Анализ текущего состояния и перспектив рынка токенизированных акций США

Автор: Lawrence Lee, Mint Ventures

В последнее время в сфере токенизированных акций США произошло множество значимых событий:

• Централизованная биржа Kraken анонсировала запуск платформы для торговли токенезированными акциями xStocks

• Централизованная биржа Coinbase объявила о поиске регуляторных разрешений на торговлю своими токенезированными акциями

• Публичный блокчейн Solana представил рамки для блокчейн-продукта с токенизированными акциями США

Публичные блокчейны и биржи с американскими корнями ускоряют процесс токенизации американских акций, а в сочетании с недавним ажиотажем после IPO Circle это невольно наводит на мысли о перспективах данного направления.

На самом деле ценностное предложение токенизированных акций США совершенно ясно:

1. Расширение масштаба торговых рынков: предоставляет площадку для торговли акциями США, работающую 7×24 часа без границ и ограничений на доступ, чего пока не могут обеспечить ни Nasdaq, ни NYSE (хотя Nasdaq уже подавал заявки на круглосуточную торговлю, но ее запуск ожидается лишь во второй половине 2026 года)

2. Превосходная компонуемость: благодаря интеграции с существующей инфраструктурой DeFi активы в виде акций США могут выступать в качестве залога, обеспечения или использоваться для создания индексных продуктов и фондов, что открывает массу еще не рассмотренных возможностей

Потребность как со стороны предложения, так и спроса также очевидна:

• Со стороны предложения (публичные компании из США): через безграничные блокчейн-платформы они выходят на потенциальных инвесторов по всему миру, получая больше потенциальных покупателей

• Со стороны спроса (инвесторы): многие инвесторы, ранее не имевшие возможности напрямую торговать акциями США по различным причинам, теперь могут напрямую распределять и спекулировать активами в виде этих акций через блокчейн

Источник: Токенизация акций США и STO: нарратив, ожидающий своего часа

В рамках текущего цикла относительно либерального регулирования криптовалют появление успехов является более чем вероятным. Однако, согласно данным RWA.xyz, текущая капитализация рынка токенизированных акций составляет всего 321 млн долларов, а число адресов, владеющих такими токенами, ограничивается 2444.

Огромный потенциал рынка явно контрастирует с нынешними скромными объемами активов.

В данной статье мы рассмотрим и проанализируем текущих участников рынка токенизированных акций США, а также продукты других игроков, работающих над этой сферой, и перечислим потенциальные инвестиционные цели в этом направлении.

Данная статья отражает текущие размышления автора на момент публикации, которые могут измениться в будущем. Мнения носят ярко выраженный субъективный характер, возможны ошибки в фактах, данных или логических выводах. Все приведенные здесь взгляды не являются инвестиционными рекомендациями. Мы открыты для критики и дальнейшего обсуждения со стороны коллег и читателей.

Согласно данным rwa.xyz, на рынке токенизированных акций США на данный момент представлены следующие проекты в порядке масштаба выпуска:

Мы последовательно рассмотрим бизнес-модели Exodus, Backed Finance и Dinari (Montis Group фокусируется на европейских акциях, SwarmX имеет схожую с Backed Finance модель, но меньший масштаб), а также опишем ход разработки у нескольких других важных игроков, продвигающих услуги по токенизации акций США.

Exodus

Exodus (NYSE: EXOD) — американская компания, занимающаяся разработкой неквалифицированных кошельков для криптоактивов, чьи акции котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE: EXOD). Помимо собственного фирменного кошелька, Exodus ранее совместно с NFT-маркетплейсом MagicEden выпустил совместный продукт.

Еще в 2021 году Exodus позволил пользователям через Securitize перевести свои обыкновенные акции на блокчейн Algorand, однако токены, перемещенные в сеть, нельзя было торговать или переводить внутри блокчейна, они не давали права голоса или иных экономических преимуществ (например, дивидендов). Токен Exodus больше напоминает «цифрового двойника» реальных акций, где его символическое значение превышает практическое.

На текущий момент капитализация EXOD составляет 770 млн долларов, из которых около 240 млн долларов находятся в сети.

Exodus стал первой компанией, получившей одобрение SEC на токенизацию своих обыкновенных акций (или, говоря точнее, первыми торгуемыми на NYSE акциями, подлежащими токенизации, одобренными SEC). Разумеется, этот путь был непростым: дата листинга акций Exodus на NYSE неоднократно откладывалась с мая 2024 года и окончательный выход состоялся лишь в декабре.

Однако токенизация акций Exodus касается исключительно собственных бумаг, да и сами токенезированные акции к торгам не допускаются, что делает эту схему малопримечательной для инвесторов из Web3.

Dinari

Dinari — компания, зарегистрированная в США. Основанная в 2021 году, она с самого начала специализируется на токенизации акций в рамках американского регуляторного поля. В 2023 году проект привлек 10 млн долларов на этапе seed round, а в 2024 закрыл раунд серии А на сумму 12,7 млн долларов. Инвесторами стали Hack VC и Blockchange Ventures, бывший CTO Coinbase Баланджи Шринивасан (Balaji Srinivasan), F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (фонд Avalanche) и другие. При этом F Prime Capital является фондом под управлением финтеха Fidelity Investments, а инвестиции со стороны Fidelity и VanEck свидетельствуют о признании традиционных управленческих компаний рыночного потенциала токенизированных акций США.

Сервис Dinari поддерживает исключительно пользователей вне пределов США. Процесс торговли акциями США через платформу выглядит следующим образом:

1. Пользователь проходит верификацию KYC

2. Пользователь выбирает желаемые акции США и оплачивает их токеном USD+, выпущенным самой Dinari (стейблкойном, обеспеченным краткосрочными гособлигациями США, который можно обменять из USDC)

3. Dinari передает ордер партнерскому брокеру (Alpaca Securities или Interactive Brokers). После исполнения заказа бумаги хранятся в банке-кастодиане, а Dinari выпускает для пользователя соответствующие токены dShares

В настоящее время Dinari функционирует в сетях Arbitrum, Base и основной сети Ethereum. Все токены dShare полностью обеспечены реальными долями в компаниях в пропорции 1:1. Пользователи могут просматривать связанные с их токенами доли на официальном сайте Dinari. Платформа также способна распределять дивиденды или проводить сплит акций среди держателей dShares.

Тем не менее, dShare не подлежат прямой торговле в блокчейне. Для продажи необходимо обратиться обратно на сайт Dinari, где процедура осуществляется зеркально покупке. Торговля также жестко привязана к часовому поясу и режиму торгов США, исключая активность вне основных сеансов. В плане продуктовой архитектуры, помимо прямых сделок, компания предоставляет API для торговли акциями, позволяя интегрировать эти данные в сторонние торговые интерфейсы.

Фактически бизнес-процесс Dinari, заключающийся в цепочке «KYC -> оплата криптовалютой -> клиринг и расчеты через лицензированного брокера», полностью идентичен основным методам участия неамериканских инвесторов в торговле акциями США. Разница заключается лишь в том, что вместо фиата (гонконгского доллара, евро и т.д.) пользователи используют криптоактивы, при этом все остальные этапы строго следуют регуляторным требованиям SEC.

Осмелившись зарегистрировать компанию именно в США (в отличие от большинства аналогов, юрисдикция которых находится в Европе), Dinari демонстрирует абсолютную уверенность в своей способности соблюдать нормативные требования. Запуск их продукта по токенизации акций состоялся еще в 2023 году, когда действующий тогда председатель SEC Гэри Генслер (Gary Gensler), известный строгим подходом к регулированию криптоиндустрии, не нашел никаких недостатков в архитектуре сервиса. После назначения новым председателем SEC Пола Аткинса (Paul Atkins), регулятор даже проводил отдельную встречу с командой Dinari, требуя продемонстрировать работу системы и ответить на вопросы (источник). Эти факты подтверждают безупречность соблюдения правил платформой и наличие у команды серьезных ресурсов для взаимодействия с регуляторами.

Поскольку токенизированные акции через Dinari недоступны для транзакций непосредственно в блокчейне, криптовалюта служит для платформы лишь точкой входа и методом оплаты. По своим функциональным возможностям сервис не отличается от традиционных решений вроде Futu или Robinhood. Для целевой аудитории удобство использования не превосходит конкурентов. Например, для резидента Гонконга торговля американскими акциями через Dinari ничем не выгоднее использования Futu: отсутствует возможность применения кредитного плеча или маржинальной торговли, а комиссии могут оказаться выше.

Вероятно, этим объясняется стабильно низкие объемы на рынке токенизированной продукции Dinari: в настоящее время капитализация лишь одной бумаги (MSTR) превышает 1 млн долларов, и лишь пять инструментов превышают отметку в 100 тыс. долларов. Основной объем заблокированной стоимости (TVL) проекта сосредоточен в продуктах с плавающей доходностью на базе казначейских облигаций США.

Текущая капитализация токенизированных акций Dinari | Источник

В целом, бизнес-модель токенизации акций Dinari получила одобрение регулятора, однако строгое соблюдение всех требований лишило активы возможности свободно обращаться в блокчейне или участвовать в стейкинге, нивелировав преимущество компонуемости. В результате пользовательский опыт владения dShare уступает традиционным брокерам, что снижает привлекательность продукта для мейнстрим-аудитории Web3.

Среди актуальных участников рынка похожим на Dinari выступает проект сообщества mystonks.org, стоящий за мемкоином Stonks. Согласно публикуемым ими отчетам о резервах, объем средств на их счетах для торговли акциями США уже превышает 50 млн долларов, а активность треймеров значительно выше, чем у пользователей Dinari.

Тем не менее, compliance-архитектура mystonks.org остается неполной: не раскрывается статус счета депозитария, а пользователи не могут самостоятельно проверить достоверность отчетов о резервах.

Backed Finance

Backed Finance — швейцарская компания, основанная в 2021 году. Продукт вышел на рынок в начале 2023 года, а в 2024 году проект закрыл раунд финансирования объемом 9,5 млн долларов под руководством Gnosis. В раунде также приняли участие Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital и другие инвесторы.

Подобно Dinari, Backed не работает с пользователями из США. Их бизнес-процесс выглядит так:

1. Эмитент (профессиональный инвестор) проходит сертификацию и проверку KYC в системе Backed Finance

2. Эмитент выбирает нужные акции США и оплачивает их стейблкойнами

3. Backed Finance направляет заказ партнерам-брокерам для покупки бумаг, после чего платформа выпускает эмитенту связанные токены bSTOCK

4. Tокены bSTOCK и их обернутая версия wbSTOCK могут свободно торговаться в сети (обертка необходима преимущественно для автоматизации выплат дивидендов и иных операций). Розничные инвесторы способны приобретать bSTOCK или wbSTOCK прямо в блокчейне

Из этого следует: в отличие от модели Dinari, где розничные клиенты покупают акции напрямую, сейчас в Backed Finance первичную закупку осуществляют профессиональные инвесторы, которые затем реализуют инструменты конечным пользователям. Это существенно повышает операционную эффективность и позволяет поддерживать режим торгов 24/7. Важное технологическое отличие заключается в том, что bSTOCK представляет собой стандартный необитаемый токен ERC-20, что позволяет пользователям формировать пулы ликвидности (LP) для обмена между собой.

Ликвидность токенизированных акций Backed | Источник

Ликвидность в сети Backed Finance формируется преимущественно вокруг индекса SPX, акций Coinbase и Tesla. Пользователи объединяют bSTOCK со стейблками в пулах AMM. Общий TVL в данных пулах приближается к 8 млн долларов при среднем показателе APY в 32,91%. Активы распределены по балансам Balancer и Swapr на Gnosis, Aerodrome на Base и Pharaoh на Avalanche, причем пара bCOIN-USDC генерирует доходность до 149% годовых.

Важно отметить, что Backed Finance не накладывает никаких ограничений на торговлю токеном bSTOCK в блокчейне, предоставляя пользователям альтернативный вариант приобретения: 链上用户（无需 KYC）直接使用 USDC 或 sDAI 等稳定币购买 bSTOCK -> Трейдеры в сети (без прохождения KYC) напрямую выкупают bSTOCK за USDC, sDAI или иные стейблкойны.

Таким образом фактически преодолевается барьер KYC, а процесс покупок/продаж абсолютно идентичен обращению обычных ончейн-активов, что способствует быстрому распространению в среде Web3. Необитаемый токен формата ERC-20 также открывает широкие возможности для компонуемости владельцам цифровых акций: например, создание парных позиций со стейблками дает среднюю доходность порядка 33% годовых. Именно поэтому совокупный TVL Backed Finance примерно в десять раз превышает показатели конкурентов.

Что касается соответствия правилам, юридическое лицо Backed Finance зарегистрировано в Швейцарии, и европейские контролирующие органы уже дали положительное заключение на схему свободного обращения связанных с цифровыми акциями токенов ERC-20 (источник). Кроме того, платформа регулярно публикует доказательства наличия резервов, заверенные аудитором The Network Firm.

Однако до сих пор комиссия SEC США не высказывала официальной позиции относительно деятельности Backed Finance. Хотя бумаги, которыми торгует платформа, относятся к американским эмитентам, разрешение властей Швейцарии безусловно полезно, гораздо важнее понимание позиции самих американских регуляторов.

Что касается прочих проектов, бизнес-модель SwarmX полностью совпадает с подходом Backed Finance, однако ее масштаб и детализация процессов compliance существенно уступают проекту Backed.

Несмотря на то что капитализация токенезированных бумаг Backed Finance превосходит аналогичные показатели Dinari в десять раз, общий объем управляемых активов все равно ограничен суммой свыше 20 млн долларов при TVL в 8 млн долларов. Объемы торгов остаются невысокими по нескольким причинам:

• Ончейн-сценарии использования токенизированных акций пока ограничены созданием LP-позиций. Преимущества компонуемости реализованы недостаточно полно, вероятно, из-за опасений протоколов кредитования и стейблкоинов относительно легальности подобных структур

• Главным фактором остается дефицит ликвидности. Сама платформа Backed не является торговой площадкой и не обеспечивает «изначальный» приток капиталов для поддержания торговли бумагами. Текущие объемы напрямую зависят от готовности эмитентов держать токены и пополнять пулы ликвидности. Судя по всему, на данном этапе эмитенты не планируют наращивать вложения в данном направлении

• Если бы комиссия SEC уточнила правила регулирования, подтвердив правомерность модели Backed Finance, обе проблемы могли бы быть оперативно решены

xStocks

В мае текущего года американская биржа Kraken объявила о стратегическом партнерстве с Backed Finance и Solana для запуска продукта xStocks.

Уже 30 июня платформа официально стартовала. Помимо базовых партнеров (Backed, Kraken и Solana), экосистема включает такие площадки, как Kraken и Bybit; DEX на базе Solana — Raydium и Jupiter; кредитный протокол Kamino; развиваемый Bybit обменник Byreal; оракул Chainlink; платежный шлюз Alchemy Pay и брокера Alpaca.

Источник: официальный сайт xStocks

Юридическая архитектура xStocks полностью копирует решения Backed Finance. На текущий момент список включает более 200 различных бумажных программ, а торговые сессии на площадке Kraken поддерживаются в режиме 5x24 часов. С точки зрения коллабораций, Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium и Byreal выступают торгующими хабами; протокол Kamino позволяет использовать xStocks в качестве обеспечения для займов, а его встроенный своп обеспечивает конвертацию между ними; блокчейн Solana выполняет функцию базового слоя для функционирования системы; оракул Chainlink обеспечивает верификацию резервов; Alpaca выступает официальным исполнителем заявок;

Поскольку инструмент только вышел на рынок, статистические данные еще нестабильны, а объемы торгов modest. Однако по сравнению со standalone-версией Backed Finance, xStocks обладает расширенным пулом ключевых партнеров:

В сегменте централизованных бирж (CEX) представлены Kraken и Bybit, что позволяет аккумулировать опыт маркет-мейкеров и привлеченных клиентских баз для повышения глубины котировок xStocks;

В ончейн-пространстве подключены различные децентрализованные площадки и протокол Kamino. Kamino первым предлагает применение xStocks за пределами классической работы в качестве поставщика ликвидности. Перспективное развитие alliances может привести к интеграции новых децентрализованных систем, что многократно усилит взаимозаменяемость актива.

Исходя из указанных факторов, несмотря на совсем недавний релиз, я убежден, что xStocks скоро опередит действующих конкурентов, став крупнейшим эмитентом токенизированных американских акций на рынке.

Robinhood

Компания Robinhood, активно развивающая свое присутствие в криптоиндустрии, также в апреле 2025 года направила документы в SEC с просьбой создать специальный регуляторный контур для RWA, включающий цифровые акции. В мае агентство Bloomberg сообщало о планах стартапа запустить собственную блокчейн-сеть, призванную дать европейским клиентам доступ к торгам акциями США, среди возможных сетей рассматривались Arbitrum или Solana;

Также 30 июня Robinhood официально анонсировал запуск торгового решения для токенизированных бумаг Америки специально для инвесторов из Европы. Решение предусматривает механизмы выплат дивидендов и круглосуточный доступ к платформе (режим 5x24).

Начальный этап распространения продукта опирался на сеть Arbitrum. В перспективе базовые смарт-контракты будут переведены в частную Layer 2 инфраструктуру самого холдинга, базирующуюся на архитектуре Arbitrum.

Согласно руководству самой компании, текущая реализация не относится к категории полноценных цифровых акций, поскольку представляет собой синтетический контракт, лишь отслеживающий динамику котировок реальных ценностей. Базовый портфель надежно хранится у сертифицированного американского эмитента через субсчет Robinhood Europe. Документооборот и фиксацию прав осуществляет подразделение Robinhood Europe с фиксацией в публичном реестре. На текущем этапе обращение доступно только внутри внутреннего приложения платформы, внешние переводы запрещены.

Остальные участники, расширяющие своё присутствие

Помимо успешно запущенных коммерческих предложений, упомянутых выше, ряд крупных организаций в настоящее время разрабатывает собственные стратегии выхода на рынок токенизации американского equity:

Solana

Экосистема Solana придает огромное значение развитию данного направления. Помимо сотрудничества в рамках xStocks, команда учредила Институт политики Solana (Solana Policy Institute,简称 SPI), чья миссия заключается в разъяснении законодателям роли децентрализованных сетей в формировании инфраструктуры цифровой экономики. В данный момент активно реализуется инициатива под названием Project Open. Ее цель заключается в построении прозрачной, высокоэффективной и доступной среды для размещения и реализации ценных бумаг с соблюдением современных стандартов защиты капитала. В консорциум входят представители SPI, DEX Orca, интегратор RWA-проектов Superstate и юридическая фирма Lowenstein Sandler LLP.

Члены рабочего сообщества начали направлять официальные письменные рекомендации в профильные группы контроля цифровых активов SEC еще в апреле. 12 июня прошла круглая встреча представителей ведомства, по итогам которой участники подготовили развернутые технические пояснения касательно методологии обслуживания.

Рекомендуемый проектом порядок эмиссии и последующего обращения выглядит следующим образом:

Источник: документация официального портала SEC

Общая схема алгоритма описана ниже:

1. Эмитент обязан заранее получить согласование со стороны SEC; при успешном утверждении запускается цикл выпуска цифровых акций

2. Лица, заинтересованные в покупке, должны пройти предварительную идентификацию KYC. После подтверждения открывается доступ к оплате цифровой валютой

3. Регистрационный регистратор (Transfer Agent), аккредитованный комиссией, фиксирует все операции перехода прав собственности непосредственно в общедоступном реестре

Организация дополнительно настаивает на предоставлении регулирующим органам полномочий разрешить peer-to-peer сделки посредством смарт-контрактов. Это означает, что владельцы смогут совершать куплю-продажу напрямую через AMM-пулы, обеспечивая беспрецедентный уровень ончейн-интеграции. Вместе с тем регламент требует обязательной верификации всех операторов. Чтобы адаптировать предлагаемую процедуру под правовое поле, сообщество инициировало запрос на предоставление временных льгот сроком на 18 месяцев либо получение официальных разъяснений по конкретным нормативным пунктам (Exemptive Relief or Confirmatory Guidance, детальная информация доступна в приложениях).

Обобщая вышесказанное, концептуальный план базируется на проверенной платформенной базе Backed Finance, добавляя обязательный фильтр верификации личности. Моим экспертным мнением, одобрение данного паттерна текущим составом руководства комиссии представляется практически гарантированным событием, дискуссионным остается лишь срок принятия итогового вердикта.

Coinbase

Как известно, еще в заявках на публичное размещение (IPO) в 2020 году фигурировали намерения провести выпуск нативного токенизированного актива COIN на собственной инфраструктуре, однако тогда условия контроля не позволяли реализовать задуманное. В последнее время крупная площадка вновь обратилась к федеральной структуре с просьбой оформить письмо об отказе от принудительных мер (no-action letter) либо выдать освобождение от стандартных ограничений. Детальной нормативной базы пока нет, однако пресс-релизы содержат единственную надежную информацию:

Рыночные операции с токенизированными ценностями будут доступны клиентам из США.

Данный фактор кардинально выделяет компанию среди остальных экспозеров и наделяет возможностью открыто соревноваться с популярными онлайн-брокерами (типа Robinhood) и историческими гигантами типа Charles Schwab. Безусловно, масштаб воздействия на малых криптотрейдеров несопоставимо меньше влияния на котировки корпоративных бумаг в списке NASDAQ:COIN.

Ondo

Успешно зарекомендовавшая себя в сегменте государственных облигаций организация Ondo (подробнее см. материалы предыдущих обзоров от Mint Ventures) давно готовит стратегию вторжения на рынок цифровых equities. Официальная документация обозначает следующие базовые характеристики продукта:

1. Ориентация исключительно на зарубежную аудиторию

2. Круглосуточный режим непрерывных торгов (24x7)

3. Реализация мгновенного механизма эмиссии и сжигания единиц

4. Возможность заложения цифровых бумаг в качестве залога

Анализируя данные свойства, видно полное сходство с инициативами разработчиков Solana. Представители бренда также заявили о планах разместить подобный инструмент непосредственно в сетевой среде во время ежегодной конференции Accelerate.

Запуск платформы Ondo Global Markets запланирован на вторую половину текущего года.

На этом завершается обзор текущего состояния индустрии цифровых акций и действий ведущих разработчиков.

В основе пользовательского интереса лежит стремление зарабатывать на колебаниях цен. Основные факторы выбора — это достаточная глубина ликвидности, гарантия выплат и отсутствие необходимости прохождения бюрократических процедур. Сам факт обязательного участия легализованных структур при создании продукта отходит на второй план, что и предопределило устойчивое развитие направлений synthetic-активов для доставки функционала американского рынка.

Предоставление доступа к бумагам США через деривативы

На сегодняшний день лидерами по предоставлению производных контрактов на американские инструменты выступают Gains Network (действует на Arbitrum и Polygon) и Helix (базируется на Injective). Поскольку пользователи работают исключительно с финансовыми инструментами на базе ставок, необходимость физической конвертации оригинальных документов отпадает.

Архитектура приложений опирается на принципы бессрочных фьючерсов, предполагающих следующую конфигурацию параметров:

• Отсутствие проверки личности у продавцов; использование стейблкоинов в качестве маржи; поддержание кредитного плеча

• Синхронизация графика сессий с рабочим календарем Wall Street

• Динамика цены инструмента берется напрямую из защищенного источника, например через Chainlink

• Применение ставки финансирования для минимизации отклонений рыночных курсов от справедливых значений

Тем не менее, вне зависимости от поколения (синтетический сектор Synthetix/Mirror или современники Gains/Helix), данные системы не смогли привлечь существенные объемы оборота. Текущие ежедневные показатели продаж у Helix редко преодолевают отметку в $10 млн, тогда как у Gains они варьируются в пределах менее $2 млн. Объяснение этому кроется в следующих факторах:

Существенный риск нарушения правил возникает потому, что, хотя формально продавец не реализует физическую покупку/продажу ценных бумаг, он фактически выполняет функции биржи по их обслуживанию. Федеральные структуры предъявляют жесткие требования ко всем организаторам торговли, фундаментальным из которых считается проверка клиента. Небольшие нишевые игроки часто остаются незамеченными, однако при увеличении масштабов они неизбежно оказываются под прицелом антимонопольных служб.

Проблема глубокого ценообразования сохраняется у всех упомянутых систем. Пулы формируются исключительно силами внутренних групп разработчиков без привлечения внешних маркетмейкеров, вследствие чего система не способна предложить пользователям качественный уровень заполнения заявок

Динамика торгов по продуктам Helix (equity & forex) и книга ордеров наиболее объемного актива COIN

В сфере централизованных систем недавно обновился модуль брокерского терминала Bybit, функционирующий на движке MT5. Его функционал повторяет логику бесконечных позиций, игнорируя физическое движение исходных активов и ориентируясь на хеджирование индексов через депозиты в стейблкоинах.

Дополнительно стоит обратить внимание на еще не представленный публике проект Shift, применяющий концепцию токенов, обеспеченных активами (Asset-Referenced Tokens, ART). Заявлено, что он позволит осуществлять операции без прохождения идентификации. Технологическая цепочка строится так:

1. Команда приобретает ценные бумаги США и депонирует их у лицензированных посредников (например, Interactive Brokers), публикуя аудиторские отчеты через оракул Chainlink

2. Из накопленных запасов выпускаются цифровые единицы ART. Каждая монета гарантирует эквивалентную стоимость базового актива, однако не носит статуса полноценной токенизированной формы

3. Retail-клиенты получают право свободного приобретения токенов без дополнительных проверок

Методология сохраняет абсолютную связь между виртуальной единицей и реальным фондом, но исключает юридическое признание права собственности, получения денежных потоков или участия в голосованиях shareholders. Следовательно, на нее не распространяются строгие законодательные акты о ценных бумагах, что технически снимает требование обязательного ID-прохода (источник).

С правовой точки зрения привязка такого класса инструментов к ценным бумагам табуирована. Пока остается загадкой, какие именно инженерные механизмы разработчики собираются задействовать для поддержания паритета, а также насколько жизнеспособным окажется финальный релиз. Тем не менее, попытки обойти запрет через лазейки в нормативной базе заслуживают пристального внимания в долгосрочной перспективе.

Какие требования предъявляет рынок к продуктам?

Независимо от выбранной технологии, любая схема включает два фундаментальных этапа:

• Этап эмиссии: выполняется авторизованными организациями при регулярном подтверждении наличия средств. Суть процесса сводится к тому, что проверенный трейдер покупает бумагу, после чего происходит запись в реестре. На этом шаге различия между вариантами минимальны

• Этап реализации: операции с цифровыми документами розничными участниками. Здесь кроется главное технологическое расхождение: одни запрещают обмен (Exodus), другие ограничивают взаимодействие традиционными брокерскими каналами (Dinari, mystonks.org), третьи поддерживают открытый on-chain обмен (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Крайне примечательна практика Swiss-компании, разрешающей покупателям без верификации личности свободно выкупать активы через автоматические маркетмейкеры

В процессе конвертации главная задача ритейла состоит в обеспечении надежности юридических процедур и сохранности капитала. Большинство действующих игроков справляются с этими целями на высоком уровне. Ключевым драйвером становится сама инфраструктура перетока ценностей. Когда функция ограничена услугами офлайнового партнера, а дополнительный заработок через yield farming или кредитование невозможен, сам смысл цифровизации теряется. Безусловно, эталонное соответствие стандартам не компенсирует плохой пользовательский опыт.

Подходы вроде xStocks, Backed Finance и Solana выглядят наиболее перспективными. Отказ от посредников в пользу непосредственного ончейн-обмена максимизирует преимущества децентрализованных технологий, включая непрерывность рабочих сессий и глубокую интеграцию с другими протоколами.

В ближайшее время volumes на сетевых площадках едва ли сравнятся с объемами на институциональных биржах. Площадки с тонким book ордеров бесполезны для реальной работы. Если площадки не привлекают новые средства, влияние токенизированных инструментов останется маргинальным. Именно поэтому я уверен, что xStocks в скором времени займет лидирующие позиции на рынке токенизированных акций США.

Взгляд снизу показывает, что при стабилизации регуляторной среды и массовом внедрении цифровых бумаг в криптоэкосистему основные объемы торгов останутся за платформами, обладающими сегодня лучшей глубиной котировок и развитой базой активных участников.

Статистика прошлых циклов доказывает это на практике: синтезаторы Synthetix, Mirror и Gains внедрили поддержку американских инструментов еще в 2020 году, однако абсолютным лидером признана FTX. Концептуально предложение FTX сильно напоминало сегодняшнюю архитектуру Backed Finance, однако объемы торгов и суммы под управлением значительно превосходили показатели современного наследника.

Перспективные объекты для инвестиций

Несмотря на огромную емкость рынка конвертации американских бумаг, выбор конкретных инструментов для размещения капитала пока ограничен.

Из текущих операторов ни Dinari, ни Backed Finance не запустили собственные маркеры стоимости (первый даже публично отказался от идеи листинга). Единственной потенциальной целью выступает мем-токен Stonks, сопровождающий проект mystonks.org;

Среди амбициозных претендентов рыночная капитализация монет Coinbase, Solana и Ondo уже достигла внушительных размеров. Поскольку токенизация equities не является их основным родом деятельности, перспективы роста окажут лишь второстепенное влияние на курсы, детали которого сложно спрогнозировать.

В пуле партнёров xStocks числятся топовые DEX экосистемы Raydium и Jupiter, а также кредитная платформа Kamino. Однако вероятность того, что данное сотрудничество существенно улучшит fundamental показателей упомянутых структур, оценивается как низкая.

В составе инициативы Project Open организации Phantom и Superstate остаются без токенов, единственным активом выступает только Orca.

В секторе синтетических производных решений проект Helix тоже не провел листинг, оставляя единственный доступный актив — GNS.

Из-за разнообразия моделей и специфики интеграции с рынком цифровых акций проведение единой оценки затруднительно. Ниже приведена базовая сводка по указанным инструментам: