Двойная ставка Uniswap: институциональные токенизированные активы и мем-сезон для розничных инвесторов — удастся ли платформе одновременно охватить оба рынка?

Автор: Дэн Смит (аналитик Blockworks 0xResearch)

Перевод: TechFlow

Вводная заметка от TechFlow: На фоне неожиданно высоких данных по инфляции CPI в США вторичный рынок криптовалют пережил сильные колебания, а цена Uniswap (UNI) после недавнего отскока скорректировалась более чем на 30%. Однако, пока на рынке царили настроения избегания рисков, on-chain данные показали, что после пяти недель подряд падения доходов протокол Uniswap быстро остановил снижение и стабилизировался: объем годового сжигания токенов за последние 30 дней уверенно вырос до высоких уровней в $92 млн.

При текущих ценах оценка UNI по коэффициенту P/S составляет около 50 раз, что демонстрирует значительную премию к оценке по сравнению с другими DEX. Ведущий аналитик Blockworks 0xResearch Дэн Смит отмечает в своей статье, что эта премия является обоснованным вознаграждением рынка за его незаменимое экологическое позиционирование с «двумя движущими силами»: со стороны институционалов, когда новая политика SEC США об «инновационном освобождении» устранила барьеры для токенизированных акций США, Uniswap благодаря возможности кастомизации через v4 Hooks стал предпочтительной базой для законного входа на рынок таких игроков, как Securitize, Superstate и японская Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC); со стороны розничных трейдеров, масштабная программа поддержки создателей контента от экосистемы Robinhood с бюджетом до девяти знаков вот-вот стартует, и поскольку Uniswap выступает ключевым узлом ликвидности в их основе, он может напрямую запустить новую волну розничных спекуляций.

В данной статье подробно разбирается, как Uniswap, одновременно принимая триллионы традиционных реальных активов на блокчейн в соответствии с нормами комплаенса, эффективно поддерживает двухсторонний флайрвелл высокочастотных спекуляций на мемах со стороны розничных инвесторов.

Коррекция активов на фоне инфляционных шоков и годовое сжигание токенов на $92 млн

Поскольку недавно опубликованные данные по американской инфляции CPI превысили рыночные ожидания, активы в сфере AI испытали серьезное падение. За исключением модульного индекса, который подтянулся вверх за счет сильного роста Celestia (TIA), подавляющее большинство криптографических отслеживаемых базовых показателей сети снизились за неделю более чем на 10%.

Тем не менее, я твердо убежден, что структурный макроэкономический бычий тренд Bitcoin остается надежным как скала. Когда на рынок распространяется паника, это часто именно золотое окно для поэтапного накопления качественных основных активов по низким оценкам. В моем списке активов для покупки при коррекции на первом месте стоит ведущая децентрализованная биржа Uniswap (UNI).

Под влиянием краткосрочного остывания спекуляционного интереса к экосистеме Robinhood, UNI скорректировался более чем на 30% от недавних промежуточных максимумов. Однако после пяти недель подряд снижения доходов фундаментальные показатели протокола Uniswap решительно остановили падение и стабилизировались на прошлой неделе. Если привести к годовому эквиваленту стабильные финансовые показатели за последние 30 дней, то объем чистого сжигания и дистрибуции прибыли UNI, обеспечиваемый комиссиями протокола, уже достиг отметки около $92 млн.

Первая реакция большинства инвесторов на вторичном рынке обычно заключается в том, чтобы на основе этой финансовой базы рассчитать текущую оценку UNI по P/S, достигающую почти 50 раз, из-за чего она кажется очень дорогой по сравнению с другими DEX. Однако, учитывая ее непререкаемые многомерные конкурентные преимущества, я считаю, что такая премия к оценке абсолютно обоснована и имеет прочную основу.

Рис. 1: График доходов протокола Uniswap и тенденции годового сжигания токенов. Объем годового сжигания за последние 30 дней стабильно закрепился на уровне $92 млн, прервав предыдущую тенденцию последовательного месячного снижения.

Козырь для институционалов: v4 Hooks открывают путь токенизированным акциям США на сумму в триллионы долларов

Еще месяц назад Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) с помощью «инновационного освобождения» убрала главный регуляторный барьер для реальных мировых активов (RWA), официально разрешив торговать токенизированными акциями США через автоматические маркетмейкеры (AMM) и пулы ликвидности на блокчейне. Хотя такие базовые эмитенты, как Backpack и Securitize, которые токенизируют акции и интегрируют их в блокчейн, получат прямую выгоду, главным узлом, захватывающим самые крупные доходы во всей цепочке создания стоимости, остается именно слой торговли, обеспечивающий высокую частоту обмена активами.

На совершенно новом синем океане торговли токенизированными акциями Uniswap продемонстрировал подавляющее лидерство, завоевав в прошлом неделе объемы торгов более чем на $730 млн. По сравнению с будущим огромным объемом реальной собственности в триллионы долларов, это лишь малая часть айсберга. Самый важный технологический ров Uniswap перед другими конкурентами — это мощная механизация кастомизации Hooks (крючков), введенная в Uniswap v4:

• В начале июля Uniswap совместно с такими ведущими институтами, как Superstate и Securitize, представил эксклюзивные пулы с разрешениями (Permissioned Pools);

• В начале октября второй по величине финансовый конгломерат Японии Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC) совместно с разработчиком инфраструктуры Ethereum Nethermind объявил о том, что на базе технологии Uniswap v4 создаст выделенное место для торгов на блокчейне, адаптированное под строгие рамки регулирования Японского агентства финансовых услуг (FSA) для местных квалифицированных инвесторов, соответствующих требованиям комплаенса; проект должен быть официально запущен во второй половине 2027 года.

Эта логика предельно очевидна: триллионы традиционных активов ускоряют свой переход в блокчейн, а глобальный институциональный капитал, придающий огромное значение правовой определенности и комплаенс-рискам, неизбежно будет отдавать приоритет только тем лучшим платформам, которые обладают безупречной исторической репутацией безопасности и могут гибко адаптироваться под местные регуляторные нормы с помощью плагинов кода. Uniswap является абсолютным фаворитом в этом направлении.

Рис. 2: Сравнение долей рынка торговли токенизированной собственностью (Tokenized Equities) on-chain. Uniswap лидирует с объемами торгов более $730 млн за неделю, за ним следует Aerodrome.

Основной фон для розницы: Флайрвелл мемов на фоне потенциальной стимулирующей программы Robinhood с девятизначными суммами

Укрепляя свое присутствие в институциональном сегменте, Uniswap никогда не терял своего чуткого контроля над высокочастотными спекуляциями розничных инвесторов и мем-фейстами.

В последнее время спекулятивный интерес розничных инвесторов в цепочке Robinhood несколько охладился, некоторые ранние звезды мем-токенов снизились более чем на 50% от исторических максимумов, а рыночные настроения упали до ледяной точки. Однако перелом этого цикла может быть уже на горизонте. Свежие слухи в отрасли показывают, что официальное руководство Robinhood активно готовит запуск специальной программы поддержки разработчиков и строительства экосистемы объемом до «девяти знаков» (то есть свыше $100 млн). После того как Robinhood оценил сладость огромных комиссионных выплат от онлайн-торговли, у него огромный стимул вернуть боевой дух торговли во всей экосистеме за счет крупных субсидий.

Как только эти огромные стимулирующие средства поступят на рынок, Uniswap станет бесспорным главным бенефициаром, способным получить прибыль без дополнительных усилий, поскольку большинство приложений внутри экосистемы Robinhood и платформы для выпуска токенов (Launchpad) глубоко интегрированы и построены поверх Uniswap. В нынешний период крайне низкой активности и холодного настроения рынка, как правило, достаточно появления одного нового топового мем-токена, чтобы снова запустить свирепый флайрвелл розничных спекуляций.

Рис. 3: Общая картина активности токенов на блокчейне Robinhood и коррекции цен. Ранние популярные токены упали более чем на 50% с высоких уровней, рынок в ожидании запуска заявленной в слухах 9-значной стимулирующей фонда для разработчиков.

Пульс всей мультичейн экосистемы: Ценность UNI на протяжении циклов

Помимо двойного успеха внутри самой системы Uniswap, базовая активность всей мультичейн-экосистемы по-прежнему демонстрирует живучесть:

• Объем торгов Near Intents на архитектуре намерений продолжает резко расти, на прошлой неделе успешно рассчитав трансграничные обмены на сумму до $875 млн, используя чистый доход от сопоставления намерений для обратного выкупа родных токенов NEAR на сумму $317 тыс;

• Гамбиты маркетмейкеров на Solana становятся все более изощренными, Meteora опирается на динамические ликвидные маркетмейкеры (DLMM), точно привязывая ликвидность к основному диапазону сделок, создавая медианный перевес доходности для LP в 9,3 раза выше, чем у Raydium, на основных мем-парах;

• За весь сентябрь общее количество транзакций перевода стейблкоинов по всей цепи Solana достигло 557 млн, ежемесячно увеличившись на 33%, мгновенно обойдя BNB Chain с ее 543 млн и вернув себе мировое первенство, что эквивалентно ежедневному расчету 18,6 млн транзакций со стейблкоинами.

В целом, в контексте текущего макроэкономического и отраслевого цикла UNI представляет собой важнейший резервный актив, вселяющий чувство безопасности: ее долгосрочный потенциал роста обеспечивается волной токенизации триллионов реальных мировых активов и стенами институциональных инвесторов Уолл-стрит, а в среднесрочной перспективе ее операционная эластичность постоянно получает сверхдополнительный катализатор от циклов спекуляций розничных инвесторов на мемах. Смотря на всю индустрию, только один протокол способен идеально объединить эти два кажущихся противоположными крайних участника в едином протоколе — это Uniswap.