NASDAQ примет листинг первой акции европейского Web3-концепта

Автор: Эрик, Foresight News

После Coinbase, Galaxy Digital, Circle, Bullish и Gemini на американском фондовом рынке вновь появится компания из сектора Web3.

8 сентября европейская компания по управлению криптоактивами CoinShares объявила о сделке по слиянию со специально созданной компанией для поглощения (SPAC) Vine Hill Capital Investment Corp, акции которой котируются на Nasdaq в США, а также недавно основанной джерсейской компанией Odysseus Holdings Limited. После завершения объединения акции CoinShares начнут торговаться на американской бирже Nasdaq (или другой площадке в США), а их листинг на шведской бирже Nasdaq Stockholm будет прекращен. После серии выходов на IPO американских компаний из сектора Web3 первая европейская корпорация данного сегмента также выйдет на американский капитальный рынок.

Историческим предшественником CoinShares стала инвестиционная компания Global Advisors, специализировавшаяся на сырьевых товарах, которая была основана в 1998 году Расселом Ньютоном и Дэнни Мастерсом. Рассел Ньютон на протяжении 8 лет начиная с 1986 года занимался торговлей сырой нефтью в компаниях, включая Shell, а в июле 1994 года стал стратегом по сырьевым товарам в JPMorgan Chase. Другой сооснователь Дэнни Мастерс также занимает пост председателя совета директоров CoinShares; до создания Global Advisors вместе с Расселом Ньютоном он возглавлял направление глобальной торговли энергоносителями в JPMorgan Chase.

Действующий генеральный директор CoinShares, экономист Дж. М. Моньетти, присоединился к Global Advisors в 2012 году. Всего через год после его прихода глобальные макроэкономические инвесторы начали массово выводить средства из сырьевого сектора, переориентируясь на акции и инструменты с фиксированным доходом. Для троих учредителей стало очевидно, что компании срочно необходимо найти новое направление развития, и именно тогда в их поле зрения попал биткойн стоимостью всего несколько сотен долларов.

Практически без колебаний Global Advisors в 2014 году полностью перешла в сектор цифровых активов, а в 2016 году сменила название на CoinShares и постепенно превратилась в современную управляющую компанию в сфере криптовалют, объединяющую управление активами, работу на рынках капитала и собственные инвестиции.

В 2014 году Global Advisors выпустила в Европе первый регулируемый инвестиционный фонд, ориентированный на биткойн. После смены названия на CoinShares компания приобрела XBT Provider, которая предложила первый на рынке биржевой продукт, привязанный к биткойну и торгуемый на регулируемой площадке; ее фонд Bitcoin Tracker One ETP начал торговлю в Швеции в 2015 году.

В начале 2021 года CoinShares начала выпуск ETP (биржевых торговых продуктов) с физическими активами в качестве базы; сейчас их портфель включает не только биткойн и эфириум, но и такие токены, как LTC, XRP, LINK, UNI и другие. В марте того же года CoinShares провела листинг в Швеции, став второй в мире публичной компанией из сектора Web3 после Galaxy Digital (ее акции уже торговались на Торонтской бирже в Канаде). Согласно предоставленным данным, на 19 февраля 2021 года объём активов под управлением CoinShares достиг 4,56 млрд долларов США (включая 70 185 BTC и 655 211 ETH), что закрепило за компанией статус крупнейшего криптоменеджера в Европе и второго в мире (уступая лишь Grayscale).

На тот момент, по состоянию на 24 февраля 2021 года, общий объем активов под управлением Grayscale составлял 39,3 млрд долларов, у Bitwise он только превысил отметку в 1 млрд долларов, а объем управления Galaxy Digital по состоянию на 31 января 2021 года составил 834,7 млн долларов.

В начале 2024 года, после одобрения SEC заявок нескольких институциональных инвесторов на спотовые биткоин-ETF, CoinShares приобрела одного из эмитентов спотовых биткоин-ETF — Valkyrie. На момент подготовки материала объем активов под управлением спотового биткоин-ETF Valkyrie превышал 650 млн долларов.

Помимо управления активами, инвестирование также является важным направлением деятельности CoinShares. Еще в 2021 году компания раскрыла информацию об инвестициях конца 2020 года в канадского криптоменеджера 3IQ Corp и материнскую структуру американского лицензированного трастового оператора Kingdom Trust. В 2021 и 2022 годах CoinShares дважды инвестировала в швейцарский онлайн-банк FlowBank, достигнув максимального пакета около 30%, однако в 2022 году FlowBank был признан банкротом из-за неплатежеспособности и ликвидирован.

Разобравшись в истории развития CoinShares, перейдем к анализу её финансового состояния.

Сравнительный анализ квартальных отчетов CoinShares, опубликованных в этом году, показывает, что выручка за первый квартал составила 39,958 млн долларов США, снизившись примерно на 15,88% в годовом выражении. Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) достигла 29,781 млн долларов США (снижение около 15,7% г/г), при этом рентабельность выросла до 75%. С учетом изменения стоимости собственных криптоактивов, налоговых отчислений и прочего, общая совокупная прибыль CoinShares за первый квартал оценивается примерно в 24,79 млн долларов США, что на 42,1% ниже прошлогоднего показателя.

В наиболее значимом направлении — управлении активами — выручка CoinShares за первый квартал составила 29,566 млн долларов США, что составляет около 74% от общей выручки и отражает рост примерно на 20,8% в годовом исчислении. Чистая прибыль после вычета прямых затрат и административных расходов достигла примерно 22,714 млн долларов США, продемонстрировав незначительный рост около 5% в годовом сравнении.

В сегменте инфраструктуры рынков капитала выручка за первый квартал составила около 11,911 млн долларов США, снизившись примерно на 15,4% г/г. Под данной статьей понимаются доходы от обеспечения ликвидности, стратегий дельта-нейтральной торговли, кредитования и стейкинга цифровых активов. Прибыль после вычета прямых издержек и админрасходов составила около 9,335 млн долларов США, что на 18,7% меньше аналогичного периода прошлого года.

По направлению собственных инвестиций убыток CoinShares за первый квартал достиг приблизительно 1,519 млн долларов США, в то время как годом ранее наблюдалась прибыль в размере около 8,942 млн долларов США, что отражает резкое падение показателей почти на 117% в годовом исчислении.

Из-за общего снижения цен на криптовалюты в первом квартале единственной растущей линией бизнеса оказалось управление активами, слабо зависящее от волатильности котировок; остальные направления показали снижение. Детальный анализ отчетности указывает, что выручка от обеспечения ликвидности, кредитования и стейкинга в инфраструктурном сегменте сильнее всего пострадала от падения цен и низкой торговой активности, хотя частично компенсация потерь обеспечена дельта-нейтральными стратегиями. Инвестиционное направление в основном буксовало из-за широкомасштабного обвала рынка. В целом CoinShares фиксирует стабильность ключевых операционных направлений, активно адаптируя свои инвестиционные тактики.

Во втором квартале цены на цифровые валюты продемонстрировали устойчивый рост, однако бизнес CoinShares не смог соответствующим образом масштабираться.

Выручка CoinShares во втором квартале достигла 41,519 млн долларов США, увеличившись на 3,8% в межквартальном соотношении и взлетев на 258,3% по сравнению с предыдущим годом. EBITDA составила 26,299 млн долларов США, сократившись на 11,7% кв/кв и упав примерно на 22,7% г/г, при этом маржинальность снизилась до 63%. Совокупная финансовая результативность за второй квартал оценилась в 25,578 млн долларов США, слегка прибавив 3,2% по сравнению с первым кварталом и показав минимальный рост 1,1% в годовом разрезе.

За первые шесть месяцев данные несколько искажены из-за учета убытков от банкротства FlowBank и доходов от продажи требований к FTX в 2024 году (что и спровоцировало аномально высокий рост выручки в годовом выражении); если исключить этот пункт, финансовое положение компании в первом полугодии текущего года практически не отличается от аналогичного периода прошлого года.

В сегменте управления активами выручка во втором квартале немного превысила 30 млн долларов США, демонстрируя небольшой рост на 1,6% кв/кв и 6,1% г/г. Операционная прибыль составила 21,748 млн долларов США, снизившись на 4,3% и 10,3% соответственно. За первое полугодие общие поступления от деятельности по управлению активами достигли примерно 59,613 млн долларов США (+12,4% г/г), а операционная прибыль опустилась до 44,462 млн долларов США (-3,5% г/г).

По словам представителей компании, во втором квартале произошел чистый отток средств в размере 126 млн долларов США по продуктам линейки XBT, а также произошло перераспределение части эксплуатационных расходов на профильное подразделение. Это привело к ситуации, когда при росте выручки от управления активами чистая прибыль продолжала снижаться.

В инфраструктурном сегменте рынков капитала выручка за второй квартал составила около 11,346 млн долларов США, сократившись на 2% кв/кв и на 22,3% г/г. Без учета дополнительных доходов от реализации прав требования к FTX показатели прибыли и рентабельности также показывают негативную динамику.

По направлению частных инвестиций во втором квартале прибыль составила чуть более 125 тыс. долларов США. Несмотря на явное улучшение по сравнению с убытком первого квартала (~1,519 млн долл.), инвестиционные результаты часто носят хаотичный характер и слабо пригодны для долгосрочных прогнозов. Примечательно, что весь 2024 год и начало 2025 года компания продолжает нести убытки по данному направлению, тогда как за полный 2023 год она заработала порядка 3,7 млн долларов.

Хотя в презентационных материалах Road Show заявляется, что общий объем активов под управлением превысил 8 млрд долларов США, закрепив за CoinShares статус четвертого по величине игрока на мировом рынке (после BlackRock, Grayscale и Fidelity) и №1 в регионе EMEA с долей около 34%, сопоставление рассмотренных финансовых данных свидетельствует о довольно умеренных темпах роста. Помимо стабильного, albeit незначительного расширения портфеля в основном направлении управления активами, прочие подразделения характеризуются высокой степенью нестабильности. Стратегия покупки Valkyrie и выхода на биржу США призвана укрепить позиции в Северной Америке, однако ни на домашнем парадоксе, ни на новых площадках компания пока не смогла создать надежных конкурентных барьеров.

Согласно данным исследовательской компании ISS Market Intelligence, к концу мая текущего года объём активов под управлением американских инвестиционных фондов в Европе вырос с 2,2 трлн долларов десять лет назад до 4,9 трлн долларов. Если крупнейшие национальные игроки примут решение расширить свое присутствие в европейском крипто-секторе, CoinShares придется столкнуться с весьма серьезными противниками.

Предполагается, что в случае последующего одобрения SEC дополнительных крипто-ETF текущие рыночные преимущества компании могут постепенно размываться. По цене закрытия европейских торгов вчера капитализация CoinShares составила около 8,228 млрд шведских крон (примерно 877 млн долларов США) при коэффициенте P/E около 7,97. Одновременно с этим оценка сделки через SPAC достигает 1,2 млрд долларов, что означает премию к капитализации почти в 37%.

В сравнении с ведущим мировым игроком отрасли — BlackRock, чьи активы под управлением к концу второго квартала достигли 12,5 трлн долларов, отношение объема под управлением к рыночной капитализации у CoinShares значительно превосходит аналогичный показатель конкурента, тогда как коэффициент P/E существенно ниже показателя BlackRock (почти 27). Это создает неоднозначную картину оценочных метрик компании. Даже если сектор криптоуправления активами сохранит статус приоритетного направления инвестиций еще долго, потенциал роста капитализации CoinShares с рациональной точки зрения будет зависеть от способности подразделения управления активами превзойти прогнозы, укрепления позиций на рынках за пределами США и успешного завоевания собственной доли рынка непосредственно в Северной Америке.