пути к воплощению своего стримингового видения. Токены создателей так и не смогли сохранить свою стоимость. Эта проблема уходит корнями в фундаментальный недостаток: сам токен является частью продукта.

В настоящее время экономическое обоснование для владения или поддержки токенов стримеров остается неясным. Ранний успех Bagwork быстро иссяк, и с тех пор ни один крупный токен стримера не смог получить сопоставимое внимание, в итоге обнуляясь.

Хотя создатели могут получать краткосрочную выгоду через структуру комиссий CCM, репутационные риски, связанные с токенами обваливающихся активов, делают эту модель непривлекательной для крупных и зрелых авторов, которые могли бы помочь платформе привлечь более широкую аудиторию. С точки зрения трейдеров, эти токены по-прежнему представляют собой игру с нулевой суммой, а не настоящее сообщество.

Это важнейшая проблема, которую Pump предстоит решить при переходе в 2026 год.

На данный момент команда не предприняла сколько-нибудь существенных попыток внедрить более глубокие механизмы стимулирования создателей, а распределение аирдропов пока не коснулось. Помимо неформальной поддержки в период хайпа вокруг Bagwork, Pump не реализовала никаких скоординированных мер, таких как целевые аирдропы, награды для создателей или иные стимулы, которые могли бы запустить раннюю активность, создать больше PvE (игрок против окружения) подобной мотивации и дать создателям пространство для экспериментов без немедленного разрушения их экосистемы сообщества.

Хорошая новость заключается в том, что это предоставляет Pump огромную гибкость.

Неиспользованный пул средств «Community & Ecosystem Initiatives» остается важным рычагом, который команда сможет задействовать по мере оттачивания модели. Если Pump удастся разработать устойчивую структуру стимулирования токенов создателей, это откроет совершенно новый экономический класс для авторов, желающих монетизировать свою аудиторию с помощью криптоинструментов и масштабироваться.

Несмотря на внушительный потенциальный выигрыш, до этого момента стриминг будет продолжать выглядеть как серия коротких циклов хайпа, а не как устойчивая и воспроизводимая вертикаль.

Что касается токена, главным катализатором роста $PUMP с примерно 0,025 до 0,085 доллара стало решение команды направлять 100% чистого дохода на обратный выкуп.

Pump сменила изначальный план направления около четверти дохода на выкуп на почти полную модель выкупа в стиле Hyperliquid. Этот поворот состоялся после того, как рынок явно дал понять, что частичная модель выкупа не будет одобрена. Это изменение запустило одно из самых сильных восстановлений среди альткоинов крупной капитализации в этом году на фоне дефицита ликвидности и сложной рыночной обстановки.

Если смотреть на отношение объема выкупа к рыночной капитализации, то в настоящее время ни один крупный токен не торгуется с меньшим множителем.

При расчете по текущим данным годовая выручка Pump составляет 422 млн долларов, а капитализация — 1,84 млрд долларов, что дает коэффициент капитализация/выручка (MC/Rev) в 4,36 раза и годовой доходность от выкупа около 12,8%. Этот показатель значительно ниже, чем у других токенов крупной капитализации, включая Hyperliquid с MC/Rev около 8,01 раза и доходностью выкупа около 3,34%.

Тем не менее рынок по-прежнему скептически оценивает долгосрочные перспективы бизнеса Pump.

Сомнения рынка могут включать следующие аспекты: сможет ли команда продолжать выпускать значимые продукты; влияние будущих разблокировок на рынок при условии, что около 40% предложения токенов все еще заблокировано; а также неопределенность относительно окончательного распределения аирдропов и вознаграждений создателям. Кроме того, вызывают вопросы сокращение активности с meme-коинами на всем крипторынке, снижение активности на терминалах и устойчивость базы доходов Pump.

Несмотря на эти опасения, Pump сохраняет ведущие позиции в сегменте платформ для выпуска meme-коинов. Даже в нынешних крайне сложных рыночных условиях платформа ежедневно зарабатывает (и выкупает) около 1 млн долларов.

Ежедневная выручка Pump от платформы для запуска токенов (Launchpad) упала на почти 85% с пиковых значений, близких к 14 млн долларов в начале года, и сейчас составляет около 2 млн долларов. Однако конкуренты угрожали позициям Pump лишь в течение короткого времени и не смогли оказать существенного давления. Это полностью соответствует нашему прогнозу в первоначальном отчете относительно кратковременных этапов вызова со стороны Bonk и Raydium: даже на фоне циклического снижения объемов торгов Pump сохранила структурное преимущество, захватив доминирующую долю отраслевой активности.

Приобретение Padre подтверждает точку зрения о намерении Pump выйти за пределы Solana в мультичейн-экосистемы, обеспечив поддержку активов экосистемы BNB через фронтенд Padre. Это также согласуется с нашим предыдущим прогнозом о том, что Pump в конечном итоге приобретет терминал или связанное с ним актив для укрепления каналов привлечения пользователей и интеграции дополнительных пользовательских путей.

Помимо этих шагов, команда недавно придерживалась стратегии минимальной видимости. Запланирован созвон с инвесторами, но на момент написания статьи он еще не состоялся, поэтому впоследствии может быть раскрыта дополнительная детализация.

Руководство также выразило интерес к более широкой категории ICM (Initial Community Offering / первичное размещение среди сообщества), хотя мы считаем, что это не является ядром текущего бренд-позиционирования или продуктовых преимуществ Pump. Изначально компания пробовала модель Believe, но она не привлекла реальной рыночной аудитории. Между тем MetaDAO стала доминирующей игроком в сфере финансирования по формуле «качественный фаундер + сообщество».

Кроме того, культура и структура ICM кажется не совсем подходящей под бренд-позиционирование Pump. Ядро бренда Pump вращается вокруг спекуляций, скорости и мем-культуры создателей, а не долгосрочного управления или систем на базе Футархии (Futarchy). Чтобы добиться успеха в ICM, Pump придется сделать ставку на структуры, ориентированные на управление, и привлекать команды из традиционного бизнеса, желающие работать on-chain. Однако это не вполне коррелирует с потребностями и позиционированием текущей аудитории и авторов Pump. Хотя теоретически ICM мог бы принести определенный потенциал при реализации командой, мы рассматриваем этот вектор скорее как второстепенный или опциональный, нежели как естественное продолжение существующего снежного кома Pump в 2026 году.

Взгляд на 2026 год показывает, что основные вызовы Pump сосредоточены в нескольких областях: смогут ли они в конечном счете построить совместимую с заинтересованными сторонами модель токенов создателей, удастся ли реализовать реальную мультичейн-экспансию через Padre, как управлять рисками разблокировки токенов и снижения прозрачности доходов, и какой продукт выбрать в качестве основного вектора развития. Стратегия Pump в настоящий момент кажется распыленной на несколько направлений, включая стриминг, ICM и мобильное приложение.

В какой-то момент команде, возможно, придется четко сфокусироваться на одном ключевом направлении прорыва. На протяжении большей части 2025 года этим направлением казался стриминг, однако сегодня эта картина размывается.

Более фундаментальный вопрос заключается в том, сможет ли Pump привлечь еще более крупных авторов из традиционного сектора. Возможно, для этого потребуется переработать механизм снежного кома токенов создателей, предоставив более мощные и долгосрочные стимулы для обеспечения вирусного распространения за пределами нативной криптоаудитории. У Pump есть базовые условия для достижения этой цели. Хайп вокруг Bagwork в 2025 году кратко продемонстрировал потенциал успешности этой модели, и тогда казалось, что Pump вот-вот преодолеет пропасть.

Кроме того, у Pump остается широкий простор для расширения линейки продуктов. Одним из стратегических направлений, заслуживающих серьезной оценки, является выход в iGaming (онлайн-гемблинг) или смежные казино-вертикали. Внедрение модели, схожей с Kick или Stake, естественно резонирует со специфической, спекулятивно-ориентированной аудиторией Pump. Это направление обеспечит глубокую синергию с целями разработки meme-коинов и стриминга, а прибыльный потенциал данного сегмента уже доказан.

Чистый доход от ставок Shuffle и еженедельное распределение лотереи демонстрируют огромный потенциал этого сегмента при успешной реализации.

Мобильное приложение Pump представляет собой другой недоиспользованный актив. Более глубокая разработка мобильного направления расширит каналы привлечения пользователей, сделает продукт более доступным для мейнстрим-аудитории и предоставит авторам дополнительные сценарии монетизации. Интеграция с iGaming не только заметно увеличит потенциальную базу аудитории Pump, но и усилит существующие драйверы успеха платформы.

Несмотря на существующие неопределенности, Pump остается одним из самых устойчивых потребительских приложений текущего цикла, сохраняя доминирование даже на фоне трансформации всего рыночного ландшафта. Реальный прогресс по любому из ключевых направлений способен спровоцировать значительный сдвиг в рыночных настроениях и помочь Pump совершить качественный скачок, привлекая более широкую аудиторию за пределами крипто-нативных пользователей.