Стейблкоины наносят решающий удар по гегемонии доллара США, а Backpack делает ставку на токенизированные акции США, следуя тому же сценарию.

Автор: Frictionless Capital

Адаптация: TechFlow

TechFlow: Успех стейблкоинов доказал, что перенос доллара в блокчейн стал самым эффективным расширением американского финансового доминирования. Теперь тот же сценарий разворачивается на рынке акций США, а компания Backpack делает ставку на превращение всего американского рынка капитала в продукт, рожденный для интернета. Для инвесторов, следящих за инфраструктурой эмиссии и торговли активами, это сигнал, который нельзя игнорировать.

Backpack: двигатель интернет-рынка капитала

США находятся на ранней стадии экспорта своего рынка капитала через интернет. За последнее десятилетие мы уже наблюдали этот процесс с долларом. Сейчас мы считаем, что именно Backpack способна возглавить этот экспорт американского рынка капитала.

12 июня компания SpaceX вышла на биржу. Это было крупнейшее в истории IPO с привлечением 75 млрд долларов. Почти одновременно с этим ее токенизированные акции $SPCX начали торговаться в блокчейн-сети. Этот токен выпущен Backpack и подлежит выкупу в реальные акции по курсу 1:1, оставаясь доступным и торгуемым для любого человека в мире. Когда традиционные рынки закрываются, $SPCX становится основным инструментом ценообразования, продолжая торговаться в выходные дни, пока Nasdaq не работает. В понедельник цена открытия SpaceX на NYSE превышала цену торговли токенизированными акциями SpaceX на блокчейне от Backpack лишь на несколько базисных пунктов. За первый месяц объем торгов токенизированными акциями SpaceX от Backpack достиг 1,08 млрд долларов. Это история не про криптовалюты или торговлю по выходным, а про то, как США начинают экспортировать свой рынок капитала, аналогично тому, как они ранее экспортировали доллар через стейблкоины. Мы убеждены, что Backpack имеет все шансы стать глобальным лидером в этой сфере.

Стейблкоины стали решающим ударом по доминированию доллара

За последние пять лет США уже начали переводить доллар в интернет через такие компании, как Tether и Circle. Сегодня около 300 млн человек в развивающихся странах используют цифровые доллары общим объемом 300 млрд долларов в качестве сберегательных счетов, поскольку их национальные валюты работают хуже. Гениальность Tether и Circle заключается в том, что они осознали колоссальный спрос на доллар и поняли: контролируя точки эмиссии и выкупа, можно зарабатывать на проценте от эмитированных средств (float).

Поначалу правительство США отнеслось к идее токенизации доллара и его глобального обращения через интернет довольно скептически. Однако как только стало ясно, что эти платформы стали одними из крупнейших покупателей американских гособлигаций, сомнения сменились решительной поддержкой. В течение пяти лет Circle пыталась оцифровать другие валюты, но успех был ограничен, поскольку пользователи во всем мире искали именно доллар для хеджирования инфляции — валютой с самым высоким уровнем принятия. Со временем стейблкоины, привязанные к доллару, такие как USDT и USDC, помогли США занять подавляющую долю рынка цифровых активов. За короткое время долларные стейблкоины демонстрируют потрясающий рост.

Доля на рынке стейблкоинов: 99,4%

Приобретено государственного долга США на сумму 33 млрд долларов: больше, чем Япония, в три раза превышает позиции Китая

Объем платежей в 2025 году достиг 30 трлн долларов

Реальность такова, что иностранные пользователи предпочитают хранить доллары, а не свои национальные валюты, которые могут быть изъяты или обесценены в результате внезапной денежной печати. Реагируя на призывы создать четкие регуляторные рамки, США приняли «Genius Act», легализующий стейблкоины при условии 1:1 обеспечения реальными долларами, хранящимися в банковских счетах на территории страны. 17 августа 2026 года министр финансов Скотт Бессент пошел дальше, объявив, что Казначейство начало рассматривать стейблкоины как стратегическую долларовую инфраструктуру, позволяющую им, как евродолларам, расширять финансовое доминирование США.

Это знаменует последний шаг в регулировании долларизации. Экспорт доллара оказался настолько успешным, что теперь США экспортируют еще больший продукт: рынок капитала и полную систему ценных бумаг, начиная с акций американских компаний.

Сценарий стейблкоинов воспроизводится на рынке акций США через токенизацию

Как люди предпочитают цифровые доллары собственным валютам, так они охотнее владеют и токенизированными акциями США. Сегодня любой пользователь интернета получает шанс инвестировать в лучшие и самые быстрорастущие мировые компании. Стейблкоины уже обеспечили долларизацию более 150 стран и свыше 300 млн человек, у которых есть долларовые счета, готовые к покупке акций (разумеется, также номинированных в долларах). Выбор американских акций очевиден: они обеспечивают 52% мировой прибыли и значительную часть роста, а в ближайшие 12–18 месяцев ожидается исторический всплеск IPO, включая крупных игроков в сфере ИИ, таких как Anthropic и OpenAI, а также сопутствующие инфраструктуры и производители оборудования. Учитывая, что ведущие китайские брокеры (Futu, Linklogis и Tiger Brokers) фактически лишены права торговать американскими акциями, способность распределять акции по всему миру через блокчейнную токенизацию и удовлетворять спрос выглядит особенно привлекательно. Как и в случае с контролем капитала в отношении национальных валют, спрос на доллары и американские акции не исчезнет, а лишь перейдет в новое русло, что лишь ускорит adoption токенизированных акций. Это самое масштабное расширение финансового влияния США со времен создания SWIFT, и мы находимся лишь на самом начальном этапе.

В плане регулирования основы и преамбула «Genius Act» для акций уже созданы. Во-первых, SEC и CFTC объединили свои криптопроекты в единые действия. В марте SEC утвердила пилотную программу токенизированных торгов для Nasdaq. 1 сентября SEC предложила разрешить хранение официальных реестров собственности на акции в блокчейне — первое серьезное переписывание этих правил с 1970-х годов. 17 сентября SEC и CFTC снизили регуляторное давление на торговлю токенизированными акциями, позволив использовать неконтролируемые пулы ликвидности на блокчейне, такие как AMM, а также смягчили правила для самодельных AMM и регистрации в качестве биржи или брокера. Эти инновационные исключения фактически открыли дорогу для торговли американскими акциями в блокчейне как минимум на следующие пять лет. Логика здесь такая же, как у стейблкоинов: токенизированные акции фактически никогда не покидают территорию США. Они остаются у американских брокеров, подпадают под юрисдикцию законов Нью-Йорка и сохраняются в рамках системы американского депозитария. Покупатели по всему миру получают рыночную позицию, а США одной ночью расширяют свое доминирование на рынке капитала на 150+ стран, которым ранее физически не могли предоставить доступ.

Выпущенные цифровые доллары: около 300 млрд долларов. Все токенизированные акции мира: около 2,5 млрд долларов, что составляет менее 1% от предыдущего показателя. Рыночная капитализация фондового рынка США: 69 трлн долларов, при этом на токенизированные акции приходится менее 0,01%!

Так кто же игроки в этой игре и как они планируют победить?

Предоставляя канал дистрибуции, увеличенный в 100 раз для любого подключенного к интернету пользователя, токенизированные акции станут одной из крупнейших возможностей на всей финансовой арене в ближайшие годы. Изучая путь доллара, мы видим: Tether и Circle продемонстрировали, что максимальную прибыль забирают те, кто контролирует функции эмиссии и выкупа. Не те, кто занимается трейдингом или платежами, а лицензированные операторы у самого входа. Компании, оказавшиеся прямо на пороге эмиссии и выкупа, сделали Tether одной из самых высокодоходных компаний на душу населения в истории. Аналогичный результат ждет любую компанию, контролирующую аналогичный вход для экспорта американских акций.

Сегодня Backpack лидирует в гонке по токенизации ценных бумаг. Есть четыре причины, объясняющие ее успех, а также то, почему она сохранит господство в экспорте американского рынка капитала (одной из крупнейших возможностей в финансах).

Токенизированные акции Backpack подлежат выкупу в физических акциях

На сегодняшний день все попытки токенизировать акции опираются на расчеты в наличных. То есть, когда вы хотите обменять токен на акцию Nvidia, вы получаете не обычную акцию класса A этой компании, а равную ей сумму деньгами. У такого подхода есть два серьезных недостатка. Во-первых, если вы не можете обменять токен на реальные акции, вы фактически не владеете ими, а лишь имеете право требования к офшорному SPV без полных прав голоса и представительских полномочий. Во-вторых, выкуп за наличные облагается налогом, тогда как натуральний выкуп (инновация Backpack) не вызывает налоговых обязательств, поскольку вы продаете не за деньги, а обмениваете токен на обыкновенную акцию. Это может звучать как юридическая терминология, но воздействие на объемы торгов и структуру рынка оказывается колоссальным.

Backpack (натуральный выкуп) владеет примерно 4% всех существующих токенизированных акций, но генерирует 64% объема торгов без каких-либо стимулов. Ее главный конкурент xStocks (расчеты в наличных) владеет 68% акций, но занимает менее половины объема торгов.

Почему каждый доллар на платформе Backpack в 30–1000 раз эффективнее средств на xStocks и Ondo? Все дело в доставке реальных акций, а не сертификатов с расчетами в наличных. Каждый токен Backpack SPCX обеспечен реальной акцией SpaceX, хранящейся в регулируемом США брокере, находящейся в вашем владении согласно законодательству штата Нью-Йорк и приносящей дивиденды. Вернув токен, вы сможете забрать реальную акцию, перевести ее на счет другого брокера без уплаты налогов. Токены конкурентов SpaceX дают вам лишь цену, ничего больше, поскольку ваше право требования относится к офшору на Джерси. Вы не можете перевести их другому брокеру, потому что фактически не владеете базовой акцией.

До тех пор, пока вы не увидите влияние на рынок, это может казаться просто юридическим техническим нюансом. Возможность обменивать токены на реальные акции не ограничивает вас бумажным сертификатом с фиксированной суммой выкупа. Маркетмейкеры уже держат акции у брокеров, поэтому предоставление системы, позволяющей бесшовно перемещать взаимозаменяемые единицы риска в рамках общего позиционирования, позволяет им предоставлять более узкие спреды и глубокую ликвидность без риска огромных убытков. Другими словами, возможность мгновенно обменять токен на реальную акцию при отклонении цены существенно снижает риск выкупа. Цена в блокчейне не может слишком сильно отклоняться от индекса Nasdaq, поскольку любое расхождение дает «бесплатные деньги» держателям права обмена, а опытные трейдеры будут осуществлять арбитраж путем minting и redemption, возвращая цены к паритету. Именно поэтому фонды S&P 500 торгуются в пределах одного цента от стоимости своих активов.

Чистый механизм выкупа и низкие транзакционные издержки стимулируют объем торгов, привлекают больше участников рынка, которые предлагают еще более узкие спреды, что вновь толкает объемы вверх. Это и есть двигатель, работающий на сложном проценте, объясняющий, почему компания, владея всего 4% акций, уже осуществляет две трети бизнес-процессов. Это выглядит просто, но не является результатом быстрых действий. Backpack получила лицензию американского брокера, прошла путь комплаенса и создала продукт, реализующий эту модель без разрывов.

В целом картина поражает. Стоимость торговли токенизированными акциями в Backpack Securities примерно в 11 раз ниже, чем on-chain у Robinhood. Blockworks Research оценил реальные ордера за две недели в сентябре. Ордер на сумму от 1000 до 5000 долларов стоит 0,9 базисных пункта в Backpack против 10,3 базисных пункта в собственной сети Robinhood (один базисный пункт равен одной сотой процента). На мелких сделках разница составляет 11 базисных пунктов (0,11%) против 428,9 базисных пунктов (4,29%).

Капитал сразу замечает подобные различия, и рынок быстро мигрирует по пути наименьшего сопротивления. В последнюю неделю (18 сентября) Backpack увеличила объем торгов на 193 млн долларов, в то время как Robinhood потеряла 1,4 млрд, а версия Binance — 950 млн.

Однако Backpack ведет разработку токенизации и по другой причине, которую другим компаниям сложно скопировать.

Backpack обеспечивает единую маржу по всем активам, включая акции

Способность эмиссии и выкупа акций в самой чистой архитектуре выкупа — это одно, но когда акции уже существуют, вопрос меняется: что еще вы можете с ними делать помимо трейдинга? На Backpack вы можете использовать акции в залоге, чтобы сделать гораздо больше, чем где-либо еще в мире. Если вы откроете счет практически где угодно, ваши средства будут разделены по разным изоляторам. Акции лежат у брокера, криптовалюта — на бирже, стейблкоины — в кошельке, фьючерсы — на отдельном счете с собственными деньгами. У каждого изолятора есть собственный залог и простаивающие остатки, а переводы между ними занимают дни. Иначе говоря, ваши деньги и активы не связаны между собой, вынуждая вас использовать 5–7 разных приложений для управления финансами.

Напротив, Backpack работает через один счет, за которым стоит единый пул залога. Ваши акции Nvidia могут служить залогом для торговли биткоином. Нереализованная прибыль приносит доходность по кредитованию, пока позиция остается открытой. Ваши стейблкоины можно брать в долг без необходимости продажи. До следующей сделки ничего не нужно продавать, оборачивать или переводить. Ни один американский банк или брокер не способен предложить этого по юридическим причинам. Американское законодательство тратило пятьдесят лет, распределяя эти функции между биржами, клиринговыми домами, хранилищами, агентами по учету акций и брокерами. Каждая из них является независимым регулируемым предприятием, унаследовавшим собственные барьеры. Backpack строит продукт исходя из первых принципов, устраняя эти стены, тем самым создавая более эффективное решение для пользователей.

Этот же подход применяется к ликвидности. Акция Nvidia торгуется в одном пуле в Нью-Йорке, в другом в Лондоне, токенизированная версия находится в третьем пуле в блокчейне, а фьючерсные контракты — еще где-то, причем каждый пул держит собственный капитал, не взаимодействуя с другими. Backpack интегрирует их в единый международный стакан заявок, где акции, токены, фьючерсы и стейблкоины для оплаты рассчитываются по одному единому залогу. Backpack не разделяет ликвидность на части, а создает сверхмасштабный токенизированный комплекс с полной капитальной эффективностью и контролем над активами.

Пока остальные биржи играют в регуляторный арбитраж, стараясь максимально долго избегать KYC, Backpack непрерывно получала необходимые лицензии для экспорта рынка капитала и обслуживания глобальной аудитории. По мере того как США смягчают контроль над торговлей ценными бумагами в блокчейне, этот фокус на правовой основе и compliance становится все очевиднее, составляя ключевое отличие Backpack от иных структур, пытающихся адаптироваться на ходу ради захвата доли рынка.

Backpack сознательно выбрала стратегию международной экспансии перед выходом в США

Карты брокеров и бирж распылены по региональным игрокам. Robinhood, Coinbase и Schwab — это американские компании, экспортирующие американские правила на внешний рынок. Binance является офшором, пытающимся вернуться в США. Подход Backpack намеренно иной: сначала обслуживание большинства мировых регионов, а затем возврат в Америку. Лицензии Backpack получались параллельно, а не последовательно: покупка европейской дочерней компании FTX за 32,7 млн долларов позволила получить лицензию MiFID II (ту самую, что дают европейским банкам для торговли акциями), дополненную лицензией полного рынка Дубая, членством в японской бирже, австралийской лицензией и лицензией американского брокера с прямым доступом к американской клиринговой системе.

Ее продукт акций 24/7 охватывает более 150 стран, при этом он сознательно не предлагается внутри самих США. Такой подход обладает рядом неявных преимуществ.

С учетом ВВП Backpack сейчас легально обслуживает лишь 48% мирового рынка, однако с присоединением двух самых богатых экономик планеты — США и Японии — этот показатель резко возрастет.

В настоящее время 55% сделок с токенизированными акциями совершается вне часов работы американского рынка, что означает отсутствие ценообразования со стороны традиционных площадок в эти периоды. Это рынок, которого три года назад не существовало. Даже если NYSE в ближайшие месяцы перейдет на режим торговли 23/5, выходные по-прежнему не предлагают спотовых продуктов 1:1 для выражения позиций при закрытии рынка.

Преждевременный запуск фьючерсных продуктов перед токенизированными акциями критически важен, именно фьючерсы поддерживают активность ценообразования в нерабочее время. Фьючерсные контракты формируют цены круглосуточно, а круглосуточное ценообразование необходимо брокеру для оценки акций в залоге в 2 часа ночи в субботу. Любой новый листинг фьючерса на акции автоматически разблокирует соответствующую базовую акцию в качестве залога. По состоянию на 17 сентября все 17 листинговых акций соответствуют требованиям.

Backpack уже создала полностью интегрированный движок токенизации

Одно из важнейших отличий между эмитентами токенизированных акций — степень их вертикальной интеграции. Backpack объединила эмиссию и выкуп ценных бумаг, спотовую и фьючерсную биржу, а также некастодиальный кошелек в одну экосистему. Это позволяет Backpack выпускать токены, обеспечивать торговую площадку и контролировать интерфейсы, используемые клиентами. Здесь существует порядок-барьер (sequential moat): без фьючерсных продуктов отсутствует цена базового актива во время закрытия рынка. Поддержка токенизированной акции от эмиссии до послеторговых сессий в едином спотово-фьючерсном маржинальном счете представляет собой уникальный на рынке продукт.

Это отражается и в скорости интеграций и листингов. Взгляните на день листинга SpaceX: три эмитента выпустили токены в течение нескольких часов. Backpack заработала 37 млн долларов за первые 7 часов, 108 млн долларов в первый день, а за 6 дней число держателей превысило 10 тысяч — примерно вдвое больше, чем у xStocks. Причина проста: Backpack требует лишь одного решения для листинга. Ondo сначала принимает решение, а затем координирует биржи, DEX и партнерские кошельки. На рынке, где каждая минута дня листинга решает, сведение количества партнеров к минимуму является ключевым.

Блокчейн завершает эту систему и является единственным элементом, который Backpack выбирает, а не разрабатывает самостоятельно. Solana предлагает не только самую передовую структуру торговых площадок, но и аккумулирует подавляющую часть доходов приложений в сети. Это означает, что такие проекты, как Fomo, Pump, Phantom и Raydium, могут получить готовый API для подключения функций minting и redemption от Backpack и развивать свою экосистему. В качестве платформы реальный объем торгов Solana (без учета голосования) превосходит сумму всех остальных сетей вместе взятых. Эта инфраструктура уже доказала свою устойчивость в январе 2025 года во время запуска $TRUMP, обработав объем торгов, эквивалентный 45% секундного графика NYSE, без простоев и резкого скачка медианных комиссий. Это проверенный боем уровень инфраструктуры, недоступный другим сетям отрасли, идеально подходящий для масштабирования выпуска токенизированных акций. Комбинация высокопроизводительной сети, регулируемого фронтенда для эмиссии и торговли токенами, а также приложений с UGC-винтом для привлечения пользователей представляет собой мощный подход, который в данный момент проходит проверку на практике.

Куда же далее двинется рынок?

Вероятно, две или три компании в итоге закрепятся в ключевых позициях ценных бумаг на рынке капитала США, подобно тому как Tether и Circle монополизировали ключевые позиции доллара. Этот слой превращается в скоростную автомагистраль. Она зарабатывает на комиссиях за трафик, а не на проценте от float, но несомненно, с каждым новым активом, пересекающим ее, она будет расти на сложном проценте.

Backpack находится в выгодной позиции для перехода в число лидеров. Согласно текущим данным, она уже самая крупная на рынке ценообразования и объемов торгов. Владея менее чем 1/20 от объема базовых акций, она захватила две трети ликвидности и располагает лицензиями для сбыта в 150 странах, недоступными сегодняшним гигантам без полного перестроения своей инфраструктуры с нуля.

Если этот прогноз кажется слишком радикальным, стоит вспомнить историю предыдущего американского экспортного продукта (доллара): стейблкоины стали новыми евродолларами, набрав 300 млрд долларов float менее чем за десять лет. Токенизированные акции — это следующий этап, и их текущие метрики составляют 2,5 млрд долларов. Понять дальнейшую траекторию не нужен гений (каламбур вполне уместен). На деле токенизация акций — лишь первая попытка Backpack зайти на рынок токенизации. Лицензий компании достаточно, чтобы распространить концепцию далеко за пределы акций на товары, валюту, облигации, структурированные продукты и даже недвижимость. Процесс долларизации уже идет полным ходом, а рыночная стоимость акций значительно превышает денежную массу, поэтому следующая волна токенизации, вероятно, затмит масштаб и скорость распространения стейблкоинов.

Подводя итог, Backpack не просто занимается криптографией, финтехом или протоколами RWA. Мы стоим на рассвете эпохи экспорта рынка капитала через интернет, и Backpack позиционирует себя как аналог Tether или Circle в секторе акций, располагая лицензиями и продуктом для бесшовной токенизации любых других ценных бумаг. Победителями новой эпохи станут не те, кто рекламно впихивает себя в модные нарративы, а тот, кто масштабирует и эффективно токенизирует все продукты Уолл-стрит, распределяя их по миру. Backpack обладает лицензиями и комплаенс-структурой, подтверждая свои слова конкретными цифрами. Если оглянуться на финтех последних 15 лет, большинство компаний просто реконструировали региональные рынки капитала на старых рельсах индустриальной эры, используя лишь более удобный интерфейс. Но сегодня возможности куда обширнее. В эпоху интернет-рынка капитала, открываемую регуляторным настроем США, Backpack стала первой среди аналогов компанией, изначально построившей глобальный сервис для рынка капитала на блокчейнной инфраструктуре, доступный каждому владельцу смартфона. У этой части финансов никогда не было глобального уровня. Криптография — единственный инструмент, способный реализовать эру нативной глобализации финансовых рынков. Это бесшумная перекройка шахматной доски, началась новая игра, и мы инвестируем в один из самых интересных периодов развития финансов и рынков в истории человечества.