Криптодеривативы: от традиционного копирования к инновационному скачку — сможет ли Backpack воспользоваться будущими возможностями?

Автор: Zhixiong Pan

За последнюю неделю старые криптобиржи Kraken и Coinbase先后 сообщили о крупных сделках по поглощению, обе стороны намерены активно выйти на рынок деривативов: Kraken приобрела NinjaTrader за 1,5 млрд долларов, Coinbase ведет переговоры о слиянии с Deribit на сумму в несколько миллиардов долларов. Эти две сделки не только представляют сильную волю гигантов в отношении бизнеса деривативов, но также отражают日益凸显的战略价值 стратегическую ценность рынка криптодеривативов.

С момента появления биткоина спотовая торговля была основным способом взаимодействия с криптоактивами. Однако с расширением масштабов рынка и диверсификацией участников простой покупки и продажи уже недостаточно для удовлетворения сложных потребностей в управлении рисками, инвестировании и спекуляциях. Так же, как деривативы на традиционных финансовых рынках критически важны для обнаружения цен, хеджирования рисков и маржинальной торговли, криптоиндустрии также нужны производные инструменты для повышения эффективности рынка, увеличения использования капитала и предоставления разнообразных стратегий для профессиональных трейдеров. За последнее десятилетие рынок криптодеривативов经历了从无到有、从边缘到主流的巨大变迁 прошел огромный путь от нуля до mainstream, его развитие можно大致可分为四个阶段大致 разделить на четыре этапа: начало деривативов с OKCoin (v0), rise бессрочных контрактов с BitMEX (v1), повышение эффективности капитала с FTX (v2), первые процентные деривативы с автоматическим кредитованием от Backpack (v3).

Каждый прогресс в технологиях и продуктах приводит к эволюции эффективности капитала, опыта торговли и механизмов контроля рисков, глубоко влияя на отраслевую структуру. Параллельно с эволюцией централизованных бирж (CEX) быстро развивается сектор децентрализованных финансов (DeFi) деривативов, такие проекты, как dYdX, GMX, Hyperliquid, реализуют различные инновации в модели ончейн-контрактов. В этой статье мы систематически рассмотрим историю развития этих четырех этапов и,结合 DeFi 衍生品的支线演进结合 эволюцию ответвления DeFi-деривативов, обсудим практическое значение и глубокое влияние инноваций продуктов на каждом этапе.回顾历史回顾 историю, мы также сможем более четко洞察加密衍生品市场的未来走向 понять будущее направление рынка криптодеривативов.

Этап v0 (2014～2015): Зарождение криптодеривативов

Характеристика этапа:初步移植初步 перенос от традиционных фьючерсов к криптофьючерсам

До 2014 года торговля криптовалютами в основном ограничивалась спотом. Биткоин был волатильным, майнеры и долгосрочные держатели сталкивались с потребностью в хеджировании рисков, спекулянты также стремились использовать леверидж для получения более высокой доходности. В 2014 году OKCoin (позже переименованная в OKEx/OKX) первой перенесла систему маржи, экспирацию и клиринговый механизм традиционных фьючерсов в торговлю биткоином, запустив продукт биткоин-фьючерсов. Это позволило держателям монет хеджировать риск будущего падения цены на бирже, а также предоставило спекулянтам возможность высокого плеча. Впоследствии биржи, такие как Huobi, также последовали этому примеру, запустив аналогичные контракты, криптодеривативы начали выходить на историческую сцену.

Ключевые платформы

Этап v0 типичен контрактами с расчетом в монетах от OKCoin/OKEx и Huobi: еженедельная или квартальная экспирация, фиксированная дата окончания, похожая на модель традиционных товарных фьючерсов. Для майнеров и инвесторов это был первый инструмент хеджирования рисков, который можно было использовать напрямую; для спекулянтов это также означало возможность использовать меньший капитал для получения большей прибыли.

Влияние на рынок

Дизайн с фиксированной датой экспирации того времени был недостаточно гибким на крайне волатильном крипторынке, если突发行情剧烈波动 происходило резкое колебание рынка, трейдеры не могли свободно корректировать позиции до экспирации. Кроме того, ранний контроль рисков был несовершенным, часто происходила социализация убытков:一旦市场剧烈波动导致部分杠杆仓位爆仓、保证金不足 как только резкие колебания рынка приводили к ликвидации части маржинальных позиций и недостатку маржи, это вычитало прибыль с прибыльных счетов для покрытия убытков, что вызывало критику со стороны многих пользователей. Тем не менее, этап v0 заложил основу для криптодеривативов и накопил опыт для последующих инноваций.

Этап v1 (2016～2017): Рост бессрочных контрактов и взрыв рынка

Характеристика этапа: Бессрочные контракты + высокое плечо = взрывной рост

Рынку нужны были более гибкие и эффективные деривативы. В 2016 году BitMEX запустила биткоин-бессрочный своп (Perpetual Swap),最大的创新最大的 инновация заключалась в отсутствии даты экспирации, вместо этого использовалась ставка финансирования для привязки цены контракта. Таким образом, длинные и короткие стороны могли удерживать позиции в режиме «никогда не экспирируется», что снизило давление переноса позиций при приближении экспирации фьючерсов. BitMEX также увеличила леверидж до 100x, что вызвало огромный интерес трейдеров. В ходе крипто-бычьего рынка 2017 года объем торгов бессрочными контрактами стремительно рос, BitMEX一度创下惊人的单日交易额纪录 однажды установила удивительный рекорд дневного объема торгов. В это время биткоин-бессрочные контракты стали объектом подражания в индустрии, став одним из самых популярных продуктов в истории крипто.

Ключевые платформы

BitMEX: Благодаря бессрочным контрактам быстро заняла высокие позиции на рынке, используя страховой фонд и механизм принудительного сокращения позиций, значительно снизив вероятность социализации прибыли клиентов.

Deribit: В 2016 году запустила продукты криптоопционов, несмотря на ограниченный объем торгов на раннем этапе, это предоставило институциональным и профессиональным трейдерам новые варианты деривативных стратегий, также предвещая rise рынка опционов.

Выход традиционных институтов: В конце 2017 года CME и CBOE запустили биткоин-фьючерсы, что позволило криптодеривативам постепенно попасть в поле зрения регуляторов.

Влияние на рынок

Появление бессрочных контрактов привело криптодеривативы к взрыву, объем торгов деривативами в бычьем рынке 2017 года даже превзошел部分现货市场 часть спотовых рынков, став важным местом для обнаружения цен. Однако комбинация высокого плеча и высокой волатильности также вызвала цепную реакцию ликвидаций, на некоторых биржах произошли сбои в работе или принудительное сокращение позиций, что вызвало споры среди пользователей. Это напомнило платформам, что при инновациях необходимо укреплять технологии и контроль рисков. В то же время регуляторы также начали уделять больше внимания криптодеривативам с высоким плечом.

Этап v2 (2019～2020): Единая маржа и залог из нескольких активов

Характеристика этапа: От «есть ли новый продукт» к «как повысить эффективность капитала»

После медвежьего рынка 2018 года деривативы снова нагрелись в 2019 году, рыночный спрос сместился на эффективность торговли, использование капитала и разнообразие продуктов. После запуска FTX в 2019 году она первой внедрила «единый маржинальный счет»: пользователи могли использовать один пул маржи для участия в различных сделках с деривативами, используя стейблкоины в качестве универсальной маржи. По сравнению с предыдущей моделью отдельного депозита маржи для каждого контракта и cumbersome переводов, это значительно упростило операции и повысило эффективность оборота капитала. FTX также усовершенствовала механизм分级清算分级 клиринга, снизив давно существующую проблему «социализации убытков».

Ключевые платформы

FTX: Благодаря расчетам в стейблкоинах и кросс-марже получила предпочтение профессиональных трейдеров; запустила токены с плечом, контракты MOVE и многочисленные фьючерсы на альткоины, линейка продуктов была очень богатой.

Binance, OKEx, Huobi: Также последовательно обновились, запустив бессрочные контракты в USDT или единые счета, контроль рисков стал более зрелым по сравнению с этапом v1.

Влияние на рынок

Этап v2见证了进一步扩张与主流化 witnessed дальнейшее расширение и mainstreaming рынка деривативов, объем торгов продолжал расти, институциональный капитал также активно входил в это время. С продвижением процесса комплаенса объем торгов на традиционных финансовых платформах, таких как CME, также значительно вырос. Хотя этот этап снизил проблемы, такие как социализация убытков при ликвидациях, во время экстремальной ситуации «312» в марте 2020 года на нескольких биржах все еще произошли сквизы или временные сбои в работе, что подчеркнуло важность обновления систем контроля рисков и матчинга. В целом,最大的特色最大的 особенность этапа v2 — «единый счет + расчеты в стейблкоинах», плюс богатые новые продукты, что сделало рынок криптодеривативов более зрелым.

Этап v3 (2024～настоящее время): Новая эра автоматического кредитования и процентных деривативов

Характеристика этапа: Дальнейшее повышение эффективности капитала, маржа больше не «спит»

На основе единой маржи все еще存在长期痛点 существовала долгосрочная боль:闲置资金 обычно не приносили дохода. В 2024 году Backpack提出了提出了 механизм «автоматическое кредитование (Auto Lending)» и «процентные бессрочные контракты (Interest-Bearing Perpetuals)», объединив маржинальный счет и пул кредитования. Конкретно,闲置资金 и плавающий профильт на счете могут автоматически предоставляться в займ пользователям, нуждающимся в плече, зарабатывая проценты; если возникает плавающий убыток, необходимо支付利率 платить процентную ставку. Это делает биржу не только местом матчинга, но также позволяет выполнять функции кредитования и управления процентами. В сочетании с недавно запущенным механизмом баллов Backpack, пользователи с большей вероятностью могут получить пассивный доход с различными предпочтениями риска.

Кроме того, в марте 2025 года две старые американские биржи Coinbase и Kraken также ускорили布局布局 торговлю деривативами. Kraken приобрела NinjaTrader за 1,5 млрд долларов; Coinbase ведет переговоры о приобретении Deribit, оценка последней в начале этого года可能可能在 40 亿至 50 亿美元的范围 возможно находится в диапазоне от 4 до 5 млрд долларов. Ускоренное布局布局 крупных комплаенс-криптобирж на биржах деривативов также означает, что в этом赛道赛道 все еще есть огромные возможности.

Ключевые платформы

Backpack: Ее процентные бессрочные контракты рассматривают неиспользованную маржу и плавающую прибыль как «средства, доступные для кредитования», принося доход держателям, пользователи с плавающими убыточными позициями автоматически платят проценты в пул кредитования.

Платформа использует модель динамических процентных ставок для реагирования на колебания рынка; плавающая прибыль по позициям может быть частично выведена и продолжена кредитоваться, реализуя «одновременно лонг/шорт, одновременно получение процентов».

Backpack планирует поддержку залога из нескольких активов и кросс-чейн активов, чтобы进一步 расширить охват капитала.

Влияние на рынок

Механизм процентных бессрочных контрактов进一步提高了 эффективность капитала, если успешно внедрен, может стать следующим отраслевым трендом. Другие биржи могут рассмотреть внедрение аналогичных функций или сотрудничество с протоколами DeFi, чтобы предоставить доходность для средств маржи. Однако эта модель требует более высоких требований к контролю рисков и управлению активами платформы, необходимо тонко управлять ликвидностью пула кредитования, контролировать цепные риски в экстремальных ситуациях. Кроме того, комплаенс и осторожное управление также критически важны; если платформа допустит дисбаланс в управлении активами, это может усилить риски. Тем не менее,探索 этапа v3无疑 безусловно привносит новую форму на рынок криптодеривативов,进一步增强了进一步 усиливая интеграцию торговых и финансовых функций.

Ответвление DeFi-деривативов: разнообразные исследования dYdX, GMX, Hyperliquid и др.

В то время как централизованные биржи (CEX) постоянно эволюционируют, децентрализованные деривативы (DeFi) также сформировали平行的发展轨迹平行ную траекторию развития в последние годы. Их核心诉求核心 запрос — реализация функций торговли фьючерсами, опционами и т.д. через смарт-контракты и технологию блокчейн без доверенных посредников. Как обеспечить高吞吐量 высокую пропускную способность, достаточную ликвидность и совершенный контроль рисков в децентрализованной архитектуре, всегда было вызовом для этого赛道赛道, что также побудило различные проекты呈现多元化呈现 разнообразие в техническом дизайне.

dYdX изначально предоставляла гибридную модель订单簿订单 book и ончейн-клиринга на основе Ethereum L2 StarkEx, затем завершила миграцию на экосистему Cosmos V4, пытаясь进一步 повысить степень децентрализации и производительность матчинга на собственной цепочке. GMX выбрала другой путь, используя модель автоматического маркет-мейкера (AMM), пользователи торгуют напрямую с пулом ликвидности, реализую функцию бессрочных контрактов способом, когда поставщики ликвидности分担风险分担 риски и получают доход. Hyperliquid则建立了专门的高性能区块链 чтобы поддержать матчинг订单簿订单 book, разместив матчинг и клиринг полностью на цепочке, стремясь сочетать скорость уровня CEX и прозрачность децентрализации.

Эти децентрализованные платформы привлекли部分部分 пользователей, предпочитающих самостоятельное хранение активов из-за ужесточения регуляций или соображений безопасности активов. Однако в целом объем торгов DeFi-деривативами все еще遠小于遠 меньше чем у CEX, в основном ограниченный ликвидностью и зрелостью экосистемы. С совершенствованием технологий и входом большего количества капитала, если децентрализованные деривативы смогут достичь баланса между производительностью и комплаенсом, они могут глубоко дополнить CEX,进一步丰富进一步 обогащая общую структуру крипторынка.

Интеграция CEX и DeFi и перспективы на будущее

Обзор пути криптодеривативов от v0 до v3, каждый этап вращался вокруг технологических инноваций и повышения эффективности:

• v0: Перенос框架传统期货 традиционной框架 фьючерсов в крипто, но гибкость и контроль рисков были较为初步 довольно предварительными;

• v1: Рождение бессрочных контрактов BitMEX значительно повысило ликвидность и ажиотаж, деривативы начали доминировать в обнаружении цен;

• v2: Единая маржа, залог из нескольких активов и разнообразные продукты进一步提升了进一步 повысили эффективность использования капитала и профессионализм;

• v3: Backpack интегрировала функции кредитования и получения процентов в биржу, пытаясь максимизировать эффективность капитала.

Параллельный赛道赛道 DeFi-деривативов также исследует осуществимые пути децентрализованной торговли через различные решения, такие как订单簿订单 book, AMM, специализированные цепочки, предоставляя выбор самостоятельного хранения и отсутствия доверия.

Глядя в будущее, развитие криптодеривативов может呈现几大趋势呈现 несколько основных трендов:

1. Интеграция централизации и децентрализации: CEX становятся более прозрачными или запускают ончейн-деривативы, DEX повышают скорость матчинга и ликвидность.

2. Управление рисками и комплаенс: Чем больше объем торгов, тем выше требования к контролю рисков, страховым фондам, динамическому клирингу и регуляторному комплаенсу.

3. Масштаб рынка и диверсификация продуктов: Появится больше классов активов и более сложных структурных продуктов, деривативы могут进一步超过进一步 превзойти объем торгов спотом.

4. Непрерывные инновации: Такие механизмы автоматического получения процентов, как у Backpack, деривативы волатильности и даже прогнозные контракты с结合 AI结合 AI имеют шанс появиться, кто первым создаст продукт, соответствующий потребностям, тот может выделиться в новом раунде конкуренции.

В целом, рынок криптодеривативов постепенно движется к зрелости и диверсификации. Через инновации на уровне технологий, моделей и комплаенса, он будет лучше удовлетворять разнообразные потребности институтов и розничных инвесторов, становясь более活力和潜力活力 и потенциальным важным сегментом в глобальной финансовой системе.