Прошло два года после инскрипционного бычьего рынка. Сможет ли BTCFi вновь возглавить грандиозный бычий тренд?

Автор: Tiger Research

Перевод и адаптация: AididiaoJP, Foresight News

Резюме

Базовые средства биткоина обширны, но не используются в полной мере, BTCFi изменит это положение:

В настоящее время более 14 миллионов BTC простаивают; биткоин уступает экосистеме Ethereum DeFi по эффективности использования капитала. BTCFi преобразует BTC в доходные активы, высвобождая ликвидность для кредитования, стейкинга, страхования и других децентрализованных финансовых приложений, опирающихся на безопасность биткоина.

Институциональный спрос на нативный доход от BTC растет, а инфраструктура готова к работе. Экосистема BTCFi уже охватывает ETF, разрешенное кредитование, модели страхования и протоколы стейкинга, соответствующие институциональным стандартам, от решений по комплаентному хранению до протоколов реального мира (RWA).

Технологические прорывы и инновации уровня 2 делают BTCFi масштабируемым и программируемым. Обновления вроде Taproot и новые платформы Layer-2 теперь поддерживают смарт-контракты, выпуск токенов и композиционные приложения DeFi непосредственно в сети биткоина.

Узкое место ликвидности капитала: зачем нужен BTCFi

Источник данных: Glassnode

Сегодня капитализация биткоина превышает 1 триллион долларов, однако большинство этих активов простаивает. Аналитики оценивают, что 99% рыночной стоимости BTC «неактивны», то есть практически все биткоины хранятся в кошельках или холодных хранилищах, не генерируя никаких цепочечных доходов. Цепочечные данные это подтверждают: более 14 миллионов BTC длительное время остаются неподвижными.

Источник данных: DefiLlama

На фоне этого резко выделяется Ethereum, где значительная часть ETH активно используется в DeFi и стейкинге. Например, протоколы жидкостного стейкинга на Ethereum заблокировали более 14,37 миллиона ETH (около 56 миллиардов долларов), превратив их в доходные активы и стимулировав живую экономику в цепи.

«Лето» DeFi на Ethereum показало, как эффективность капитала через вознаграждения за стейкинг, проценты по кредитам и предоставление ликвидности высвобождает колоссальную ценность для платформ смарт-контрактов. Биткоин же в этом плане недоиспользован: его огромная база ликвидности приносит 0% дохода, а базовый уровень не позволяет комбинировать его в финансовые продукты.

Цель BTCFi (Де-Fi на базе биткоина) — разбудить этот спящий капитал. Как отмечается во вводном руководстве CoinGecko, биткоиновый DeFi «превращает биткоин из пассивного актива в продуктивный», позволяя держателям получать доход от BTC или использовать его в DeFi-приложениях.

По сути, задача BTCFi — повторить для биткоина революцию, которую DeFi совершил для Ethereum: превратить статичные активы в источник дохода и фундамент для дальнейших инноваций.

Институциональный спрос на доходность растет

История развития биткоиновых ETF. Источник данных: Fioderers

Институциональный спрос, вероятно, является главным катализатором роста BTCFi, и эта тенденция уже прослеживается. Конец 2023 – 2024 годы ознаменовались подачей заявок и одобрением нескольких крупных компаний по управлению активами на запуск спотовых ETF на биткоин, что наконец вывело BTC в основные портфели инвесторов.

Институциональные игроки рассматривают биткоин как стратегический резервный актив, но при этом чувствительны к доходности. В традиционных финансах капитал никогда не простаивает: облигации платят купоны, акции выплачивают дивиденды, даже наличные помещаются в денежные фонды. Биткоин же вплоть до недавнего времени не генерировал никакой доходности.

BTCFi меняет эту ситуацию. Институциональные участники задаются вполне логичным вопросом: что можно делать с нашими holdings BTC? Все больше институтов исследуют возможности кредитования, стейкинга или использования биткоина в качестве залога для получения дохода, что аналогично моделям традиционных финансов.

С появлением таких вариантов интерес институтов к BTCFi стремительно растет. Годовая доходность в 3%-5% может показаться скромной, но при управлении миллиардными капиталами такой прирост имеет огромное значение.

По мере созревания экосистемы BTCFi держатели могут получать 10%-20% APY через децентрализованные протоколы, что делает предложение еще привлекательнее. Если биткоин сможет сочетать потенциал роста цены со стабильным и низко рискованным доходом, он станет не просто резервным активом, а валютным якорем для DeFi.

По мере того как все больше институциональных и частных инвесторов рассматривают BTC как долгосрочный резервный актив, потребность в зарабатывании дохода на простаивающих активах становится очевидной. Генерация дохода эволюционирует из нишевой стратегии в базовый компонент управления активами.

Подобно тому как казначейские облигации США обеспечивают традиционные финансовые рынки, биткоин может стать базовым активом для доходности в криптофинансах, устанавливая ориентир для всего спектра — от ставок по кредитам до оценки DeFi-протоколов.

Инфраструктура готова

Экосистема BTCFi активно развивается, внедряя новые продукты и фреймворки, специально разработанные для институционального принятия:

Комплаентное хранение и упаковка ликвидности

Такие компании, как Fidelity Digital Assets, Coinbase Custody и BitGo, уже поддерживают участие в DeFi в строгих рамках комплаенса хранения. Новые решения, такие как токены ликвидности (LCTs), например BBTC от BounceBit, позволяют институтам удерживать BTC под надежным хранением одновременно размещая его в цепи для получения дохода. Это дает возможность институциональным игрокам пользоваться потенциалом доходности DeFi, сохраняя регуляторное соответствие.

Продукты, интегрирующие ETF и доходность

Первый европейский ETP на доходный биткоин. Источник данных: CoreDAO

В Европе уже запущены биржевые продуктовые инструменты (ETP) на доходный биткоин. BTCD ETP от Valour направляет BTC в стейкинг на Layer-2 сети биткоина, показывая годовой доход около 5,6% на конец 2024 года. Тем временем институты исследуют структурированные ноты, связанные с BTC, продукты с двойной доходностью и спред-стратегии, объединяя инструменты традиционных финансов с криптогенераторами дохода.

Цель BounceBit — позволить институтам зарабатывать на BTC. Источник данных: BounceBit

Например, BounceBit Prime объединяет токенизированные гособлигации США и стратегии дохода на BTC в одном продукте, предлагая привычные для традиционных инвесторов (семейные офисы, хедж-фонды) двусторонние выплаты. Это решение по доставке доходности на основе биткоина, разработанное специально для Уолл-стрит.

Другой пример — SatLayer, запустивший децентрализованный страховой инструмент, обеспеченный доходным BTC. SatLayer, которого часто называют «Бerkshire Hathaway биткоина», позволяет любому держателю BTC повторно застейкать свои активы в ончейн страховых пулах, получая долю страховых премий. SatLayer сотрудничает как с крипто-страховщиками (Nexus Mutual), так и с традиционными андеррайтерами (Relm), формируя новый класс децентрализованных страховых продуктов на базе BTC.

Зрелость протоколов и институциональное доверие

Протоколы BTCFi, такие как Babylon и Lombard, превысили отметку в миллиарды долларов TVL, прошли аудиты безопасности и работают над соответствием стандартам SOC2. Многие протоколы нанимают опытных специалистов с Уолл-стрит в качестве консультантов и изначально закладывают приоритет управления рисками. Эти шаги создают доверие для глобальных распределителей крупного капитала.

Все это указывает на будущее, где доходность BTC станет краеугольным камнем институциональных портфелей, подобно гособлигациям США в традиционном рынке. Этот сдвиг вызовет цепную реакцию: приток институциональных средств в BTCFi не только принесет пользу держателям биткоина, но и усилит кроссчейн ликвидность, повысит стандарты DeFi и предоставит всей криптоэкономике надежный, продуктивный базовый слой капитала.

Проще говоря, BTCFi предлагает институтам лучшее из двух миров: надежность биткоина как актива высшего качества и возможность генерировать доход.

Почему именно сейчас? Технологический стек, ускоряющий взрывной рост BTCFi

BTCFi перестал быть лишь теоретической концепцией — он становится реальностью благодаря трем ключевым прорывам: техническому обновлению экосистемы биткоина, росту рыночного спроса на фоне совершенствования инфраструктуры и институциональному интересу, стимулируемому ясностью регулирования.

От Taproot к BitVM

Обновление Taproot повышает конфиденциальность и эффективность биткоина. Источник данных: chaindebrief

Последние обновления протокола и экосистемы биткоина заложили основу для более сложных финансовых применений. Например, обновление Taproot 2021 года повысило конфиденциальность, масштабируемость и программируемость биткоина, а также «стимулировало использование смарт-контрактов» за счет повышения эффективности. Taproot также поддерживал запуск новых протоколов вроде Taro (ныне Taproot Assets) для выпуска токенов и стейблкоинов в реестре биткоина.

BitVM. Источник данных: Bitcoin Illustrated

То же касается концепций вроде BitVM (предлагаемой «виртуальной машины» биткоина), которая призвана обеспечить запуск смарт-контрактов, аналогичных ethereum, на базе биткоина. Ее тестнет планируется выпустить в 2025 году. Не менее важно появление большого количества нативных сетей Layer-2 и сайдчейнов для биткоина.

Платформы типа Stacks, Rootstock (RSK), Merlin Chain и нового руллоу BOB (Build on Bitcoin) внедряют поддержку смарт-контрактов в экосистему биткоина.

Stacks поддерживает смарт-контракты за счет мощностей биткоина, обеспечивает кроссчейн токенизацию через sBTC и генерирует нативный доход на BTC через стейкинг Proof-of-Transfer (PoX), делая биткоин более программируемым и продуктивным для разработчиков и институтов.

BOB (Build on Bitcoin) — это Layer-2, совместимый с EVM, использующий биткоин как якорь финальности. Он даже планирует задействовать BitVM для запуска тьюринг-полных контрактов, основанных на безопасности биткоина.

TVL Merlin в настоящее время выше, чем у многих ETH Layer-2, таких как ZkSync, Linea и Scroll. Источник данных: Merlin

Между тем протокол Babylon внедрил стейкинг биткоина для защиты других блокчейнов, привлекнув уже десятки тысяч BTC. На конец 2024 года Babylon застейкал более 57 тысяч BTC (около 6 млрд долларов), войдя в топ DeFi-протоколов по TVL. Merlin, долгое время бывший лидером среди биткоиновых Layer-2 по TVL, достиг объема около 3,9 млрд долларов всего за 50 дней после запуска, существенно расширив границы экосистемы BTCFi.

Комбинация этих обновлений и новых слоев решает многие ранние ограничения: теперь биткоин способен модульным способом поддерживать токены, смарт-контракты и кроссчейн взаимодействия.

От Ordinals к BRC-20

2023 год стал годом взрывного роста проектов Ordinals и токенов BRC-20. Источник данных: Dune @dataalways

За последние два года рынок продемонстрировал явный рост спроса на более выразительные способы применения биткоина. Ярким примером стал взрывной рост проектов Ordinals и токенов BRC-20 в 2023 году. Пользователи начали наносить метки данных и NFT непосредственно на сатоши (sats), что вызвало резкий всплеск цепочечной активности.

К концу 2023 года было создано более 52,8 млн инскрипций Ordinals, а к концу 2024 года это число выросло примерно до 69,7 млн. Одновременно майнеры заработали сотни миллионов долларов комиссий: только в третьем квартале 2024 года комиссии превысили 6900 BTC (около 405 млн долларов).

Эта волна доказала готовность пользователей задействовать блочное пространство биткоина для более сложных задач, выходящих за рамки простого хранения или платежей. Спрос рынка на биткоиновые NFT, токены и DeFi-приложения полностью реализовался.

Появление протокола Ordinals позволило биткоину принципиально нести подобные новые активы, а стандарт BRC-20 задал архитектуру для токенизации. Хотя технически он отличается от ERC-20 на Ethereum, его роль в расширении возможностей применения биткоина аналогична.

Вся эта совокупность достижений формирует технологический стек, которого несколько лет назад не существовало. Экосистема биткоина теперь готова построить полноценную инфраструктуру DeFi вокруг своего базового актива.

В совокупности эти катализаторы сделали BTCFi зрелым направлением, и в ближайшие годы данный тренд, вероятно, будет набирать обороты.

5. Сценарии экосистемы BTCFi

Цель BTCFi — трансформировать биткоин из пассивного хранилища стоимости в финансовый актив, активно используемый в децентрализованных финансах.

Внедрение биткоина в DeFi

Жизненный цикл BTCFi обычно начинается с перевода активов держателем BTC на сторону моста или хранителя. Исходный BTC блокируется, и выпускается его токенизированная версия в соотношении 1:1. Эта упакованная форма BTC попадает в слой активов экосистемы, открывая интеграцию со смарт-контрактами и DeFi-протоколами.

Изучение технологического стека BTCFi

После токенизации BTC перемещается по структурированным слоям в стеке BTCFi. На уровне активов Solv Protocol через SolvBTC и абстрактный слой стейкинга (SAL) делает BTC кроссчейн доходным залогом, поддерживающим структурированные продукты и высокоэффективные варианты использования капитала.

Институциональное принятие поддерживают такие продукты, как lstBTC. Разработанный совместно Maple Finance и CoreDAO, lstBTC использует механизм двойного стейкинга Core. BitLayer предоставляет среду минимального доверия, нативную для биткоина Layer-2, где Peg-BTC способен поддерживать деятельность смарт-контрактов.

Что касается соответствия стандартам, IXS предоставляет доходность активов реального мира (RWA) на базе BTC через структурированные финансовые механизмы. Тем временем инфраструктурные проекты, такие как Botanix, расширяют программируемость биткоина за счет внедрения совместимости с EVM, позволяя BTC использоваться в качестве газа для смарт-контрактов.

Использование BTC в качестве залога и актива для стейкинга

По мере совершенствования инфраструктуры BTC начинает использоваться в качестве залога. Например, на bitSmiley BTC применяется для эмиссии стейблкоинов, что открывает пути к генерации дохода или реализации стейблкоин-стратегий. Появляются и новые модели стейкинга, расширяющие применение BTC: протоколы вроде Babylon позволяют нативному BTC участвовать в защите сетей Proof-of-Stake (PoS) и получать за это вознаграждения.

Управление рисками и закрытие позиций

На протяжении всего цикла держатели BTC сохраняют экономическую экспозицию к колебаниям цены биткоина, параллельно получая доход от DeFi-протоколов. Эти позиции обратимы: пользователь может в любой момент закрыть позицию, выкупить упакованный BTC и вернуть исходные монеты (за вычетом комиссий или дохода).

Протокольные стимулы и модели дохода

За такую ликвидность отвечают разнообразные бизнес-модели. Платформы кредитования генерируют выручку за счет комиссий за открытие и обслуживание позиций, фиксируя спред между заемщиками и кредиторами. DEX взимают комиссию за предоставление ликвидности с каждой сделки, обычно распределяя её между поставщиками ликвидности и казной протокола. Сервисы стейкинга и мостов берут комиссионные с полученных вознаграждений, мотивируя их поддерживать аптайм и безопасность сети.

Некоторые протоколы используют нативные токены для субсидирования пользовательской активности, привлечения внимания или управления казной. Продукты хранения обычно следуют моделью традиционного управления активами, взимая ежегодную плату за хранение или управление (например, 0,4%–0,5%).

Кроме того, захват спреда представляет собой менее заметный, но важный источник дохода: протоколы могут извлекать выгоду из разницы процентных ставок и basis-трейдинга посредством кроссчейн-арбитража или структурированных доходностных стратегий.

Вместе эти модели демонстрируют, как протоколы BTCFi активируют простаивающий биткоин, одновременно закладывая устойчивую базу для формирования дохода. По мере поступления большего объема BTC в эту многоуровневую систему они не просто циркулируют, но и наращивают сложный процент, генерируя доход и поддерживая параллельную экономику, центром которой выступает биткоин.