Как предприятиям материкового Китая следует выпускать RWA в соответствии с регуляторными требованиями?

Автор: Юридическая команда Сяо Са

По мере углубления пересечения традиционных финансов с технологиями блокчейна и криптоактивами, RWA становится заменой or даже лучшим решением для таких традиционных финансовых инструментов, как секьюритизация активов и IPO, привнося новые идеи и методы в способы обращения и торговли активами.

Проще говоря, базовый процесс выпуска проекта RWA в соответствии с требованиями выглядит следующим образом: выбор подходящих активов ➡ определение схемы выпуска ➡ оценка и аудит активов ➡ создание платформы токенизации и выпуск токенов ➡ получение регуляторного одобрения для выпуска в соответствии с требованиями

Сегодня команда Сяо Са, опираясь на практический опыт и новейшие успешные кейсы RWA, обсудит с вами эту интересную тему RWA с трех углов: «выбор базовых активов», «выбор схемы выпуска» и «выбор региона выпуска».

01 Выбор базовых активов —— «Ключевой момент» RWA

Судя по практическому опыту команды Сяо Са, на текущем этапе самое главное для выпуска проекта RWA — это научиться правильно выбирать базовые активы для выпуска проекта RWA.

Безусловно, криптоактивы становятся важным инструментом для реконструкции мировой финансовой структуры, но из-за ограниченности нашего восприятия и различий в основных национальных условиях разных стран, развитие и популяризация новых вещей (особенно имеющих финансовые атрибуты) должны пройти через медленный процесс, что приводит к разной степени принятия криптоактивов в разных странах и юрисдикциях.

Поэтому правильный выбор базового актива, с одной стороны, способствует наделению проекта RWA более разумной, надежной и визуализированной «ценностью»; с другой стороны, это также помогает стать в глазах регуляторов действительно жизнеспособным проектом «финансовых инноваций», а не проектом незаконного сбора средств или финансового мошенничества.

Судя по нескольким успешным проектам RWA, которые сейчас наиболее заметны на рынке Китая и имеют хороший комплаенс, выбор базовых активов обычно имеет следующие несколько характеристик:

（1）Материальные активы;

（2）Имеют атрибуты «зеленой экономики»;

（3）Способны генерировать стабильный денежный поток;

（4）Общая стоимость активов умеренна, рыночная цена стабильна в долгосрочной перспективе.

Стоит отметить, что причина, по которой сейчас较多 базовых активов имеют атрибуты «зеленой экономики», заключается в основном в том, что большинство компаний из материкового Китая выбирают местом выпуска RWA регион Гонконга, Китай, осуществляя выпуск в соответствии с требованиями через песочницу Ensemble, запущенную Управлением денежно-кредитной политики Гонконга.

В настоящее время первая стадия эксперимента песочницы Ensemble заключается в токенизации, включающей традиционные финансовые активы и активы реального мира, с фокусом на четырех темах:（1）фиксированный доход и инвестиционные фонды;（2）управление ликвидностью;（3）зеленые и устойчивые финансы;（4）а также торговое финансирование и финансирование цепочки поставок.

Среди них зеленые и устойчивые финансы являются ключевым пунктом, на который проще всего сделать ставку и одновременно учесть интересы финансирования при выборе базовых активов RWA для предприятий материкового Китая, поэтому два успешных проекта, которые мы видим на рынке сейчас: зарядные станции некой группы Синь и фотоэлектрические станции некой технологической компании Синь являются именно такими базовыми активами.

Конечно, с развитием всего рынка и увеличением возможностей зарубежных платформ RWA, команда Сяо Са считает, что «зеленая экономика», хотя и останется одним из важных факторов рассмотрения при выборе базовых активов, не станет решающим фактором, ведь суть базового актива — это ядро, наделяющее проект RWA ценностью, ключом является способность генерировать стабильный денежный поток и иметь высокое рыночное признание.

02 Выбор схемы выпуска

Судя по практическому опыту текущего рынка, в настоящее время существует в основном две схемы выпуска RWA: одна — модель прямого выпуска（Direct issuance model）; другая — модель обеспечения активами（Asset-Backed Model）.

Так называемую модель прямого выпуска, друзья, можно просто понять как довольно простое ICO, обычно владелец активов одновременно выступает эмитентом, используя блокчейн как инструмент бухгалтерского учета, регистрируя активы и одновременно выпуская соответствующие токены.

Эта модель в настоящее время较多 используется на зарубежных частных платформах RWA, после того как в 2017 году в Китае «Объявление семи департаментов, включая Народный банк, о предотвращении рисков финансирования выпуска токенов»（Объявление от 4 сентября）четко определило поведение ICO как «поведение незаконного публичного финансирования без одобрения», эта модель практически исчезла на территории Китая.

А модель обеспечения активами постепенно становится основным выбором для выпуска проектов RWA в соответствии с требованиями（в основном в регионе Гонконга, Китай）, по сути, эта схема выпуска в значительной степени заимствует идеи «секьюритизации активов» из традиционных финансов, хотя также требуется выпуск токенов через ICO, но такие токены фактически можно рассматривать как новые ценные бумаги, способные представлять экономические права на базовые активы.

На практике эмитент активов регистрирует базовые активы в системе вне блокчейна, после покупки активов третьей стороной, привлекается традиционная лицензированная депозитарная организация для депозитарного хранения базовых активов, затем эмитент проводит ICO в соответствии с соответствующей пропорцией.

В целом, комплаенс модели обеспечения активами выше, чем у модели прямого выпуска, больше соответствует мышлению органов региона Гонконга, Китай, но стоимость выпуска также будет выше, поэтому она более применима для базовых активов с большим масштабом и объемом.

03 Выбор региона выпуска

В настоящее время в мировом масштабе трек RWA переживает период расцвета и «дикого» роста, за исключением немногих стран и юрисдикций, таких как Китай, которые принимают строгие меры регулирования в отношении криптоактивов, большое количество проектов RWA быстро развивается, способы выпуска и платформы еще более разнообразны.

Объединяя наш практический опыт, команда Сяо Са считает, что в настоящее время для компаний материкового Китая, желающих осуществить финансирование путем сочетания своих качественных продуктов с криптомиром, предпочтительным регионом выпуска RWA остается Гонконг, Китай.

Это в основном основано на двух соображениях.

Во-первых, Управление денежно-кредитной политики Гонконга уже создало песочницу Ensemble, цель создания этой песочницы — исследование и создание инновационной инфраструктуры финансового рынка на основе платформы блокчейн, выпуск токенизированных активов, а также техническая интероперабельность между токенизированными депозитами и wCBDC являются ключевыми пунктами тестирования проектов песочницы, поэтому хорошие RWA с большой вероятностью смогут блистать в проектах песочницы.

Во-вторых, несколько компаний материкового Китая уже имели опыт успешного выпуска в регионе Гонконга, регуляторные нормы песочницы Ensemble уже довольно ясны, если можно достичь требований комплаенса, вероятность осуществления RWA в Гонконге довольно высока.

И кроме того, масштаб финансирования RWA в настоящее время уже может достигать уровня сотен миллионов юаней, что почти эквивалентно небольшому IPO, интересы финансирования, которые выпуск RWA может принести клиентам, на самом деле не малы.

Обобщая вышеуказанные преимущества, в условиях, когда в Китае еще не создана регуляторная песочница для RWA, а поведение ICO явно запрещено, выезд в Гонконг для RWA может быть оптимальным решением для предприятий Китая.

04 В заключение

Команда Сяо Са напоминает, что строительство рынка капитала Гонконга является довольно зрелым, это требует, чтобы предприятия материкового Китая при осуществлении RWA в Гонконге соответствовали финансовым регуляторным требованиям Гонконга.

В стоимость выпуска RWA, естественно, включаются требования комплексной проверки бизнеса традиционной секьюритизации активов: необходимо, чтобы профессиональные юристы, бухгалтеры и другие провели комплексную проверку базовых активов, подтвердили четкость и комплаенс прав собственности на активы, обеспечили привязку данных в цепочке к реальным активам, комплаенс смарт-контрактов и т.д.

В целом, команда Сяо Са считает, что RWA постепенно станет в будущем растущим финансовым инструментом, предоставляя предприятиям более новый и эффективный канал финансирования.

Однако в настоящее время на рынке также появилось много операций, подозрительных на мошенничество, прикрытых оболочкой RWA, например, команда Сяо Са однажды получила консультацию от некоего клиента, который утверждал, что у него есть более десяти подлинных изделий «керамики Жу», и хочет использовать их как базовые активы для выпуска RWA...... Поэтому, друзья, все еще нужно протереть глаза, не следует слепо инвестировать, остерегайтесь мошенничества.