Сжигая свой токен на чужой ликвидности: Uniswap начинает борьбу за торговые потоки

Автор: TechFlow

22 октября Uniswap объявил о расширении Aggregator Hooks на Ethereum, Base и Robinhood Chain.

Эта функция впервые протестирована в этом году на цепочке Tempo, но тогда это было лишь ограниченным тестом. Самое интересное заключается в одном конструктивном решении после данного расширения: когда транзакция через Aggregator Hooks использует ликвидность Curve, Fluid или PancakeSwap для выполнения, она всё равно обязана уплачивать протокольную комиссию Uniswap, а сгенерированные средства будут направляться на уничтожение UNI.

Использовать чужие пулы, взимать свою комиссию и сжигать свои токены.

Если вам кажется, что это звучит как задача агрегатора, то вы правы. Uniswap трансформируется из DEX в точку входа для трейдинга.

Как «хук» поглощает чужую ликвидность

Чтобы понять Aggregator Hooks, необходимо сначала разобраться в механизме Hooks в Uniswap v4.

v4 позволяет разработчикам внедрять пользовательскую логику в течение жизненного цикла пулов ликвидности — эти логические модули и есть «Hooks». Представьте это как конструктор Lego: стандартный пул — это базовая плита, а Hooks — детали различных форм, к которым разработчик может подключить любые необходимые функции.

Задача Aggregator Hooks — упаковать ликвидность внешних протоколов таким образом, чтобы она выглядела как пул v4. Для роутера пул на Curve абсолютно идентичен нативному пулу Uniswap, и оба могут вызываться без разницы.

Это означает, что любой фронтенд, кошелек или агрегатор, подключенный к роутеру Uniswap v4, автоматически увидит эту внешнюю ликвидность. Пользователю не нужно знать, была ли его сделка исполнена на Curve или PancakeSwap — он видит лишь оптимальную цену.

Uniswap Labs уже заявила о интеграции Aggregator Hooks во собственный фронтенд и API. Это означает одно: в будущем, открывая сайт Uniswap, вы увидите не только пулы самого Uniswap, а полную панораму всей децентрализованной ликвидности.

Логика начисления комиссий: откуда берутся деньги и куда они идут

Ключевой момент заключается именно в системе комиссий.

В ноябре прошлого года Uniswap предложил проект «UNIfication», основная идея которого — наконец включить механизм протокольной комиссии, обсуждаемый уже много лет. После реализации этого проекта в этом году вся система сбора комиссий и их сжигания уже заработала:

С торговых комиссий пула v2 отбирается 0,05% из общих 0,3% в качестве дохода протокола. С пулов v3 протокол забирает от 16,7% до 25% доходов LP в зависимости от уровня ставки fees. Все эти сборы поступают в смарт-контракт под названием TokenJar.

Деньги из TokenJar нельзя вывести произвольно; единственный способ их использовать — сжечь эквивалентное количество UNI через другой контракт Firepit. Если говорить прямо: чтобы потратить эти средства, необходимо сжечь токены.

28 декабря прошлого года Uniswap одномоментно сжег 100 миллионов UNI из казначейства, что по тогдашнему курсу составило около 596 млн долларов США. Данный акт сжигания был классифицирован как «ретроспективная компенсация», моделирующая сумму, которая накопилась бы, если бы протокольная комиссия работала с первого дня запуска.

Теперь запуск Aggregator Hooks добавляет новый источник комиссий. Даже если сделка происходит в пуле Curve, пока она маршрутизируется через хуки Uniswap, протокольная комиссия взимается в полном объеме, а UNI продолжает сжигаться.

Оценивая годовой объем торговли Uniswap в более чем 1 триллион долларов, ставка протокольной комиссии в 0,05% способна ежегодно генерировать сотни миллионов долларов покупательной способности для сжигания. После расширения Aggregator Hooks на основные сети эта цифра только вырастет.

Битва за точку входа в торговлю: новое поле боя Uniswap

За последние годы ландшафт конкуренции в цепочечном трейдинге постоянно дифференцировался.

DEX занимается созданием ликвидности, а агрегаторы — маршрутизацией, четко разделяя роли. 1inch агрегирует ликвидность десятков DEX, Jupiter реализует аналогичный подход в Solana, а CoW Swap защищает пользователей от MEV-атак через режим пакетных аукционов. Их объединяет одно: они не формируют собственные пулы, а занимаются исключительно распределением трафика.

Теперь Uniswap намерен разрушить это разделение труда.

У него есть собственные нативные пулы (причем самые крупные в блокчейне), а также благодаря Aggregator Hooks он включает чужие пулы в свою систему маршрутизации. Для пользователя котировки Uniswap охватывают всю рыночную ликвидность, ничем не уступая традиционным агрегаторам. Однако в бизнес-модели разница огромна: агрегаторы зарабатывают на комиссиях фронтенда или распределении MEV, тогда как Uniswap получает протокольные комиссии, которые напрямую направляются на сжигание токенов.

Это создает структурную угрозу для 1inch, Jupiter и им подобных. Если Uniswap способен предлагать те же оптимальные цены по рынку и одновременно имеет верифицируемый механизм сжигания токенов, поддерживающий их стоимость, зачем пользователям и интеграторам выбирать другие агрегаторы?

Разумеется, у агрегаторов тоже есть собственные конкурентные преимущества. Режим Fusion от 1inch обеспечивает глубокую защиту от MEV, проникновение Jupiter в экосистему Solana чрезвычайно высоко, а пакетные аукционы CoW Swap обладают уникальными преимуществами в сценариях крупных сделок. Uniswap потребуется время, чтобы догнать этих узкоспециализированных игроков на уровне агрегации.

Но направление совершенно ясно: Uniswap больше недоволен ролью просто крупнейшего пула ликвидности в сети, он стремится стать точкой входа для блокчейн-трейдинга по умолчанию.

Пазл UNIfication постепенно складывается

Если посмотреть на ситуацию шире, Aggregator Hooks — лишь один элемент общей карты UNIfication.

Основная логика этой стратегии интеграции, представленной в конце прошлого года, заключается в том, чтобы привязать все прибыльные звенья экосистемы Uniswap к каналу сжигания UNI: протокольные комиссии v2 и v3, новые пулы v4, потоки заказов UniswapX, доходы сортера Unichain, а также текущие Aggregator Hooks.

Labs одновременно обнулил комиссии фронтенда и API, четко сигнализируя: приложение не взимает плату, однако каждая транзакция на уровне протокола создает ценность для держателей UNI.

Устойчивость данной архитектуры зависит от двух переменных: сможет ли объем торговли удержаться на уровне триллиона долларов и готовы ли внешние протоколы позволить своим пулам быть «обернутыми» через хуки Uniswap.

Первую переменную можно считать стабильной на данный момент: совокупный объем транзакций Uniswap превысил 4,5 трлн долларов, и его позиция на рынке крепка. Вторая переменная требует пристального внимания. Вызов ликвидности Curve и PancakeSwap через Aggregator Hooks дает им дополнительный источник объема, но одновременно означает, что пользователи всё реже будут обращаться к их фронтендам напрямую. Поставщикам ликвидности это выгодно, но сами протоколы могут не разделять энтузиазма.

Динамика конкуренции и сотрудничества в DeFi всегда изменчива. Сегодня Uniswap обернул пулы Curve в хуки, а завтра сам Curve может выпустить аналогичное решение для агрегации. Но как минимум на данном этапе Uniswap первым сыграл свою карту.

От DEX к протоколу, к точке входа в торговлю. Uniswap переопределяет собственные границы, параллельно превращая UNI из простого управляющего токена в актив, обеспеченный реальной денежной массой.

Для отрасли DeFi это, возможно, важнее любого отдельного продукта: когда ведущие протоколы начинают жестко связывать «точку входа трафика» с «захватом стоимости токена», меняется сама логика конкуренции во всем секторе.