Закон GENIUS и стейблкоины: голубой океан для инвестиций в условиях регулирования

Автор статьи:Джеймс Лавиш

Перевод: Baihua Blockchain

Сейчас становится всё больше голосов, утверждающих, что «стейблкоины — это будущее криптоактивов».

Например, должностные лица Министерства финансов США и даже, возможно, представители центробанков.

Но что такое стейблкоины на самом деле? Почему они так важны? Какие проблемы они решают для инвесторов и Министерства финансов США?

Стейблкоины простым языком

Проще говоря, стейблкоин — это цифровой актив (криптоактив), разработанный для сохранения стабильной стоимости.

Как это достигается?

Путем привязки его цены к определенному активу-ориентиру, такому как фиатные деньги, золото или иные товары, а также к корзине активов.

Цель эмитентов стейблкоинов — объединить преимущества криптовалют в торговле —— быстрые расчеты, программируемость и глобальную доступность —— с «ценовой стабильностью» фиатных денег.

Прежде чем углубляться дальше, давайте рассмотрим несколько типов стейблкоинов, представленных на рынке:

• Фиатные стейблкоины: цель заключается в поддержании привязки 1:1 к национальной валюте (например, доллару США); наиболее распространены USDT (Tether) и USDC (USD Coin).

• Товарно-обеспеченные стейблкоины: привязаны к материальным активам, таким как золото (например, PAXG, обеспечиваемый резервами физического золота).

• Криптоколлатеральные стейблкоины: поддерживаются более волатильными криптовалютами в качестве залога, при этом избыточное обеспечение используется для смягчения ценовых колебаний.

• Алгоритмические стейблкоины: поддерживают привязку цены за счет алгоритмов спроса и предложения, а не фактических материальных резервов. (Например, крах TerraUSD (UST) в 2022 году стал типичным примером неудачного алгоритмического стейблкоина.)

Сегодня мы сосредоточимся на привязанных к доллару стейблкоинах, а также на мерах Министерства финансов США и федеральных регуляторов, связанных с ними.

Стейблкоины, привязанные к доллару, в основном используются в качестве цифровых денег внутри криптовалютных торговых площадок и экосистем. Они играют ключевую роль в торговле, кредитовании, приложениях децентрализованных финансов (DeFi) и трансграничных платежах.

Такие стейблкоины, как USDT и USDC, трейдеры используют для перевода средств между биржами или временного удержания активов в периоды рыночной неопределенности.

В отличие от традиционных банков, ограниченных рабочим временем, ограничениями ликвидности и регуляторными вызовами, долларовые стейблкоины обеспечивают расчеты в режиме реального времени, глобальную доступность и интеграцию со смарт-контрактами.

Это делает их практически незаменимыми на круглосуточно открытом крипторынке (24/7).

Но какова их надежность?

Это поднимает вопрос аудита, который используется для проверки базовых активов стейблкоинов.

Circle публично раскрыла подтверждающие документы, удостоверяющие, что каждая единица токена USDC поддерживается ликвидными долларовыми активами в соотношении 1:1, включая наличные и краткосрочные казначейские обязательства США. USDC проходит ежемесячный аудит со стороны Grant Thornton LLP, поэтому прозрачность данного проекта считается золотым стандартом в индустрии стейблкоинов.

Tether (USDT) неоднократно подвергался критике за непрозрачность раскрытия информации и противоречивые заявления в прошлом. Хотя сейчас он публикует квартальные подтверждения и обещает провести комплексный аудит, его резервы включают менее ликвидные активы, такие как коммерческие векселя. В 2021 году Управление по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) оштрафовало Tether на 41 миллион долларов за ложные утверждения о своих резервах. Тем не менее, USDT остается самой торгуемой стабильной монетой в мире, хотя уровень репутационных рисков здесь несколько выше.

Так что же происходит, когда инвесторы начинают беспокоиться о базовых активах и стабильности стейблкоина?

Стейблкоин может утратить привязку, то есть отклониться от заявленной стоимости привязанной валюты.

Например, когда разразился кризис Silicon Valley Bank (SVB), стоимость USDC упала с 1 доллара (паритет с долларом) до 0,87 доллара из-за опасений инвесторов относительно экспозиции USDC в этом банке.

USDC и крах Silicon Valley Bank:

• По состоянию на начало марта 2023 года резервы Circle составляли около 40 миллиардов долларов в эквиваленте USDC.

• Из них 3,3 миллиарда долларов (примерно 8,25%) были размещены в виде депозитов наличными в Silicon Valley Bank.

• Когда SVB обанкротился и был взят под контроль Федеральным депозитным страховым корпорацией США (FDIC), рынок начал опасаться, что Circle не сможет немедленно или в полном объеме получить эти средства.

• Эта паника привела к временной потере привязки USDC, когда цена на некоторых биржах опускалась до 0,87 доллара. Восстановление до паритета в 1 доллар произошло лишь после вмешательства правительства США, которое гарантировало вклады в SVB.

Для держателей это означало следующее: если бы вы владели USDC на сумму 100 000 долларов, их стоимость временно снизилась бы до 87 000 долларов, и только после правительственной гарантии вкладов привязка восстановилась бы до 1 доллара.

Впоследствии рынок стейблкоинов продолжил активно развиваться, а его значимость и масштабы неуклонно росли. Общая капитализация USDT и USDC в настоящее время достигла 214 миллиардов долларов.

Этот тренд не остался без внимания. По мере роста рынка Министерство финансов США теперь рассматривает долларовые стейблкоины как стратегическое расширение влияния доллара.

Если говорить кратко, Министерству финансов нужны стейблкоины.

Зачем Министерству финансов США нужны стейблкоины

Простыми словами, стейблкоины могут способствовать глобальному использованию доллара, тем самым стимулируя спрос на государственные облигации США.

Стейблкоины, привязанные к доллару (такие как USDC и USDT), выступают в роли цифровой версии доллара, которую можно использовать по всему миру при наличии лишь смартфона и подключения к интернету.

Это расширяет влияние доллара на регионы, где отсутствует развитая банковская система.

Фактически, выступая в качестве on-chain, permissionless (без права запрета) доллара, стейблкоины позволяют пользователям по всему миру хранить стоимость, проводить трансграничные транзакции и хеджировать риски локальных валют.

Эта массовая потребность укрепляет статус доллара как мировой резервной валюты.

Генеральный директор Circle Джереми Аллейр ранее отмечал: «USDC справляется с работой доллара за рубежом лучше, чем многие банки».

Это отлично, поскольку помогает доллару использоваться по всему миру, принося пользу даже людям в отдаленных регионах, у которых нет банковских счетов.

Но как это помогает Министерству финансов США?

Ответ прост.

Для поддержания привязки 1:1 стейблкоины должны поддерживаться высококачественными ликвидными активами. Для большинства крупных эмитентов это означает преимущественное удержание определенного типа ценных бумаг.

Верно, речь идет о казначейских обязательствах США.

Согласно пресс-релизу Tether от 1 мая: «Общая экспозиция Tether…… в государственных облигациях США достигла исторического максимума, приблизившись к 120 миллиардам долларов, включая косвенную экспозицию через фонды денежного рынка и соглашения обратной репо».

Благодаря этому Tether попал в рейтинг крупнейших держателей госдолга США:

Объем удерживаемых Tether облигаций превышает показатели Германии и ОАЭ. Как им удалось достичь такого масштаба столь быстро?

В прошлом году Tether вошел в десятку крупнейших покупателей казначейских обязательств США, увеличив объем своих вложений на 33,1 миллиарда долларов, став седьмым крупнейшим чистым покупателем, уступив лишь Великобритании и опередив Канаду.

Не стоит забывать и про USDC. Хотя его капитализация меньше, компания отчитывается о том, что более 75% ее резервов инвестируется в долги правительства США сроком три месяца или меньше (краткосрочные казначейские билетики), а остальная часть хранится наличными в крупных банках.

Совокупный спрос этих эмитентов в настоящее время сопоставим с показателями некоторых стран среднего размера.

В мире растущих бюджетных дефицитов и увеличения выпуска госдолга такой спрос является приятной «спасательной соломинкой» для Вашингтона.

Этот новый спрос на казначейские обязательства со стороны негосударственных субъектов меняет структуру традиционного долгового рынка:

Резервы стейблкоинов выступают в роли балансовых отчетов, ориентированных на доходность, которые склонны инвестировать в надежные активы, такие как краткосрочные гособлигации.

В отличие от традиционных банков, эти эмитенты не ограничены нормами достаточности капитала Базеля или правилами страхования депозитов, которые лимитируют размеры балансовых отчетов.

Например, Tether сообщил о чистой прибыли за 2024 год свыше 13 миллиардов долларов, полученных в основном за счет процентов по своему портфелю гособлигаций (при том что в компании работает всего около 100 сотрудников)

Несмотря на то что этот спрос крайне важен для Министерства финансов США, продающего огромные объемы долга, он также создает риски концентрации и вызывает вопросы касательно прозрачности, процедур выкупа и системных рисков.

Мы уже сталкивались с этим на примере инцидента с USDC и SVB: несмотря на быстрое восстановление привязки после вмешательства федерального правительства, тот случай показал, насколько быстро может испариться доверие.

В случае возникновения процесса выкупа (bank run) на USDT или USDC это может потребовать срочной ликвидации сотен миллиардов долларов государственных облигаций. Это окажет воздействие на глобальный рынок репо и инструменты краткосрочного финансирования.

Поэтому регуляторы —— от Министерства финансов до Совета по надзору за финансовой стабильностью (FSOC) —— рассматривают стейблкоины не просто как технологическое и финансовое новшество, но и как формирующиеся системно значимые институты.

Зафиксировав привязку к госдолгу США, стейблкоины стали покупателями и усилителями доминирования доллара. В ходе этого процесса они…… привязывают себя ко всей мощи американской фискальной и регуляторной системы.

Это подводит нас к законопроекту «GENIUS».

Законопроект «GENIUS»: Вашингтон включается в дискуссию

Осознав, что стейблкоины больше не являются маргинальной криптографической концепцией, а стали ключевыми участниками мировых рынков ликвидности и долга, политики вмешались, опираясь на свою концепцию «ответственных инноваций».

Именно таким является законопроект «GENIUS».

Полное название документа гласит: «Закон о руководстве и обеспечении национальных инноваций для американских стейблкоинов» (Guiding and Ensuring National Innovation for US Stablecoins Act). Законопроект внесен сенаторами Билом Хэггерти (республиканец, штат Теннесси) и Кирстен Гилибранд (демократ, штат Нью-Йорк) и представляет собой законодательную инициативу межпартийного сотрудничества.

Некоторые ключевые положения законопроекта:

• Федеральная лицензия: эмитенты с объемом обращения более 10 миллиардов долларов обязаны получить федеральную лицензию и подпасть под регулирование.

• Полное покрытие резервами: стейблкоины должны быть обеспечены высоколиквидными активами (такими как казначейские облигации США и наличность) в пропорции 1:1.

• Обязательный аудит: эмитенты подлежат регулярным независимым проверкам с публикацией данных о резервах (Tether, будь осторожен).

• Двухуровневое регулирование: небольшие эмитенты с объемом обращения менее 10 миллиардов долларов могут работать под надзором на уровне штатов, сохраняя открытость экосистемы для стартапов.

• Альтернатива CBDC: законопроект прямо поддерживает долларовые стейблкоины частного сектора в качестве замены цифровой валюте центрального банка (CBDC).

Каков текущий статус законодательного процесса по данному документу?

Законопроект «GENIUS» на прошлой неделе (19 мая) прошел голосование в Сенате США с перекрестной поддержкой партий в соотношении 66 против 32. Однако, разумеется, не все поддержали его.

Сенатор Элизабет Уоррен стала одной из самых резких и строгих критиков законопроекта, предупредив, что он может содержать недостаточно мер защиты прав потребителей и чрезмерно выгодить частным криптоинтересам.

Уоррен давно отстаивает позицию, что если США планируют выпускать цифровой доллар, он должен создаваться и контролироваться государственным сектором, вероятно, в форме CBDC, чтобы обеспечить лучшую защиту прав потребителей, финансовую стабильность и минимизацию экологического воздействия.

При этом CBDC предоставляют правительству и банкам абсолютный контроль и мониторинг каждого вашего цента вплоть до каждой отдельной транзакции.

Они обладают возможностью отклонять любые или все платежи, а также блокировать или конфисковать все ваши средства.

В любом случае, я считаю, что создание и использование CBDC в США в ближайшее время маловероятно.

Вернемся к законопроекту «GENIUS».

В дальнейшем документ будет направлен на рассмотрение Палаты представителей. Несмотря на сильную межпартийную поддержку в Сенате, путь законопроекта через Палату представителей кажется куда более сложным.

Некоторые республиканцы в Палате представителей предложили альтернативную версию законодательства о стейблкоинах. Существуют ключевые разногласия относительно компетенций регулирования на уровне штатов, роли Федеральной резервной системы и распределения контрольных полномочий между федеральными и местными ведомствами.

Тем временем некоторые демократы в Палате представителей согласны с позицией сенатора Уоррен о том, что законопроект может оказаться смещенным в пользу крипто-инсайдеров, не имея необходимых мер защиты прав потребителей для предотвращения злоупотреблений или системных рисков.

Таким образом, несмотря на сильный импульс законопроекта «GENIUS», его судьба еще не предрешена. До момента передачи президенту на подпись ожидается множество дебатов, переговоров и возможных поправок.

По сути, Вашингтон заявляет следующее: ладно, стейблкоины уже заняли свое место —— они нам срочно нужны для обеспечения будущих беспрецедентных выпусков государственных облигаций США —— но мы проследим за тем, чтобы они были безопасными, устойчивыми и структурированными.

Итоги

В конце концов, я также верю, что стейблкоины сохранятся на долгий срок, законопроект «GENIUS» в конечном итоге будет подписан в качестве закона и задаст им структурные рамки —— что лишь дополнительно укрепит их позиции в рейтинге держателей казначейских облигаций США.

Я предполагаю, что в ближайшем будущем USDT и / или USDC займут первое место в этом списке. Крупнейшими в мире держателями государственного долга США станут именно они.