Объём крипто-ETF достиг 111 млрд долларов, однако активным фондам сложно масштабироваться: почему институциональный капитал игнорирует альфу?

Автор: Ким Лим, Джаспер Цзинь, Binance Research

Перевод: TechFlow

Обзор от TechFlow: Объем спотовых биткоин- и эфириум-ETF в США достиг $111 млрд, институциональный капитал активно входит на рынок. Однако на фоне взрывного роста пассивных инструментов средний размер управляемых активов (AUM) криптохедж-фондов составляет всего $132 млн, а 91% фондов имеют объем менее $1 млрд, что создает резкий контраст.

Binance Research, опираясь на данные платформы Capital Connect по итогам конца октября и интервью с участниками рынка, указывает, что ключевой проблемой, препятствующей масштабированию активных стратегий, является не недостаток исследований или управленческих компетенций, а отсутствие институционального слоя дистрибуции и механизмов проверки достоверности данных. Даже при тестовом падении BTC на 7,2% в октябре безопасность активов и контроль рисков остаются решающим фактором для привлечения инвестиций.

Ключевые выводы

• На платформе Capital Connect доля фондов с рынково-нейтральными стратегиями в количественном выражении составляет менее половины, однако они привлекают 92,1% средств платформы; доля фондов с направленными стратегиями достигает 44,3%, но их объем управляемых активов (AUM) составляет лишь 6,7%.
• Средний размер единичной инвестиции в стратегии рынково-нейтральных фондов на Capital Connect примерно в 11 раз превышает аналогичный показатель для направленных стратегий, что отражает более высокую степень уверенности инвесторов при размещении капитала.
• Несмотря на падение биткоина на 7,2% в октябре, средняя доходность направленных фондов за месяц сохранилась на положительном уровне (+1,9%), а число инвесторов вернулось к показателям мая — 52 человека.
• Все опрошенные институциональные инвесторы отметили, что верифицированные внутренние биржевые данные значительно укрепляют процесс диллиджента; 80% респондентов ставят безопасность активов на первое место.

Институциональный капитал уже проник в криптовалютный рынок, однако активные стратегии управления до сих пор не смогли достичь масштаба. Индустрия выстроила исключительно развитую инфраструктуру для пассивных (Beta) позиций, но в части поиска, верификации и бенчмаркинга управляющих активных криптофондов инфраструктурная база практически отсутствует.

Длительное пребывание институционального капитала в пассивных позициях обусловлено не сознательным выбором, а отсутствием эффективного распределительного слоя на рынке. Регулируемая платформа для поиска и аллокации криптовалютных фондов Capital Connect от Binance была создана именно для устранения данного пробела.

В данном обновлении фокус анализа расширен до среза данных платформы по состоянию на 31 октября 2026 года, впервые включены прямые интервью с институциональными инвесторами и управляющими фондами на платформе. Основные выводы остаются справедливыми даже на фоне ежемесячного падения биткоина на 7%: хеджированные стратегии продолжают доминировать, размещение капитала в криптомонетах по-прежнему обеспечивает крупнейшие единичные инвестиции, тогда как средства в направленных стратегиях ожидают четких сигналов к восстановлению.

Инвесторы и управляющие единогласны: ключевым фактором, стимулирующим аллокацию капитала, является не сама доходность, а возможность её верификации.

Крипторынок обеспечил масштабирование Beta, но уперся в ограничения активного управления

Готовность институциональных инвесторов распределять капитал среди цифровых активов сейчас полностью сформирована. Согласно совместному исследованию EY-Parthenon и Coinbase за 2026 год, 73% учреждений планируют увеличить долю цифровых активов в портфелях в текущем году. В то же время отчеты AIMA и PwC показывают, что 55% традиционных хедж-фондов уже владеют криптоактивами, что выше показателя в 47% за 2024 год.

Тем не менее, этот спрос преимущественно направлен в инструменты пассивного инвестирования. Среди опрошенных институтов 81% предпочитают получать спотовую экспозицию через зарегистрированные и соответствующие регуляторным требованиям продукты. По состоянию на конец октября 2026 года совокупный объем активов спотовых биткоин- и эфириум-ETF в США составил около $111 млрд; напротив, средний AUM криптохедж-фондов едва достигает $132 млн, причем 91% фондов имеют объем менее $1 млрд.

Мы считаем, что эта дивергенция отражает разрыв в рыночной инфраструктуре, а не недостаток компетенций управляющих. ETF сумели быстро набрать объемы благодаря комплексному институциональному пакету услуг, включающему хранение активов, аудит, ежедневное определение чистых активов (NAV) и привычные для институтов системы отчетности. Тем временем активные криптостратегии пока не способны предложить аналогичный уровень институциональной интеграции.

Такое осторожное отношение также проявляется в размерах позиций. Более половины традиционных хедж-фондов, владеющих криптоактивами, имеют долю таких активов менее 2% от общей стоимости портфеля; однако одновременно 60% учреждений планируют в течение года увеличить эту долю до уровня выше 2%. Это свидетельствует о том, что ограничение аллокации вызвано не отсутствием интереса, а ограниченностью существующей инвестиционной инфраструктуры.

Рис.: Высокая готовность институтов к аллокации, однако подавляющая часть притока капитала поглощается инструментами пассивного инвестирования (Источники: Опрос институциональных инвесторов по цифровым активам EY-Parthenon и Coinbase за март 2026 г., Глобальный отчет о криптохедж-фондах AIMA и PwC за 2025 г., Опрос по цифровым активам State Street Bank за октябрь 2025 г., SoSoValue, Binance Research, данные по состоянию на 31 октября 2026 г.)

Отсутствующее звено среднего уровня: талантливых управляющих достаточно, главная сложность — их обнаружение

Если бы отраслевой ограничивающий фактор заключался в нехватке кадров, рыночные механизмы быстро решили бы эту проблему. Однако реальность такова, что узким местом является именно «поиск» и «верификация».

Традиционные финансовые рынки институционализируют пути поиска управляющих средствами. Исследование AIMA и Marex показывает, что зависимость аллокаторов капитала от личных нетворков сократилась с 65% в 2024 году до 40% в 2026 году, а доля обращений через каналы прим-брокеров (Prime Broker) возросла за тот же период с 22% до 30%.

В секторе криптовалют, похоже, по-прежнему отсутствуют сопоставимые стандартизированные каналы. Аллокация капитала по-прежнему сильно зависит от сообществ в Telegram, офлайн-конференций и рекомендаций знакомых. Из-за отсутствия единых рамок раскрытия результатов и бенчмаркинга инвесторам сложно проводить горизонтальные сравнения различных управляющих на одинаковых параметрах; учреждениям также затруднительно проверять требуемые в настоящее время аудиторские отчеты, условия хранения активов и квалификацию провайдеров услуг.

Такие барьеры сдерживают как предложение, так и спрос. Среди криптохедж-фондов 47% указывают на рост спроса со стороны инвесторов, тогда как в традиционных хедж-фондах, задействованных в криптоактивах, этот показатель составляет лишь 29%.

Несмотря на это, семейные офисы и высокодостаточные физические лица по-прежнему остаются основными источниками финансирования криптофондов. Лишь пятая часть криптохедж-фондов называет пенсионные фонды, благотворительные фонды или суверенные фонды благополучия в качестве своих ключевых инвесторов, хотя этот показатель вырос по сравнению с одной девятой частью год назад.

Рис.: Институциональные инвесторы постепенно упорядочивают каналы поиска управляющих, при этом темпы роста спроса на криптофонды опережают показатели традиционных хедж-фондов (Источники: Опрос AIMA и Marex по новым управляющим за 2026 г., Глобальный отчет AIMA и PwC о криптохедж-фондах за 2025 г., Binance Research, данные по состоянию на 31 октября 2026 г.)

Количественно преобладают направленные стратегии, однако в объемах капитала доминируют нейтральные

Как только на рынке появляется прозрачный слой обнаружения, истинные предпочтения аллокаторов капитала становятся очевиднее. Capital Connect служит именно таким окошком наблюдения: все стратегии на платформе подлежат открытому раскрытию, а результаты оцениваются на основе единых стандартов. Данные октября подтверждают сохранение предыдущего паттерна аллокации.

По количеству фондов наибольшей группой остаются стратегии с направленными позициями — 44,3%, однако они привлекли лишь 6,7% капитала платформы. Фонды с рынково-нейтральными, статистическими арбитражными и мультистратегийными подходами в стиле традиционного финансового рынка вместе контролируют 92,1% объема управляемых активов, из которых на мультистратегийные фонды приходится отдельно 14,3%.

Более того, средний размер единичной инвестиции в нейтральные стратегии примерно в 11 раз превышает показатель для направленных. Это доказывает, что потоки капитала на платформе отражают реальные предпочтения инвесторов, а не определяются просто количеством доступных фондов.

Недавние тенденции также подтверждают данный вывод. Участие инвесторов в рынково-нейтральных стратегиях растет два месяца подряд, увеличившись с мая на совокупные 30%; количество участников стратегий статистического арбитража выросло более чем вдвое за тот же период и оставалось стабильным на протяжении всего октября.

Предложение продуктов управляющими и реальный спрос инвесторов движутся в разных направлениях: множество длиннохвостых управляющих склонны выпускать направленные продукты, тогда как институциональный капитал сосредотачивается преимущественно в хеджированных стратегиях. Сам слой поиска не формирует эти предпочтения, а лишь делает их явными.

Рис.: Направленные стратегии лидируют по количеству фондов, однако нейтральные доминируют по объему капитала (AUM) (Источники: Capital Connect, Binance Research, данные по состоянию на 31 октября 2026 г.)

Две основные модели размещения капитала успешно проходят проверку рынком

Две основные модели размещения капитала растут синхронно, а колебания рынка в октябре стали идеальной проверкой для оценки их различного поведения в условиях стресса.

Первая — крипто-нативная (Crypto-native) модель. Около половины капитала платформы (48,7%) сконцентрировано в фондах, номинированных в BTC, ETH или BNB. Такие фонды привлекли около пятой части инвесторов, но их средний размер единичной инвестиции примерно в 3,5 раза превышает аналогичный показатель для стейблкоин-фондов.

Алокаторы используют эту структуру для сохранения базовой экспозиции к активам, одновременно передавая операции по хеджированию профессиональным командам. В октябре реальные позиции в криптовалютах остались стабильными, а корректировка AUM в долларовом эквиваленте следовала за одновременными колебаниями цены BTC.

Вторая — конвергентная (Convergent) модель. Мультистратегийные фонды в стиле традиционного финансового рынка на данный момент являются третьей по размеру капитала стратегией, составляя 14,3%. Тем не менее, в октябре число инвесторов данной стратегии снизилось на 14% по сравнению с предыдущим месяцем, упав с 21 до 18 человек.

В целом данное явление отражает стремление рынка к зрелости, а не перелом тренда. Как только отрасль предложит структуры продуктов, соответствующих привычкам традиционного финансового сектора, институты примут их естественно; однако аллокаторы сохраняют строгий отбор, и некоторые инвесторы выбирают временное снижение позиций, даже если сами стратегии демонстрируют устойчивую доходность.

Рис.: Крупнейший средний размер единичной подписки наблюдается в фондах, номинированных в криптовалюте (примерно в 3,5 раза больше, чем в стейблкоин-фондах) (Источники: Capital Connect, Binance Research, данные по состоянию на 31 октября 2026 г.)

Риск-аппетит восстанавливается и успешно проходит проверку на коррекции октября

Участие капитала в направленных стратегиях постепенно восстанавливается. После достижения доходностью минимума в июне количество инвесторов в выборке резко сократилось и в июле упало до минимума в 36 человек; впоследствии оно стало медленно расти, и к октябрю вернулось к 52 людям, уровню мая. Средняя доходность с момента запуска направленных фондов также улучшилась с -11% в июне до +3,7% в октябре.

Динамика рынка в октябре стала первым практическим тестом, проверяющим прочность этого восстановления. В месяце, когда BTC упал на 7,2%, направленные фонды в среднем всё же показали месячную положительную доходность +1,9%, а рынково-нейтральные фонды заработали в среднем +1,0%. Результаты наших интервью подтверждают согласованную модель поведения: инвесторы обычно сокращают направленные позиции во время коррекции рынка и возвращаются к ним после стабилизации волатильности и ликвидности.

Тем не менее, направленные инвестиции по-прежнему сопряжены с вызовами. Разброс доходности между лучшими и худшими фондами примерно в 8 раз превышает показатель нейтральных стратегий; медианная доходность находится около +4%, и лишь 55% фондов показывают положительную результативность. Для сравнения, девять из десяти фондов с нейтральными стратегиями фиксируют положительную доходность.

Несмотря на это, средние доходы лучших направленных фондов (верхний квартиль) с момента создания достигают внушительных +69%. Институциональные инвесторы четко заявляют: пока управляющие могут предоставить Alpha такого уровня при контролируемых просадках, они готовы платить за это.

Рис.: По мере восстановления показателей численность инвесторов в направленных стратегиях постепенно растет и остается стабильной на торгах октября (Источники: Capital Connect (доходность стратегии рассчитывается как простое среднее значение NAV фондов), Binance (BTC/USDT), Binance Research, данные по состоянию на 31 октября 2026 г.)

Рис.: Диапазон распределения доходов в направленных стратегиях значительно шире, чем в нейтральных (Источники: Capital Connect (исключены спящие фонды и фонды с AUM менее $1000; нейтральные стратегии включают рынково-нейтральные, статистический арбитраж и мультистратегии в стиле традиционных финансов), Binance Research, данные по состоянию на 31 октября 2026 г.)

Прямые отзывы аллокаторов капитала и управляющих фондами

Чтобы подтвердить глубокую логику, стоящую за данными, мы провели прямые интервью с аллокаторами капитала на платформе Capital Connect и торговыми командами, отвечающими за работу фондов. Их ответы четко объясняют причины описанной выше рыночной конъюнктуры.

Для аллокаторов капитала безопасность активов находится на абсолютном первом месте: 80% респондентов ставят ее выше исторической доходности и репутации учреждения. Также отмечено, что верифицированные реальные внутренние данные бирж значительно повышают надежность процесса диллиджента, а при оценке управляющих приоритет отдается способности контролировать просадки, а не исключительно высокому номинальному доходу.

Со стороны управляющих фондами главным препятствием для привлечения финансирования становится не невыразительная доходность, а затраты на установление доверия. Сложность перекрестной верификации прошлых результатов в сочетании с требованиями KYC, противодействия отмыванию денег (AML) и комплаенса контрпартнеров существенно замедляет темпы сбора средств, в результате чего подавляющее большинство капиталов удается привлечь исключительно по рекомендациям знакомых.

После выхода на платформу ряд управляющих уже смог выйти на более широкий круг инвесторов, регулирующие институты и пулы агрегированных небольших капиталов.

Сигналы как со стороны спроса, так и со стороны предложения на рынке крайне однозначны: верифицируемость открывает двери доверия, а совершенная операционная инфраструктура способна дополнительно расширить этот коридор.

Рис.: Институциональные инвесторы ставят безопасность активов и верифицируемость данных выше исторических показателей доходности (Источники: Интервью с аллокаторами и управляющими Capital Connect (29 октября – 1 ноября 2026 г.), Binance Research, данные по состоянию на 1 ноября 2026 г.)

Отказ от ответственности: Данный отчет подготовлен Binance Research и не представляет собой никаких прогнозов или инвестиционных рекомендаций, а также не содержит предложений, приглашений или рекомендаций покупать или продавать любые торговые продукты, криптовалюты или применять какие-либо инвестиционные стратегии. Используемые в тексте термины и выраженные мнения направлены на улучшение понимания отрасли и ее ответственное развитие и не должны расцениваться как конкретные юридические консультации или официальная позиция Binance; мнения в тексте актуальны исключительно на дату указанной публикации и могут быть скорректированы в соответствии с дальнейшим развитием событий.

Информация и мнения, содержащиеся в данном отчете, получены из специализированных и неспециализированных каналов, которые Binance Research считает надежными. Они не обязательно охватывают всю доступную информацию и не гарантируют их полной точности. Binance не дает гарантий точности или надежности и не несет ответственности за ошибки или упущения, возникшие вследствие халатности или любых других причин. Материал может содержать перспективную информацию, прогнозы и обзоры, не являющиеся исключительно историческими данными; реализация упомянутых прогнозов не гарантируется, и инвесторы принимают решения об их использовании на свой риск.

Этот материал предназначен исключительно для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Его запрещено использовать в любом юрисдикции, где это может противоречить законодательству, для предложения или продажи ценных бумаг, криптовалют или инвестиционных стратегий. Инвестиции сопряжены с рисками, подробности см. в Условиях использования Binance и Предупреждении о рисках.