Биткоин-майнеры уходят в ИИ: выйдя из криптоцикла, они вновь попадают в пучину новых бурь.

Автор: Vicky Ge Huang

Подготовка материала: Chopper, Foresight News

В прошлом году Бен Гэгнон взялcя за модернизацию помещений, изначально предназначавшихся для майнинга биткоина, надеясь использовать бум вокруг искусственного интеллекта для перехода к созданию центров ИИ-вычислений. Это выглядело как идеальный путь: избежать краха крипторынка и переключиться на самый горячий сектор на Уолл-стрит.

Однако в реальности бизнес по развитию ИИ-дата-центров также оказался тернистым. Индекс WGMI, отслеживающий данную отрасль, вырос на 72% в 2025 году благодаря ажиотажу вокруг ИИ, но с начала текущего года уже снизился на 23%. В его состав входят такие компании, перешедшие от майнинга биткоина к управлению дата-центрами, как CoreWeave, Nebius, Corz и CleanSpark, поэтому они испытали значительное давление в ходе текущей распродажи акций сектора ИИ.

«Мы думали, что, покинув биткоин, найдем более стабильный рынок, но выяснилось, что волатильность здесь даже выше, чем у биткоина, — пришлось убедиться на собственном опыте», — отметил генеральный директор Keel (ранее Bitfarms) Гэгнон.

На прошлой неделе разрывы на рынке ИИ значительно расширились: инвесторы начали массовую распродажу акций технологических гигантов, таких как Alphabet и Intel. Новые облачные провайтеры оказались в эпицентре распродажи, оказавшись под прессингом тяжелой долговой нагрузки и постоянно растущих затрат на финансирование. Сомнения известных отраслевых экспертов усугубили эту волну распродажи, например, Илон Маск предупредил, что долговой рынок практически закрыл двери для компаний, не имеющих стабильных крупных доходов помимо бизнеса по предоставлению вычислительных мощностей для ИИ.

Маск написал в X: «Это означает, что более 200 новых поставщиков облачных вычислительных мощностей столкнутся с жестокой чисткой и консолидацией. Некоторые выживут, но их будет совсем немного».

Динамика ETF CoinShares на майнинг биткоина и цифровую электроэнергию. Источник данных: FactSet

Общим контекстом перехода горнодобывающих компаний в сектор ИИ является тот факт, что сам бизнес майнинга становится всё сложнее: конкуренция за вычислительные мощности достигла пика, постоянно сжимая маржу; механизм халвинга биткоина каждые четыре года сокращает награду за блок вдвое, вынуждая компании искать новые источники дохода; на фоне нисходящего тренда криптоактивов запасы биткоинов у майнеров также продолжают сокращаться.

Изначально CoreWeave был проектом по майнингу Ethereum, после чего его трансформация в сектор ИИ долгое время считалась одним из самых ярких успешных кейсов в этой отрасли. По мере кратного роста оценки компании и получения инвестиций от Nvidia другие майнеры стали копировать этот путь трансформации.

Компании, чьи прибыли продолжали сокращаться, вскоре оказались в центре внимания благодаря буму инфраструктуры ИИ. Их помещения уже были оснащены системами подачи электроэнергии большой мощности и гибкими контрактами на электроснабжение; кроме того, в отличие от традиционных дата-центров, жестко привязанных к долгосрочным клиентам, майнеры могут гибко распределять энергоресурсы и направлять их на нужды вычислительных систем ИИ в любой момент.

В определенный период эта трансформация действительно протекала гладко. Когда сверхмасштабные облачные провайдеры, такие как Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft, увеличили капитальные расходы на ИИ до уровней в сотни миллиардов долларов, эти дата-центры с огромным потенциалом энергопотребления мгновенно стали абсолютно необходимым товаром. Бывшие криптомайнеры получили совершенно новый источник дохода, заключая договоры аренды с технологическими гигантами и такими ключевыми клиентами, как Anthropic.

Однако ветер резко переменился: инвесторы начали сомневаться, окупятся ли колоссальные инвестиции в ИИ. Как только конкуренция обостряется, темпы роста замедляются или операторы дата-центров сообщают о задержках в стройке, на рынке вновь начинает распространяться паника. Недавнее повышение процентных ставок и геополитическая неопределенность также заставили рынок усомниться в способности закредитованных разработчиков вычислительных мощностей продолжать высокоскоростную экспансию.

CoreWeave, которое когда-то служило эталоном трансформации горнодобывающих компаний в сторону ИИ, теперь стало типичным примером высоко рискованной ИИ-сделки. Его акции упали на 25% в этом году, а в последние недели столкнулись с резкой распродажей как со стороны собственных акций, так и облигаций.

Тем временем центры ИИ начали сталкиваться с таким же сопротивлением общественного мнения, какое встречал майнинг биткоина ранее: политики начали критиковать подобные объекты за чрезмерное потребление электроэнергии и воды, что полностью повторяет картину сопротивления раннему расширению майнинговых ферм.

Если оставить в стороне макроэкономический фон, то у разных бизнес-моделей дата-центров есть свои преимущества и недостатки. Компании, полностью отказавшиеся от майнинга и полностью сменившие профиль на центры вычислительных мощностей, обладают одним преимуществом: узкая специализация бизнеса облегчает получение рыночной оценки со стороны Уолл-стрит.

Гэгнон сообщил, что Keel Infrastructure полностью прекратила бизнес по майнингу биткоина в США, однако новых договоров с клиентами на эксплуатацию дата-центра компания пока не заключила. Компания ожидает, что после завершения процессов коммерциализации и строительства площадок три центра вычислительной мощности начнут приносить доход в следующем году. Акции Keel Infrastructure упали на 6,8% в текущем году.

Аналитик JonesTrading Кевин Деде отметил: «Инвесторы привыкли присваивать компаниям ярлыки. Предприятия с незавершенной и непоследовательной трансформацией крайне сложно достичь той же оценки, что и компании, завершившие переход и четко позиционирующие себя на инвестиционном рынке».

Однако полный переход в центры вычислительных мощностей означает потерю постоянного притока добытых биткоинов, которые могли бы поддерживать масштабирование бизнеса. Отключив оборудование, компании лишаются ежедневного стабильного дохода в криптовалюте, который ранее являлся важным источником финансирования капитальных затрат.

Оборудование для майнинга биткоина на ферме CleanSpark в Университетском городке (штат Джорджия), 2022 год

Данные аналитика Needham Джона Тодаро показывают: горнодобывающие компании, котирующиеся на американских биржах, только за первые шесть месяцев года продали в общей сложности 48 900 биткоинов, что установило исторический максимум за полугодие. Он прогнозирует, что со второй половины этого года и до начала 2027 года горнодобывающие компании будут продолжать распродажу имеющихся запасов биткоинов, чтобы собрать средства для строительства новых центров вычислительных мощностей.

Тодаро отметил: «На основе информации от этих компаний мы понимаем, что привлечение финансирования для проектов в сфере вычислительных мощностей ИИ становится всё сложнее. Поэтому мы полагаем, что компании, у которых в балансе ещё остались биткоины, с большей вероятностью увеличат объёмы продаж, чтобы покрыть капитальные расходы и продвинуть проекты, где финансирование ещё не обеспечено».

Часть компаний выбирает компромиссный путь. Например, CleanSpark рассматривает майнинг биткоина как промежуточный этап развития дата-центров: на одних и тех же площадках одновременно ведётся майнинг для получения криптодоходов и строится инфраструктура, адаптированная под потребности заказчиков; по мере необходимости электричество просто переключается на нужды вычислительных систем ИИ. В балансе CleanSpark хранится более 1 миллиарда долларов в биткоинах, а её акции упали на 19% в этом году.

Генеральный директор CleanSpark Мэтт Шульц заявил: «Мы не планируем продолжать крупные капитальные вложения в майнинг, а рассматриваем его лишь как инструмент для получения квот на большие объёмы электроэнергии. Биткоины в нашем балансе выступают в качестве резервного капитала».