Разветвление подходов к RWA на американском фондовом рынке: соперничество синтетических активов, деривативов и кастодиального хранения реальных акций.

Представьте: вы нажимаете кнопку «Купить» токен TESLA в Web3-кошельке, а офлайн брокер-партнер одновременно размещает ордер на покупку соответствующего количества акций Tesla; и наоборот.

Можно ли по-настоящему говорить о переносе инвестиционной логики Уолл-стрит в блокчейн?

Если оглянуться на развитие токенизированных акций США, участники появляются один за другим, а модели развития различаются: от ранних попыток Mirror и Synthetix проникнуть через синтетические активы к деривативной торговле контрактами на разницу цен (CFD), а затем к таким платформам, как Robinhood и MyStonks, которые сейчас экспериментируют с хранением реальных акций, — токенизированные акции США постоянно ищут свой путь среди различных моделей.

Последним радикальным исследованием стала Ondo Finance, использующая более прямую модель «оффлайн-исполнение синхронных сделок с реальными акциями по ончейн-инструкциям»——покупка или продажа, осуществленная инвестором в сети, в реальном времени исполняется партнерским брокером вне цепи. Это означает, что токенизированным акциям не нужно полагаться на дополнительные пулы ликвидности внутри сети, что дает им врожденный потенциал для масштабирования.

К моменту публикации статьи Bitget и Bitget Wallet одними из первых завершили интеграцию с Ondo, позволив пользователям напрямую торговать сотнями токенизированных акций США и ETF через ончейн-портал Bitget Wallet, еще больше повысив доступность инвестиций, демонстрируя решительный настрой прорывного игрока.

Синтетические активы, CFD, хранение реальных акций, мгновенная синхронизация внутри и вне цепи: рынок токенизированных акций США подошел к новой развилке.

一、华尔街上链：21 世纪「美国梦」

В XIX веке «Американской мечтой» была золотая лихорадка в Калифорнии, свобода нового американского континента.

В XX веке это было трансатлантическое переселение, вера в равенство всех людей от рождения и борьба за счастливую жизнь.

В каком-то смысле токенизированные акции США — это «Американская мечта» XXI века. Она является не только воплощением представлений глобальных инвесторов о финансовой свободе, но и расширением влияния финансового рынка США——доставка пульса Nasdaq в каждый подключенный к интернету уголок планеты, укрепление позиции доллара как расчетной валюты, расширение радиуса привлечения капитала и сохранение за Уолл-стрит способности задавать правила в безграничном цифровом мире.

Оглядываясь назад, от концепции и первых практик RWA, заложенных MakerDAO и Centrifuge, до попыток таких проектов, как Polymath, перенести правила Уолл-стрит в блокчейн с помощью STO, токенизированные акции США всегда считались формой RWA, наиболее близкой к привычкам массовых инвесторов и самой простой для внедрения. Однако из-за неопределенности регулирования, недостаточной ликвидности и слабых технических решений бум STO быстро сошел на нет.

Переломный момент наступил в 2020 году: лето DeFi доказало целесообразность ончейн-ликвидности, а широкое распространение стейблкоинов обеспечило надежный якорь для трансграничных расчетов и ценообразования активов.

• Mirror Protocol и Synthetix запустили синтетические активы, привязанные к акциям США

• FTX и Binance заключили партнерства с лицензированными брокерами для запуска торговли токенизированными акциями США, цена которых привязана к реальным рыночным котировкам

Однако после краха FTX и ужесточения глобального регулирования ончейн-ликвидность постепенно иссякла, и большинство сервисов по торговле токенизированными акциями на CEX и в DeFi были вынуждены прекратить работу.

В 2023 году Федеральная резервная система США начала самый агрессивный цикл повышения ставок за последние 40 лет, доходность гособлигаций резко взлетела, и капитал вновь потянулся к активам с высокой доходностью и низким риском. MakerDAO переключился на модель RWA на базе казначейских облигаций США, в Гонконге и других регионах утвердились регуляторные рамки, а традиционные финансовые институты начали тестировать легальные токенизированные ценные бумаги.

Сегодня RWA добился прорывов на уровне регулирования, технологий и продуктов, и рынок токенизированных акций США вновь вошел в кривую роста. Согласно данным RWA.xyz на 13 августа совокупная стоимость токенизированных акций составила около $362 млн, насчитывается 167 категорий активов, ежемесячный объем торгов — порядка $290 млн, а число держателей превысило 60 тысяч.

Хотя эта цифра еще далека от огромной, она знаменует тренд——границы ликвидности на рынке акций США тихо переписываются миром блокчейна.

二、谁在代币化美股？

После нескольких лет проб и накопления опыта участники рынка токенизированных акций США начинают четко очерчивать свои профили, формируя дифференцированную среду по вопросам compliance, технологической архитектуры и стратегий управления ликвидностью. На данный момент на рынке можно выделить четыре ключевые платформы:

Bybit TradFi

На текущий момент платформа Bybit MT5 Gold & FX внедрила функцию торговли контрактами на разницу цен (CFD) по акциям США. На первом этапе доступно 78 эмитентов с поддержкой до 5-кратного кредитного плеча. CFD представляет собой деривативный контракт, позволяющий инвесторам получать прибыль на колебаниях цены без фактического владения базовым активом, хотя уровень рисков при этом достаточно высок.

Для пользователей криптовалют достаточно зарегистрироваться на Bybit и пройти верификацию KYC уровня 2. Тем не менее, Bybit MT5 оперирует лишь по лицензии, выданной Управлением по финансовым услугам Маврикия, что пока исключает доступ для инвесторов из основных рынков ЕС, Великобритании и США.

https://www.bybit.com/future-activity/en/mt5

MyStonks

MyStonks — децентрализованная RWA-платформа для торговли, которая 10 мая официально запустила рынок ончейн-токенов акций США под 100% гарантией хранения активов компанией Fidelity. Пользователи отправляют USDT/USDC на платформу, где они конвертируются в доллары США для покупки соответствующих акций, после чего в сети Base выпускаются ERC-20 токены в пропорции 1:1. MyStonks поддерживает вход напрямую через Web3-кошельки. Недавно платформа завершила процедуру регистрации в рамках американского STO-compliance, что позволяет ей выпускать легальные ценные токены.

https://mystonks.org/

Backed Finance（瑞士合规牌照+DeFi 接入）

Backed Finance — эмитент токенизированных активов со штаб-квартирой в Цюрихе, Швейцария. Компания обладает местной лицензией на compliance, каждый выпущенный ею токен на 1:1 обеспечен реальным активом и хранится в швейцарских банках. Сейчас продукт Backed в виде токенизированных акций xStocks доступен для торговли на CEX типа Bitget и Kraken, а также в экосистеме Solana DeFi. Токены xStocks поддерживают кроссчейн-работу и могут использоваться в сетях ETH, Base, Gnosis, Arbitrum, Avalanche, Optimism, BSC, Sonic и Polygon. Прохождение KYC пользователем не требуется, однако доступ в настоящее время ограничен белым списком.

https://xstocks.com/products

Helix

Helix — децентрализованная биржа (DEX) в экосистеме Injective, ранее представившая синтетические активы iAssets. nedavneely запущен рынок торговли 13 синтетическими акциями США. По своей сути iAssets являются ончейн-деривативами, которым не нужны физические акции в качестве обеспечения; цена отслеживается через смарт-контракты и данные оракулов. Пользователям необходимо депонировать USDT в качестве маржи, предоставляется кредитное плечо до 25x.

https://helixapp.com/

В отличие от перечисленных платформ, Bitget Wallet стал первым Web3-кошельком, предложившим доступ к токенизированным акциям США. Объединяя функции торгового интерфейса и управления активами, он упрощает процесс входа для пользователей Web2, а также агрегирует мультичейн-экосистемы DeFi, позволяя пользователям торговать токенами акций США непосредственно своим ончейн-идентификатором без сложных процедур KYC.

Что самое важное, Bitget Wallet напрямую сотрудничает с Ondo для внедрения механизмов хранения реальных активов и совместно с профессиональными маркет-мейкерами обеспечивает глубину ликвидности, сопоставимую с традиционными брокерскими домами.

三、代币化美股的分化路径

Если рассматривать общую картину, конкуренция между современными платформами токенизированных акций США проявляется преимущественно в трех измерениях: поддержка реальных активов и комплаенс, ликвидность и доступность для пользователей.

1. 真实资产与合规托管

Сначала стоит упомянуть модель синтетических активов, начатую проектами Synthetix и Mirror. Эта схема отличается высокой гибкостью, но опирается на отсутствие реальной материальной базы, оставляя контрагентский риск на совести пользователя. Иначе говоря, фиксация цены ≠ право собственности на актив: выпуск и торговля такими токенизированными акциями не наделяют владельца юридическим правом собственности на реальные акции.

В случае выхода из строя оракула или дефолта обеспечительных активов (как это произошло с Mirror из-за краха UST) система рискует столкнуться с дисбалансом ликвидации,脱锚ом цен и полным падением доверия пользователей.

Модель CFD, подобная предлагаемой Bybit, делает ставку на высокие плечи и торговлю деривативами, ближе подходя к классическому форексу, при этом имея ограниченный спектр лицензий и оставаясь в некоторой серой зоне регулирования.

Модель Bitget Wallet обладает существенными преимуществами——посредством сотрудничества с лицензированными американскими брокерами через Ondo каждый токен жестко привязан к реальной акции в соотношении 1:1 и проходит ежедневный аудит. Это нивелирует риск «бумажных токенов», присущих некоторым конкурентам, и повышает устойчивость модели в условиях ужесточения регуляторных требований.

2. 流动性优化能力

Ликвидность напрямую определяет пользовательский опыт. Платформы вроде Backed и MyStonks сильно зависят от спотовых пулов DEX в сети, что делает их уязвимыми перед ограничением объема конкретной торговой пары и проскальзыванием, снижая стабильность исполнения ордеров.

iAssets от Helix ориентированы на рынок деривативов с высоким кредитным плечом. Да, такие инструменты способны привлечь краткосрочную активность, однако вопросы долгосрочной устойчивости данной высоковолатильной модели с большими левериджами остаются открытыми.

Интересный подход демонстрирует Bitget Wallet, объединяющий традиции фондового рынка и крипторынка: прежде всего реализуется предложенная Ondo модель «синхронной торговли реальными акциями вне цепи по ончейн-командам», позволяющая проводить мгновенную чеканку, погашение и перевод активов для пользователей за пределами США. Как отмечает исследователь Чэнь Цзянь: «Главное преимущество здесь в том, что любой токенизированной акции не нужно заново создавать пул ончейн-ликвидности с момента эмиссии, именно поэтому Ondo может за один раз токенизировать тысячи бумаг».

Параллельно при помощи институциональных маркет-мейкеров, таких как Jump Crypto, на ончейн-уровне обеспечивается глубина рынка и спреды (<0.3%), сопоставимые с классическими брокерами. Такая двухуровневая система «синхронизации с реальными акциями оффлайн + институциональная ликвидность онлайн» позволяет пользователям минимизировать транзакционные издержки, избегая типичных для DeFi проблем нехватки ликвидности и высокого проскальзывания.

3. 用户门槛与全球可达性

Для инвесторов развивающихся рынков модель синтетических активов действительно предлагает наименьший порог входа и максимальную глобальную доступность: достаточно только иметь ончейн-кошелек, без всякой проверки личности. Но такая удобная схема требует отказа от гарантий реальных активов, перенося все риски исключительно на самого пользователя.

Модель Bitget Wallet находится紧随 следом за ней. Платформа открывает доступ через формулу «без KYC + торговля за USDT + старт от $1», существенно снижая барьер для инвесторов, при этом безопасность средств обеспечивается хранением реальных акций через Ondo.

При сравнении с Bybit, который хоть и располагает преимуществами в части ликвидности, но сужает аудиторию за счет атрибутов CFD и обязательной проверки KYC, или Backed, поддерживающего мультичейн-транспортировку, но ограниченного белыми списками доступа, открывается картина четкого позиционирования каждого решения.

Можно сказать, что на данном этапе Bitget Wallet, сочетая «хранение реальных активов + высокую ликвидность + низкий порог входа», прокладывает принципиально иной путь, отличный от синтетических DEX, платформ CFD и традиционных протоколов RWA. Данная модель отвечает требованиям регуляторов к безопасности средств, одновременно сохраняя комфорт условий для привлечения глобальных участников.

Тем не менее, комбинация продвинутой модели хранения реальных активов от Ondo и пользовательского трафика Bitget Wallet, несмотря на успешный баланс между безопасностью, ликвидностью и доступностью сформировавший четкое дифференцированное преимущество, сталкивается со следующими тремя вызовами на рынке в целом:

1. Неопределенность трансграничного регулирования: даже наличие американского брокерского депозитария не исключает риска нарушения локальных нормативных актов при международной продаже токенизированных ценных бумаг.

2. Образование рынка и формирование ликвидности: способность убеждать традиционных инвесторов adopt продукты ончейн-акций США и поддерживать глубокую ликвидность останется главным испытанием для долгосрочной эксплуатации платформ.

3. Серые зоны налогового законодательства: налоги выступают скрытым, но критически важным фактором. Подходы различных юрисдикций к капитальной прибыли и налоговому обложению дивидендов с ончейн-акций пока не унифицированы. Вопросы того, будет ли Налоговое управление США (IRS) и каким образом отслеживать транзакции в блокчейне, остаются открытыми. Следовательно, для успешной работы платформы недостаточно просто обеспечить легальный трейдинг, им придется интегрировать прозрачные налоговые алгоритмы и консультации, чтобы реально снизить барьер входа для рядового участника.

В целом рынок токенизированных акций США переходит от стадии экспериментов к периоду выраженной дифференциации моделей. Тот проект, который сможет параллельно закрыть вопросы compliance, ликвидности и глобальной доступности, получит наибольшие шансы выйти в лидеры.