Обсудим недавние изменения в секторе RWA с точки зрения VC

В предыдущей статье мы обсудили взгляды на рынок с точки зрения первичного рынка Востока и Запада. Сегодня, пользуясь случаем официального анонса инвестиций YZi Labs в платформу RWA Plume Network, я расскажу об изменениях, которые я заметил в секторе RWA в последнее время.

Этот вопрос нужно разбить на четыре части.

1. Есть ли у RWA реальные сценарии использования, или так называемый PMF

2. Какие активы RWA подходят для размещения в блокчейне, а какие нет

3. Какие решения существовали раньше и какие есть сейчас

4. Настроения вокруг RWA в последние несколько месяцев, заметили ли вы их

Начнем с 1 - Есть ли у RWA реальные сценарии использования, или PMF - (здесь сначала исключим сектор стейблкоинов с размещением американских казначейских облигаций в блокчейне, Usual, MKR и т.д. уже нашли PMF). Возьмем в качестве примера размещение американских акций в блокчейне, это самая обсуждаемая категория в Twitter. Многие считают, что размещение американских акций в блокчейне излишне: те, кто действительно хочет торговать американскими акциями, имеют свои каналы, а волатильность любых активов в блокчейне выше, чем у американских акций, поэтому нет смысла играть в акции в блокчейне.

У меня другое мнение на этот счет, я лично считаю, что американские акции в блокчейне имеют свой смысл.

1. С точки зрения каналов - действительно, большинство крупных игроков уровня A8, A9 и выше используют такие платформы для торговли ценными бумагами, как Futu, FirstTrade, диверсифицируя инвестиции в криптовалюты, акции, золото и т.д. Но я уверен, что у большинства розничных инвесторов в сообществе нет счетов для американских акций. Торговля американскими акциями в блокчейне по крайней мере может безбарьерно открыть для них каналы покупки.

С другой стороны, общая капитализация стейблкоинов, таких как USDT/USDC, становится все больше, это еще один путь распространения гегемонии доллара по сравнению с традиционными финансами. Если Crypto через стейблкоины + Payfi + смарт-кошельки с опытом, похожим на Alipay, однажды действительно придет к Mass Adoption, считаете ли вы, что американцы захотят, чтобы весь мир подхватил их американские акции? Большинство людей в других странах мира предпочтут несколько дней возиться с открытием счетов в различных банках и брокерских компаниях, чтобы купить вялые акции своей страны, или просто сделают инвестиционный заказ в один клик на «семь сестер» крупнейшей экономики мира, так же просто, как покупки на Taobao?

2. С точки зрения сценариев использования, представьте такой кейс: как молодой трейдер, вы недавно заработали 100 тысяч U на пампе Mubarak, вы знаете, что Tesla недавно упала вдвое, это хорошее время для покупки на дне, и затем вы хотите обменять эти 100 тысяч U на акции Tesla.

Даже если у вас есть счет для американских акций, вам нужно сначала обменять эти 100 тысяч U через OTC на фиат, отправить фиат через банк на счет брокера, а затем начать покупку у брокера. Весь этот процесс занимает в основном 3-5 рабочих дней (в 17 году, прежде чем я познакомился с биткоином, я покупал американские акции в Австралии через FirstTrade, только Swift-перевод туда занимал 4-5 дней, плюс комиссия в несколько десятков долларов). Если однажды ваша Tesla вырастет и вы захотите продать ее, чтобы обменять на BTC или U, весь этот процесс придется повторить снова…… Представьте, если бы американские акции были в блокчейне, вы могли бы мгновенно обменять заработанные на Meme U на Tesla. Уменьшение затрат на трение действительно не просто немного, а улучшение опыта в 10, 100 раз.

Теперь поговорим о 2 - Какие активы RWA подходят для размещения в блокчейне?

Аналогично, такие инструменты, как T-Bill, уже доказавшие свою эффективность, не обсуждаются. Другие активы RWA на самом деле зависят от того, на какую конкретно аудиторию они ориентированы.

Для сегмента To C акции, несомненно, подходят лучше всего. Большинство розничных инвесторов, вероятно, не сталкивались с частным акционерным капиталом первичного рынка. Даже если вы токенизируете акции частной компании, вероятно, мало кто сможет понять + купить + удерживать долгосрочно. Также такие залоговые активы частных кредитов, как на Centrifuge, например, бридж-кредиты на рынке недвижимости, кредиты под дебиторскую задолженность предприятий и т.д., также не подходят для To C. Единственное, с чем знакомо подавляющее большинство пользователей сегмента C, — это акции. Сценарии To C должны скорее заключаться в том, чтобы через блокчейн открыть доступ к активу для пользователей, у которых ранее не было каналов покупки, это процесс от 0 до 1.

Что касается сегмента To B, то токенизировать можно гораздо больше вещей. Но по сравнению с To C от 0 до 1, для To B это скорее уменьшение трения от 1 до 100. Так же, как частный акционерный капитал первичного рынка изначально циркулирует между некоторыми институтами и инвесторами с высоким уровнем капитала, залоговые активы бридж-кредитов на Centrifuge, вероятно, также можно использовать для получения кредита в банке. Просто этот процесс циркуляции относительно громоздок, трение велико. Размещение в блокчейне, как Payfi по отношению к Swift, может обеспечить значительное улучшение пользовательского опыта и скорости оборачиваемости.

Кстати, вспомнил проект RWA, который обсуждали в прошлом году. Их материнская компания является одной из ведущих управляющих компаний в США. Они планировали выпустить токены на своей торговой платформе на основе акций первичного рынка клиентов на своей платформе управления активами, например, SpaceX Илона Маска. Таким образом, токены могли бы легко циркулировать и переходить из рук в руки, и в конечном итоге при выходе SpaceX на биржу произошел бы единовременный расчет. Поэтому для To B, помимо того, что целевые торговые пользователи ограничены институтами и предприятиями, эмитент также относительно ограничен. Как в примере выше, если у вас самих нет под управлением большого количества акций SpaceX, а вы просто платформа STO или RWA, и вы хотите привлечь держателей акций SpaceX для выпуска токенов, представляющих акции SpaceX у вас, это вовлекает сотрудничество в области ресурсов, юридические условия и т.д., трение снова становится намного больше.

Есть также много промежуточных состояний, подходящих как для To C, так и для To B, например, размещение IP в блокчейне, как в Story Protocol, или токенизация роялти от какой-либо книги, кассовых сборов какого-либо фильма, продаж какой-либо игры и т.д. Кажется, что сейчас это все еще на ранней стадии исследования, нужно пробовать одно за другим, фальсифицировать. Например, токенизация влияния, FT провалилась, Kaito же относительно успешен. Токенизация времени знаменитостей, http://Time.Fun был популярен несколько дней, а затем исчез…… С этими вещами нужно не спешить.

Далее 3 - Какие решения существовали раньше и какие есть сейчас?

Снова возьмем американские акции в качестве примера - прошлые решения в основном были основаны на синтетических активах, представителями являются SNX, Mirror от Terra, а также GNS.

На данный момент этот путь в основном признан ошибочным. Вышеупомянутые три платформы также давно делистили ранее размещенные синтетические активы американских акций. Причины две: во-первых, люди не очень заинтересованы в «фейковых активах», синтезированных из стейблкоинов или нативных токенов (как SNX). Вы можете увидеть это, сравнив объемы BTC, WBTC и SBTC от SNX. Синтетические активы, честно говоря, хуже чем «зеркальные активы», как WBTC, которые дают больше уверенности держателям. Во-вторых, в то время SEC часто проводила проверки. Хотя синтетические активы являются фейковыми, SEC не нуждается в причине для проверки вас, поэтому лучше избегать лишних проблем. Эти платформы также одна за другой делистили эти синтетические американские акции.

Сейчас Трамп пришел к власти, председатель SEC сменился, регулирование в этой области сейчас явно намного лучше, чем два года назад. Для новых американских акций в блокчейне сейчас наблюдается два решения.

Одно - это традиционный путь регулируемого Broker Dealer. В момент, когда пользователь покупает токенизированные акции в блокчейне, это запускает соответствующие операции регулируемого Broker вне блокчейна на рынке американских акций. По сути, это то же самое, что заказ на Robinhood, который «покупает от имени» Citadel на фондовом рынке. Преимущество в том, что акции, которые вы покупаете, являются «настоящими акциями», или, по крайней мере, действительно обеспечены этим Broker 1:1, что немного похоже на WBTC по отношению к BTC. Недостаток в том, что время торговли полностью следует за фондовым рынком, нельзя как в Crypto 24x7. Вам также нужно построить доверие к этому Broker или платформе. Кроме того, при продаже срабатывает Taxation Event, гражданам США, возможно, придется подавать налоговые формы, негражданам США по крайней мере придется пройти KYC и т.д., что довольно хлопотно.

Второе - это подход Ondo Global Market. Просмотрев их документы, я увидел, что они изначально хотели пойти по вышеупомянутому пути Broker Dealer, но позже изменили его на подход, похожий на стейблкоины, а именно позволили своим партнерам или авторизованным Issuer напрямую выпускать токенизированные акции (так же, как Tether выпускает USDT, Circle выпускает USDC). Кажется, преимущество в большей гибкости, возможно, избавиться от ограничений времени торговли американскими акциями, в конечном итоге расчет через Issuer в определенное время. Недостаток в том, что, вероятно, это будет только для пользователей Non-US, пользователи США не смогут использовать. Кроме того, появится ли разные CA для одних и тех же акций, выпущенных разными Issuer (как USDC с разных мостов на новой цепочке несовместимы друг с другом), эти конкретные детали в документах не написаны, ведь продукт выйдет только в следующем году.

Наконец, такие платформы RWA, как Plume, кажутся скорее Framework. Они включают KYC/AML, хранение/выполнение данных, консенсус, верификацию ZKTLS и т.д. Теоретически это позволяет сотрудничающим институтам выпускать здесь различные токенизированные активы RWA. Это снова возвращает нас к предыдущей теме «какие активы подходят для размещения в блокчейне», поэтому не будем повторяться.

Наконец, скажу о 4 - Настроения вокруг RWA в последние несколько месяцев, заметили ли вы их?

Если вы внимательно наблюдаете, то ветер RWA в эти два месяца действительно дул сильно. Я просто приведу несколько «новостей», которые я заметил:

1. Вышеупомянутый Ondo планирует запустить Ondo Global Market, рынок акций в блокчейне, в конце года или в следующем году. Кроме того, Ondo недавно очень сблизился с WLFI Трампа, будет сотрудничество;

2. Sui недавно также ищет поддержки у WLFI;

3. Frax активно принимает Cedefi, недавно запустила frxUSD, это сотрудничество с BlackRock+Superstate;

4. Новый продукт Ethena, выпущенный сегодня, Converge - фокусируется на одном из двух сценариев, которые они считают наиболее важными для блокчейна - Storage and settlement for stablecoins and tokenized assets;

5. AAVE планирует выпустить новый токен Horizen, что вызвало большой резонанс в сообществе. Stani лично вышел прояснить - “План Horizen направлен на восполнение отсутствующего в настоящее время сегмента бизнеса RWA в Aave, ожидается, что этот план через 5 лет превысит доход текущей бизнес-линии Aave”;

6. Комитет по финансовым услугам Южной Кореи в феврале 2025 года выпустил Release, планируя поэтапно разрешить корпоративным субъектам торговать виртуальными активами. От друзей в сообществе в Южной Корее я узнал, что Южная Корея, возможно, перезапустит план STO (так назывался RWA в предыдущем цикле). Подумайте, разрешение «корпоративным субъектам торговать виртуальными активами» наверняка не для того, чтобы ваши компании спекулировали криптовалютой, определенно для того, чтобы токенизировать некоторые активы реальных финансов в «виртуальные активы», хорошо спроектировано для циркуляции между компаниями;

7. YZi Labs сегодня официально объявила об инвестициях в набирающую обороты платформу RWA Plume Network;

Импульс, созданный этими новостями, мы не можем игнорировать. Поэтому мое личное мнение сейчас об основном направлении следующего Circle - это PayFI+RWA+Consumer APP типа Web2.5. Что касается AI+Crypto, можно только сказать, что есть надежда, все еще обсуждаем + наблюдаем. После того, как я закончу писать следующую статью “Несколько вещей, стоящих упоминания на ETH и Solana”, я отдельно напишу статью о недавних размышлениях об AI+Crypto, в качестве заключения четвертой части этой большой коллекции.