Когда компании с казначейскими резервами BTC оказываются в цикле распродаж, компании низкого качества могут стать последними победителями.

Автор: Cheshire Capital

Перевод: TechFlow

Я бы хотел спрогнозировать возможные сценарии развития компаний с казначейством в биткоинах (BTC Treasury Companies, далее TC) на ближайшие 6–12 месяцев:

1. Начальный этап: 10 различных казначейских компаний хранят биткоины и торгуются по различным значениям mNAV (мультипликатор рыночной капитализации к балансовой стоимости), варьирующимся от 1.0x до 5.0x, при этом цена биткоина составляет 120 000 долларов США. Качество этих компаний различно (определяется объемом казначейства, а также убежденностью руководящего состава и их маркетинговыми способностями).

2. Компании низкого качества начинают распродажу: Некоторые казначейские компании с биткоинами низкого качества начинают торговаться ниже уровня mNAV в 1.0x. Для тех компаний, чьи лидеры не являются стойкими приверженцами биткоина (например, Майкл Сэйлер), логичным решением становится продажа биткоинов для выкупа собственных акций, что дает эффект краткосрочного роста стоимости (процентное снижение числа обращающихся акций превышает процентное снижение балансовой стоимости). Эти компании могут продать часть биткоинов по цене 120 000 долларов.

3. Цена биткоина снижается до115 тысяч долларов США (уже опустилась примерно до 90 тыс.):\strong> Учитывая распродажи из второго шага, цена биткоина начинает падать до 115 000 долларов. Некоторые другие казначейские компании, включая ранее проводившие выкуп акций, из-за обратной зависимости между ценой биткоина и mNAV начинают торговаться с более низким значением mNAV. Еще 4–5 компаний решают продать биткоины для выкупа акций, имея возможность сделать это по цене 115 000 долларов.

4. Пошатнувшийся рыночный консенсус: Рынок осознает, что 8 или 9 из этих 10 казначейских компаний с биткоинами на самом деле представляют собой краткосрочный капитал, который больше заботится о интересах акционеров вблизи, чем о долгосрочном накоплении биткоинов. Рынок начинает ожидать, что этим компаниям может потребоваться продать 30%–50% своих резервов в биткоинах (ведь даже MicroStrategy в самые низкие моменты 2022 года опускалась примерно до 0.5x mNAV). Цена биткоина быстро корректируется до 100 000 долларов, а значение mNAV большинства казначейских компаний с биткоинами падает ниже 1.0x.

5. Давление на компании среднего качества усиливается: Казначейские криптокомпании среднего качества, которые раньше сомневались в необходимости продажи биткоинов, оказываются под давлением рынка и акционеров и начинают принимать меры для поддержания своего mNAV. Распродажи ускоряются, на рынок еженедельно поступает ордеров на продажу биткоинов на сумму от 500 млн до 1 млрд долларов США. Даже высококачественные компании (такие как MicroStrategy, 3350, XXI) с трудом способны удерживать цену за счет покупок, и стоимость биткоина падает до 90 000 долларов.

6. Полный крах: Вся система казначейских компаний с биткоинами, включая высококачественные, теперь торгуется ниже 1.0x mNAV. Цена привилегированных акций MicroStrategy падает до 70 центов от номинала, на рынке распространяются слухи о возможной приостановке выплат дивидендов Сэйлером. Некоторые компании, считавшиеся стойкими хранителями биткоинов (например, 3350, XXI), начинают продавать биткоины для покрытия операционных расходов, и цена биткоина обрушивается до 80 000 долларов.

7. Выход компаний низкого качества с рынка и эскалация распродаж: На этом этапе большинство казначейских компаний с низким качеством биткоинов практически полностью очистили свои запасы, а на рынке появляется раннее поведение “ловли падающих ножей”. Однако опасность этого самореферентного цикла заключается в том, что по мере увеличения масштабов и скорости распродаж компании среднего и высокого качества также начинают капитулировать. Крупнейшие позиции биткоинов выходят на рынок, объем недельных продаж достигает от 1,5 до 3 млрд долларов США. Следует отметить, что BTC-казначейские компании, не включающие MicroStrategy, совместно хранят около 350 000 монет, что при текущей цене составляет порядка 40 млрд долларов США. Если MicroStrategy будет вынуждена участвовать в продажах, этот процесс может затянуться на длительное время и принять еще более катастрофические масштабы. В итоге цена биткоина падает до 70 000 долларов.