Coinbase получила клиринговую лицензию США — «скрытая битва» за инфраструктуру, проигнорированную рынком

Автор: Джемини, TechFlow

28 сентября Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) официально одобрила создание организацией Coinbase структуры производного клиринга (DCO). В официальных заявлениях Coinbase этот шаг описывается как последний элемент пазла для завершения «end-to-end» инфраструктуры их бизнеса с деривативами.

Если смотреть только на заголовки новостей, то это может показаться серьезным позитивным сигналом, способным запустить рост рынка. Однако реакция вторичного рынка оказалась аномально прохладной. В день объявления акции COIN не только не показали значительного роста, но и снизились на 1,70%, в то время как связанные активы, такие как BTC и акции Circle, выпускающей USDC, также находились в минусе.

Розничные инвесторы и спекулянты проголосовали своим капиталом: они не оценили такое «обновление фоновой системы». Но за этой игнорируемой котировками прохладной реакцией стоит глубокая перестройка структуры рынка криптодеривативов в США.

Реальный статус лицензии: грань между полным обеспечением и кредитным плечом

Чтобы понять холодность реакции рынка, необходимо сначала четко определить реальные границы этой лицензии.

Лицензия DCO, выданная CFTC компании Coinbase, имеет строгие ограничения: она разрешает проведение клиринга только полностью обеспеченных (fully collateralized) futures, options и swap-продуктов. Это означает, что самые привычные для розничных трейдеров и наиболее ликвидные продукты маржинальной торговли с высоким кредитным плечом остаются вне доступа.

Для дей-трейдеров эта лицензия в краткосрочной перспективе не изменит ничего в их опыте работы с приложением: комиссионные не снизились, коэффициент кредитного плеча остался прежним, деривативы с плечом по-прежнему требуют участия внешних клиринговых партнеров. Рынок прагматичен: без запуска новых «инструментов с высоким плечом» премия к оценке не появится.

Позиция CFTC предельно ясна: регулятор готов доверить клиринг компаниям, рожденным в криптосфере, но начинать следует исключительно с полностью обеспеченных продуктов с самой простой моделью и отсутствием фондов компенсации дефолтов. По-настоящему эффективное право клиринга под существенное плечо остается строго недоступным.

Изменение статуса USDC: от «средства обмена» к «клиринговой инфраструктуре»

Если влияние этой лицензии на краткосрочные доходы Coinbase ограничено, то ее стратегическое значение для USDC серьезно недооценено.

Это первый регулируемый клиринговый центр, позиционирующий себя как «USDC-native». Ранее институтам, занимающимся клирингом деривативов, приходилось конвертировать активы в фиатные деньги и привязываться к часам работы традиционных банков. Теперь же USDC напрямую принят в качестве регулируемого клирингового и расчетного актива с поддержкой круглосуточного режима расчетов 24/7.

Это изменение возводит статус USDC на новую ступень:

• Выход за рамки чистой торговой функции: USDC из медиума для пар на блокчейне превращается в базовое залоговое обеспечение финансовой инфраструктуры, признанное регулируемыми органами США.
• Общность интересов: Будучи одновременно основной дистрибьюторской сетью для USDC, Coinbase теперь становится точкой входа для его клиринговых операций, что дополнительно расширяет разрыв между USDC и конкурентами в рамках легитимных сценариев применения.

Разумеется, такая глубокая интеграция скрывает структурные риски: высокая концентрация залога в одном стейблкоине на стороне клирингового центра означает, что любая будущая потеря связи USDC с долларом или колебания в банковских каналах могут напрямую транслироваться и усиливаться, создавая давление на клиринговые процессы на рынке деривативов.

Конкурентная среда: два пути — поглощение против самостоятельного развития

В масштабах всего американского рынка криптодеривативов интеграция клиринговых функций внутри самих экосистем стала главным пунктом противостояния крупных игроков. На данный момент выделяются два совершенно разных подхода:

Первый путь —поглощение. Как упоминалось в Cointelegraph, Kraken в мае этого года напрямую приобрела Bitnomial, уже имеющую соответствующую лицензию, тем самым через финансовые сделки сразу получив полный набор инструментов, включающий биржу, брокерскую деятельность и клиринговый центр (с возможностью клиринга под плечо).

Второй путь — это выбранный Coinbase в этот раз путь самостоятельного создания. Несмотря на получение недостающего элемента полной инфраструктуры, в вопросах получения прав на клиринг высокоплечевых продуктов данная собственная лицензия пока все еще уступает более старым лицензиям, полученным путем слияний и поглощений.

Тот, кто контролирует клиринговое право, тот определяет вид залога, темпы расчетов и скорость вывода новых продуктов. Получив это разрешение сейчас, Coinbase захватила право на «проектирование будущих продуктов» и «ведение расчетных часов», а не оружие для немедленного отъема доли у таких традиционных гигантов, как CME.

Ожидание открытия следующей двери

Для обычных инвесторов нет смысла немедленно гнаться за акциями COIN в ответ на эту новость. Это лишь «получение официального регуляторного статуса» для инфраструктуры, материал для подтверждения полноты стратегии в годовом отчете компании.

Но для отрасли в целом главная логика уже предельно ясна: США неспешно, но уверенно переносят функции сопоставления сделок, брокерского обслуживания, клиринга и залога в криптовалютном рынке в регулируемое правовое поле. Полностью обеспеченные контракты — это лишь предварительный этап. Тот момент, когда Coinbase в будущем расширит полномочия данной лицензии DCO на операции с плечом и маржинальной торговлей, действительно станет временем полного пересмотра стоимостных оценок и существенным ударом по системам расчетов традиционного финансов.