Три раунда тестирования и отбора: что действительно может обогнать биткоин?

Автор: 0xResearch

Перевод: TechFlow

Обзор TechFlow: В криптоиндустрии все ищут «усилитель Биткоина», но данные за последние два года показывают, что большинство так называемых монет с высоким бета-коэффициентом просто падают сильнее, а растут не всегда. 0xResearch провёл три серии тестов, чтобы отсеять шум, и выводы могут протрезвить многих трейдеров.

С момента пика в октябре 2021 года Биткоин уже обвалился вдвое, но с минимума 30 июня отскочил на 46,8%, оставаясь на шаг от официального входа в бычий тренд. Эфириум и Solana падали сильнее Биткоина во время нисходных движений. Вопрос заключается в следующем: есть ли активы, которые без использования кредитного плеча способны обогнать Биткоин при росте? Наш пул кандидатов включает следующие десять активов.

Мы провели два теста:

• разбили недельный бета-коэффициент на восходящую и нисходящую компоненты
• оценили относительную доходность к Биткоину каждого кандидата в рамках шести бычьих импульсов и девяти коррекций с марта 2020 года

Результаты показали, что только ETH, SOL, MSTR и COIN имеют двухлетнюю бета-ценность по отношению к Биткоину, стабильно превышающую 1, при этом Биткоин объясняет большую часть их волатильности. Акции горнодобывающих компаний крайне нестабильны, но их связь с Биткоином ослабла (по крайней мере, с тех пор как они переключились на ИИ).

ETH и SOL падают сильнее Биткоина во время спада, чем растут во время подъёма. Однако разрыв ETH недавно сократился: годовые восходящий/нисходящий бета-коэффициенты составляют 1,39 и 1,48 соответственно. Для MSTR двухлетние значения в обоих направлениях симметричны и равны 1,23, тогда как HYPE лишь слегка опережает рынок при росте и заметно устойчивее при падении, но его R² составляет всего 0,18 из-за слишком высокого уровня шума, что исключает его из числа лидеров.

Бета-значения ETH, SOL и HYPE снизились с максимумов конца 2025 года до уровня около 1,2, поэтому эффект усиления сохраняется, но он значительно слабее годичной давности.

Бета-значение MSTR стремится к максимальным показаниям с 2021 года, тогда как RIOT уже упал ниже 1. Это означает, что публичные компании, владеющие Биткоином, усиливают его волатильность лучше, чем майнинг-компании. Бета MSTR является сейчас самым сильным сигналом, что логично, поскольку она отражает корпоративное плечо и премию над mNAV.

Теперь перейдём ко второму тесту: поведение на бычьем и медвежьем рынках. Мы определяем бычий импульс как отскок более чем на 50% после коррекции на 25% от дневной цены закрытия. С марта 2020 года насчитывается шесть полных бычьих импульсов. Ни один кандидат не обошёл Биткоин во всех таких циклах. Ближе всех оказался SOL, одержавший победу в четырёх из пяти случаев со средне медианным коэффициентом 3,54. MARA и RIOT выиграли четыре из шести раундов (медианные коэффициенты 1,62 и 1,68 соответственно), ETH выиграл три из шести (1,06), MSTR — два из пяти (0,64).

Кандидаты часто обходят Биткоин в периоды рыночного энтузиазма, но их эффект усиления при падении Биткоина оказывается более стабильным, чем при росте. MARA падал сильнее Биткоина в восьми из девяти коррекций, ETH, MSTR, RIOT и CLSK сделали это в семи из девяти. SOL стал единственным кандидатом, который показывал склонность к росту в большинстве циклов, увеличившись на 149% против 102% у Биткоина.

Как упоминалось ранее, Биткоин вырос примерно на 47% с минимума 30 июня, не достигнув порога в 50%, поэтому текущий бычий импульс всё ещё носит временный характер. На данный момент лидируют инструменты на основе казначейских облигаций цифровых активов: BMNR вырос на 102,8%, MSTR — на 90,1%, тогда как CLSK, MARA и RIOT снизились на 14,2%, 19,6% и 29,4% соответственно.

Теперь о ранжировании кандидатов. Корреляция рейтингов, построенных по формуле «восходящая бета × корреляция» и «восходящая минус нисходящая доля захвата», составляет всего -0,10; если использовать единое двухлетнее окно, этот показатель падает до -0,67. HYPE занимает первое место по доле захвата, но восьмое — по произведению беты и корреляции, при самой корреляции 0,37. MSTR и COIN идут в хвосте по доле захвата, поскольку усиливают движение одинаково в обоих направлениях, однако обе имеют бета-значения выше 1, а корреляции приближены к 0,8 и 0,7 соответственно.

Ладно, я солгал, требуется третий тест. Ключ лежит в стабильности бета-значения, поскольку суть спора заключается в том, представляет ли оно реальную экспозицию к Биткоину или просто является шумом. За прошлые два года пять активов сохраняли 180-дневную бета-ценность на уровне 1 или выше, одновременно демонстрируя корреляцию с Биткоином не менее 0,7: SOL (100% торговых дней бета > 1, корреляция 0,83), MSTR (100%, 0,80), BMNR (100%, 0,76), ETH (98%, 0,88) и COIN (89%, 0,72). MARA, CLSK, HYPE и RIOT не соответствуют критериям по корреляции: 0,50, 0,41, 0,54 и 0,36 соответственно.

Это означает, что у нас есть победитель… им является SOL.

SOL — самый стабильный из этого набора безрычажный усилитель Биткоина. За прошлые два года в 100% торговых дней его 180-дневная бета была выше 1, в четырёх из пяти полных бычьих импульсов он обошёл BTC со средним коэффициентом 3,54, разность доли захвата методом бутстрэппинга оказалась положительной (от 0,30 до 1,99), а общий рейтинг составил 2,0. Бета-значения ETH и COIN находятся в диапазоне от 1,2 до 1,35, Биткоин объясняет большую часть их волатильности, однако оба не выделяются по захвату бычьего импульса, а доверительные интервалы бутстрэппинга колеблются вблизи нуля. Полный скорборд приведён ниже.

Преимущество SOL имеет тенденцию к снижению вниз, поэтому я скажу справедливое слово за ETH: это лучший выбор с точки зрения риска и доходности. За прошлые два года ни один усилитель Биткоина не превзошёл сам Биткоин по риску скорректированной доходности, однако ETH показал наибольшую схожесть с другими кандидатами и высший коэффициент Шарпа.

Каков же ключевой вывод? Если вам нужна экспозиция к Биткоину, лучший актив для покупки — это сам Биткоин.

Криптопроекты физической инфраструктуры только что пережили свой лучший квартал в истории с доходом, близким к 6 миллионам долларов США. Тем не менее, совокупный доход всей криптоиндустрии за предыдущий квартал составил около 1,3 миллиарда долларов США, на долю данного сектора приходится лишь 0,45%.