Война реструктуризации ончейн-трейдинга: меняется базовый слой, кто решает реальные задачи?

Автор: 0xResearcher

От настраиваемой интеграции в блокчейне к полному переписыванию логики: DeFi вновь берётся за перестройку фундамента.

Лето DeFi 2021 года: все выпускали токены, фармили награды и внедряли микро-инновации; DeFi 2023 года снова взялась за реорганизацию. Но сейчас речь не о модульной интеграции или новых механиках взаимодействия, а о постепенном, снизу вверх «обратном» изменении самой архитектуры.

Вы заметите, что всё больше проектов вместо того чтобы строить колёса предыдущего поколения, начинают задавать вопросы:

«А правильно ли вообще спроектировано это колесо?»

В результате для ончейн-трейдинга начали формироваться два разных направления:

• Либо брать всё в свои руки: создавать свою сеть, писать собственный движок для сопоставления ордеров и полностью реализовывать взаимодействие с кошельками;

• Либо разрабатывать только самые базовые компоненты, модуляризировать систему и позволить другим самостоятельно собирать из этого цельную инфраструктуру.

Сегодня мы поговорим о происходящей сейчас битве за перестройку нижележащего слоя. Мы не будем разбирать отдельные проекты, а посмотрим, какие задачи они решают и почему нам следует обращать внимание на этот тренд.

Вопрос первый: почему ончейн-торговля до сих пор работает неидеально?

Ончейн-трейдинг начал революцию с AMM (Uniswap), когда-то уничтожив барьеры для маркетмейкинга, но при этом жестко разрушив эффективность рынка.

Хочешь глубины ликвидности — теряешь эффективность; хочешь эффективности — приходится возвращаться к централизованному сопоставлению ордеров.

За последние годы ончейн-трейдинг пытался перейти от AMM к статусу «ончейн CEX». Результат? Либо создание L2-сетей (газ дешевый, но пользователи не идут), либо выпуск собственных L1-сетей (сеть построена, но на неё никто не переходит). В итоге все поняли: проблема вовсе не в TPS, а в следующем:

• отсутствие разделения между сопоставлением ордеров и клирингом/расчётами;

• фрагментация ликвидности между различными сетями и DEX;

• крайне неудобный опыт кроссчейн-транзакций и громоздкое взаимодействие с кошельками.

Поэтому современный вектор развития направлен не на создание «более лучшего DEX», а на полный пересмотр фундамента торговых систем.

Hyperliquid: может быть, ончейн-система торговли не должна делиться на слои?

Подход Hyperliquid таков: никаких искусственных разграничений между L1/L2, никаких разрывов между сопоставлением ордеров и расчётами. Вместо этого создаётся нативная высокопроизводительная сеть, где модули сопоставления и торговли напрямую встроены в базовую логику протокола.

Преимущества этого подхода:

• сопоставление ордеров происходит внутри блокчейна, а все транзакции поддаются верификации;

• отсутствие зависимости от секвенсора и внешних узлов клиринга;

• все активы и ликвидность аккумулируются в рамках единой учётной системы.

Если говорить просто:

«Это не DEX, который висит поверх блокчейна, а сам блокчейн и есть биржа.»

Эта концепция напоминает Solana, но без использования виртуальной машины (VM), а с прямой нативной оптимизацией под трейдинг. Цена такого подхода — высокая связность компонентов и ограниченные возможности гибкого масштабирования, зато пользовательский опыт действительно безупречен.

Orderly же выглядит как мультичейн-версия Hyperliquid, идущая методом последовательного захвата рынков — вместо доминирования одной сети используются модульность и распределённое внедрение в различные экосистемы, позволяя множеству блокчейнов и проектов получать производительность и ликвидность уровня «нативной биржи».

Ethena: синтетические активы. Создаём ончейн-счёт для депозитов в долларах без создания классического стейблкоина

Ethena решает не торговую задачу, а вопрос стейблкоинов и ончейн-процентных ставок.

USDe по сути не является стейблкоином: это дельта-нейтральная стратегия, формируемая за счёт длинных позиций по споту (ETH/BTC) и коротких позиций по бессрочным фьючерсам в качестве хеджирования:

• сохранение стоимости обеспечивается хеджированием;

• доходность генерируется за счёт ставок финансирования (funding rate) и арбитражных возможностей;

• ценообразование регулируется механизмом стимулирования, контролирующим ликвидность эмиссии (mint) и выкупа (redeem).

Сама по себе эта логика не нова, но Ethena благодаря мощному операционному дизайну упаковала её в формат:

«ончейн-депозитный счёт в долларах» + «точка входа со стабильной доходностью».

Главное заключается в том, что протокол не полагается на централизованные резервы или государственные облигации. На основе портфеля ончейн-активов и бессрочных контрактов он создал потребительский продукт, реализующий стратегию Cash & Carry в блокчейне. Кроме того, вовлекая каждого пользователя в активную работу DEX, система генерирует ещё больше прибыли и открывает новые возможности.

Проще говоря, Orderly — это «DIY-набор инструментов, позволяющий обычным пользователям обрести экосистему стейблкоинов и децентрализованную биржу».

Orderly: не создание конечного продукта, а разработка «стандартизированных модулей для ончейн-торговли»

Orderly выбрал третий путь: модульную торговую инфраструктуру.

В отличие от Hyperliquid, делающего ставку на полное внутрицепочечное развитие, и Ethena, упаковывающего финансовые стратегии в готовый продукт, Orderly разбирает торговую систему на множество компонуемых «стандартных деталей», предоставляя проектам возможность свободного конструирования. Его ключевая идея состоит в создании повторно используемых, проверяемых и агрегируемых торговых компонентов для обслуживания всей мультичейновой экосистемы DeFi.

Ключевые архитектурные решения Orderly включают:

Централизованное сопоставление ордеров + ончейн-клиринг: обеспечение высокой производительности офчейн и достижение прозрачности с возможностью верификации внутри блокчейна;

• Агрегация ликвидности across chains: бесшовная интеграция с такими ведущими сетями, как Base, Arbitrum, Optimism и Solana, обеспечивающая единую учётную запись и свободное движение активов между цепочками;

• Модульность торгового движка: такие ключевые функции, как сопоставление ордеров, клиринг и расчёты, управление рисками и распределение ликвидности, могут развёртываться независимо и комбинироваться произвольно;

• Общий ордербук для различных проектов: вместо создания отдельных пулов ликвидности для каждого проекта реализуется системное совместное использование центрального ордербуска, устраняющее фрагментацию ликвидности на базовом уровне.

Особенно примечательно, что Orderly входит в число немногих высокоскоростных торговых систем, способных нативно интегрировать Solana. Solana известна своей исключительной производительностью, однако её архитектура несовместима с EVM, из-за чего многим мультичейновым DeFi-проектам сложно эффективно включить её в свои модели. Благодаря единой учётной структуре и модульной абстракции Orderly воссоздаёт торговый опыт «биржевого типа» прямо в Solana. Это не только заполняет пробел в наличии мультичейновых торговых систем на высокопроизводительных сетях, но и внедряет новую парадигму общего доступа к ликвидности и модульной торговой инфраструктуры для всей экосистемы Solana.

Говоря иначе, Orderly трансформирует производительность Solana в составную часть мультичейновой системы, а не оставляет её изолированным преимуществом отдельной сети.

Orderly не создаёт конечные продукты для розничных пользователей. Вместо этого он обслуживает создателей перп-протоколов, маркетмейкерских vault'ов и стейблкоин-протоколов, предоставляя им стандартизированный каркас для торговли.

Подобно тому, как Stripe обеспечила платёжную инфраструктуру для Web2, Orderly стремится стать «стандартными компонентами торговых услуг» в блокчейне. Это позволяет разработчикам избежать необходимости изобретать велосипед заново и сразу получать производительность и функциональные модули профессионального уровня.

В рамках экосистемы Solana Orderly провёл глубокую интеграцию с Raydium. Через единый ордербук была агрегирована ликвидность как для спотовой, так и для бессрочной торговли основными активами, включая SOL, USDC и USDT. Это обеспечило практически нулевое проскальзывание при сделках и по-настоящему привнесло в мир блокчейна плавность, сравнимую с работой централизованной биржи.

Это не просто техническая интеграция, а успешная практическая реализация концепции модульных торговых систем. Благодаря глубокой настройке с Raydium его единый ордербук совмещает двойную ликвидность: спотовую и бессрочную. Это не только значительно снижает торговые издержки и проскальзывание для пользователей, но и обеспечивает для Solana беспрецедентный уровень системной агрегации ликвидности. Подобный подход постепенно становится эталоном для построения мультичейновой торговой инфраструктуры на высокопроизводительных сетях, впервые позволяя создателям проектов наслаждаться торговым опытом, сопоставимым с CEX, прямо в среде Solana.

Что такое OmniVault? Лишь точка входа для участия

Раз уж вы строите инфраструктуру, как к ней подключаются рядовые инвесторы? Orderly предложил альтернативный путь: OmniVault.

Суть механизма проста:

• пользователи вносят USDC;

• маркетмейкеры, такие как Kronos, используют эти средства для проведения торговых операций;

• прибыль возвращается держателям LP-токенов;

• все перемещения средств и исполнение стратегий полностью видны в блокчейне;

• из комиссий за транзакции, взимаемых Orderly, 40% направляется в качестве вознаграждения LP-инвесторам Vault, а 60% — стейкерам.

Это не фарминг и не заработок на токенизированных стимулах. Здесь используется модель возврата реальной торговой прибыли участникам ликвидности.

Этот принцип кардинально отличается от ранней логики DeFi «привлечение ликвидности субсидиями» и гораздо ближе к хедж-фондам высокочастотного трейдинга (HFT) в традиционных финансах. Просто теперь это перенесено в блокчейн, а порог входа стал значительно ниже.

DeFi становится не проще, а всё более «инженерно структурированной»

Современная DeFi уже совсем не тот простой «ремонт смарт-контрактов и фарминг», который был в 2020 году.

Или вы можете, подобно Hyperliquid, провести полную разработку в пределах своего блокчейна ради достижения предельной производительности;

Или действовать как Ethena, комбинируя блокчейн-инструменты в «реальные финансовые сценарии»;

Или следовать примеру Orderly, создавать стандартизированные модули, позволяющие другим быстро собирать готовые продукты.

В этих трёх подходах нет правильного или неправильного пути: каждый из них компенсирует конкретные пробелы в инженерной архитектуре DeFi.

Будущие успешные проекты未必 обязательно будут создавать собственные блокчейны или выпускать свои токены, но все они однозначно будут использовать преимущества именно этой структурной платформы.

Если вы всё ещё зациклены на вопросе «какой монета вырастет», то, вероятно, уже упустили самое глубокое повествование текущего цикла.

Главные действующие лица этого цикла — не монеты, а сама структура.