Отчёт Bitwise: биткоин может стать основным активом с наилучшей доходностью в ближайшие десять лет

Автор: Bitwise

Подготовка материала: Luffy, Foresight News

28 октября криптоинвестиционная компания Bitwise опубликовала ежегодный отчет о долгосрочных рыночных прогнозах для биткоина, повысив целевую цену на 2036 год до 1,6 млн долларов США, что соответствует ожидаемой годовой доходности на уровне 34,3%. В отчете использована та же модель оценки стоимости, что и в прошлом году; цель была повышена из-за расширения адресуемого рынка в сегментах хранения ценности и институциональных инвестиций. Несмотря на то что за последний год просадка биткоина превысила 50%, институциональные инвесторы продолжали наращивать позиции против тенденции, а волатильность постепенно стабилизировалась, что привело к постоянному росту доли биткоина на рынке хранения ценности. В отчете также отмечается, что данный прогноз является результатом сценарного анализа, и биткоин по-прежнему сталкивается с множеством рисков, включая регуляторные и технологические. Ниже представлена редакторская подборка материалов отчета (часть контента исключена):

Биткоин пережил крайне волатильный год. От максимума в октябре 2025 года до минимума в июне 2026 года максимальная просадка составила 53%. Тем не менее эти показатели остаются в рамках наших ожиданий относительно долгосрочной доходности биткоина; по сравнению со средним уровнем максимальной просадки в исторических циклах (более 80%), глубина текущего снижения существенно сократилась. Мы считаем, что это свидетельствует о приближении биткоина к стадии зрелости как актива.

Вне колебаний цены за прошедший год биткоин продемонстрировал стабильный прогресс: совершенствуется регуляторная среда, ускоряется институциональное принятие, а мировой рынок активов класса «хранение ценности» продолжает расширяться.

Мы полагаем, что будущие десять лет станут золотым десятилетием для биткоина, движимым тремя ключевыми факторами:

• биткоин продолжает закрепляться в качестве активного элемента в инвестиционных портфелях институциональных инвесторов, обеспечивая долгосрочный стабильный приток капитала;
• на фоне высоких уровней суверенного долга институциональным инвесторам все больше требуются твердые активы для хеджирования рисков инфляции и девальвации фиатных валют;
• предложение биткоина строго лимитировано, а эластичность предложения практически равна нулю.

С учетом вышеперечисленных факторов мы прогнозируем, что биткоин станет лучшей по производительности среди основных институциональных активов в ближайшие десять лет, достигнув цены в 1,6 млн долларов США к 2036 году при среднегодовом темпе роста (CAGR) на уровне 34,3%. Данный прогноз был скорректирован вверх по сравнению с прошлогодними ожиданиями (1,3 млн долларов к 2035 году при CAGR 28,3%). Повышение обусловлено непрерывным ростом масштабов целевого рынка биткоина, а также укреплением нашей уверенности в долгосрочном пути развития актива.

По нашим оценкам, корреляция биткоина с другими крупными классами активов, такими как акции и облигации, останется на умеренно низком уровне. Актив сохранит высокую волатильность, однако ее уровень будет следовать нисходящей тенденции последних 15 лет. Хотя расширение базы инвесторов постепенно ослабит эффект традиционного для биткоина «четырехлетнего цикла халвинга», он по-прежнему останется циклическим активом и будет подвержен значительным просадкам.

В данном отчете указывается, что крупнейшими долгосрочными рисками для биткоина являются технологическое разрушение, вызванное квантовыми вычислениями и математическими прорывами в сфере искусственного интеллекта, а также риски, связанные с регулированием и государственной политикой.

Макроэкономические допущения

Биткоин по своей природе является макродрайверным активом, и макроэкономические условия играют критически важную роль в формировании его долгосрочных рыночных прогнозов.

Биткоин часто называют «цифровым золотом». Несмотря на наличие других функций и потенциальное внедрение в платежные сценарии в будущем, ключевой инвестиционной логикой остается функция хранения ценности.

Наиболее значимые макроэкономические переменные сосредоточены вокруг уровня долга, бюджетного дефицита, девальвации фиатных валют и изменения статуса доллара США как глобальной резервной валюты, которые напрямую определяют спрос институциональных инвесторов на твердые активы золотого типа.

Мы полагаем, что направление макроэкономических тенденций достаточно очевидно: долги основных стран, включая США, будут продолжать ускоренно накапливаться, оказывая постоянное давление на экономику. Как справедливо заметила инвестиционный стратег Лин Альден: «Этот поезд уже не остановить».

Значительный рост доходностей суверенных облигаций во всем мире в 2026 году сигнализирует о приближении тренда к критической точке. При условии реализации жестких мер денежно-кредитного ужесточения без политической поддержки многие западные демократии оказались в ситуации, из которой сложно вернуться назад: высокий уровень долга создает тяжелую процентную нагрузку, формируя порочный круг долговой зависимости.

В течение следующего десятилетия под давлением колоссального долгового бремени правительства большинства стран с большой вероятностью выберут путь девальвации национальных валют. Знаменитый управляющий хедж-фондом Рэй Далио писал в июне 2025 года: «Когда государственный долг достигает высоких уровней, лица, принимающие решения, склонны снижать процентные ставки и обесценивать валюту, в которой номинирован долг. Ставка на эту тенденцию представляется выгодным выбором».

В подобных условиях твердые активы, такие как биткоин, станут неотъемлемой частью инвестиционных портфелей.

Быстрый рост американского госдолга

В этом году отмечается 250-летие образования США, однако финансовое положение оставляет желать лучшего. Выделяют пять тревожных факторов, касающихся американского госдолга:

• За двести лет с 1776 по 1976 год совокупный долг США составил 650 млрд долларов; сегодня федеральный долг достиг 40,2 трлн долларов.
• Половина федерального долга США аккумулирована за последние десять лет.
• В пересчете на каждого гражданина США долг превышает 127 тыс. долларов на душу населения.
• Объем федерального долга достиг 121% ВВП.
• Ежегодные расходы на выплату процентов по долгу составляют 1,1 трлн долларов, являясь третьей статьей расходов федерального бюджета США. При полном рефинансировании по текущим рыночным ставкам ежегодные проценты могут приблизиться к 1,5 трлн долларов.

Общая сумма федерального долга США, 1966‑2026 гг.: 19,6 трлн в 2016 г., 40,2 трлн в сентябре 2026 г.; объем долга удвоился за последнее десятилетие. Источник данных: Министерство финансов США, период наблюдения с 01.01.1966 по 30.09.2026.

Ситуация продолжает ухудшаться

Бюджетный дефицит США в 2026 финансовом году (по состоянию на сентябрь) достиг 2 трлн долларов, увеличившись на 218 млрд долларов в годовом исчислении, что на 140 млрд долларов превышает прогноз Бюджетного управления Конгресса от февраля. Избирательные обещания текущего правительства предусматривали сокращение госрасходов, однако на практике они не были реализованы.

В начале 2025 года администрация Трампа учредила Департамент по улучшению госуправления (DOGE) с целью сократить госрасходы на 2 трлн долларов, но проект был тихо свернут менее чем через год; в итоге было сэкономлено лишь 215 млрд долларов, что составляет всего 10% от поставленной цели.

Общий объем государственных расходов США в 2026 финансовом году достиг рекордных 7,4 трлн долларов, а дефицит бюджета составил 6,2% ВВП. Это произошло на фоне сильного экономического роста; в случае погружения экономики в рецессию размер дефицита стал бы еще более угрожающим.

Общие государственные расходы США по финансовым годам (2016‑2026): 7,4 трлн долларов в 2026 ФГ, что на 386 млрд долларов больше, чем в предыдущем году. Примечание: финансовый год США длится с 1 октября по 30 сентября следующего года. Данные актуальны на 30.09.2026, источник — Министерство финансов США.

Проблема выходит за рамки только США

Высокий уровень задолженности стал глобальным явлением: долг развитых экономик с хорошо налаженной системой социального обеспечения продолжает расти. В приведенной ниже таблице отражены общий долг стран G10, соотношение долга к ВВП, годовой дефицит, доходность 10-летних казначейских облигаций и их изменение в годовом выражении.

Данные таблицы основаны на статистике МВФ на конец 2025 года, включают долги федерального, регионального и местного уровней, исключая межгосударственные займы внутри правительств; значение для Японии приведено по оценке МВФ.

Рост спроса на твердые активы

Инвесторы уже ощутили макроэкономические сдвиги и все чаще размещают средства в твердых активах в качестве защиты. Начиная с 2020 года биткоин и золото стали лучшими крупноклассовыми активами по уровню доходности в мировом масштабе.

Укрепление твердых активов не требует крайних сценариев вроде гиперинфляции; достаточно просто сохранения макроэкономической конъюнктуры послепандемийного периода. Рынок уже самостоятельно корректирует свои портфели, увеличивая долю твердых активов. Модель данного отчета предполагает лишь продолжение существующих трендов и не закладывает в расчет сценарий гиперинфляции.

Совокупная доходность и годовая норма прибыли крупных классов активов с 01.01.2020 по 30.09.2026. Источники данных: Bloomberg, PivotalPath.

Резервные активы, закупки золота центробанками и трансформация мирового валютного порядка

Еще одним ключевым макроэкономическим трендом является ослабление позиций доллара США как ведущей мировой резервной валюты. Это выражается в постепенном снижении доли доллара в валютных резервах центральных банков мира и увеличении объемов покупок золота рядом НБУ.

Доля доллара США в мировых валютных резервах: 71,0% в 1999 году, 56,7% в июне 2026 года; совокупное снижение составило 14,3 процентных пункта. Источник данных: МВФ, по состоянию на 30.06.2026.

Чистый объем закупок золота центральными банками мира в 2025 году достиг 96 млрд долларов, установив исторический максимум; объем увеличился в четыре раза по сравнению с десятилетней давностью и вырос на 14% относительно 2024 года, причем темпы покупок продолжают ускоряться.

Параллельно более десятка стран, включая США, уже сформировали резервы биткоина. За прошлый год процесс принятия биткоина на суверенном уровне продвигался медленно, но вполне ощутимо:

• В ноябре 2025 года Национальный банк Чехии стал первым в Европе центробанком, приобретшим биткоин в объеме 1 млн долларов США. В апреле 2026 года глава банка публично заявил: внутренние исследования показали, что выделение 1% портфеля стоимостью 180 млрд долларов на биткоин способно повысить общую ожидаемую доходность без увеличения риска, назвав биткоин «активом будущего».
• В октябре 2025 года люксембургский суверенный фонд богатства стал первым в зоне евро суверенным фондом, открывшим позицию в спотовых биткоин-ETF, с долей 1%.
• В отчете Deutsche Bank указано, что и золото, и биткоин станут элементами балансов центральных банков к 2030 году.

Хотя все упомянутые шаги являются точечными и небольшими по объему, они символизируют постепенное включение биткоина в повестку обсуждения резервных активов центробанков, что сильно напоминает процесс принятия биткоина учреждениями, управляющими капиталом, пять лет назад.

Годовой чистый объем закупок золота центральными банками мира (в млрд долларов), 2010‑2025: 96 млрд в 2025 году, рост в 4,4 раза за десятилетие. Источники: Всемирный совет по золоту, Bloomberg, по состоянию на 31.12.2025.

Допущения касательно регуляторной среды

Глобальная регуляторная среда для криптовалют продолжает улучшаться. После президентских выборов в США в 2024 году, проигравших антискриптские силы, сменился руководящий состав SEC, OCC, CFTC и Министерства финансов. За прошедший год регуляторы внедрили ряд дружелюбных политик, усиливающих институциональные гарантии и упрощающих размещение криптоактивов в портфелях институтов.

Данная тенденция не ограничена США: позитивные сдвиги также наблюдаются на Ближнем Востоке, в Гонконге и Великобритании. Практически все крупные финансовые институты в США уже развернули деятельность в криптосекторе. BlackRock, JPMorgan Chase и Morgan Stanley активно вовлечены в этот процесс; учитывая участие множества корпораций и десятков миллионов обычных граждан США, полный разворот политики маловероятен.

Однако регулирование в 2026 году также оказалось не без проблем. Ожидаемый законопроект Clarity Act не получил продвижения в Конгрессе, главным образом из-за опасений Демократической партии относительно этических положений законопроекта. Провал этого закона свидетельствует о том, что регуляторные риски в будущем останутся объективным фактором.

Развертывание крипто业务的 крупнейшими институтами мира, включая Bank of America, BlackRock, BNY Mellon, Charles Schwab, Citigroup, CME Group, Deutsche Bank, Deutsche Börse, Fidelity, JPMorgan Chase, Goldman Sachs, HSBC, UBS, Visa, Mastercard. Источники данных: пресс-релизы компаний и презентации, по состоянию на 30.09.2026.

Рыночные допущения для биткоина

Доходность

Мы считаем, что в ближайшие десять лет биткоин покажет наилучшую результативность среди крупнейших классов активов с CAGR на уровне 34,3%. Этому способствуют три ключевых драйвера:

1) Институциональный спрос

Биткоин — редкий пример актива, который изначально был ведом retail-инвесторами. Традиционные активы, такие как венчурный капитал и частные кредиты, сначала получали одобрение институционалов, а затем присоединялись розничные инвесторы; биткоин развивался наоборот.

Общее предложение биткоина ограничено 21 млн монет, из которых 96% уже находятся в обращении и принадлежат преимущественно рознице, в то время как доля большинства институциональных инвесторов в настоящее время равна нулю.

Согласно данным Boston Consulting Group, объем активов под управлением институционалов worldwide составляет около 147 трлн долларов. Мы прогнозируем, что в течение следующего десятилетия институты выделят 1‑5% своих портфелей на биткоин, что создаст потенциальный спрос объемом от 1,5 до 7,4 трлн долларов. Годовой новый выпуск биткоина составляет лишь около 14 млрд долларов, поэтому огромный разрыв между новыми поступлениями и потенциальным спросом будет компенсирован ростом цены.

Институциональный приток уже наблюдается. С момента запуска спотовых ETP на биткоин в США прошло менее трех лет, АУМ достиг 108 млрд долларов, большая часть средств принадлежит институтам. Ожидается, что после 2027 года приток ускорится. Уже в 2026 году несколько ведущих платформ управления состоянием запустили спотовые биткоин-ETF, что дополнительно подтолкнет приток капитала.

2) Жестко ограниченное и неэластичное предложение

Максимальный объем биткоина ограничен 21 млн монет, 20,1 млн из них уже находится в обращении (95,7%). Годовая инфляция предложения составляет всего 0,8%; после халвинга в 2028 году она снизится до 0,4%, а к 2032 году — до 0,2%. Для сравнения: годовой прирост предложения золота оценивается примерно в 2%.

Ключевая особенность — абсолютная неэластичность предложения. Независимо от силы спроса или уровня цены новые единицы не будут выпущены. На рынке сырьевых товаров, таких как золото или нефть, такого добиться невозможно. Огромный институциональный спрос в сочетании с жестким предложением образует фундаментальную экономическую логику бычьего взгляда на биткоин.

3) Постоянно растущие опасения девальвации фиатных валют

Опасения по поводу глобального долга, бюджетного дефицита и обесценивания валют становятся все более распространенными, и инвесторы ищут твердые активы для хеджирования рисков фиатных денег. Легендарный инвестор Пол Тьюдор Джонс в статье «Великая монетарная инфляция» утверждал: если нужно выбрать один актив из корзины твердых активов для ставки, «я выберу биткоин».

За пять лет федеральный долг США вырос на 11,7 трлн долларов, достигнув отметки в 40,2 трлн долларов; ежегодные расходы на выплату процентов составляют 1,1 трлн долларов, что делает эту статью третьей по величине в федеральном бюджете.

Синергия институционального спроса, жесткого предложения и растущих опасений девальвации фиата приносит биткоину двойную выгоду: во-первых, захват доли рынка хранения ценности; во-вторых, расширение самого рынка хранения ценности.

Модель оценки стоимости

Модели оценки биткоина все еще находятся в стадии разработки, и академического консенсуса не существует. Bitwise использует модель TAM (Total Addressable Market — адресуемый рынок): мы оцениваем будущий масштаб рынков, которые может занять биткоин, прогнозируем уровень проникновения и, сопоставляя с фиксированным общим предложением биткоина, выводим целевую цену.

Кадр оценки стоимости биткоина от Bitwise, включающий три сценария: пессимистичный, базовый и оптимистичный.

Полученные нами результаты таковы:

• Пессимистичный сценарий: 130 686 долларов США к 2036 году (CAGR 4,6%)
• Базовый сценарий: 1 599 766 долларов США (~1,6 млн долларов) к 2036 году (CAGR 34,3%)
• Оптимистичный сценарий: 3 667 911 долларов США к 2036 году (CAGR 46,0%)

Среди них, по нашему мнению, наиболее вероятен базовый сценарий. Для сравнения прогнозы других институтов: Allianz предсказывает преодоление рубежа в 1 млн долларов к 2033 году; Standard Chartered — выход за отметку 500 тыс. долларов к 2030 году; оптимистичный сценарий ARK Invest предполагает цену около 1,2 млн долларов к 2030 году; компания Strategy (Майкла Сайлора) прогнозирует 21 млн долларов к 2046 году.

Корреляция

На протяжении последнего десятилетия корреляция биткоина с подавляющим большинством крупных классов активов оставалась низкой.

Десятилетняя средняя скользящая корреляция биткоина с другими активами.

Рыночные СМИ часто описывают биткоин как высокобетный риск-актив, тесно связанный с фондовым рынком. Исторически скользящая 90-дневная корреляция биткоина с рынком акций США почти никогда не превышала 0,5, не дотягивая до уровня «высокой корреляции (>0,75)». Формируемое медиа восприятие продиктовано краткосрочной синхронизацией на этапах резких распродаж во время медвежьих рынков.

Однако в последние годы корреляция с рынком акций США медленно растет, что является естественным признаком взросления актива: с привлечением большего числа традиционных инвесторов корреляция плавно увеличивается.

Долгосрочная корреляция биткоина с казначейскими облигациями США близка к нулю, и в подавляющем большинстве случаев находится в диапазоне от -0,25 до 0,25, что имеет огромное значение для диверсификации портфеля. Причинами этого служат:

Одноразовый структурный переход: биткоин перешел из категории узкоспециализированных активов в статус основного альтернативного актива; миллионы инвесторов впервые открыли позиции, что обеспечило асимметричный приток капитала, отличающийся от двунаправленных потоков ликвидности на зрелых рынках. Этот эффект в будущем ослабнет, но продолжит влиять на динамику.

Различные драйверы: доходности акций и облигаций в основном зависят от экономического роста, налоговой политики, геополитики и технологических прорывов; на биткоин дополнительно влияют скорость принятия, регуляторная среда и опасения девальвации фиата. Различие экономических механизмов приводит к расхождению траекторий доходности.

С другой стороны, корреляция биткоина с золотом продолжает расти, достигнув нового исторического максимума в 0,58 к 11.09.2026; по мере распространения нарратива о биткоине как о хранителе ценности эта тенденция будет сохраняться и углубляться.

Волатильность

За последнее десятилетие волатильность биткоина стабильно снижалась, а амплитуда колебаний самой волатильности также сужается, что свидетельствует об уменьшении рисков актива и диверсификации инвестбазы. Текущая просадка в рамках последнего цикла составила 53% от пика; на фоне исторических уровней падений свыше 80% это дополнительно подтверждает указанную тенденцию.

Мы полагаем, что скорость снижения волатильности по сравнению с историческими данными замедлится, поскольку такие ключевые риски, как регулирование, cold storage (доверительное хранение) и ликвидность, уже в значительной степени заложены в цену. В модели взята средняя точка текущей волатильности и ожидаемой волатильности к 2036 году на уровне 27,8% как основа для всего десятилетия; на практике волатильность в ранние периоды будет выше, а по мере взросления актива впоследствии вновь снизится.

Скользящая 30-дневная волатильность биткоина (2013‑2025 гг.), демонстрирующая общий нисходящий тренд.

Четырехлетний цикл халвинга

История биткоина характеризуется четырехлетним циклом: три года роста чередуются с годом глубокой коррекции. Календарно 2025 год будто бы нарушил этот паттерн с общей доходностью −6%. Однако при рассмотрении ценовой траектории логика цикла сохраняется: после достижения максимума 126 080 долларов 06.10.2025 и роста на 696% курс снизился до минимума в 58 717 долларов к 30.06.2026, что составило просадку в 53,4%.

Это самая неглубокая медвежья фаза за всю историю; при фиксации минимума данный факт станет важнейшим сигналом превращения биткоина в институциональный актив.

Фундаментальные факторы, питающие четырехлетний цикл, ослабевают, однако сам паттерн «четырехлетия» прочно въелся в психологию инвесторов. Мы считаем: влияние цикла будет снижаться, но полностью не исчезнет.

Логарифмический график доходности по牛市/медвежьим циклам биткоина; максимальные просадки по этапам: 86%, 84%, 77%, текущая — 53%.

Биткоин против традиционных активов: сравнение долгосрочных рыночных прогнозов

Bitwise интегрировала последние рыночные прогнозы от JPMorgan Chase, PGIM, BlackRock и Vanguard, систематизировав десятилетнюю оценку крупных классов активов в качестве базового эталона для сравнения.

Прогнозы по основным классам активов на следующие десять лет (2026‑2036).

Риски и предупреждения

Поскольку история биткоина коротка, волатильность высока, регуляторная среда постоянно меняется, институциональное принятие находится на ранней стадии, а базовая технология была создана в 2008‑2009 годах, долгосрочные прогнозы неизбежно несут высокую степень неопределенности. Основные риски:

• Ограниченная длина исторической выборки. Открытые торги биткоином начались массово лишь в 2010 году, институциональные продукты появились в 2014 году, спотовые ETP вышли на рынок только в 2024 году. Доступно мало данных для обратного тестирования. Макроэкономика, регулирование и структура рынка в будущем могут претерпеть радикальные изменения, из-за чего исторические результаты未必 будут воспроизведены.
• Регуляторные и законодательные риски. Глобальное регулирование криптоиндустрии все еще несовершенно; возможны внезапные серьезные развороты политики как в позитивном, так и в негативном ключе. Дружелюбная текущая регуляторная база未必 сохранится.
• Институциональное, корпоративное и суверенное принятие является новым трендом. Биткоин изначально развивался силами розницы; участие институтов и государств — явление недавнее, поэтому гарантировать непрерывность тренда нельзя.
• Технологические риски и квантовые вычисления. Биткоин зависит от базового программного кода и требует постоянных обновлений. Прорывы в области квантовых технологий и ИИ могут создать угрозу на криптографическом уровне. В будущем биткоин может потребовать масштабного апгрейда для перехода на постквантовую криптографию; сам процесс модернизации несет риски неопределенности. Даже если протокол обновится, активы пользователей, не переведенных на адреса, устойчивые к квантовым атакам, продолжат оставаться уязвимыми. Сообщество уже ведет работы в этом направлении, однако множество задач остается нерешенными. Развитие ИИ дополнительно ускорит риск взлома криптографии.

Помимо этого, существуют риски, связанные с макроэкономической конъюнктурой, инфраструктурой торгов и безопасностью самостоятельного хранения (self-custody). В отчете перечислены лишь ключевые факторы неопределенности и не претендуют на исчерпывающий характер.

Заключение

Всего за 17 лет биткоин превратился из маргинальной нишевой идеи в актив стоимостью 1,7 трлн долларов, привлекающий внимание и капитал крупнейших мировых институтов. По мере того как все больше учреждений включают биткоин в свои портфели, качество долгосрочных прогнозов и допущений приобретает первостепенную важность.

Данный отчет формулирует наши ключевые долгосрочные тезисы:

• Ожидаемая доходность 34,3% годовых: в течение следующего десятилетия биткоин способен стать лучшим по результативности среди основных мировых классов активов.
• Волатильность снижается, но остается максимальной среди major-активов: показатель упал по сравнению с историческими значениями, однако биткоин все равно остается самым волатильным major-активом.
• Диверсификационная ценность для портфелей: сохраняет умеренно низкую корреляцию с большинством активов и повышает связь с золотом, что оптимально для институциональной диверсификации.
• Институциональный приток капитала в объеме 1,5‑7,4 трлн долларов: распределение 1‑5% портфеля на биткоин генерирует колоссальный покупательский спрос.
• Расширение спроса на функцию хранения ценности: накопление госдолга, фискальное расширение и избыточное эмиссионное денежное обращение продолжают снижать покупательную способность фиата, подогревая спрос на твердые активы, такие как золото и биткоин.
• Инерционность регулирования: широкое принятие криптовалют Уолл-стрит и розничным рынком делает практически невозможным полный откат существующих благоприятных регуляторных решений.